宋城演藝發(fā)家于杭州，起步于公園，得益于“千古情”實景演出，輝煌于異地復制擴張，受制于六間房巨額商譽，它并不是一個不可分割的經(jīng)營實體，更像是一個眾多演藝型公園的聯(lián)盟，彼此較為獨立，誰離了誰都能活得下去，所以，分析宋城，我們需要借庖丁一把快刀，把它完全解構(gòu)，分成一個個獨立的小個體，這樣才能把宋城演藝的發(fā)展路徑和未來前景演繹得清清楚楚。

【初創(chuàng)階段】

宋城景區(qū)于1996年5月18日正式營業(yè)，1997年3月在景區(qū)內(nèi)首次推出《宋城千古情》，面向杭州本地客源，賺取景區(qū)的門票收入。此時的《宋城千古情》僅以露天表演的形式展現(xiàn)，向游客免費提供演出，不能直接為公司帶來經(jīng)濟效益，樣式單一，內(nèi)容不豐富，主要作用在于推廣宋城景區(qū)。

2003年以后，隨著宋城大劇院的修建完成，《宋城千古情》由露天表演轉(zhuǎn)為劇場表演，確保了演出時間和演出場次，豐富了表演形式，但仍未獨立運作，依舊免費演出，從屬于宋城景區(qū)的商業(yè)門票收入。

之后隨著《宋城千古情》的內(nèi)容不斷豐富，演出手段逐漸多樣化，市場口碑不斷積累，開始以聯(lián)票的形式與宋城景區(qū)統(tǒng)一對外售票。然后，宋城演藝進一步收購了宋城藝術(shù)團和營銷公司，提升內(nèi)容策劃和銷售推廣，專業(yè)細分的工作讓《宋城千古情》發(fā)展更快。

《宋城千古情》的成功運營，讓公司發(fā)生了質(zhì)變，從一家單純的主題公園變?yōu)榱恕爸黝}公園+文化演藝”的經(jīng)營模式，充分利用公園和演藝的長處，又避免了公園缺乏新意和演藝場所時間不固定、缺少連貫性的弊端，互為補充、互相促進，產(chǎn)生了1+1大于2的效果。

宋城的經(jīng)營者非常敏銳地捕捉到了這個商機，為公司制定了持續(xù)發(fā)展的擴張思路：

2007年末杭州樂園開業(yè)，這是公司第一次邁開擴張腳步，到現(xiàn)在12年過去了，杭州宋城、三亞宋城、麗江宋城、九寨宋城、桂林宋城等，這種“主題公園+文化演藝”的表現(xiàn)形式在全國各地落地生根，并且綻放出美麗的花朵。要想真正理解宋城演藝，就要弄清楚這一個個宋城景區(qū)建造過程中的來龍去脈。

【杭州宋城】

杭州宋城有三部分組成，一部分是位于西湖風景區(qū)西南邊的4A級宋城景區(qū)，另一部分是蕭山區(qū)的杭州樂園，還有一部分是緊鄰杭州樂園并融為一體的爛蘋果樂園。

宋城景區(qū)是公司的發(fā)家之地，與其他競爭對手相比有著輝煌的過去，難能可貴的是這么多年過去了，它依然是公司收入和盈利的重要貢獻者，可以說是一棵常青樹。這一方面是因為隨著旅游業(yè)的發(fā)展宋城面向的游客范圍大大增加，另一方面是宋城景區(qū)持續(xù)多年的投入和經(jīng)營讓千古情和景區(qū)景觀保持著持久的吸引力。

杭州樂園是2007年底公司開始拓展的新項目，以游樂場為主題，后不斷豐富，擴建為由瑪雅部落、冒險島、失落叢林、童話王國、水公園、滑雪館、吳越古城、大劇院、生態(tài)園九大區(qū)塊組成的全新的大型游樂公園，囊括幾十項驚險刺激的游樂項目。之后又編排演出大型歌舞《吳越千古情》，并引入“浪浪浪”水公園。但是，杭州樂園最終沒能復制宋城景區(qū)的成功，游樂設施的硬設備比不過舞臺演出的軟實力，它最終被定位為一個本地游樂場。

