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就在明天！沒有漲跌幅限制的打新如何玩？ 作者：凱文 編輯：董指導 科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)終于要上市了。股民們熱情高漲，618大促都沒舍得花錢，就是為了參與科創(chuàng)板的打新。 打新這么值得嗎？當然，從A股歷史數(shù)據(jù)來看，中簽后短期收益率遠超100%。但是，科創(chuàng)板采用了新的發(fā)行制度，也帶來新的玩法，打新將何去何從？ 在文章《科創(chuàng)板無腦打新？新股不敗，將成往事》中，我們通過分析邏輯，認為網(wǎng)下打新、綠鞋機制、券商跟投、戰(zhàn)略配售、融券機制等五大制度帶來的全新博弈，將會平滑股價波動，導致打新彩票式獲利現(xiàn)象減弱。 但是，前五日不設漲跌幅，是否會導致股價像坐上噴射機一樣被爆炒呢？中簽之后哪天拋售呢？沒有中簽是否可以直接買新股呢？ 針對這些問題，我們整理分析了部分美股、港股的新股發(fā)行狀況，以“他山之石”作為借鑒?？靵硪黄鹂纯窗伞?/span> 先看下港股打新規(guī)則 個人投資者也可以參與新股申購，而且上市當日即可出售。但基石投資人認購新股時，通常會承諾6個月甚至更長時間的禁售期，以換取更多的新股額度。類似于科創(chuàng)板新設的戰(zhàn)略配售。 同時，港股也采用了30天期的“綠鞋機制”、和流動性更強的T+0交易制度，這也使IPO初期交易量進一步放大。 那么港股的具體表現(xiàn)如何呢？ 我們整理了近5年的港股新股收益率（算數(shù)平均數(shù)和中位數(shù)），采集了上市當天、上市5天（科創(chuàng)板前五日不設漲跌幅）、上市30天（綠鞋保護期）、上市180天（基石投資人解禁可以出售）、上市360天的數(shù)據(jù)。 其中，由于港股經(jīng)常出現(xiàn)妖股（上市當天便暴漲四五倍，隨后一路狂跌），因此中位數(shù)可能更能反映真實的收益狀況。 A：港股整體狀況 從圖中可以看出： （1）港股上市后收益率一路走低。長期持有將面臨較大風險。 （2）收益率中位數(shù)很低，而且出現(xiàn)了負收益?？紤]到申購成本，虧損概率接近一半。 B：主板狀況 港股分為主板市場和創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板中妖股較多嚴重扭曲了回報率，因此，我們以主板為例來進行分析。 可以看出： （1）剔除了創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)后，算數(shù)平均收益率絕對值下降，但逐步上漲，只在6個月左右（解禁日）出現(xiàn)明顯的跌幅。 （2）收益率中位數(shù)依然不樂觀，扣除申購成本以后，虧損概率仍為一半，而且虧損也會隨著時間擴大。 C：科技股狀況 考慮到科創(chuàng)板以科技公司為主，我們也統(tǒng)計了港股中科技股IPO后的走勢。 可以看出： （1）平均收益率顯著上漲，說明首日拉暴的妖股層出不窮，而一路走低的收益率則暗示著接盤者悲催的運氣。 （2）收益率中位數(shù)依然較低，中簽首日收益率勉強為正，即使有綠鞋保護，也沒能避免收益率為負的慘況。 整體來看，港股的新股，并沒有那么美好，中簽首日就跑無疑是最保險的選擇。 那個股表現(xiàn)如何呢？我們選取了五個小案例來看看。 （1）翰森制藥（發(fā)行價14.26元港幣） 翰森制藥也是近年港股上市的醫(yī)藥明星，公司一大業(yè)務是生產(chǎn)格列衛(wèi)（《我不是藥神》中“格列寧”的仿制藥）。翰森發(fā)行時的估值水平為37倍PE，估值約142億美金。 作為港交所新人翰森制藥，上市首日就有不錯的漲勢，以16.30元開盤，19.50元收盤。在之后的9個交易日里，雖出現(xiàn)明顯漲跌，但總體呈上漲趨勢。 上市首日k線走勢 上市至今的k線走勢 （2）小米集團（發(fā)行價17.0元港幣） 小米集團是中國市場第四大手機品牌，上市時公司并未盈利，但估值高達478億美金。 小米上市首日，似乎未贏得資本市場的喜愛，開盤價為16.6、而收盤價為16.80，毫無波瀾。