前兩天我寫作《從企業(yè)品質看投資對象的選擇》（點擊標題可進入閱讀）一文，其中談到投資者進行標的選擇時必須從兩個維度出發(fā)：一是品質，一是估值。

上文是從品質的維度出發(fā)，來進行投資對象的選擇的，今天要寫的這篇，就是從估值的維度出發(fā)，來探討一下投資對象選擇的基本規(guī)律。

為了文章的延續(xù)性，也為了更形象、有力地說明問題，我選擇了貴州茅臺和中國平安這兩只當前市場上最耀眼的明星股作為分析和敘述的標本。

先來看下貴州茅臺的相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計——

我選擇了貴州茅臺近十年來的年底收盤價和對應期的股本總數(shù)、歸母凈利潤，然后計算出當年的收盤市值、市盈率估值，最終形成上述圖表。

所以，這張小小的圖表，蘊含著貴州茅臺的近十年來的股價漲跌、市值變化、盈利增長及估值起伏。

而且，尤其重要的是，它是以年為單位進行的分析和思考，完全過濾掉了過程中的起伏波動。

并且時間跨度整整十年——按中國股市的市場規(guī)律（通常三五年一輪牛熊轉換），這番統(tǒng)計數(shù)據(jù)至少跨越了兩輪市場周期。

騰騰爸一向的觀點：投資者的視界越長，對投資的基本規(guī)律把握得越好。

當我面對這張圖表時，眼里滿是投資的基本規(guī)律的躍動——好吧，閑話少說，下面就是我的分析：

1）從2009年到2013年，貴州茅臺的歸母凈利潤從43.12億上升到151.37億，增長2.5倍，4年時間年化復合增長速度36.87%——這4年是茅臺高速增長的4年；

2）從2009年到2013年，貴州茅臺的市值從1603.10億下降到2013年的1332.58億，市值不升反降，降幅16.87%——這意味著在2009年買入茅臺的投資者，持有4年之后賬戶市值反而是縮水的；

3）一邊是經(jīng)營業(yè)績高速飛漲，一邊是市值悄然萎縮，原因何在？

4）原因就在于——估值！

2009年底，貴州茅臺的市盈率估值高達37.18倍，而4年之后的2013年底，貴州茅臺的市盈率估值只有8.8倍！

5）這說明，這4年，貴州茅臺在高估值下，進行了一輪殘酷的軟硬雙殺估值的情形。

這里再重復一遍以前講過的基本知識：所謂的“軟殺估值”，就是指在股價和市值基本不變的情況下，通過業(yè)績的提升、增大分母，從而讓證券的估值降低。

因為這種方法下股價和市值沒有下降，所以投資者感受不到特別的痛苦，類似于溫水煮青蛙的情形，故而稱之為“軟殺”。

與之相對的是“硬殺估值”，也就是在業(yè)績相對不變的情況下，通過股價和市值的大幅下降、減小分子，從而讓證券的估值降低。

因為這種方法是通過股價和市值下跌實現(xiàn)的，所以在投資者那里就直接體現(xiàn)為賬戶市值縮水，因此硬殺下的痛感會非常強烈。

而這4年貴州茅臺遇到的“軟硬雙殺”，則是上述二者的結合：一方面企業(yè)業(yè)績在突飛猛進，一方面是企業(yè)的股價和市值大幅縮水。

 這種情形，類似于2015年之后的大A股——市場的慘痛，投資者的傷苦，歷歷在目吧？

看到這里，也許有人會提反對意見，說：為什么偏偏選擇2009到2013這個時間段，為什么不選擇2009到2012年這個時間段？

從2009到2013是估值從最高到最低的過程，顯然這是一個完整的估值變化周期——我們今天就是從估值角度來看待和分析問題的，選擇一個完整的估值周期來敘事析理，難道不是自然而然嗎？

但是，騰騰爸要提醒的是——哪怕你選擇2009到2012這個時間段，騰騰爸的上述分析也是完全占得住腳的！

騰騰爸的上述分析就是想告訴你一個基本的道理：高估值下，未來的投資收益率是會降低的。

不信，你可以按照我上述的思路，去分析一下2009到2012這個時間段的貴州茅臺。

接著往下分析——

6）從2013年到2018年，貴州茅臺的歸母凈利潤從151.37億上升到352.04億，增長1.32倍，5年間的年化復合增長速率是18.33%。

這個速度比之前的4年要下降很多，但是別忘了這段時間里經(jīng)歷了白酒行業(yè)最慘烈的“塑化劑”事件和“八項規(guī)定”事件的沖擊，茅臺在2014、2015、2016年連續(xù)三年經(jīng)營業(yè)績增長停滯，拋除這個因素，近兩年的茅臺年化復合增速高達45.26%！

