2019-06-09 21:16 張學論市 

全球貨幣寬松預期強化，資金風險偏好持續(xù)修復；預計外資將恢復持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)，其偏好品種的戰(zhàn)略配置窗口打開。國內政策的調整空間更大，主動性更強。另外，中美分歧范圍可控，市場預期過度悲觀。市場已在戰(zhàn)略配置區(qū)間內，隨著轉機信號明確，會進入企穩(wěn)上升的通道。

全球貨幣寬松預期強化 資金風險偏好持續(xù)修復

1）美聯(lián)儲轉鴿，全球貨幣政策進入寬松周期。6月4日美聯(lián)儲主席鮑威爾鴿派表態(tài)點燃了美元降息的預期，而6月7日的非農數據大幅轉弱強化了這一預期。市場預期7月FOMC降息概率已飆升至66.3%。過往經驗顯示，美債期限利率若倒掛持續(xù)一個季度以上，則降息的概率將大幅增加。若美聯(lián)儲停止縮表，今年9月流動性將明確改善。

聯(lián)邦基金期貨合約交易隱含各期限降息的概率飆升

2）流動性寬松預期支撐美股估值，但盈利仍有壓力。相比仍有調整壓力的基本面，流動性及其預期對美股的影響更迅速，也更直接：此輪美聯(lián)儲再度“轉鴿”預計也會在中短期支撐美股的估值。并且，實際利率水平的下降將鼓勵美股企業(yè)通過債務融資加杠桿回購股票的行為。

3）全球資金風險偏好修復，弱美元相對更利好新興市場。近期澳大利亞聯(lián)儲降息和歐央行表態(tài)下，貨幣政策偏松已坐實，全球資金風險偏好普遍修復，并恢復了對權益的增配。弱美元周期下，新興市場股市相對表現(xiàn)更好。上證綜指P/E目前處于19.7%的低分位，若中美分歧的壓制因素緩解，短期A股在新興市場中的吸引力更大。

美元指數承壓MSCI新興/MSCI發(fā)達市場指數超額收益

國內政策調整空間更大 主動性更強

國內政策的轉機越來越明確：貨幣政策方面，無論是從防范金融風險還是管理經濟預期的角度，貨幣寬松的必要性和緊迫性都在提升。且外部貨幣環(huán)境變化也打開了國內貨幣政策的空間。當前環(huán)境下，內外均衡目標沖突時，預計貨幣政策更關注內部目標，且有足夠的調整工具和空間。結構性政策方面，近期包括鼓勵消費等一系列政策逐步落地，著力聚焦汽車、家電、消費電子等領域，未來穩(wěn)需求的改革舉措也有望陸續(xù)出臺。

轉機信號逐漸明確

空間上，市場已調整至我們預判的戰(zhàn)略配置區(qū)間；時間上，各類轉機信號逐漸明確后，市場會企穩(wěn)回升，兌現(xiàn)配置價值。

1）外資有望恢復持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)。在人民幣貶值預期和中美分歧的擾動下，5月北上資金凈流出536億元。6月份，全球資金風險偏好修復有持續(xù)性，疊加MSCI納入因子提升和“入富”生效時點漸近，外資有望恢復到持續(xù)凈流入A股的狀態(tài)。陸股通北上資金6月第1周已恢復凈流入約96億元。戰(zhàn)略增配外資偏好品種的窗口已經打開，具體標的可參考報告正文。

北上資金恢復凈流入6月第一周凈流入96億

2）回購帶來增量資金有托底作用。年初至今A股發(fā)布回購預案規(guī)模上限達到1127億元，回購資金集中度很高，前十大公司占比接近一半。隨著近期市場調整，當前股價低于歷史回購均價比例約61.5%，預計實施中的回購方案全部完成將帶來515億元增量資金。

風險因素

全球貨幣寬松低于預期等。