除了上市后幾天的上漲外，小米股價呈持續(xù)的單邊下跌，如今市值僅為發(fā)行時的一半。 上市首日k線走勢 上市至今的k線走勢 （3）美團點評（發(fā)行價69.0元港幣） 作為外賣二巨頭之一的美團，也是虧損上市，估值同樣高達508億美金。 上市當天，美團以72.90元港幣的價格高開，并一度出現(xiàn)明顯大漲，但最終以72.65的價格收盤。上市后，美團點評的市值先出現(xiàn)了一長段時間的下跌，隨后逐步上揚，目前在72元的價格上下徘徊。 上市首日k線走勢 上市至今的k線走勢 （4）映客（發(fā)行價3.85元港幣） 港股的直播概念股。由于上市會計年度的虧損和市場期望不高，估值僅為上一年盈利的6.8倍，市值也僅為10.9億。 上市首日，映客以4.32的價格開盤，隨后出現(xiàn)一波上漲，但最終以低于開盤價的價格結(jié)束交易。上市還不到一年，映客便跌破發(fā)行價，如今，價格更是不足發(fā)行價一半。
上市首日k線走勢
上市至今的k線走勢 （5）騰訊控股（發(fā)行價3.7元港幣） 社交巨頭騰訊在成立6年后登陸港交所，上市時估值僅為20倍PE，8.9億美金。 上市首日，騰訊以4.40元的價格開盤，全天略有波動，并以4.20的價格收盤。即使是騰訊，開盤以后價格也曾一度低迷，后期則逐步上揚。
上市后一年的k線走勢 整體來看，雖然不設漲跌幅，但是例子中港股的發(fā)行價，和首日的開盤價、收盤價相差并不多，可見市場化詢價和初期的市場預期一致性還是較高的。 先看下美股打新規(guī)則 美股沒有直接中簽式的新股申購，而是依賴承銷商經(jīng)過考慮后分配給客戶。 一般而言，資金越大、愿意持有時間越長的投資者，分到的股票越多，如大型的共同基金，養(yǎng)老基金等。而資金較小，分到新股就拋售的投資者將會分得更少，如快進快出的對沖基金，個人投資者等。 最終結(jié)果往往是分配到新股的投資者以機構為主，這點和A股市場擁有大量中簽的散戶狀況則不同。 美國新股發(fā)行市場除了市場定價，也使用了綠鞋機制以及T+0交易。 那么美股新股的具體表現(xiàn)如何呢？ A：股東背景對收益率的影響 根據(jù)中金的報告，有6成以上的美股IPO都有著PE和VC的背景，而這些股票通常出現(xiàn)了前漲后跌的特征，而且上市當日的漲幅通常高于其他普通股票。 VC 背景的新股平均漲幅最大，約為 27%， 這些公司中很多也是資本市場上的大熱門。PE 背景的 IPO 表現(xiàn)相對次之，約為 17%， 而沒有 VC/PE 支持的 IPO 首日平均漲幅僅為約 4% 這導致如果首日以市場價格買入VC背景的股票，則會產(chǎn)生虧損。
數(shù)據(jù)來源：中金證券 B：美股整體狀況
可以看出： （1）收益率較為平穩(wěn)，甚至在30日左右出現(xiàn)了最高的收益率。 （2）當6個月的解禁到來時，股價依然出現(xiàn)了一波下跌，但是會隨著新的投資者介入而逐步修復，并沒有出現(xiàn)如同港股一般的單邊下跌。 （3）依然出現(xiàn)了顯著分化，平均收益率遠遠高于中位數(shù)收益率。 C：明星股票狀況 美股的一大特點是：大量的持續(xù)上漲的明星股票（以choice分類為準），這些股票的收益率無論是中位數(shù)還是平均數(shù)都相當可觀。 但是也明顯的出現(xiàn)了開盤爆炒的狀況。如果首日買入，只能在高位等待股價的慢慢下跌，直到原有的投資機構在6個月后撤出，新的投資者接力，才會逐步迎來拉升。
個股表現(xiàn)如何呢？我們選取了五個小案例來看看。 （1）Beyond Meat（發(fā)行價25.0美元） 成立于 2009 年的人造肉公司Beyond Meat，因生產(chǎn)100%全植物成分的肉類替代品而出名。自 2016 年以來，公司的代表性產(chǎn)品“Beyond Burgers” 已售出2500 萬份，進入32000 多個零售渠道，甚至被預言為下一個風口，也是美股近期最吸引注意力的明星公司。 Beyond meat 上市時并未盈利，首日市值為38.3億。 作為有比爾.蓋茨背書的明星股，Beyond meat開盤價就達到46元，后即高開高走，當日漲幅超過40%，達到65.75元，之后又一路迅猛上漲，目前價格已經(jīng)達到150元，是發(fā)行價的6倍。
