券商“分類管理”的時(shí)代，就這么來(lái)了，對(duì)于多數(shù)中小公司而言，要么涅槃重生，要么退出江湖。

　　日前，證券公司股權(quán)管理規(guī)定規(guī)定正式落地，各類股東門檻確定，券商從此進(jìn)入綜合類和專業(yè)類的“分類”時(shí)代，到期不大達(dá)標(biāo)者將會(huì)被強(qiáng)制轉(zhuǎn)型。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，股權(quán)新規(guī)對(duì)現(xiàn)有中小券商的沖擊較大，或者選擇強(qiáng)大自身資本實(shí)力，或者告別杠桿等資本中介業(yè)務(wù)，又或者成為大券商的并購(gòu)標(biāo)的，中小機(jī)構(gòu)無(wú)疑面臨著艱難的選擇。

　　多位券商人士表示，中小券商始終深陷發(fā)展困局中，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、缺乏大平臺(tái)資源支持、風(fēng)控薄弱、人才團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定等問(wèn)題集中，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。

　　分類管理的背景下，中小券商選擇如何突圍，也成為這些機(jī)構(gòu)共同面臨的命題。

　　股權(quán)新規(guī)沖擊中小券商

　　7月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，明確提出了券商分類管理，并對(duì)各類股東的資產(chǎn)規(guī)模門檻進(jìn)行細(xì)化規(guī)定。上述規(guī)定指出，綜合類公司要求控股股東“總資產(chǎn)不低于500億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于200億元人民幣”、“單個(gè)非金融企業(yè)實(shí)際控制證券公司股權(quán)的比例原則上不得超過(guò)50%”。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，股權(quán)管理新規(guī)對(duì)資本實(shí)力充足、股權(quán)相對(duì)分散的頭部券商影響不大，但對(duì)中小券商股東沖擊較多。據(jù)公開資料顯示，目前華創(chuàng)證券、江海證券、東興證券、國(guó)開證券等多個(gè)控股股東無(wú)法達(dá)到總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)門檻要求，且部分公司股權(quán)相對(duì)集中。這也意味著，這些公司可能需要按照新規(guī)要求在五年內(nèi)進(jìn)行過(guò)渡轉(zhuǎn)型。

　　華南一家小型券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，股權(quán)新規(guī)實(shí)際上對(duì)券商的持股股東做了非常具體的要求和規(guī)定。中小券商大部分偏向?qū)I(yè)類證券公司，業(yè)務(wù)拓展方面局限性較大；對(duì)于未來(lái)想轉(zhuǎn)型為綜合類券商的中小型券商來(lái)說(shuō)，股東實(shí)力和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面會(huì)是一個(gè)比較重要的考量。

　　“過(guò)去部分金融機(jī)構(gòu)或者大型民營(yíng)集團(tuán)涉足券商的業(yè)務(wù)，認(rèn)為證券公司業(yè)務(wù)掙錢，但卻缺乏對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和理解，實(shí)際上也加劇了行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”據(jù)一位券商非銀分析師表示，股權(quán)新規(guī)是給進(jìn)場(chǎng)的股東設(shè)置門檻，無(wú)論是管理還是資本金要求非常細(xì)化，實(shí)際上也是在幫助證券公司“篩選”優(yōu)質(zhì)股東，并從股東層面控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　券商人士指出，股權(quán)管理規(guī)定的落地實(shí)際上要求券商對(duì)后續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展定位進(jìn)行強(qiáng)制選擇，或者通過(guò)擴(kuò)充凈資本來(lái)達(dá)到要求，或者放棄資本中介等杠桿或高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，走出差異化的路徑。未來(lái)行業(yè)同質(zhì)化發(fā)展的格局會(huì)被打破。

