研究企業(yè)既是折磨也是享受，那過程有點像偵探，根據(jù)現(xiàn)場的蛛絲馬跡，去尋找真兇，最像的地方就是思維方式和尊重證據(jù)，一個好的偵探一定有一個犯罪天才的頭腦，每一個好的企業(yè)分析師也必須努力靠近企業(yè)家的思維境界，幸運的是企業(yè)家不但要想到更要做到，而我們實際上只需要判斷“好不好”就夠了，而判斷一個企業(yè)好不好？值不值得介入并持有，是需要我們對企業(yè)做一個深入的研究分析和持續(xù)的跟蹤的，在此淺談一下我個人分析股票的模式和偏好。

一，先解讀公司的財務(wù)報表

為什么我優(yōu)先選擇財務(wù)報表？因為財務(wù)報表相對于我們能收集到的其他的網(wǎng)絡(luò)上的數(shù)據(jù)，要真實和全面的多。我喜歡利用財務(wù)報表的指標去初步篩查企業(yè)，利用財務(wù)報表去判斷企業(yè)的資產(chǎn)狀況，給投資排雷。利用財務(wù)報表去理解企業(yè)的生意模式，股東股權(quán)結(jié)構(gòu)。

1,利用市盈率 市銷率 市現(xiàn)率 Roe ROA 經(jīng)營性現(xiàn)金流 凈利潤，對企業(yè)進行篩選

PE太高的企業(yè)排除，市現(xiàn)率太高的企業(yè)排除，Roe Roa連年持續(xù)走低的企業(yè)排除。經(jīng)營性現(xiàn)金流：凈利潤常年≤0.5的企業(yè)排出，經(jīng)營性現(xiàn)金流經(jīng)常為負數(shù)的企業(yè)排除，

2,利用資產(chǎn)負債表，利潤表 現(xiàn)金流量表，對企業(yè)進行涉嫌財務(wù)造假的排雷。

對一個公司做了初步的篩選之后，要開始進行更加深入的研究，理清楚公司的資產(chǎn)負債情況。負債率太高或者是融資成本太高的企業(yè)，盡量不碰（房地產(chǎn)行業(yè)因為會計記賬的特殊性要分類研究），應(yīng)收賬款突然加大，一定要理清楚緣由，是生意模式改變了還是給經(jīng)銷商壓貨了還是涉嫌財務(wù)造假了，要去評估應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險。計算存貨周轉(zhuǎn)率，去理解公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理效率，以及產(chǎn)品的市場供求關(guān)系。查清楚公司可以動用的貨幣資金（包含銀行存款的貨幣資金基長短期理財產(chǎn)品等）可動用資金能理清楚公司抵御風(fēng)險的能力，查看公司的銀行存款及利率。用來判別銀行存款的貨幣資金的真實性或者公司大股東及高管是否有挪用公司資金的可能。理清楚非經(jīng)常性收益對于公司凈利潤的影響。財務(wù)用來排雷是一種非常有效和直觀的方法。這里面我重點關(guān)注的是應(yīng)收賬款 存貨 銀行存款 經(jīng)營性現(xiàn)金流 公司高溢價收購產(chǎn)生的商譽 無形資產(chǎn) 錯綜復(fù)雜的子公司及其關(guān)聯(lián)交易

3,利用應(yīng)收賬款 預(yù)收款 經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的比值去理解生意模式。

先款后貨的生意模式往往是應(yīng)收賬款極低，或者沒有，預(yù)收款及高的企業(yè)。一手交錢一手交貨的生意模式應(yīng)收賬款和預(yù)收款普遍都不高。先貨后款的生意模式，應(yīng)收賬款高企預(yù)收款幾乎沒有，而判斷完了生意模式之后，凈利潤：經(jīng)營性現(xiàn)金流用來判斷公司對于應(yīng)收賬款回款的能力。也能體現(xiàn)出公司銷售產(chǎn)品凈利潤當中的利潤現(xiàn)金含量。

4,股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股東人數(shù)的變化

一個企業(yè)如果沒有大股東或者高管普遍不持股。如果讓我買入，我也沒有安全感。還有就是，如果股東人數(shù)持續(xù)增加或得股東人數(shù)一直很高（要對比公司的總市值），那也很難讓我有長期持有的動力，散戶的力量永遠是散的

5,利用無形資產(chǎn)，折舊等去判斷會計記賬方式是保守正常還是激進

財報當中無形資產(chǎn)會有一個分類，查看分類，我們能查看到企業(yè)有沒有將研發(fā)費用利息費用等費用資本化。費用資本化會攤薄未來的利潤，提高當期的利潤。折舊這塊我們要進行同行業(yè)的對比，比如說運輸工具，很多企業(yè)都喜歡用5~8年，有些企業(yè)會是10年，也有些企業(yè)喜歡4年的。房屋房產(chǎn)大部分企業(yè)都是30~50年。保守一點的公司會用20~30年，激進一點的會用50年。通過費用資本化和折舊的年限，我們能判斷會計計算方式的保守與激進。

