（一）

前天寫(xiě)了《股票估值二：市盈率 PEG》一文，后半段主要講了PEG這個(gè)指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)最初由英國(guó)投資大師史萊特提出，后被傳奇的基金經(jīng)理——彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。由于彼得·林奇輝煌的投資經(jīng)歷，PEG也逐漸聲名遠(yuǎn)播，所以這個(gè)估值指標(biāo)成為一個(gè)被廣泛運(yùn)用的重要指標(biāo)。

PEG＝PE÷G，PE是市盈率，G是盈利增長(zhǎng)率，是市盈率與利潤(rùn)增速的比率，也就是市盈率÷盈利增長(zhǎng)率。（這里的增長(zhǎng)率指的是預(yù)估的未來(lái)的利潤(rùn)增速）

市盈率÷盈利增長(zhǎng)率＝PEG，如果得出的結(jié)果是PEG＞1代表高估，PEG＜1代表低估。

假如股票目前的市盈率為12倍，而你預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的平均盈利增速為20%，那么市盈率12÷增速20＝0.6，0.6＜1所以代表低估。

假如股票目前的市盈率為30倍，而你預(yù)計(jì)未來(lái)的幾年平均盈利增速為15%，那么市盈率30÷增速15＝2，2＞1所以代表高估。

如果PEG＝1，代表股票的合理估值。（如果是PEG是0.9或者1.1呢？按邊際哥的看法，差距不大，不是極端的價(jià)格，都算做合理估值，不值得買(mǎi)，也沒(méi)必要賣(mài)。只有PEG與1的偏離度很大的時(shí)候，你才需要做出投資決策。）

（二）

那么問(wèn)題來(lái)了：很多人都有一個(gè)疑問(wèn)，為何市盈率÷未來(lái)增長(zhǎng)率=PEG=1為合理估值？為何不是PEG=0.5為合理估值？為何不是PEG=2為合理估值？

不要著急，邊際哥一步步來(lái)談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

PEG這個(gè)指標(biāo)的主要功能是什么呢？為何要把它和市盈率PE一起用？上文講過(guò)市盈率估值有五大缺陷，其中一個(gè)重要的缺陷就是“沒(méi)有考慮到企業(yè)的成長(zhǎng)性”，而PEG這個(gè)指標(biāo)的用處就是：結(jié)合了估值倍數(shù)與未來(lái)成長(zhǎng)性的綜合考量。PEG的基本原理是：潛在業(yè)績(jī)?cè)鏊僭礁?，所?duì)應(yīng)的合理市盈率就該越高。潛在業(yè)績(jī)?cè)鏊僭降?，所?duì)應(yīng)的合理市盈率就該越低。

所以說(shuō)PEG=1為合理的原理是：對(duì)應(yīng)估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊?。但這還是沒(méi)有解釋為何取“1”，而不是0.5或者0.8或者1.5或2等等其他數(shù)字，為何市盈率要與盈利增速對(duì)等？

那么我先簡(jiǎn)單的問(wèn)個(gè)問(wèn)題，答案就明了了。

問(wèn)：做為一個(gè)股市中的投資者，你預(yù)期自己的年收益率多少為合理？就是問(wèn)你每年多少的收益率你才會(huì)感覺(jué)滿意，感覺(jué)合理？當(dāng)然不是吹?；蛘咛祚R行空的亂說(shuō)，因?yàn)榘凑杖蚍秶鷣?lái)看，股神或大師級(jí)別的長(zhǎng)期投資收益率大概在20%左右，比如說(shuō)彼得林奇、巴菲特等等。不要小瞧這個(gè)收益率，時(shí)間拉長(zhǎng)的復(fù)利是很驚人的！并且普通人想要長(zhǎng)期保持這樣的收益率是非常困難的！

為此我在雪球網(wǎng)發(fā)了一個(gè)懸賞貼問(wèn)：做為股市中的一個(gè)投資者，你認(rèn)為自己預(yù)期的年復(fù)利收益率多少為合理？”

有不少人回答，大家的回答也還是比較理性的，在全部幾十個(gè)回答中，超過(guò)95%的人選擇的答案是：10%~18%這個(gè)區(qū)間之內(nèi)。我個(gè)人也贊同這是個(gè)合理的投資者回報(bào)預(yù)期。

因?yàn)槿绻陀?0%，預(yù)期收益率是8%或者5%話，考慮到股票投資需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那還不如直接去投保本產(chǎn)品了。