爛蘋果樂園的前身是承辦過中國動漫節(jié)的杭州動漫館，后改為親子娛樂的主題公園，2007年12月，宋城以1.2億元向休博園公司(與宋城演藝屬于同一股東控制下的公司)購買了北廣場動漫館土地使用權(quán)及地上在建工程，動漫館的主要收入為租金收入和門票收入，2008、2009年的收入分別是577.74萬和1811.74萬，動漫館所在地與杭州樂園相鄰，2010年開始籌建動漫樂園，后來發(fā)展成為了親子游樂園爛蘋果樂園。

從2015年開始，這三個景區(qū)的經(jīng)營明細不在年報中單獨披露，被統(tǒng)一成了“杭州宋城旅游區(qū)”，以下是上市以來杭州宋城的經(jīng)營數(shù)據(jù)：

由于宋城整體的預收和應付遠大于應收，其經(jīng)營現(xiàn)金流的質(zhì)量非常高，所以假定營收記賬金額能完全轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。在不考慮期間費用和稅費的情況下，杭州宋城是一個完全能自給自足的獨立運營單位，自上市之日起至今持續(xù)盈利，在刨除掉每年的資本化投資后，依然能夠帶來正的自由現(xiàn)金流，而且隨著持續(xù)的運營，收入也在不斷增長，這的確是宋城演藝旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，如果分拆后獨立上市，也能夠估個好價錢。

【泰安宋城】

泰山千古情是宋城在杭州樂園建成運行后，就開始規(guī)劃的第一批異地擴張項目中的一個，籌劃于2011年。這標志著宋城的眼光已經(jīng)拓展到杭州以外，并確認了以“千古情”系列作為主打品牌的擴張思路，選擇的地點是國內(nèi)旅游勝地，當時第一批擴張計劃的其他目的地還有三亞、麗江、石林、武夷山等。

然而，時運不濟，命途多舛，泰安宋城起了個大早，卻干了個晚集，最后以公司注銷的方式草草結(jié)束。早在2011年宋城就投入1.42億資金建設泰山千古情，當時宋城財力有限，泰安宋城預算總投入3.5億，初期投入和三亞千古情金額相差無幾，可以說是重點保障的優(yōu)先項目。但是除了這筆資金以外，后續(xù)再無重大資金投入，并且泰山千古情遲遲未開門營業(yè)，2015年7月20日，一紙公告宣布了此項目的悲劇，公司出資2000萬設立司泰安宋城演藝發(fā)展有限公司，依托既有的泰山大劇院表演千古情節(jié)目，對原泰安千古情旅游演藝有限公司進行清算注銷，并將項目清算后的貨幣資金余額全部用于補充公司生產(chǎn)經(jīng)營所需流動資金。

2015年泰安千古情公司注銷，收回資金1.25億，同年泰山千古情產(chǎn)生收入，經(jīng)營兩年后從宋城年報中絕跡。客觀的說，炭河千古情不是宋城第一個輕資產(chǎn)項目，泰山千古情才是，只不過后者是被動的。

我瞎蒙一下，猜猜一個輕資產(chǎn)項目能為宋城帶來的收入。2013年宋城的年報中第一次單獨披露“設計策劃費收入”項目，2013-2015分別為0.12億、0.11億、0.17億，而這幾年是沒有所謂的輕資產(chǎn)輸出項目的，應該就是千古情零星的外部演出。2016年只有泰山千古情算是輕資產(chǎn)項目，當年“設計策劃費收入”1.23億。2017年7月3日輕資產(chǎn)項目炭河千古情開始營業(yè)，當年“設計策劃費收入”1.63億。2018年除了年底開業(yè)的“明月千古情”，全年無新增輕資產(chǎn)項目，當年“設計策劃費收入”1.27億。所以，一個輕資產(chǎn)項目全年正常演出的情況下應該能為宋城帶來1個億的收入，2016年是泰山千古情，2017年是整年的泰山千古情和半年的炭河千古情，2018年泰山千古情退出，剩下全年的炭河千古情。從2014年年報中可以看出“設計策劃費收入”的毛利率約為80%，而對比“現(xiàn)場演藝”整體70%的毛利率，這個數(shù)據(jù)還算合理。

