世紀逼倉者—“老哈欽”

19世紀是商品期貨操縱者的黃金時期。當時，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒有對持倉量進行限制，董事會也沒有對投機者進行有力的監(jiān)督。新生的期貨市場剛誕生就成了投機者的天堂，開始了期貨市場的“逼倉時代”，本杰明·P·哈欽森就是這一時代的代表。

1866 年5月和6月，得益于對每周農(nóng)作物產(chǎn)量的預(yù)測，本杰明·P·哈欽森以0.88美元/蒲式耳成本購入小麥，在現(xiàn)貨和期貨市場積累了大量多頭頭寸。8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚。8月4日，小麥合約報價0.90～0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85～1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。

這起逼倉事件給市場帶來了巨大震動，芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為，并首次給逼倉下了定義：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認為，這種交易是不正當?shù)摹в衅墼p性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對于隨后的一些投機者的行為沒有起到任何威懾作用。在利益的驅(qū)使下，盡管有些逼倉行為沒有成功，投機者還是想方設(shè)法地實現(xiàn)他們操縱市場的企圖。

在一次次的成功逼倉后，本杰明·P·哈欽森成為19世紀“逼倉時代”的象征，并受到其它投機者的尊敬。人們給他起了個昵稱，叫作“老哈欽”。22年后，“老哈欽”又將目光投向了小麥期貨。

1988 年8月份，一場嚴重霜凍摧毀了美國西北部地區(qū)的大部分小麥作物，由于供需矛盾加劇，小麥價格持續(xù)上漲。“老哈欽”敏銳的嗅覺告訴他—機會來了！他開始買進小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。9月初，本杰明·P·哈欽控制了芝加哥小麥大約1500萬蒲式耳儲存量的絕大部分，市場上的小麥價格仍在上漲。

9 月27日(9月合約到期的前三天)，9月期貨合約開盤1.05美元/蒲式耳，當天很快漲到1.28美元。此時，掌握絕大部分芝加哥小麥存儲量的本杰明·P·哈欽森有能力給期貨合約制定任何價格。9月29日(最后一個交易日)，本杰明·P·哈欽森把價格定在2.00美元/蒲式耳，并成為交割價。

顯然，“老哈欽”預(yù)測到小麥的短缺，并從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，并長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里榨取價格在1.00美元/ 蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價格在幾天內(nèi)被嚴重扭曲，本杰明·P·哈欽森再次成功逼倉，獲利豐厚，而空頭在這場沒有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。

亨特兄弟的“覆滅”

白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料，產(chǎn)量波動很小，需求穩(wěn)定。邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆認為如果能夠悄悄地壟斷這個市場，會是一件有趣又有利的事情。

到了20世紀70年代初，白銀價格平靜地在2美元/盎司附近蠕動爬行。從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月，價格漲到6.70美元。他們感到高額利潤已經(jīng)到手，不費吹灰之力。

但是他們的算盤打錯了，當時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下。在墨西哥看來，每盎司6.70美元的價格已經(jīng)相當可觀，所以墨政府決定立時獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價跌回4美元左右。

亨特兄弟并沒有收手，他們對自己的判斷深信不疑。此后的四年間，亨特兄弟靜靜地吃進白銀。到1979年，亨特兄弟通過不同公司，并同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀商大陸、陽光，擁有和控制了數(shù)億盎司的白銀。當他們就要采取大動作時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。

亨特兄弟開始發(fā)難，一路買進，不停對市場施加壓力。到10月份時，這個國際財團實際上已經(jīng)擁有紐約商業(yè)交易所所有白銀的25%以上和芝加哥商品交易所白銀的 62.5%。到1979年底，他們把銀價推上19美元/盎司，把資本變成3倍以上。1980年2、3月間，他們陸續(xù)借貸13億美元—據(jù)說是這60天中全美借貸發(fā)生額的9%。這些錢全部投入白銀市場，把價格打上49美元/盎司。

劇烈的價格波動令紐約商品交易所憂心忡忡。于是, 紐約商品交易所召集會議，討論采取措施恢復(fù)市場穩(wěn)定。

在亨特兄弟狂購濫買過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時，1000美元相當于合約的10%；而價格漲到49美元/盎司時保證金就少得可憐了。交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴峻，所以開始時緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。