　　中銀國(guó)際非銀首席分析師王維逸指出，股權(quán)新規(guī)旨在打破券業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)狀，鼓勵(lì)并引導(dǎo)券商根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃、專業(yè)能力與風(fēng)控能力選擇不同發(fā)展路徑，并通過(guò)強(qiáng)化股權(quán)分散制衡來(lái)提升治理有效性?！拔磥?lái)證券行業(yè)可能出現(xiàn)同業(yè)并購(gòu)潮，這是因?yàn)椴①?gòu)也是常見的補(bǔ)強(qiáng)實(shí)力的方式。但并購(gòu)方式存在一定風(fēng)險(xiǎn)，除了標(biāo)的合理價(jià)格難以確定之外，并購(gòu)之后很容易產(chǎn)生水土不服等現(xiàn)象，導(dǎo)致并未產(chǎn)生預(yù)期的內(nèi)部協(xié)同效果，反而有可能產(chǎn)生一定的內(nèi)耗?！?/p>

　　傳統(tǒng)“靠天吃飯”模式難改

　　近幾年來(lái)，中小券商始終面臨著發(fā)展的困局，而股權(quán)管理新規(guī)落地，似乎倒逼著這批中小機(jī)構(gòu)加速對(duì)發(fā)展路徑的選擇，對(duì)于不同的業(yè)務(wù)需要做一個(gè)取舍。

　　不過(guò)，多數(shù)受訪者認(rèn)為，傳統(tǒng)靠天吃飯的模式和思維根深蒂固，對(duì)于多數(shù)中小券商而言，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的難度非常大。廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，當(dāng)前盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)弱勢(shì)的中小券商壓力增加；政策鼓勵(lì)頭部券商做大做強(qiáng)，中小券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶發(fā)上也不占優(yōu)勢(shì)。

　　在一位中型券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人看來(lái)，很多中小機(jī)構(gòu)本來(lái)業(yè)務(wù)條線比較簡(jiǎn)單、公司層面并沒(méi)有太多資源進(jìn)行更多的投入來(lái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式根深蒂固，轉(zhuǎn)型往往都流于形式?！俺速Y源不到位之外，部門與部門之間的業(yè)務(wù)非常難打通，內(nèi)部協(xié)調(diào)不足，公司需要統(tǒng)一的平臺(tái)進(jìn)行支持新業(yè)務(wù)的開展，但股東對(duì)更大資本的投入?yún)s非常謹(jǐn)慎，因此提出來(lái)的戰(zhàn)略都很難落實(shí)，造成行業(yè)間的差距越來(lái)越大?！鄙鲜鰻I(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　某頭部券商資管負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)是大資管時(shí)代，各家機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技，券商的比較優(yōu)勢(shì)就是其擁有的綜合平臺(tái)。在這個(gè)綜合平臺(tái)上，券商可以通過(guò)投行并購(gòu)、財(cái)富管理、資本中介、資產(chǎn)管理為客戶提供一攬子服務(wù)。相對(duì)而言，中小券商往往不具備這樣的綜合性平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可能面臨的發(fā)展壓力和挑戰(zhàn)也會(huì)更大。

　　“客觀的說(shuō)，一方面宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，外部環(huán)境對(duì)中小券商越來(lái)越不友好，中小券商發(fā)展的途徑越來(lái)越窄；另一方面，中小券商確實(shí)存在抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱的特征?！苯ＷC券資管部相關(guān)人士指出。

　　華南某券商量化投資負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前行業(yè)的大環(huán)境實(shí)際上就是不利于中小券商的，龍頭效應(yīng)越來(lái)越明顯，中小公司無(wú)論是投行還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都拼不過(guò)，市場(chǎng)份額不斷下降，整體效益不佳、股東不滿意，最終凈資本實(shí)力也很難上升?！芭c其將資源浪費(fèi)在分散的業(yè)務(wù)線，不如戰(zhàn)略性放棄部分業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)發(fā)揮強(qiáng)項(xiàng)、走差異化路徑，如果參照以前全線出擊，很有可能最終被市場(chǎng)淘汰出局?！?/p>

　　人才流動(dòng)頻繁加劇危機(jī)

　　除了業(yè)務(wù)路徑艱難選擇之外，中小券商還需要解決當(dāng)下嚴(yán)峻的人才流失問(wèn)題。這是因?yàn)槲磥?lái)分類監(jiān)管之后，無(wú)論是綜合類還是專業(yè)類公司，強(qiáng)化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、抓取更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)的核心還是人才競(jìng)爭(zhēng)力。