根據(jù)泰山千古情的歷史投入和經(jīng)營數(shù)據(jù)，再加上對輕資產(chǎn)項目的猜測，泰安宋城歷年經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：

雖然最終泰安宋城項目也沒怎么賠錢，但是7年來耗費的精力算是一筆隱形成本吧。不過，這個項目非常有意義，它給我們一個提醒，宋城的千古情異地擴張不總是成功的，選址很重要，錯了就有可能會虧損，其實除了泰安宋城項目，還有兩個項目規(guī)劃也很早，但是最終并沒有落地，那就是石林宋城項目和武夷山宋城項目，從投入數(shù)據(jù)測算，兩個項目投入的0.26億和0.7億資金打了水漂。

【三亞宋城】

和泰安宋城同期起步的項目中最成功的就是三亞宋城了，話不多說，直接上數(shù)據(jù)：

從2011年開始籌建，到2013年9月25日，僅僅用時兩年多，這個號稱“異地復制的首個項目”就盛大開園，從持續(xù)性上看，三亞宋城的表現(xiàn)還是讓人滿意的，雖然無法挑戰(zhàn)杭州宋城的大哥地位，但是在千古情的江湖中坐穩(wěn)了第二把交椅。

從泰安的失敗，到三亞的成功，這其中可能有猴子扔飛鏢的隨機性，但也有著一些必然因素，比如黃巧靈早年的三亞經(jīng)歷，比如三亞千古情對三亞旅游市場的互補性，“以三亞為例，游客可以在白天享受陽光、沙灘、海水，晚上去三亞宋城旅游區(qū)看演出，形成連貫的旅游一站式體驗”。

從這個角度看，三亞的成功是有原因的，在主題公園競爭日漸激烈的今天，差異化發(fā)展給宋城的擴展思路注入新的力量，個人認為，宋城這種仿古依托于地方文化的下里巴人模式，適合去自然風光秀麗、地方傳說豐富、但人文景觀缺乏的地方拓展，而三亞正好完全符合這個標準，所以一炮走紅。

【麗江宋城】

麗江宋城也起步于2011年首批異地擴張計劃，最終落地成形，于2014年3月21日開門迎客。麗江宋城的投資節(jié)奏正好比三亞宋城晚半拍，而且投資金額也相對少一些，從最終的經(jīng)營結(jié)果看，麗江的表現(xiàn)確實也不如三亞，這點是不是說明宋城的投資還具備一些前瞻性，或者說有點邊走邊看的意思。

麗江主打茶馬古城，在麗江古城南邊8公里處，位置較為偏僻，又受到麗江古城這個強大IP的影響，稍有不慎，可能就淪為著名景點附近的荒蕪陪襯，它和束河古鎮(zhèn)一南一北，既寄托于麗江古鎮(zhèn)的名氣，又要從中分流。

麗江自然風光秀麗，地方傳說豐富，可惜并不缺乏人文景觀，不僅麗江古鎮(zhèn)的酒吧、駐唱、鼓手有點同質(zhì)化，更有“印象麗江”直接構(gòu)成正面競爭。

總體來說，麗江宋城是一個運營不易的項目，不過，經(jīng)營這六年來業(yè)績還算不錯，值得鼓勵：

【九寨宋城】

九寨宋城和傳統(tǒng)的千古情異地復制方式不太一樣，傳統(tǒng)模式是先買地再建設，這次是以收購的方式實現(xiàn)項目的落地。而且九寨宋城的投資款不是募集所得，主要是自有資金甚至是銀行借款，要知道宋城上市后很少使用借款，基本以凈還款為主，這足以表明公司對該項目的重視。