如果說(shuō)超過(guò)20%的收益率，雖然人人都想，但是20%以上的長(zhǎng)期收益率顯然非常困難，那是大師的級(jí)別了，估計(jì)一般人是做不到的。股市中有一句話叫做：一年三倍容易，五年一倍很難。短期運(yùn)氣賺上一筆都有可能，但是時(shí)間拉長(zhǎng)大部分都會(huì)“均值回歸”，長(zhǎng)期靠的是能力。長(zhǎng)期十五年二十年以上復(fù)利收益率超過(guò)20%的人并不多。

所以其實(shí)我個(gè)人也是認(rèn)可：普通投資者合理的年預(yù)期復(fù)利回報(bào)率為10%~18%這個(gè)區(qū)間的。如果專業(yè)一些的投資者或許能夠達(dá)到20%以上。（我指的是長(zhǎng)期十年 二十年 三十年，不是三年五年）

（三）

好了，10%~18%為投資者的合理預(yù)期回報(bào)率。那么我給你算算PEG背后的大概估值算法。前文提過(guò)：PEG這個(gè)指標(biāo)不適合業(yè)績(jī)?cè)鏊賯€(gè)位數(shù)的企業(yè)，因?yàn)闀?huì)嚴(yán)重低估其價(jià)值，業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%以下的企業(yè)估值更適合另一種方法：“潛在盈利增速 股息率”，這個(gè)是和彼得林奇同為全球最牛基金經(jīng)理的約翰涅夫常用的估值方法（下文主要講這個(gè)）。另外上文也講了PEG不適合業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)25%的企業(yè)，因?yàn)槌ＷR(shí)是“沒(méi)有企業(yè)可以長(zhǎng)期保持如此高速的增長(zhǎng)，樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去。長(zhǎng)期十幾年保持20%增速的企業(yè)已經(jīng)算是千里挑一的超級(jí)優(yōu)秀公司了。所以說(shuō)PEG這個(gè)指標(biāo)不適合太低增速的企業(yè)，也不適合太過(guò)逆天增速的企業(yè)（長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)不現(xiàn)實(shí)）。

那么這里就用PEG的原理去估算下“11%~25%”這個(gè)區(qū)間內(nèi)增速的企業(yè)價(jià)值（這個(gè)區(qū)間已經(jīng)可以稱為“成長(zhǎng)股”了）：

假設(shè)一家公司的：每股收益為1元，按照PEG=1為合理估值的原理來(lái)簡(jiǎn)單算一算。

（記得之前發(fā)過(guò)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的方法吧？先計(jì)算十年中的現(xiàn)金流價(jià)值，然后計(jì)算十年后的永續(xù)價(jià)值，把他們相加就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值）

PEG的算法呢？計(jì)算前十年增長(zhǎng)，而后假設(shè)低增長(zhǎng)或者零增長(zhǎng)，按照10倍左右市盈率估值（10倍市盈率折換成收益率=1÷10=10%，對(duì)于個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)或者已經(jīng)零增長(zhǎng)的企業(yè)，為什么按照10倍估值作為下限，而不是更低？關(guān)于低增長(zhǎng)的股票下文會(huì)講，主要是看股息率。）

當(dāng)預(yù)期增長(zhǎng)率為11%，其合理市盈率為11倍，合理的股價(jià)為11倍*1元=11元。

那么十年后的每股收益為：1元*（1 0.11）的10次方=十年后每股收益2.83元，十年后低增長(zhǎng)按照10倍市盈率計(jì)算=2.83元*10倍=28.3元。

按照當(dāng)初合理買(mǎi)入價(jià)格11元，十年后按照保守估值為28.3元計(jì)算，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.57倍，換算成年復(fù)利收益率為10%。

當(dāng)預(yù)期增長(zhǎng)率為15%，其合理市盈率為15倍，合理股價(jià)為15倍*1元=15元。

那么十年后的每股收益為：1元*（1 0.15）的10次方=十年后每股收益4.04元，十年后按照低增長(zhǎng)10倍市盈率計(jì)算=4.04元*10倍=40.4元。

按照當(dāng)初合理買(mǎi)入價(jià)格15元，十年后保守估值為40.4元計(jì)算，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.69倍，換算成年復(fù)利收益率為10.4%。

下面以此類推：

當(dāng)預(yù)期增長(zhǎng)率為17%，其合理市盈率為17倍。十年后保守股價(jià)為48.0元，買(mǎi)入價(jià)格17元，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.82倍，年復(fù)利收益率10.9%。

預(yù)期增長(zhǎng)率為20%，其合理市盈率20倍。十年后保守股價(jià)61.9元，買(mǎi)入價(jià)格20元，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.1倍，年復(fù)利收益率11.9%。

