最近抽時(shí)間回顧了一下介紹林園先生投資心得的書——《林園投資秘籍》，感覺很樸實(shí)，干貨滿滿。前兩年在雪球峰會聽過林先生的演講，當(dāng)時(shí)還是有些震撼的，寥寥數(shù)語道出人口大邏輯，瞬間明白了確定性的含義。

閱讀是件投入小，產(chǎn)出大的事情，可以與眾多高人對話，解答心中疑惑。端午佳節(jié)，閑坐家中，整理一篇讀書筆記，與眾球友分享，也是一件快事。

咱們先來回顧一下林先生的投資經(jīng)歷： 林先生學(xué)醫(yī)出身，在女友母親的建議下，89年懷揣家人湊出來的8000元錢入市，買入深發(fā)展，幾個(gè)月賺到12萬。此后，他大舉收購原始股，包括原野、錦興、瓊民源、深華新等，獲利巨大，1992年，其持有的股票市值已超1000萬。

之后市場轉(zhuǎn)熊，林園去西安做2年房地產(chǎn)，賺了幾百萬。離開股市的林園屬于身在曹營心在漢，兩年后回歸股市，抓住96年牛市機(jī)會，獲利數(shù)倍。

2000年發(fā)覺市場太瘋狂，將資金撤出投向周邊國家，實(shí)現(xiàn)勝利大逃亡。在香港投資地產(chǎn)股，獲利32倍。

2003年后，林園又殺回A股市場，重倉貴州茅臺、五糧液和云南白藥等優(yōu)質(zhì)股票，2005年底資產(chǎn)翻倍到4億。2006年，趕上一輪行情，資產(chǎn)達(dá)到20億·······

這種投資戰(zhàn)績在A股歷史上應(yīng)該屬于鳳毛麟角了，我做FOF也有幾個(gè)年頭，走南闖北，訪談過很多投資界高手，至今還沒有發(fā)現(xiàn)有人在收益率上超過他的。

開了掛的投資經(jīng)歷，必然是有一些獨(dú)到之處，下面咱們就縱覽全書，梳理秘籍中的幾個(gè)要點(diǎn)。

首先，我們需要統(tǒng)一一下認(rèn)識，林園先生說他投資股票沒有虧過，他的意思不是說他從來沒有過浮虧，而是說他每一筆投資最終都是賺了錢的。

一、確定性

林園自己列了幾個(gè)鐵律：

1、選自己非常熟悉的行業(yè)；

2、要買跟蹤三年以上的企業(yè)；

3、選未來三年“賬好算”的企業(yè)，不買未來盈利不確定的公司。

為了降低不確定性，林園日常重點(diǎn)研究的公司不超過30只，每年新增研究標(biāo)的控制在5家以內(nèi)。

他認(rèn)為企業(yè)三年內(nèi)的年均復(fù)合利潤增長率在18%以上，PE在20倍以下時(shí)，具有投資價(jià)值，買入就是合理的。

過去和現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的事情是具有確定性的，未來只是過去和現(xiàn)在的延續(xù)，從過往的確定性可以推導(dǎo)出未來的確定性。

你對哪一個(gè)行業(yè)比較熟悉，能夠把握哪些企業(yè)的走勢，你就去買進(jìn)它的股票，對于那些不熟悉的、不能準(zhǔn)確判斷其未來走勢的企業(yè)一定不要買進(jìn)。

確定性最高的三類企業(yè)：

1、壟斷行業(yè)

壟斷性質(zhì)的企業(yè)是首選。壟斷企業(yè)又分為自然壟斷型、經(jīng)濟(jì)壟斷型和行政壟斷型。壟斷行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘，因此可以持續(xù)不斷地獲得高于社會平均利潤率的壟斷利潤。

如高速公路、機(jī)場、港口等，這些行業(yè)的盈利趨勢都是很確定的。

2、老字號

老字號的企業(yè)就是林園常說的“紅燒肉”，之所以千百年傳承下來，自然有它的道理，比如品牌受信賴，比如產(chǎn)品質(zhì)量過硬。

老字號的企業(yè)很多，比如云南白藥、同仁堂、貴州茅臺、五糧液、馬應(yīng)龍等。對于老字號的企業(yè)，最差的結(jié)果也是經(jīng)營穩(wěn)定，長期持有可能會有意外驚喜。