從2012年9月底簽約，到2014年5月就開業(yè)，不到兩年的時間算是宋城異地項目擴展最快的一個。2015年公司又收購藏謎劇院，為千古情的演出添加了更多當?shù)靥厣?，讓九寨宋城的業(yè)務如虎添翼。

可是，具備天時和人和的九寨宋城，在地利上差了些運氣，2017年8月8日九寨溝發(fā)生7.0級地震，導致九寨千古情和藏謎劇院業(yè)務中斷，至今尚未恢復。從2018年年報中得知，目前在工程上已達到了開業(yè)預期，后續(xù)項目重新開業(yè)時間將綜合考慮九寨溝災后恢復情況、政府的統(tǒng)籌安排和淡旺季特點、以及進入九寨的游客量等因素來確定。

目前九寨宋城經(jīng)營中斷已經(jīng)接近兩年，大家都在期待它的王者歸來。

【桂林宋城】

2015年是公司第一批千古情異地擴張的收官之年，也是第二批千古情異地擴張的開局之年。在擴張模式上，公司更偏向于輕資產(chǎn)運營，不僅制定了輕資產(chǎn)拓展的計劃，在重資產(chǎn)建設上也選擇了“強強聯(lián)合”的方式，不再自己單打獨斗。

在第二批異地擴張的重資產(chǎn)項目中，走得最快就數(shù)桂林千古情。從2015年開始初具建設意向，到2016、2017蜻蜓點水般的投資，2018年一下子加快了投資建設步伐，并且于當年7月27日正式營業(yè)。從節(jié)奏上來看，略顯拖沓，從2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，并沒有想象中那么火爆，這是一個略顯倉促的項目，目前來看仍然是入不敷出，公司在2015年以來確實走了一些彎路，與之前相比算是一個低迷期，桂林宋城就是誕生在這個時期的一個項目，它的意義在于給人一種宋城迷途知返的感覺。

從目前重資產(chǎn)千古情項目上看，桂林宋城的投入僅次于大本營杭州和比較成功的三亞，這個位置也具備了天時地利人和的特點，雖然近幾年桂林旅游的火爆程度淡了些，但是發(fā)展機會還是值得期待。

至此，宋城演藝的“主題公園+文化演藝”核心資產(chǎn)就基本說完了，對于主題公園的運營，宋城在年報中有著自己的認識“目前國內(nèi)主題公園的經(jīng)營狀況總體來說是良莠不齊，一部分主題公園因氣候條件優(yōu)越、產(chǎn)品設施豐富、市場促銷得當，受到游客追捧，營收贏利能力較好；一部分主題公園從開發(fā)建設之日起，就貼上了―為房地產(chǎn)開路的標簽，市場和經(jīng)營工作不為投資者所重視，業(yè)績平平；還有一部分主題公園因產(chǎn)品定位失當、經(jīng)營管理不力，舉步維艱，市場后勁不明顯。”

宋城的各大景區(qū)基本保持著一如既往的活力，它的成功不在于景區(qū)的名氣，而在于持續(xù)折騰更新過程中成本的有效控制和盈利的穩(wěn)步實現(xiàn)。顧客不是傻子，一個不持續(xù)努力經(jīng)營的景區(qū)，無論曾經(jīng)多么繁華光鮮，最終都會蛛網(wǎng)密布，反面的案例有很多，希望宋城不要淪落到那個地步。

【輕資產(chǎn)項目】

宋城從2015年開始正式提出輕資產(chǎn)項目的概念，或許是泰安宋城項目的因禍得福，讓宋城從此有了更強的爆發(fā)力。千古情本身就是一個演出，它雖然誕生于宋城的景區(qū)，但是完全可以呈現(xiàn)在其他的舞臺或景區(qū)里，輕資產(chǎn)項目的擴張，雖然降低了收入和盈利，可是也減少了投資需求，降低了項目開發(fā)風險，與重資產(chǎn)“景區(qū)+演藝”的模式相比，是一個更好的商業(yè)模式，但是這也對千古情內(nèi)容的制作質(zhì)量提出了更高的要求。