預(yù)期增長(zhǎng)率為23%，其合理市盈率23倍。十年后保守股價(jià)79.2元，買(mǎi)入價(jià)格為23元，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.43倍，年復(fù)利收益率13.1%。

預(yù)期增長(zhǎng)率為25%，其合理市盈率25倍。十年后保守股價(jià)93.1元，買(mǎi)入價(jià)格25元，投資業(yè)績(jī)?yōu)椋菏暧?.72倍，年復(fù)利收益率14.0%。

好了，大概的結(jié)果就是PEG=1認(rèn)定為合理估值的情況下，在未來(lái)增長(zhǎng)率11%~25%=市盈率11倍~25倍 的這個(gè)區(qū)間，十年的年復(fù)利投資業(yè)績(jī)大概是在：10%~14%左右，合理嗎？

還記得上面的那個(gè)問(wèn)題嗎？問(wèn)：做為一個(gè)股市中的投資者，你預(yù)期自己的年收益率多少為合理？就是問(wèn)你每年多少的收益率你才會(huì)感覺(jué)滿意，感覺(jué)合理？答案是：普通投資者合理的年預(yù)期復(fù)利回報(bào)率為10%~18%這個(gè)區(qū)間的。

實(shí)際上更好一點(diǎn)的算法應(yīng)該是分成兩段計(jì)算，前高后低的增長(zhǎng)，然后最終給予一個(gè)合理的市盈率，而不是一刀切的最后一年給予一個(gè)保守市盈率。但是意思都是一樣的，數(shù)據(jù)也不會(huì)差太多。

有人會(huì)說(shuō)，如果計(jì)算五年呢？五年確實(shí)短了點(diǎn)！如果未來(lái)五年增速20%或者25%的企業(yè)，到五年后增長(zhǎng)降低一些，而不是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)會(huì)比較合理一些。五年后按照市盈率10倍~18倍估值。我試著只計(jì)算到第五年，同樣是用增速11%~25%這個(gè)區(qū)間，然后五年后10%~18%增長(zhǎng)、按照市盈率10倍~18倍估值，得到的結(jié)果是：五年復(fù)利投資業(yè)績(jī)?yōu)?.8%~16.6%。

為什么說(shuō)PEG=1為合理估值？因?yàn)镻EG=1的年復(fù)利收益率為投資者合理的預(yù)期收益率：10%~18%的潛在收益率這個(gè)區(qū)間！如果你把合理PEG變成0.5或者2呢？PEG=0.5的時(shí)候潛在收益率會(huì)大增，PEG=2的時(shí)候潛在收益率非常非常小，都是不合理的！但是這個(gè)1也不是簡(jiǎn)單的一個(gè)數(shù)字，而是代表一個(gè)區(qū)間。

是不是PEG=1代表合理估值就意味著可買(mǎi)？顯然不是，你預(yù)測(cè)的不一定準(zhǔn)確，很有可能錯(cuò)誤的估計(jì)或者說(shuō)有一定的偏差，所以投資買(mǎi)入的時(shí)候必須要給自己留下容錯(cuò)空間，就是投資者經(jīng)常說(shuō)的“安全邊際”。只有PEG大幅低于1的時(shí)候（比如0.6以下或者0.5以下），才意味著有了足夠的安全邊際，才值得買(mǎi)。

（四）

好了，扯完了！為什么我說(shuō)扯？扯淡的扯！因?yàn)槲矣X(jué)得上面的那堆計(jì)算毫無(wú)意義！為何？因?yàn)閿?shù)學(xué)公式計(jì)算不會(huì)使估值更精確，反而很多時(shí)候會(huì)陷入“精確的錯(cuò)誤”！我不喜歡計(jì)算，也不相信復(fù)雜的計(jì)算能對(duì)投資有何幫助！我在這里算上一算主要是想講明白PEG的一個(gè)道理：

PEG＝1為合理”的意義是：以當(dāng)前業(yè)績(jī)?cè)鏊?，所?duì)應(yīng)的市盈率估值在未來(lái)N年能夠獲得一個(gè)比較合理回報(bào)。PEG這個(gè)指標(biāo)最大的作用就是考慮到了成長(zhǎng)性。PEG＝1為合理從來(lái)不是硬性標(biāo)準(zhǔn)，這只是一個(gè)參考區(qū)間標(biāo)準(zhǔn)，為的是用增長(zhǎng)率來(lái)對(duì)應(yīng)估值。就像我前面文章中寫(xiě)的：我如果計(jì)算出PEG=0.9或者PEG=1.1我都認(rèn)為是合理，甚至PEG0.8～1.2我都認(rèn)為屬于合理范圍，至少我不會(huì)因此而判斷高估或者低估，也沒(méi)啥買(mǎi)或賣(mài)的興趣。