從經(jīng)營業(yè)績上看，現(xiàn)在的茅臺，似乎比往昔還要牛逼！

7）從2013年到2018年，貴州茅臺的市值從1332.58億上升到2018年的7410.53億，增長4.56倍！

5年間的年化復合增長速率是40.93%！

這個數(shù)據(jù)意味著，如果2013年底買入茅臺，投資者會賺得盆滿缽滿——這個一段爽歪歪的行程！

8）尤其重要的是，上述數(shù)據(jù)不是迭加了2014、2015、2016三年間的低迷期影響。

如果沒有這三年的低迷期影響，效果可能會更驚人哈。

9）你看，這一段時間，我們是不是可不可以總結為“業(yè)績增長得很猛，但市值增長得更猛”呢？

思考一下，原因何在？

10）原因還是——估值！

貴州茅臺的市盈率估值，2013年底是8.8倍，而到了2018年底則上升到了21.05倍。

注意，2018年下半年，茅臺的股價在短期內從七八百元下降到了五六百元，降幅高達百分之四十！

如果沒有這波下降，則茅臺的估值會高達30倍以上——逼近2009年底的估值。

一方面業(yè)績在大幅增長，一方面又是估值大幅提升——這一段時間，茅臺走上了一條與上一個估值周期完全相反的路程——這就是投資界最富盛名的“戴維斯雙擊”行情呀！

從茅臺身上，我們總結出了一條極其重要的投資規(guī)律：當估值過高時買入，未來的投資收益率就會降低；當估值過低時買入，未來的投資收益率就會提高。

當然，這條規(guī)律的潛在前提是上篇文章探討的“品質”——在品質有保證的前提下，決定投資收益率的因素就是買入時的估值！

貴州茅臺如此，那中國平安呢？

我按照統(tǒng)計貴州茅臺數(shù)據(jù)的方法又統(tǒng)計了同時期中國平安的相關數(shù)據(jù)，制表如下——

下面是我的分析——因為有上邊分析茅臺的底子，這里我只做數(shù)據(jù)分析，不做過多的知識普及、邏輯展示式的敘述和講解：

1）從2009年到2013年，中國平安歸母凈利潤從138.38億上升到281.54億，增長1.03倍，4年年化復合增長速率19.36%；

2）從2009年到2013年，中國平安的市值從4046.36億下降到2013年的3303.35億，降幅18.36%——這個數(shù)據(jù)意味著，在2009年買入中國平安的投資者，在2013年收盤的時候，賬戶市值還是縮水的，悲催吧？

3）跟同時期的茅臺類似：一方面業(yè)績大幅增長，一方面股價下跌、市值下降，原因何在呢？

4）原因也是在——估值！

中國平安的市盈率估值從2009年底的29.15倍，一氣下降到了2013年底的11.73倍。

也是經(jīng)歷了一個類似于茅臺的“軟硬雙殺”過程。

但是，估值降低以后，中國平安走上了一條與過去幾年大致相反的路——

5）從2013年到2018年，中國平安的歸母凈利潤從281.54億一氣上升到1074億，增長2.81倍，5年間年化復合增長速率為30.67%——注意，這個數(shù)據(jù)，是高于同期的貴州茅臺的；

6）從2013年到2018年，中國平安的市值從3303.35億上升到10255.08億，增長2.10倍，年化復合增長速率為25.39%——市值的增長幅度不小，但與同期的利潤增速相比，略?。?/p>

7）估值呢？

反而人2013年底的11.73倍，下降到2018年底的9.55倍——回想一下，知道我去年幾乎一整年都在號召大家加倉買入中國平安了吧？

8）從上述分析中，我們可以看到，中國平安最近5年像貴州茅臺那樣走上了一條業(yè)績繼續(xù)增長、市值繼續(xù)增長的道路，但是，中國平安和貴州茅臺還有一點大大的不同——這一點不同是什么呢？好好想想！

9）這一點不同就是：在過去的5年中，貴州茅臺走的是估值與股價、業(yè)績齊飛的“戴維斯雙擊”行情，而中國平安走的是“業(yè)績推動著股價、估值幾乎原地不動”的純業(yè)績推動行情！

10）認清這一點很重要——認清這一點，你就有可能掌握了當前平安、茅臺價值比較的方法，也就有可能掌握了未來財富增長的密碼！

我的結論是：

1、當前的中國平安比貴州茅臺更低估；

2、現(xiàn)在應該多買中國平安，少買貴州茅臺；

3、現(xiàn)價下買入中國平安，未來數(shù)年收益率一定遠遠高于現(xiàn)價下買入貴州茅臺！

上篇探討品質的文章推送發(fā)表出來后，有朋友嘲笑我：你這是用歷史數(shù)據(jù)紙上談兵啊——用后視鏡看待和分析問題，誰不會呢？

今天騰騰爸要告訴你的是：一切分析和敘述皆為序章——分析過往，總結規(guī)律，都是為了指導未來。

今天騰騰爸做出的這個判斷，就放在這里，三五年后，你再翻過來看。

如果到時候結果與今天的判斷確鑿無誤的話，什么都別說了，你就恭恭敬敬地叫我一聲“騰爺”吧！

全文完。