　　據(jù)某券商三方服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，券商行業(yè)有資金密集和人才密集兩大特點(diǎn)。頭部券商具備大平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，人才儲(chǔ)備的能力比較強(qiáng)，優(yōu)秀人才會(huì)自動(dòng)向大平臺(tái)流動(dòng)，而小券商小平臺(tái)的吸引力相較更弱。無(wú)論是高管團(tuán)隊(duì)、專業(yè)水平還是人才數(shù)量，中小券商無(wú)法和龍頭券商直接抗?fàn)帯?/p>

　　“從一線從業(yè)人員反饋看，不少小公司內(nèi)部管理相對(duì)混亂，造成員工士氣不足，對(duì)行業(yè)的未來(lái)比較悲觀。近期一些大券商吞并小券商的并購(gòu)案例出現(xiàn)，給予小券商人員預(yù)期，就是如果業(yè)務(wù)能力發(fā)展不強(qiáng)的、專業(yè)度不足的，最終就會(huì)面臨被淘汰?！鄙鲜鋈綑C(jī)構(gòu)人士表示。

　　上述券商量化投資負(fù)責(zé)人指出，小券商內(nèi)部治理的問(wèn)題非常多，派系問(wèn)題嚴(yán)重、部門間內(nèi)耗較多。新業(yè)務(wù)或戰(zhàn)略往往需要通過(guò)層層復(fù)雜的審批流程，并且管理層內(nèi)部也有分歧，導(dǎo)致很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始不久就被中途停止。“前幾年會(huì)有小券商通過(guò)高薪挖人，但現(xiàn)在挖角的策略很難奏效，如果激勵(lì)機(jī)制、內(nèi)部支持不到位，優(yōu)秀的人才來(lái)了也會(huì)很快流動(dòng)走，這是深層次的問(wèn)題?！?/p>

　　團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定，最后受損嚴(yán)重的還是券商自身的發(fā)展。“其實(shí)行情好的時(shí)候，中小券商的日子過(guò)的也還可以，但是一旦行情不好，相比大券商，中小券商受到的沖擊要大的多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更差。比如去年經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)都不景氣，大券商可能是裁員或者降薪，但有些小券商可能整個(gè)投行團(tuán)隊(duì)都解散了?！比A東某券商投行人士指出。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)分析，近年來(lái)中小券商的管理層變動(dòng)也比較頻繁，其背后也體現(xiàn)了這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，如果不能達(dá)到股東方對(duì)公司盈利、規(guī)模擴(kuò)大等方面要求，一些證券公司的有關(guān)負(fù)責(zé)人就會(huì)面臨下課。但實(shí)際上更換管理層并不是一個(gè)好的辦法，最重要的還是不同機(jī)構(gòu)自己需要找準(zhǔn)定位。

　　在分類管理的背景下，中小券商如何選擇發(fā)展路徑、如何解決當(dāng)下的轉(zhuǎn)型及人才流動(dòng)的問(wèn)題、如何在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)突圍，已然成為這些機(jī)構(gòu)迫切需要解決的普遍命題。

　　四大路徑進(jìn)行突圍

　　在采訪中記者發(fā)現(xiàn)，中小券商的破局多數(shù)圍繞其四大業(yè)務(wù)展開，分別為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)。

　　就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，主要是由折扣券商切入向財(cái)富管理升級(jí)。廣發(fā)證券非銀分析師陳福、陳韻楊認(rèn)為，從實(shí)踐來(lái)看，這一路徑的前提是擁有互聯(lián)網(wǎng)基因、擁有較為廉價(jià)的流量入口，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做大后需全面轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度，真正的難點(diǎn)是財(cái)富管理。

　　投行業(yè)務(wù)的差異化路線也是多數(shù)中小券商必選之路。一家中型券商非銀分析師表示，在當(dāng)前金融供給側(cè)改革不斷深入的背景下，中小券商破局除了發(fā)力重資產(chǎn)業(yè)務(wù)外，就是大投行業(yè)務(wù)，其考驗(yàn)的是券商對(duì)于客戶的綜合服務(wù)能力，是一家券商核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