6,查看應(yīng)付款類目，判斷企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)連當中的地位

有些企業(yè)的資產(chǎn)負債表當中，負債項目類的應(yīng)付賬款常年都高，這類企業(yè)很多都是因為有極強的信譽度。在上下游產(chǎn)業(yè)鏈當中有極強的行業(yè)地位。這種企業(yè)往往極其的強勢。格力電器 蘇寧易購就是這個類型的。

財務(wù)報表的解讀是一個全面的，連貫的過程。首先我可能是粗略的看一遍。其次，我會帶著問題再去看一遍。再次，我們要把連貫的財務(wù)數(shù)據(jù)給理清楚，才能更詳細的解讀公司。

二，公司與同行業(yè)之間進行對比

利用財務(wù)對公司進行初選 排雷 理清生意模式，不符合的排除之后，對于符合的企業(yè)我們在從各個方面，跟同行業(yè)之間進行對比。

1,在同行業(yè)之間公司的財務(wù)健康狀況以及估值有沒有優(yōu)勢？

2,公司的產(chǎn)品有沒有核心競爭力？專利有沒有壁壘？品牌優(yōu)勢？

3,公司在行業(yè)當中的地位？產(chǎn)品在行業(yè)當中的定位 定價，市場占有率？

4,行業(yè)的深度與寬度，行業(yè)的天花板，產(chǎn)品的可替代性，行業(yè)門檻。

對一個行業(yè)進行分析，去理解行業(yè)的寬度深度天花板，從而去判斷市場空間。利用產(chǎn)品 市場占有率 定價 品牌優(yōu)勢去判斷公司在行業(yè)當中是否能脫穎而出？類比同行業(yè)之間公司的財務(wù)數(shù)據(jù)以及估值確保優(yōu)中選優(yōu)。

三，分析公司的劣勢，風(fēng)險因素

任何一筆投資都是有風(fēng)險的，拾起的都是概率與賠率。再好的企業(yè)它都有弊端。而作為投資者的我們需要的就是將公司的風(fēng)險因素做一個評估。

1,利用三張表再結(jié)合市場規(guī)律，對財務(wù)真實性做一個辨別。

2,從公司的日常公告，財務(wù)的計價方式（是否激進？）針對喜歡收購的企業(yè)，企業(yè)的收購模式是否跨行業(yè)或高溢價，對管理層進行一個綜合打分。

3,判斷行業(yè)空間以及公司成長性，是否高確定性

4,在同行業(yè)中企業(yè)的劣勢處在哪里？品牌？管理層？渠道？規(guī)模？還是產(chǎn)品性能？

5,公司的資產(chǎn)情況是否會給公司帶來風(fēng)險？

6,行業(yè)競爭格局是否趨于壟斷，或者是進入白熱化狀態(tài)？

7,行業(yè)門檻，如果無行業(yè)門檻的行業(yè)高毛率必然帶來過度競爭。那我們就需要分析公司是否有品牌優(yōu)勢，渠道優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢了。

8,公司管理層的優(yōu)劣，有無責任感，通過公司過往的一些事情，判斷管理層的責任感，還好理解一些。但是管理層的優(yōu)劣確實是一個高難度事情。管理層，我個人認為只能評估保守 平穩(wěn) 激進之分。

分析公司是一定要將公司的劣勢 缺陷 不足之處給理清楚，因為相對于盈利，資金安全比什么都重要。

四，理清楚公司的優(yōu)勢所在，選擇這個企業(yè)的原因。

我們選擇買入并持有一個企業(yè)肯定是有原因的。要么是低估，要么是高成長，要么就是高確定性。要么就是擁有讓我們放心的管理層。要不就是技術(shù)擁有壟斷地位從而產(chǎn)生行業(yè)壁壘，要不就是行業(yè)空間極大，且滲透率低。要不就是公司擁有品牌優(yōu)勢從而形成強大的護城河。

1,估值合理或者偏低，再好的企業(yè)，高估買入我們在很長一段時間都很難賺取利潤。

2,擁有高確定性，擁有高確定性的企業(yè)并不一定能帶來高回報，高確定性容易產(chǎn)生估值的高溢價。但我們?nèi)绻诠乐岛侠砘蛘呗晕⑵叩那闆r之下介入，同樣也能給我們帶來資金的高安全性。