PEG這個(gè)指標(biāo)從來(lái)都不是計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的公式！這只是一個(gè)衡量股價(jià)是“嚴(yán)重高估”還是“嚴(yán)重低估”的參考標(biāo)準(zhǔn)。你可以把0.8當(dāng)做合理，也可以把1.2甚至1.3 1.4都當(dāng)做合理，這都不重要！

什么時(shí)候重要？當(dāng)PEG在0.5以下或者PEG在2以上的時(shí)候，那么我才會(huì)去判斷0.5以下肯定是低估了，2以上是明顯高估了。

一句話總結(jié)就是：PEG不是計(jì)算內(nèi)在價(jià)值多少的公式，而是當(dāng)股價(jià)明顯低估或者明顯高估時(shí)候的一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。并且這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不是絕對(duì)數(shù)字，而是一個(gè)區(qū)間。這只是估值考慮的其中一個(gè)指標(biāo)，不是全部。并且上文講到過(guò)：這個(gè)指標(biāo)也有一定的局限性與缺陷，所以不要誤用。

世界上沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確算出股票合理價(jià)值就是多少多少，沒(méi)有任何公式或者任何人能夠算出一個(gè)精確的數(shù)字，因?yàn)闆](méi)有準(zhǔn)確答案。但是這并不耽誤我們用一些指標(biāo)作為標(biāo)尺參考。PEG為1或者0.9或者1.1對(duì)我都沒(méi)有任何意義。但是我大概率敢確定低于0.5肯定低估，高于2也肯定高估。

為什么?因?yàn)镻EG為0.5的時(shí)候代表市盈率僅僅是企業(yè)增長(zhǎng)率的一半（比如：市盈率10倍 增長(zhǎng)率20%=PEG 0.5，市盈率6倍 增長(zhǎng)率12%=PEG 0.5，等等等），這樣的低估不是很容易看的出來(lái)嗎？閉眼睛想一想，假如一家成長(zhǎng)率20%的企業(yè)，只有10倍市盈率的估值，一眼就可以看出便宜了！

高估也是如此，有的企業(yè)增長(zhǎng)率即使樂(lè)觀估計(jì)也就20%左右吧，但是市盈率竟然高達(dá)60倍，什么概念？60倍÷20%增長(zhǎng)率=PEG 3，20%增長(zhǎng)率，你算一算十年后能有多少凈利潤(rùn)，如果十年后增速降低，給予一個(gè)保守的市盈率，看看你的十年收益率才多點(diǎn)？即使增速不降低，如此的高估值買(mǎi)入，你又能有多少潛在獲利空間呢？期望20%增速永遠(yuǎn)支撐60倍估值？別天真了！貴不貴是很明顯的！這就是估值的意義！對(duì)于一些質(zhì)地優(yōu)秀、比較穩(wěn)定的成長(zhǎng)股，我就是這么用的，也是這么估的。

如市盈率一樣，沒(méi)人敢說(shuō)市盈率10倍或者15倍哪個(gè)就是合理的。但是如果市盈率與增長(zhǎng)率差距太大，你就可以判斷其高估了還是低估了。這就是PEG應(yīng)用的意義！

（結(jié)尾）

有人說(shuō)一個(gè)身高1米7的男人，體重合理標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該在65公斤。但是具體是65公斤還是60公斤或者70公斤亦或是68公斤算合理呢？都不重要！重要的是什么？重要的是：如果他100公斤以上肯定算是個(gè)胖子，如果他50公斤以下肯定算是一個(gè)瘦子。

市盈率 PEG的應(yīng)用也是如此，PEG不會(huì)精確計(jì)算股票的價(jià)值（沒(méi)有任何指標(biāo)過(guò)公式能精確計(jì)算價(jià)值），但是當(dāng)市盈率與潛在增長(zhǎng)率大幅偏離的時(shí)候，你卻可以依據(jù)此來(lái)判斷高估還是低估，瘦子還是胖子。

假如一家優(yōu)秀的公司，潛在增長(zhǎng)率超過(guò)20%，但是市盈率只有8倍，那大概率是低估了。相反 如果一家企業(yè)潛在增長(zhǎng)率10%，但是市盈率40倍，那大概率是高估了。估值的意義不是計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，而是衡量目前的股價(jià)是否大幅高估或者嚴(yán)重低估，僅此而已！

什么叫“模糊的正確勝過(guò)精確的錯(cuò)誤？這就是?。?！

懂的人，一看就懂。不懂的人，只會(huì)鉆牛角尖。。。

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