目前為止，宋城在運營的輕資產(chǎn)項目有長沙寧鄉(xiāng)炭河千古情、江西宜春明月千古情，正在建設的有鄭州皇帝千古情，曾經(jīng)計劃的佛山嶺南千古情已經(jīng)于2018年底轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥刭Y產(chǎn)項目。

從演藝角度看，千古情在這么多年的發(fā)展中，曾經(jīng)對標或被對標過許多節(jié)目，在上市初期就和杭州本地的演藝類節(jié)目對比，千古情的優(yōu)勢還是很明顯的。

后來有了上市公司三湘印象，《最憶是杭州》、《印象劉三姐》、《印象麗江》擁有超豪華的創(chuàng)作和指導陣容，并且在地理位置上與宋城的千古情系列形成了正面對決，但是其作品的商業(yè)生命力目前看還是輸給了千古情。

我覺得千古情的成功其實是一次工業(yè)化的勝利，與其他的競爭對手相比，千古情的經(jīng)營貫徹到底的精神就是工業(yè)化生產(chǎn)與運作，它具備一定的藝術(shù)價值，但更重要的是滿足觀眾的喜好，而且能夠在成本可控的前提下生產(chǎn)出來并進行復制，這就是千古情勝利的秘訣，看似平淡無奇，其實非常實用。

【宋城的另類探索】

從宋城的初創(chuàng)階段，到重資產(chǎn)項目的多地開發(fā)，再到輕資產(chǎn)項目的不斷拓展，除了泰安、石林、武夷山等些許意外，還有九寨溝地震的猝不及防，公司的表現(xiàn)都可圈可點，偶有失敗的項目也影響有限，按理說這是一個具備持久成長性的優(yōu)秀公司，可是從2015年以來公司的股價一直在走下坡路，持續(xù)陰跌四年至今，這不禁讓人有些疑惑，為何？

宋城是一個優(yōu)秀的公司，同時也是一個耐不住寂寞的公司，“主題公園+文化演藝”的擴張，不論是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，對宋城來說都是不斷一口一口打井的過程，可是宋城卻有著井連成泉的野心，如果真有一種方法能夠?qū)崿F(xiàn)這個目標，不僅大大提高項目間協(xié)同，還能有效抵御別人打井對宋城護城河的沖擊。

于是，宋城就開始了持續(xù)不斷的另類投資探索。在探索的道路上，宋城投資過動畫公司，嘗試過影視劇拍攝，打造了線上電子商務平臺，夢想過以演藝谷的形式打造東方百老匯，試圖走出國門，也積極介入線上娛樂打造O2O娛樂圈。

這些嘗試對宋城來說不能說沒有好處，其自建的電子商務平臺對宋城來說就是一個成功的例子，不僅能有效對接線上票務平臺，有效滿足散客需求，還能帶來部分收入，2018年“電子商務”的收入就達到了1.73億。

但是，嘗試要小步緩行，摸著石頭過河，步子一大，輕則拉傷，重則栽跟頭，另類探索這些年，宋城可沒少栽跟頭。

1. 大盛國際傳媒集團有限公司

這是一次相當扯淡的探索，2013年，公司發(fā)布公告稱將斥資1.2億收購《小時代》制片公司大盛國際35%的股權(quán)，涉足電影制作。2014年豪爽的宋城立即拿出了這些錢并且獲得了相應的股權(quán)?？墒沁@和宋城的主業(yè)有什么關(guān)系呢？我至今仍未想明白。2014年宋城還出資1100萬投資了《遇見愛情的利先生》電視劇，好在最后收回了成本并獲取10%的利潤。但是，購買大盛國際35%的股權(quán)就沒那么簡單了，收購完成后，并沒有出品什么優(yōu)秀電影，2016年宋城回過味兒了，想要轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)，與大盛國際的老股東談妥了，股權(quán)都轉(zhuǎn)回去了，一直沒收到轉(zhuǎn)讓款，掛賬應收1.13億，確認虧損0.17億，對方的擔保物還是宋城自己的股票。