　　在其看來(lái)，中小券商在資源稟賦、資金實(shí)力等方面存在局限性，但可以選擇差異化競(jìng)爭(zhēng)、走精品投行的發(fā)展路線。比如利用局部區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)的東吳證券，或者是依靠大股東項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)江證券，中小券商可以發(fā)揮卡位優(yōu)勢(shì)，不僅可以獲取較為充足的項(xiàng)目資源，也可借助自身特有的優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷、風(fēng)險(xiǎn)甄別的把控，提升業(yè)務(wù)的效率與質(zhì)量，在大投行轉(zhuǎn)型升級(jí)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

　　資管業(yè)務(wù)也是中小券商破局的重頭戲。“券商資管業(yè)務(wù)目前主要有兩個(gè)發(fā)展路徑，要么拼爹，要么拼自己?，F(xiàn)在排名靠前的公司里，很多”爹“很強(qiáng)”，華東一家中型券商資管的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中小公司在資管新規(guī)下，要想有所突破，只能靠自己，根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特色找到自己的定位。

　　江海證券資產(chǎn)管理投資部相關(guān)人士則表示，伴隨著資管新規(guī)逐步落地，券商資管業(yè)務(wù)沒(méi)有以前那么多了。中小券商應(yīng)該集中優(yōu)勢(shì)做出自己的特色，不求全面，但由點(diǎn)到面，把某個(gè)領(lǐng)域做精更務(wù)實(shí)。實(shí)際上，目前有些中小券商確實(shí)在資管的某個(gè)領(lǐng)域比大券商更專業(yè)和更有市場(chǎng)影響力。

　　研究驅(qū)動(dòng)則是指帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。廣發(fā)證券非銀分析師陳福、陳韻楊指出，研究業(yè)務(wù)是投入成本最少、見效可能最快的突圍路徑，但從國(guó)內(nèi)外案例看，單獨(dú)依賴研究業(yè)務(wù)突圍容易陷入“其興也勃焉、其亡也忽焉”的窘境，依托集團(tuán)化協(xié)同支持、打造依賴內(nèi)部培養(yǎng)機(jī)制的研究體系是這一路徑的關(guān)鍵。

　　依靠研究業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司發(fā)展的路徑里，較為典型的是天風(fēng)證券。7月12日晚間，天風(fēng)證券通過(guò)公告稱，公司此前提交的不超過(guò)80億元的配股發(fā)行A股股票申請(qǐng)已獲受理，目前尚需獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。作為區(qū)域性券商起家，天風(fēng)證券的“上位”之路也可被看作是中小券商破局的成功案例之一。依靠吸納明星分析師，公司研究力量的迅速成長(zhǎng)。2017年，天風(fēng)證券的傭金分倉(cāng)收入達(dá)到3.1億，比2016年增長(zhǎng)了3.67倍，比2016年提前23位排名，上升到第七位。2018年，公司傭金分倉(cāng)收入達(dá)2.66億元，仍排第七。

　　此外，外延式并購(gòu)、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)等方面也被認(rèn)為是中小券商的可發(fā)展途徑。

　　事實(shí)上，無(wú)論是券商發(fā)力哪一項(xiàng)業(yè)務(wù)，找到自身的核心優(yōu)勢(shì)才是王道。

　　在一家大型券商資管的總經(jīng)理看來(lái)，券業(yè)規(guī)模至上的模式其實(shí)已經(jīng)成為過(guò)去式?！拔磥?lái)會(huì)有券商可能不會(huì)很大，但業(yè)績(jī)會(huì)做的很好，這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)真正可以滿足客戶實(shí)現(xiàn)收益的要求，所以在有規(guī)模的基礎(chǔ)上，質(zhì)量上的發(fā)展才更加值得關(guān)心。如果券商可以借助自己的核心優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上打下品牌和基礎(chǔ)，最終業(yè)務(wù)規(guī)模的提升也是水到渠成?！?/p>

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(責(zé)任編輯：DF142)