 坤鵬論之前講過，ROE是可以通過合法合規(guī)合理的會計手段在一定時間人工調(diào)整，比如：調(diào)節(jié)凈利潤。 所以，今天我們再從另外一個維度分析企業(yè)獲取利潤的能力。 而這個維度就是ROIC，也就是投入資本回報率，或是投資資本回報率。 一、什么是ROICROIC是Return on Invested Capital的縮寫，中文的意思是投資資本回報率。 它是指生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有投入資本賺取的收益率，不論這些投入資本是被稱為債務(wù)還是權(quán)益。 計算公式一： ROIC = (歸屬于母公司股東的凈利潤×2)÷ ( 期初投入資本 + 期末投入資本 ) 計算公式二： ROIC =扣除調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤 ÷ 投入資本 其中： 扣除調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤 =息稅前利潤EBIT x (1 - 稅率) 投入資本 =股東權(quán)益+ 有息負(fù)債 - 現(xiàn)金及其等價物（不包括信用借款） 所以這個公式擴展開來就是： ROIC = 息稅前利潤EBIT x (1 - 稅率) ÷（有息負(fù)債 + 股東權(quán)益 - 現(xiàn)金及其等價物） 二、ROIC的意義何在ROIC的邏輯是：衡量企業(yè)投入所有資本后賺錢的能力，反映公司的主營業(yè)務(wù)上的盈利能力，說白了就是反映了生意是不是好生意。 簡單來說，企業(yè)的資產(chǎn)可以分金融資產(chǎn)、股權(quán)投資和經(jīng)營資產(chǎn)三大類，對應(yīng)理財收益、投資收益和主業(yè)利潤。 所謂ROIC就是剔除非核心的金融和股權(quán)資產(chǎn)，剔除非核心的理財和投資收益，只計量經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力。 所以，ROIC是用來評估一家公司歷史的價值創(chuàng)造能力，在一定程度上決定著它的最終（未來）價值，也是對公司進(jìn)行評估的一個最主要指標(biāo)。 ROIC（相對）較高，往往被視作公司強健或者管理有方的有力證據(jù)。 不過，它也有可能是公司管理不善的表現(xiàn)，例如過分強調(diào)營收，忽略成長機會，犧牲長期價值。 所以，任何一個指標(biāo)都不可孤立地對股票下最終論斷，需要綜合考評。 相比股東回報率（ROE），ROIC剔除了非經(jīng)常損益以避免其影響，并還原了杠桿前經(jīng)營性資產(chǎn)（剔除了超額現(xiàn)金等）的獲利能力，更加能反映真實的盈利。  三、ROIC和ROE有什么不同？ROIC應(yīng)該算是ROE的補充分析。 1.ROE從股東角度出發(fā)，考察的是股東投入的凈資產(chǎn)能夠給股東帶來的凈利潤是多少，衡量的是利潤和凈資產(chǎn)的百分比，無法體現(xiàn)出企業(yè)的價值； 2.ROIC則從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中投入的資本所能夠給企業(yè)帶來的稅后經(jīng)營凈利潤，衡量的是“稅后利潤 + 利息”和“投入資本”的比值，可以告訴投資者，企業(yè)創(chuàng)造了多少價值。 3.ROE和ROIC一起看，這樣可以保證ROE的提高更多來自于企業(yè)經(jīng)營活動盈利能力的提高，也就是ROIC的提高，而不是增加財務(wù)杠桿。 四、從ROIC和ROE看企業(yè)從股市的數(shù)據(jù)回溯我們可以看出，幾乎沒有一家公司的ROIC>15%年份能超過ROE>15%的年份的，說明企業(yè)長期取得良好回報率的難度要大于股東長期取得良好回報率，也就是高ROE相對高ROIC來說，更容易些。 1.較高ROE和高ROIC——頂尖企業(yè) 當(dāng)然，誰都希望自己持有股票的企業(yè)能夠雙高，也就是較高ROE和高ROIC，也就是企業(yè)獲得高回報的同樣，股東也獲得高回報。 這樣的企業(yè)有沒有？ 有！ 像貴州茅臺，ROIC和ROE常年保持在20%以上，實話說，A股中這樣的企業(yè)真心不多，它們都是低投入、高產(chǎn)出的頂級企業(yè)，已經(jīng)形成了自己的商業(yè)模式和護城河。 而這樣的公司恰恰也是巴菲特最喜歡的類型。 當(dāng)然，坤鵬論認(rèn)為，相比之下，巴菲特的評判標(biāo)準(zhǔn)會更高，出價更便宜。 不過，大部分時間，它們的股價也真心不便宜。 2.較高ROE和一般高ROIC——二流企業(yè) 以地產(chǎn)股為代表的企業(yè)就具有這樣的典型特點，它們在一定程度上利用了比較高的財務(wù)杠桿，ROE也可以保持在20%以上，但ROIC卻只有10%左右，如果再加上周期性的特征，ROIC甚至低于10%也是常事。 這類企業(yè)需要投入很多資金才能獲得理想的回報，高收益中還有較高風(fēng)險。 當(dāng)然，這其中大部分原因是囿于商業(yè)模式。 3.一般ROE和一般ROIC——平庸企業(yè) 這類企業(yè)往往是經(jīng)營不行，盈利能力弱，同時，利用杠桿的能力也不靈。 通常行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展遇到瓶頸時，會出現(xiàn)這樣的特征，有錢都不一樣做得好。 那感覺就像是：青藏高原燒開水，怎么努力也燒不開。 4.高ROE和低ROIC——財技強過經(jīng)營的企業(yè) 這類企業(yè)需要格外小心注意，它們往往表面上ROE很高，但只有平庸的ROIC，比如：一家公司的ROIC為10%，但在使用了5倍的財務(wù)杠桿后，ROE高達(dá)32%。 這說明企業(yè)本身的經(jīng)營能力相當(dāng)一般，而高ROE主要用的是財務(wù)杠桿，表面的高收益對應(yīng)了經(jīng)營的高風(fēng)險，建議遠(yuǎn)離。 5.低ROE和一般ROIC——較差的企業(yè) 這類公司比平庸還要差，就不用費心思在它們身上了。 通過上面的分析，我們要明白，光看利潤增速是多么的片面，甚至?xí)黄垓_。 提高ROIC是企業(yè)賺錢能力在增強，對于高ROIC企業(yè)來說，利潤的增長更有意義，而對低ROIC的企業(yè)，如何提升ROIC比利潤增長更有意義，因為賺錢能力不提高，利潤增長也不會長久。  五、多少的ROIC才是好公司 1.只要6%以下的就不用看了 關(guān)于投資資本回報率（ROIC）的重要性，芒格曾這樣說： “如果一個生意在40年時間里賺取資本6%的回報率，持有40年，你最終的收益率不會和6%有太大差別，盡管最初買入時有很大折扣。相反地，如果一個生意在20或30年時間里賺取資本18%的回報率，甚至你最初買入股票時看上去貴，你最后的收益還是會相當(dāng)可觀。” 這段話告訴我們，只有ROIC大于投資成本，回報才有意義，如果跑不贏，就算是利潤翻幾倍也沒用，所以在購買股票前，最起碼要先看看公司的ROIC是多少，如果少于6%的那就自動篩選掉。 |
|
|