這些措施有效地剎住了白銀的上漲勢頭，也有效地遏制了亨特兄弟。銀價開始滑落。

價格下跌時，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸買銀，再用白銀抵押來貸更多款項?，F(xiàn)在他們抵押品的價值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25 日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。

單單為了清償債務(wù)，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財產(chǎn)，總價值接近4億美元。亨特兄弟只得向美國政府施壓，此時他們手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會徹底崩潰。另外，美國的一些主要銀行，收不回亨特兄弟的貸款，也要面臨破產(chǎn)的危險，從而引發(fā)外部性的惡性循環(huán)。在權(quán)衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。

亨特兄弟操縱白銀市場的夢想破滅了，但他們的教訓(xùn)值得個人、交易所、政府，特別是投資者思考。

“百分之五先生”與“錘子”

“百分之五先生”和“錘子”是住友商社期貨交易員濱中泰男的兩個綽號，前者是圈內(nèi)人對他能力的尊稱，而后者刻畫了他在交易中所具有的錘子一般堅硬的性格。這種性格促成了他的成功，但或許也正是這種性格又鑄就了他的失敗。

早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象，但是沒有得到及時的處理。直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉庫的庫存，導(dǎo)致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚，最高達到3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識到期銅各月合約之間價差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細調(diào)查。在對每個客戶在各個合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會，就如何處理進行了探討。

此時，銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。1996年5月，倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25％左右。

1996 年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價更是由 24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。事件發(fā)生后，按照當時的價格計算，住友商社的虧損額約在19 億美元左右，但是，接踵而來的恐慌性拋盤打擊，更使住友商社的多頭頭寸虧損擴大至40億美元。

“住友事件”發(fā)生后，美國商品期貨交易委員會和英國證券投資委員會以及日本有關(guān)部門進行合作，就此事展開調(diào)查。倫敦金屬交易所也召開緊急會議，擬定了許多應(yīng)急措施穩(wěn)定交易，紐約及日本國內(nèi)各金融部門也相繼采取了行動，力求把“住友事件”給市場帶來的動蕩控制在最低限度。

除了住友外，商品期貨交易委員會還指控美林明知故犯地幫助、唆使和協(xié)助世界范圍的操縱行為以及試圖通過提供大筆信貸資金（據(jù)報超過了5億美元）來操縱銅價。除此外，美林證券還在銅市場中通過自有的交易權(quán)進行操縱從而獲益。對操縱行為的了解成為美林此舉的引導(dǎo)。最后1500萬美元的罰款才使事情得到解決。

“中國巴林銀行”—“327”國債期貨事件

1992 年12月28日，上海證券交易所首先向證券自營商推出了國債期貨交易。1993年10月25日，上交所國債期貨交易向社會公眾開放。與此同時，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。1994年、1995年，國債期貨飛速發(fā)展，全國開設(shè)國債期貨的交易場所從兩家增加到14家(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心以及10個商品交易所)。1994年全國國債期貨市場總成交量達2.8萬億元。

1992年到1994年中國面臨高通脹壓力，銀行儲蓄存款利率不斷調(diào)高，國家為了保證國債的順利發(fā)行，對已經(jīng)發(fā)行的國債實行保值貼補。

保值貼補率由財政部根據(jù)通脹指數(shù)每月公布，因此，對通脹率及保值貼補率的不同預(yù)期，成了“327”國債期貨品種(1992年發(fā)行的三年期國庫券)的主要多空分歧。以上海萬國證券為首的機構(gòu)在“327”國債期貨上作空，而以中經(jīng)開為首的機構(gòu)則在此國債期貨品種上作多。

1995 年2月份以來,在國債期貨市場上風(fēng)傳國家財政部將對“327”品種貼息。2月23日,市場上對這一傳言基本確信,各地債市“327”品種都普遍飛漲2到3 元。上海萬國證券公司由于事前對市場行情判斷失誤,從2月中旬以來超倉做空,到2月23日,該公司僅“327”品種的持倉量即為128萬余口(每口國庫券面值2萬元) ,加上同遼寧國發(fā)(集團) 股份有限公司聯(lián)合借倉(資金各半、盈虧各半) 52萬口,共達180萬口,超出了上交所為其核定的全部國債期貨品種持倉量的最高限額70萬口1倍多,公司巨額虧損已成定局。在這種情況下，萬國證券決定鋌而走險。