上市首日k線走勢
上市至今的k線走勢 （2）蔚來（發(fā)行價6.26美元） 蔚來汽車是中國新能源汽車的造車新勢力，上市時也未盈利，首日市值為67.7億。 蔚來上市當日開盤價6.00，低于首發(fā)價6.26，午后價格攀升，最終以6.60元收盤。從上市到今天，蔚來k線總體來說走勢平穩(wěn)，并在今年3月有一波較好的上漲勢頭，但進入解禁期后，公司股價便出現(xiàn)顯著的下跌，目前甚至不到發(fā)行價的一半。
上市首日k線走勢
上市至今的k線走勢 （3）拼多多（發(fā)行價19.0美元） 拼多多作為中國第三大電商交易平臺，上市時未盈利，但首日市值高達295億美金。 拼多多上市當日以26.50的價格開盤，高于19的發(fā)行價， 隨后走勢波動明顯，最高值一度達到27.45。雖圍繞首發(fā)價上下震蕩，但臨近收盤時漲勢良好，以26.70的市值收盤。后期則開啟了寬幅震蕩，目前經(jīng)過二、三月份的迅猛上漲后，拼多多股價勉強超過了發(fā)行價。
上市首日k線走勢
上市至今的k線走勢 （4）瑞幸咖啡（發(fā)行價17.0美元） 瑞幸咖啡是中國擴張最快的連鎖咖啡店，上市雖虧損，但依然實現(xiàn)了47.97億的首發(fā)市值。 以17.0為首發(fā)價格的瑞幸咖啡，上市當日以25元的價格高開，隨后一路狂跌，以20.38元收盤。公司上市至今一個多月中，前期出現(xiàn)了自由落體式的下跌，慘遇13元的低點，相比首日開盤價基本腰斬，隨后出現(xiàn)價格反彈，目前勉強運行于發(fā)行價上方。
上市首日k線走勢
上市至今的k線走勢 （5）臉書（發(fā)行價38.0美元） Facebook是世界上最大的社交網(wǎng)站，上市時PE倍數(shù)高達81倍，市值也高達817億美金，是當年最大的IPO，因此股價也遇到了較大的壓力。 Facebook上市于2012年5月18日，也呈現(xiàn)了高開低走的趨勢。在開盤大幅高開至45元以后開始急劇下跌，最終以38.23的價格收盤，勉強保住了發(fā)行價，隨后幾天持續(xù)下跌，并快速將綠鞋帶來的買盤消耗殆盡，之后繼續(xù)下跌至17.5元，相比發(fā)行價已經(jīng)跌去了55%。 后期雖然有所上漲，但是依然較為乏力，并未超過發(fā)行價。 值得一提的是，目前Facebook股價已經(jīng)達到188元，是發(fā)行價的4.9倍，可以看出，即使有強勁基本面支撐的潛力大牛股票，也很容易在早期的存量搏殺中走成熊股。
上市后一年的k線走勢 整體來看，美股的明星股也出現(xiàn)了較為明顯的首日超漲的問題，對于配售到新股到投資者較為有利，但是對于首日買入的投資者，則有較為明顯的風險。 通過美股、港股的對比，我們可以得到幾個結(jié)論： （1）在注冊制下，收益率的中位數(shù)和算術平均數(shù)，相差顯著，體現(xiàn)了良好的優(yōu)劣個股差異。而且收益率中位數(shù)幾乎為零，即一半賺錢，一半虧損。因此，個人投資者打新面臨的風險顯著加大，認購機構管理基金更為穩(wěn)妥。 （2）機構投資者越多，上市定價越接近市場一致預期，即上市當天出現(xiàn)暴漲的概率降低，后續(xù)穩(wěn)健上漲的概率加大。即提供了更平穩(wěn)的上車機會。 （3）中簽后當天賣掉，為最優(yōu)選擇。在上市幾天內(nèi)，從市場買入新股虧損的概率較大。 （4）牛股也會面臨綠鞋機制保護消失、解禁期拋售壓力加大等造成的下跌窗口。 回歸到科創(chuàng)板，由于科創(chuàng)板采用了T+1的機制，流動性減弱，因此，以上結(jié)論也會出現(xiàn)相應的表現(xiàn)延遲。 但新規(guī)為發(fā)行人、保薦券商、機構投資者、個人投資者帶來了新的博弈機制、更自由的生態(tài)。我們期待出現(xiàn)更理性、更平穩(wěn)、更能實現(xiàn)資源配置、優(yōu)勝劣汰的資本市場環(huán)境。 最后，預祝大家打新成功！獲利匪淺！
實習生徐澤怡對本文亦有貢獻！ 全文完。感謝您的耐心閱讀，請順手點個“在看”吧~ |
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