3、龍頭企業(yè)

往往在市場競爭中脫穎而出的龍頭企業(yè)被市場證明是后勁十足的。

在林園看來，隨著消費(fèi)的升級，那些已經(jīng)形成品牌的強(qiáng)勢企業(yè)，會漸漸增加它們的產(chǎn)品毛利率，使它們的利潤有超預(yù)期的增長。

對于龍頭企業(yè)，林園的標(biāo)準(zhǔn)是——有老大就不選老二。

二、挑選公司的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)

1、利潤總額——先看絕對數(shù)

利潤總額由四部分組成，即營業(yè)利潤、投資凈收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額。

利潤總額不能太小，幾百萬肯定是不行的，至少要有1個(gè)億以上，這樣的企業(yè)生命力才長久。

2、每股凈資產(chǎn)

通常情況下，每股凈資產(chǎn)越高越好。但是，林園對這個(gè)指標(biāo)有不同的看法。他認(rèn)為，能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說就是無效凈資產(chǎn)。

我想到一個(gè)很好的例子來說明這一點(diǎn)：比如兩個(gè)凈資產(chǎn)都是500萬的加油站，一個(gè)在熱鬧繁華的都市中心，客源不斷；一個(gè)在荒無人煙的沙漠，難遇人煙。這樣一對比就很清楚，對于每股凈資產(chǎn)指標(biāo)不應(yīng)浮于表面，而需要深入分析。

3、凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。這個(gè)指標(biāo)對于價(jià)投來說應(yīng)該并不陌生。

林園選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20%。這個(gè)指標(biāo)如果小于10%，他是不會考慮的。

4、產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定并且趨升

林園選擇公司的產(chǎn)品毛利率要高、并且具有穩(wěn)定上升的趨勢。標(biāo)準(zhǔn)是毛利率不低于20%，這樣他就好給企業(yè)未來的收益“算賬”，增加投資的確定性。

5、應(yīng)收賬款——注意回避

應(yīng)收賬款是企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品或提供勞務(wù)所形成的債權(quán)。 應(yīng)收賬款管理不善的話，會降低企業(yè)資金使用效率，使企業(yè)效益下降；夸大企業(yè)經(jīng)營成果，增加風(fēng)險(xiǎn)成本；加速企業(yè)現(xiàn)金流出等。

應(yīng)收賬款多的話存在兩種情況：一種是可以收回的賬款，比如市政工程對政府部門的應(yīng)收款，這個(gè)不用太擔(dān)心；還有一種是產(chǎn)品銷售不暢造成的應(yīng)收款，這個(gè)就要當(dāng)心了，這是企業(yè)未來前景變壞的信號。 對于應(yīng)收賬款，建議采取回避態(tài)度。

6、預(yù)收款——越多越好

受全責(zé)發(fā)生制的影響，商品或勞務(wù)所有權(quán)還沒有轉(zhuǎn)移之前，預(yù)收賬款不能體現(xiàn)為利潤。

但預(yù)收賬款的多少可以作為一種參考指標(biāo)，預(yù)示企業(yè)未來的收入利潤情況。預(yù)收賬款越多，企業(yè)的盈利越確定。

先收款再發(fā)貨的情況越多，說明企業(yè)的產(chǎn)品越吃香，受追捧，說明企業(yè)競爭力越強(qiáng)，對經(jīng)銷商有更強(qiáng)的掌控能力，商業(yè)模式越好。

今天就總結(jié)以上這兩部分內(nèi)容，書中還介紹了無風(fēng)險(xiǎn)套利案例、林園先生對賺錢的標(biāo)準(zhǔn)、北大演講實(shí)錄、采訪稿等，有興趣的朋友可以把書找來翻閱一番，會有一些收獲。

最后，祝大家端午快樂，投資順利，幸福安康。

$貴州茅臺(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ $馬應(yīng)龍(SH600993)$ @今日話題 @雪球私募