什么元素決定一家公司市值的漲跌？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)有三點(diǎn)：持續(xù)性、天花板和盈利能力，這三方面優(yōu)異的公司都漲勢(shì)喜人，反之……

7月17日在美股上市的斗魚(yú)(NASDAQ:DOYU)，顯然屬于后者：

·魚(yú)丸競(jìng)猜有賭博之嫌，持續(xù)性存疑；

·用戶量級(jí)已占潛在人群很大的一塊，天花板顯著；

·盈利能力低下，轉(zhuǎn)化率、用戶價(jià)值和利潤(rùn)率都很低。

這樣的斗魚(yú)，投資者要慎重對(duì)待。

01魚(yú)丸賭局大行其道

斗魚(yú)的用戶，很大一部分都有競(jìng)猜的經(jīng)歷。而所謂競(jìng)猜，則有涉賭之嫌，幾個(gè)主要的環(huán)節(jié)如下：

主播發(fā)起競(jìng)猜，花樣有很多，比如猜勝負(fù)、猜一血（猜對(duì)戰(zhàn)雙方誰(shuí)拿第一個(gè)人頭）、猜人頭數(shù)（猜一局比賽共殺多少人）、猜道具（猜是否能通過(guò)開(kāi)盒子獲得某重要游戲道具，或者猜游戲道具合成能否達(dá)成理想效果）等等。

比如知名游戲主播“旭旭寶寶”發(fā)起的競(jìng)猜，1千個(gè)盒子能否開(kāi)出+12及以上的黃金增幅券（增加游戲裝備等級(jí)的輔助道具）。

旭旭寶寶發(fā)起的魚(yú)丸競(jìng)猜活動(dòng)。點(diǎn)擊可看大圖。

用戶參加競(jìng)猜，“賭局”到處都是，一直開(kāi)著等你來(lái)。比如從熊貓TV（已經(jīng)關(guān)閉的一家視頻直播平臺(tái)）轉(zhuǎn)場(chǎng)而來(lái)的帆皇，就在旭旭寶寶直播間里“開(kāi)局”，現(xiàn)在是其貢獻(xiàn)周榜第六位。

魚(yú)丸這種籌碼是有其現(xiàn)金價(jià)值的，比如你在斗魚(yú)開(kāi)通子爵稱(chēng)號(hào)1500元/月，而商城里28萬(wàn)魚(yú)丸能兌換7天子爵，也就是說(shuō)4萬(wàn)魚(yú)丸（28萬(wàn)魚(yú)丸/7天）等于50元（1500元/30天），1萬(wàn)魚(yú)丸=12.5元。

 點(diǎn)擊可看大圖。

那么，以低于以上價(jià)值收購(gòu)魚(yú)丸，就是一條生財(cái)之道。這樣的渠道以前在淘寶，現(xiàn)在QQ群有很多，收購(gòu)魚(yú)丸的價(jià)格大概6.5元/1萬(wàn)魚(yú)丸左右，相當(dāng)于官方口徑的一半價(jià)格（前文已經(jīng)計(jì)算過(guò)，按官方口徑，1萬(wàn)魚(yú)丸大約等于12.5元），由于需求旺盛，轉(zhuǎn)手出去就是黃金萬(wàn)兩啊。

業(yè)內(nèi)人士透露，熊貓TV的竹子、斗魚(yú)的魚(yú)丸都是同一撥人在操作，動(dòng)作大的包括以“炫”字打頭的全網(wǎng)靠前的游戲公會(huì)。

魚(yú)丸能夠變現(xiàn)，這就是不折不扣的回流（虛擬幣兌換人民幣）。如果規(guī)模夠大，就涉嫌聚眾賭博了，我們先把最高法、最高檢的標(biāo)準(zhǔn)放出來(lái)：

 點(diǎn)擊可看大圖。

就斗魚(yú)這個(gè)直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，人數(shù)自不必說(shuō)，肯定超過(guò)三人的。整個(gè)平臺(tái)的收益榜（贏家榜）和天臺(tái)榜（輸家榜）每日top10的競(jìng)猜金額總數(shù)平均在2.5億魚(yú)丸。按6.5元/1萬(wàn)魚(yú)丸計(jì)算，合計(jì)全平臺(tái)每天前20大玩家的輸贏總和可達(dá)到16萬(wàn)元。

魚(yú)丸回收價(jià)格，6.5元/1萬(wàn)魚(yú)丸 。點(diǎn)擊可看大圖。

魚(yú)丸本是提高留存的一項(xiàng)工具，現(xiàn)在已經(jīng)變了味道。點(diǎn)擊可看大圖。

盡管魚(yú)丸私下兌換、魚(yú)丸競(jìng)猜涉賭活動(dòng)表面看起來(lái)都是用戶們與主播們的個(gè)人行為，但對(duì)于平臺(tái)來(lái)說(shuō)難辭其咎：

無(wú)論是博弈產(chǎn)品模式的設(shè)置，還是相應(yīng)的技術(shù)支持，平臺(tái)方均是主要推手；在后期的管理運(yùn)營(yíng)上，平臺(tái)方不僅對(duì)這種規(guī)模較大的博彩行為視而不見(jiàn)，而且還開(kāi)設(shè)各種排行榜（見(jiàn)上圖），頗有鼓勵(lì)與放任之嫌。

上半年陌陌、探探、網(wǎng)易云音樂(lè)等平臺(tái)都因?yàn)楦鞣N原因整改，現(xiàn)在的斗魚(yú)，走在一條不可持續(xù)的路上，其實(shí)是特別危險(xiǎn)的。

