目前監(jiān)管層明確鼓勵上科創(chuàng)板的企業(yè)有以下類型：(一)符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；(二)屬于新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)；(三)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。 

不難看出，高科技公司將成為上科創(chuàng)板的主流，而這些方向的科研類公司認知難度大，專業(yè)性強，傳統(tǒng)的市盈率（P/E）估值法可能對科創(chuàng)板公司并不適用，從而面臨估值的挑戰(zhàn)。價值量化云梳理了目前市場上主流的估值方法，并對科創(chuàng)板下的高科技公司估值可能采用的方法進行了展望。

常見的估值方法及適用范圍

價值量化云整理了主要的估值方法與適用范圍。一般來說，估值方法分為相對估值法和絕對估值法，目前A股主要采用的是相對估值法，其中以市盈率（P/E）用得最多?？苿?chuàng)板對比同樣實施注冊制的港交所，港股投資者對傳統(tǒng)的消費類企業(yè)也常用市盈率（P/E）估值，對周期類與金融類公司常用市凈率（P/B）估值，對成長型的高科技公司常用運用PEG、PS、EV/EBITDA等多種估值方法。 

數(shù)據(jù)來源：價值量化云整理

科創(chuàng)板可能多參考一級市場的估值體系

目前科創(chuàng)板下的高科技企業(yè)估值主要有以下困難，第一，有些企業(yè)盈利波動較大，甚至未盈利，現(xiàn)金流為負，傳統(tǒng)P/E沒法估值；第二，有些企業(yè)尚未實現(xiàn)規(guī)模營業(yè)收入，無法采用P/S等方法；第三，有些企業(yè)在全球范圍都可能屬于新興領域，如人工智能的特定領域應用等，市場可比標的很少，用可比公司法和先例交易法可能也比較困難?？紤]到上述的估值困難，價值量化云認為，科創(chuàng)板的估值體系可能會多地參考一級市場估值。

首先，科創(chuàng)板的高科技企業(yè)大多數(shù)處于行業(yè)的導入期和成長期。因此，價值量化云認為，對行業(yè)和公司進行預判往往是對未來盈利估值的基礎，這一階段的預判是定性與定量的結合，可以大致預測行業(yè)未來處于相對穩(wěn)定期的市場空間和技術外溢空間，估算空間的數(shù)量級。長江證券(000783)也認為，未來科創(chuàng)板的研究可能會更側重于產(chǎn)業(yè)層面，以此前研究過涉及云計算、可穿戴設備、共享經(jīng)濟等領域的龍頭為例，最終這些企業(yè)現(xiàn)金流能否兌現(xiàn)以及能夠做到多大，還是取決于未來的產(chǎn)業(yè)空間。

其次，分析行業(yè)的商業(yè)模式，找出行業(yè)盈利所需的核心競爭力和驅動要素，再基于核心要素構建估值體系。以高端制造為例，最重要的競爭力是公司的核心技術優(yōu)勢，那么可以基于其技術研發(fā)能力來構建估值體系，比如對公司的未來技術路線、研發(fā)投入、研發(fā)轉化率、專利的含金量、已有產(chǎn)品的市場認可度、研發(fā)人員數(shù)量和水平等進行分析，還需要與競爭對手做橫向比較。但是這個過程需要借助行業(yè)內(nèi)專家的知識，讓真正懂行的人作出一些定性的判斷。

最后，綜合考慮行業(yè)上下游，特別是下游市場渠道以及應用場景等方面，判斷公司在未來行業(yè)地位，估算公司可能占據(jù)的市場份額，近似估算公司每年的收入和凈利潤。值得注意的是，我們還需評估從當前的經(jīng)營指標過渡到相對穩(wěn)定狀態(tài)時所需的時間，根據(jù)回報率要求折現(xiàn)得到公司估值，這里主要采用的是現(xiàn)金流折現(xiàn)DCF絕對估值法。而中信建投認為，還可以借助相對估值指標進行輔助，例如，電信服務業(yè)公司可以用EV/EBIT(DA)，新能源汽車采用P/S、P/B、EV/FCF、研發(fā)投入倍數(shù)更合理。

典型估值案例分析

在實務中，往往是對主要的估值方法進行適當?shù)卣{(diào)整，從而更加符合實際情況。

以醫(yī)藥企業(yè)估值為例，目前醫(yī)藥企業(yè)常采用的管線估值法就是風險調(diào)整后的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。同時還考慮企業(yè)銷售能力、臨床研究水平、藥政關系等影響藥品銷售額的變量以及藥品的臨床試驗成功率等因素，其中研發(fā)過程中的新藥價值較難估算，因此還結合使用實物期權法，例如申萬宏源(000166)通過下面的類似于下面的模型對新藥估值。