（這也是我選擇宋城演藝的原因，宋城演藝千古情項目，就是具有高確定性和可復(fù)制性）

3,企業(yè)行業(yè)所在空間要高，競爭的賽道要寬

如果行業(yè)空間被鎖死了，企業(yè)很難從中突圍的。A股有一個非常明顯的現(xiàn)象，就是漲起來的時候容易產(chǎn)生行業(yè)輪動。而高天花板的行業(yè)也特別容易產(chǎn)生多家優(yōu)秀的公司。例如消費品行業(yè)當中的白酒板塊，貴州茅臺 五糧液 洋河股份。白色家電的格力電器 美的集團 食品消費領(lǐng)域的涪陵榨菜 海天醬油 醫(yī)療行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥 云南白藥 片仔癀 。安防領(lǐng)域的?？低?大華股份。這些都是從極高天花板行業(yè)當中走出來的成功的案例。

4,企業(yè)是否擁有護城河？

狹義的解釋護城河可能就是專利，包含絕密配方（例如云南白藥 片仔癀）等等，行政壟斷（例如中國移動，中國聯(lián)通，中國石油，國有銀行）等等，如果以狹義的護城河去理解，我覺得我們會排除絕大多數(shù)的股票了，那么我們進入這個市場的意義就不大了。我更喜歡理解為廣義的護城河，例如品牌優(yōu)勢 渠道優(yōu)勢 規(guī)模優(yōu)勢 技術(shù)優(yōu)勢 擁有護城河的企業(yè)在競爭當中往往比較容易脫穎而出，而且競爭對手也很難對這個企業(yè)產(chǎn)生本質(zhì)的動搖。擁有這四大優(yōu)勢，往往決定公司的產(chǎn)品的成本更低，售價更高，在同行業(yè)當中更具有競爭優(yōu)勢。

5,產(chǎn)品的口碑，公司售出去的產(chǎn)品是否有后續(xù)源源不斷的服務(wù)費？或者產(chǎn)品是重復(fù)消費的。

產(chǎn)品的口碑以及產(chǎn)品的重復(fù)消費或者是售后擁有源源不斷的服務(wù)費會決定公司未來的凈利潤增長，或者現(xiàn)金流的持續(xù)流入。產(chǎn)品的質(zhì)量口碑會決定企業(yè)的可持續(xù)性。后續(xù)的服務(wù)費能決定利潤的增長以及源源不斷的現(xiàn)金流。例如是視頻安防領(lǐng)域的?？低?大華股份。產(chǎn)品賣出去能賺一筆錢，后續(xù)的云視頻儲存，每月都有源源不斷的收入。而重復(fù)消費，能使產(chǎn)品源源不斷的售出，這類企業(yè)的天花板往往極高，消費板塊 醫(yī)療板塊 食品等等。這些行業(yè)都是極易產(chǎn)生大牛股的

6,,管理層的能力 格局 制度 責任感 企業(yè)家精神。

行業(yè)空間能決定企業(yè)的深度，長度，但管理層決定的是企業(yè)的高度。

五，低估 確定性 成長性評估的時候我們需要選擇一個平衡點或者側(cè)重點。

要想在這個市場上找到絕對低估和高確定性高成長性的企業(yè)，是幾乎不可能的。往往高確定和高成長性的企業(yè)，估值都極高?；蛘吖乐档偷钠髽I(yè)，成長性往往不高，或者是確定性不足。聰明的承擔風(fēng)險，研究企業(yè)就是為了提高概率與降低賠率。而選擇和持有一個企業(yè)，必須要找到這三者的平衡點或者是側(cè)重點。在這里我插播一下我個人的偏好。我目前持有和關(guān)注的公司有三個。分別是浙江美大，宋城演藝，再升科技。我選擇浙江美大的原因就是因為他有高成長性，同時行業(yè)具有寬度和深度。選擇宋城演藝的原因，是因為它有高確定性和品牌優(yōu)勢，特別是千古情異地復(fù)制的成功的高確定性。選擇再升科技的原因，是因為成長的確定性以及行業(yè)壁壘。有可能別人會問我為什么都是小盤股或者是中小盤股。其實我不是不喜歡大盤藍籌股。在16~18年的時候，我的持倉也大部分是以大盤股為主。其中重倉的是恒瑞醫(yī)藥和山西汾酒。但行情走到現(xiàn)在，我個人覺得，大盤藍籌股或者是白馬股的估值已經(jīng)不太適合我這種偏好了，風(fēng)口遲早會吹向優(yōu)質(zhì)小盤股的。

每個人研究股票的方法不盡同。但我相信，研究公司的目標是一致的，都是為了提高收益，降低風(fēng)險。在這里我僅僅是分享個人的方法 步驟和偏好，希望不喜勿噴。