需要指出的是，競(jìng)猜活動(dòng)在多家直播平臺(tái)都存在?？赡苁浅鲇谝?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，虎牙直播早前已經(jīng)悄悄把競(jìng)猜相關(guān)業(yè)務(wù)給停了。

02游戲直播的“天”要塌

直播行業(yè)的天花板不算高，因?yàn)槠涓采w的用戶有限。

與支付寶、微信這種全年齡段覆蓋的應(yīng)用不同，斗魚(yú)所面向的網(wǎng)絡(luò)直播群體，主力用戶的年齡在15-35歲，大概有4.436億人。

2019年Q1，斗魚(yú)平均MAU（月度活躍用戶）為1.59億人。占潛在用戶1/2.8，每2.8個(gè)潛在用戶就有一個(gè)看斗魚(yú)，非常恐怖。但反過(guò)來(lái)看，這也說(shuō)明其天花板非常低。

截止2018年，1億MAU的虎牙與1.36億MAU的斗魚(yú)（MAU數(shù)據(jù)為季度平均數(shù)），已經(jīng)占行業(yè)MAU的92.7%，已然成熟；

以資本急速催熟的經(jīng)驗(yàn)看，從觸手2013年獲得啟明創(chuàng)投千萬(wàn)A輪融資至今，游戲直播行業(yè)已有7年，這種小賽道7年之癢是必然的。

那些相信弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，相信各種券商預(yù)測(cè)——“直播用戶進(jìn)一步增加，付費(fèi)率進(jìn)一步提升，直播行業(yè)還有好多年30%左右增長(zhǎng)”——的投資者，都被套死在陌陌(NASDAQ:MOMO)和虎牙(NYSE:HUYA)。

兩年不漲的“陌生人社交+直播”第一股。點(diǎn)擊可看大圖。

天花板本來(lái)就很低，還有兇猛的其它生態(tài)來(lái)?yè)屖常澳罢f(shuō)短視頻對(duì)自己沒(méi)影響，結(jié)果環(huán)比的用戶和業(yè)績(jī)都很誠(chéng)實(shí)），你知道有多少互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)盯著15-35歲的4.436億人嗎？我憑記憶隨便列舉一下：

短視頻，3.5億MAU的抖音，2.3億MAU的快手；

長(zhǎng)視頻，優(yōu)騰愛(ài)憑借獨(dú)家電影，自制綜藝網(wǎng)羅2.7億粘性超強(qiáng)的付費(fèi)訂閱用戶；

網(wǎng)絡(luò)文學(xué)，閱文和掌閱；

休閑游戲，玩消消樂(lè)、塔防還看你個(gè)鬼游戲直播；

定位她經(jīng)濟(jì)，化妝品社區(qū)小紅書(shū)、微整形社區(qū)新氧、淘寶直播；

定位奇葩人群，二次元的bilibili，直男社區(qū)虎撲jrs；

定位屌絲，送錢(qián)看新聞的趣頭條，各種假裝能學(xué)習(xí)長(zhǎng)進(jìn)的FM。

在層出不窮的娛樂(lè)方式分流之下，直播的“天”將會(huì)塌下來(lái)。

03盈利能力低下

不談天花板，光說(shuō)在直播行業(yè)里縱向比較，做游戲直播跟秀場(chǎng)直播比真實(shí)弱爆了。

你能看到比較純的直播平臺(tái)陌陌，MAU1.14億，收入能做到37.2億元，毛利能做到18.5億元；

而斗魚(yú)MAU1.59億，收入14.9億元，毛利2億元。

注：數(shù)據(jù)均為2019年Q1，單位為億元。點(diǎn)擊可看大圖。

游戲直播和秀場(chǎng)直播的盈利能力差距，永遠(yuǎn)無(wú)法改變，這是因?yàn)椋何臒o(wú)第一，秀場(chǎng)直播是蘿卜白菜各有所愛(ài)，打賞看各人喜好；武無(wú)第二，游戲直播重競(jìng)技，只給頂尖的一個(gè)或幾個(gè)主播打賞，或是不打賞自己添一件裝備早日煉成頂尖玩家。

即使是在游戲直播行業(yè)，斗魚(yú)的盈利能力與虎牙相比也更差。斗魚(yú)更多的用戶，卻沒(méi)有帶來(lái)更多的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率和收入利潤(rùn)。

用戶結(jié)構(gòu)決定了這一差距，虎牙44%用戶在移動(dòng)端用戶（斗魚(yú)31%），移動(dòng)端相比PC端刷禮物的流程更簡(jiǎn)單，所以虎牙付費(fèi)率更高（虎牙4.1%，斗魚(yú)2.7%）。

虎牙與斗魚(yú)PC端、移動(dòng)端用戶結(jié)構(gòu)。點(diǎn)擊可看大圖。

虎牙與斗魚(yú)付費(fèi)用戶數(shù)及付費(fèi)率。點(diǎn)擊可看大圖。

總結(jié)一下：直播行業(yè)天花板誰(shuí)也逃不過(guò)；游戲直播盈利能力遠(yuǎn)不如秀場(chǎng)直播；游戲直播里斗魚(yú)的盈利能力更差；斗魚(yú)的魚(yú)丸競(jìng)猜涉嫌賭博。

令人憂慮的是，這些風(fēng)險(xiǎn)因素聚集之下，斗魚(yú)估值竟然處于行業(yè)高位（見(jiàn)下圖）。

點(diǎn)擊可看大圖。