2. 澳洲傳奇項目

2016年11月10日，宋城發(fā)布公告要在澳大利亞昆士蘭州黃金海岸市打造一個“澳洲傳奇項目”，這對于宋城來說具有走出國門的劃時代意義，按理說是一個升級版的千古情異地擴張項目，可是看完建設計劃，頓時內(nèi)心涼涼。一期總規(guī)劃20個億，這對于當時的宋城來說是無法承受的，這無疑是宋城放的一顆衛(wèi)星，所以果斷把它歸為了另類投資。

果不其然，除了2016年購買土地花了3.28億，兩年半過去了，宋城在該項目上的投入只有0.07億，項目的營業(yè)時間也被無限期推遲了，澳洲項目硬生生套了宋城3.28億的土地款，未來要么把項目做成，要么只能靠賣地回本了。

3. 六間房

2015年對宋城來說是一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，本年宋城完成了對互聯(lián)網(wǎng)演藝公司六間房的收購，本次收購一次性花費26億，并給宋城賬面帶來24億的商譽，從此宋城就戴上了“大額商譽爆雷概念股”的帽子。

和澳洲傳奇項目不一樣的是，這次要花26億，那是得真的出錢，而且要在指定交割日之前付清，不可能拖拖拉拉一直耗著。為了這個項目，宋城開啟了上市以來第一次增發(fā)，并且讓已經(jīng)歸零的有息負債再次背上6億元的銀行貸款。

六間房有業(yè)績承諾，被宋城收購后表現(xiàn)確實很好，雖然近年它的風頭遠不如“抖音”、“虎牙”、“斗魚”、“花椒”那么火爆，但是它也是直播界的一縷清流，因為在競爭激烈的直播行業(yè)，每年都有燒錢至死的平臺，許多大流量APP也未實現(xiàn)盈利，可是六間房卻在收入連年增長的同時每年都在盈利，這真的是一個奇跡。

除此之外，宋城收購六間房更看重的是它對各地千古情項目的協(xié)同作用，試想，5000多萬用戶使用六間房，上面的主播在宋城景區(qū)內(nèi)做直播，展示宋城景區(qū)和千古情的壯觀場面，為宋城景區(qū)在極大程度上拓展用戶，去過宋城的游客再使用六間房做真實的體驗分享，增加六間房APP的線上用戶。

不過，這種O2O的效果是否真如所愿，肯定是要打一個打問號。但是，宋城由于收購六間房造成的股價持續(xù)低迷倒是不可否認的事實，這是一次破天荒的另類投資，起到了喧賓奪主的作用，六間房差一點逼宮奪位成為宋城的主業(yè)。

2018年宋城開始運作六間房出表的工作，目的不得而知，但過程十分曲折，或許宋城不想賤賣，或許買家不想貴買，最終，宋城以最小的變動方式完成了六間房的出表，收到4000萬現(xiàn)金，賣出“老六間房”1.175%的股份(相當于“新六間房”0.47%的股份)，這和2018年六月份計劃的轉(zhuǎn)讓“老六間房”70%的股份相差很大，可能是潛在的買家改變了主意，也可能是宋城改變了主意，也有可能從一開始就是宋城的一廂情愿。然而，無論如何，“存量股銷售到此為止”為六間房出表事件畫上一個句號，商譽沒了，長期股權(quán)投資多了。

但是，不可否認，“新六間房”仍然是宋城的一項重要投資，當初26個億的收購僅從現(xiàn)在的結(jié)局看還是不劃算的，未來“新六間房”會怎樣，不得而知，熊貓、抖音、虎牙，它的同行各有各的現(xiàn)狀，短視頻和直播的需求也有，看它怎么經(jīng)營吧。

【鐵公雞宋城】

在六間房收購和澳洲項目上吹牛逼的宋城，真正到了分紅的時候，就變得很小氣了，這就導致很多人都詬病宋城的低分紅，下面是宋城上市以來的融資和分紅情況：

這樣看來，宋城確實是一個鐵公雞，分紅太少，不過除了IPO的股權(quán)融資和2015年為了收購六間房而進行的定增再融資，宋城沒有額外從二級市場上融資，而債務融資上宋城控制得更加嚴格，IPO之后基本上屬于逐年還款的過程，2015年的6億長期借款也是為了收購六間房，至2018年已經(jīng)全部還清。