2月23日下午4點22分12秒,離當天停盤還有不到8 分鐘的時間,上海證券交易所國債期貨市場上“327”品種價格突然發(fā)生異常變動。就在這短短的不到8分鐘的時間內(nèi),上海萬國證券公司通過該公司在場內(nèi)的 C55和P89兩個席位連續(xù)拋空單23筆(每筆90萬口) ,共拋2070萬口,成交了1044192萬口。同時,萬國公司又通過其下屬的黃浦營業(yè)部在場內(nèi)的C73席位接盤作多(買入) ,虛買虛賣345189萬口。由于市場上有人大量拋單,“327”品種價格上揚的勢頭被強行抑制下來, 從151130元下跌到147150元，場內(nèi)一片混亂。

2月23日晚，上海證券交易所通過全國專用衛(wèi)星信息系統(tǒng)宣布, 2月23日下午4點22分12秒以后的“327”品種交易中存在嚴重蓄意違規(guī)行為,所有成交無效，這就是著名的“327國債風(fēng)波”。

“327”風(fēng)波之后，各交易所采取了提高保證金比例、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，做出了暫停國債期貨交易試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

韓國KOSPI200股指期貨大動蕩

1996年以前，韓國還沒有衍生品市場，但其衍生品市場發(fā)展迅速,很短的時間內(nèi)就取得了相當?shù)某煽?。到?003年上半年韓國證券交易所（KSE）的交易合約數(shù)量已在世界排名第一。衍生品市場的發(fā)展幫助韓國經(jīng)濟從亞洲金融危機中迅速恢復(fù)，同時也吸引了外國投資者的目光。

2006 年5月21日是韓國5月的KOSPI200股指期貨期權(quán)到期日。在5月21日前5個交易日韓國KOSPI200的5月份股指期貨價在前5個交易日一直在 188.50點附近徘徊。多家實力雄厚的境外投資機構(gòu)，手中持有大量的執(zhí)行價格為190點的KOSPI200股指買入期權(quán)。

顯然，境外投資機構(gòu)持有大量的執(zhí)行價格為190點的KOSPI200股指買入期權(quán)處于虛值狀態(tài)。由于當天是該期權(quán)品種的最后一天，如當天不行權(quán)的話，權(quán)利將因此而作廢。

但是，在當日交易的最后一個小時，韓國的KOSPI200股指期貨市場風(fēng)云突變，境外投資機構(gòu)憑借著雄厚的資金實力突然入場，在一小時內(nèi)建立了總數(shù)大于 6000手以上的凈頭寸，大幅拉升KOSPI200的5月份股指期貨價格，KOSPI200的5月份股指期貨價格一口氣從188.50點拉升到 191.05點，創(chuàng)下了KOSPI200該股指期貨合約的歷史最高價，上漲了2.55％。由于大幅拉升股指期貨，期貨對現(xiàn)貨的溢價基差上升了0.75以上，因此引發(fā)了超過2000億韓元的期現(xiàn)間的多頭套利。而外資機構(gòu)持有大量的虛值KOSPI200股指買入期權(quán)因此而轉(zhuǎn)為處于實值狀態(tài)。境外投資機構(gòu)執(zhí)行買入期權(quán)的權(quán)利后，立即在股指期貨市場上做空套現(xiàn)，據(jù)說它在期權(quán)上就獲取了20倍的利潤。

2006 年5月22日，前一天在股指期貨市場中建立了多于6000手多倉的境外投資機構(gòu)紛紛平倉，而且，還持續(xù)地加開空倉，他們所開的空倉的凈頭寸達到14800 手，創(chuàng)下了韓國期貨市場上的歷史次高水平。股指期貨價格從前一天收盤的191.05點被打壓到180.75點，當日跌幅達到4.3％，期貨和現(xiàn)貨間的基差因此被拉低到-0.35以下，由此又引發(fā)了超過5000億韓元的期現(xiàn)間的空頭套利。在之后的一段時間內(nèi)，韓國的股指期貨市場和股票市場都因此出現(xiàn)了猛烈下跌，股票市場的指數(shù)下跌了20％。