所以，宋城是一個不愛分紅也不愛用杠桿的鐵公雞，這些年來宋城賺了不少錢，只不過大部分都用于業(yè)務擴張了，沒有太多分紅，也沒有回購，曾經(jīng)看到“互動易”上有人問宋城為什么不回購股票，董秘機智的回答董事長忙于公司發(fā)展，無心二級市場的炒股行為。

我重翻2014年的年報，看到這樣一句話，“公司實現(xiàn)了社會效益和經(jīng)濟效益的持續(xù)雙贏，同時也得到了資本市場的充分認可，公司全年股價漲幅56.71%，截止年末市值達168億?！?/p>

這分明表示公司在那個時候還是很在乎自己的股價的，后來想想2015年的重組，再看看大股東的持股比例，好像明白了為什么宋城不分紅了。不過無所謂，對于成長型的公司來說，分不分紅不重要，成長才重要。

【未來的宋城】

宋城能不能成長，要從現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表和經(jīng)營情況說起，截止2018年末，宋城賬面類現(xiàn)金資產(chǎn)23億，應收存貨不用擔心，有息負債為0，資產(chǎn)質(zhì)地可以，不過最近剛收到交易所的問詢，主要關(guān)心閑置資金理財?shù)氖虑椤?/p>

宋城一直以來是很少進行風險金融投資的，也沒有接觸過不動產(chǎn)投資，主要另類投資都在股權(quán)投資上。2018年年報中宋城提及“創(chuàng)新娛樂投資基金”、“ 現(xiàn)場娛樂投資基金”、“ 互聯(lián)網(wǎng)娛樂投資基金”，并且告訴投資者“公司參與的三個基金前期所投項目總體運行情況良好。公司將繼續(xù)堅持積極心態(tài)、謹慎行動的原則推進在泛文娛產(chǎn)業(yè)的投資布局?！?/p>

從賬面上看宋城剛剛攢了些錢，千萬別再做出給人驚嚇的另類投資了。

其實，以上的分析只談到了宋城的主營業(yè)務，并未提及期間費用和稅費，這部分費用相當于割不斷的牛筋，是沒法拆分到各個景區(qū)的，而且比例不小，所以只能統(tǒng)一分攤，以下是近五年宋城期間費用及稅費的具體數(shù)據(jù)：

簡單謹慎一點的話，我們可以假設銷售費用率10%，管理費用率9%，營業(yè)稅率1%，所得稅率20%。

2019年會剝離掉六間房，所以它的利潤貢獻可以忽略了，在建項目中比較重要的有龍泉山旅游開發(fā)、上海世博大劇院、張家界千古情、西安中華千古情、佛山明月千古情，從目前的進度看，2019年沒有明確能新開業(yè)的項目。還有一個已經(jīng)達到運營條件的九寨千古情，悲觀一點考慮，它今年仍舊歇業(yè)。

那么，2019年年報上的營業(yè)收入構(gòu)成，很有可能是如下的樣子：

2019年預測營收合計23億，假設綜合毛利率70%(2018年這一數(shù)據(jù)是72.16%)，銷售費用率10%，管理費用率9%，營業(yè)稅率1%，所得稅率20%，扣非凈利潤約為9.2億。

宋城演藝目前市值340多億，按照9.2億的扣非凈利潤計算，2019年末的PE是37，這估值確實有點高了，可是如果不出意外的話，目前的在建項目在三年內(nèi)落地開花是大概率的事兒，這樣再毛估估，好像就不那么高了。

宋城的演繹就到此為止了，宋城現(xiàn)在可以說是明牌階段，未來的發(fā)展就要看宋城出不出意外了，主要集中在千古情在建項目的建設進度和千古情以外的另類探索上，意外還是驚喜，只能邊走邊看了。