《投資者網》向勁靜

在國家進一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，深入開展醫(yī)藥行業(yè)的供給側改革的大環(huán)境下，藥企紛紛開始轉型。往往在藥企轉型的過程中，總會備受關注，尤其是深耕行業(yè)多年的老藥企，步長制藥就是其中一家。

深耕中成藥行業(yè)近二十年的步長制藥，制訂了“聚焦大行業(yè)、培育大品種”以及做“中國的強生、世界的步長”的中短期發(fā)展戰(zhàn)略。為了實現(xiàn)“中國的強生”這一戰(zhàn)略，步長制藥的三大轉型也在穩(wěn)步進行：從營銷型驅動向產品型驅動、向科技型公司轉型，由中成藥向生物藥、化藥、醫(yī)療器械、互聯(lián)網醫(yī)藥等全產業(yè)轉型、由中國本土化向全球化轉型，并且成果已十分明顯。

針對轉型當中的具體情況，步長制藥此前收到上交所的問詢函，可謂“追命13問”。值得一提是的，收到年報問詢函的十余家醫(yī)藥類上市公司大概還有近10家沒有回復，反而處于風口浪尖的步長制藥在不足十天的時間就完成了53頁，五萬多字的詳細回復。

在來自上交所的“靈魂拷問”當中，銷售費用問題首當其沖。具體來看，銷售費用占營業(yè)收入比例過高、銷售費用大幅波動是問詢的重點。步長制藥2018年超過80億元的銷售費用和占營業(yè)收入58.81％的比例，引人注目。

步長制藥在年報中披露，銷售費用中93.15％為市場、學術推廣費及咨詢費，上交所直接要求補充披露市場、學術推廣費的主要核算內容及金額，并進一步要求說清楚學術推廣活動的場次、費用、參會人數等具體信息，分析銷售費用支出的合理性。

步長制藥按照要求詳細補充披露了2018年公司的市場、學術推廣的詳細信息：其中，組織市場活動19000余場次，參與人數500余萬人次；組織市場調研23000余場次，參與人數300余萬人次；組織學術交流活動20000余場次，參與人數140余萬人。簡單疊加計算，2018年，有近千萬人次消耗掉了公司74.86億元的市場推廣類費用。

并且，步長制藥還對74.86億元的市場推廣類費用進行詳細拆分，分為市場活動費（31.24億元）、市場調研費（15.16億元）、學術活動費（17.88億元）、學術交流費（10.58億元）。

面臨同樣拷問的上市藥企也不止步長制藥，大理藥業(yè)、龍津藥業(yè)、九芝堂等藥企都受到相關問詢。其中，龍津藥業(yè)給出的回復是，2018 年整年共舉行了147場科室會、10場沙龍會、24場共識會。

在銷售費用方面，根據Wind數據統(tǒng)計顯示，2018年度，中國醫(yī)療行業(yè)銷售費用總額方面，上海醫(yī)藥以110.58億元位列第一位，復星醫(yī)藥以84.88億元的銷售費用在醫(yī)療行業(yè)上市公司中排名第二，華潤、恒瑞、科倫后來居上，均在前6位。其中，步長制藥的銷售費用總額在醫(yī)療行業(yè)上市企業(yè)中的排名開始下降，其銷售費用排名降為第3名。

另外，步長制藥2019年一季度銷售費用總額為17.07億元，在醫(yī)療保健行業(yè)排名第6位，行業(yè)排名再次下降，體現(xiàn)了其銷售控費的成效突出。

與銷售費用相對應的是研發(fā)費用，就步長制藥的研發(fā)費用和研發(fā)人員人均薪酬是否合理也受到上交所的問詢。

研發(fā)支出方面，數據顯示，步長制藥自2016年上市以來，公司的研發(fā)支出分別為4.59億元、5.53億元和5.76億元，每年均保持增長。而值得注意的是，在2018年中藥類上市公司中，步長制藥的研發(fā)費用位列行業(yè)第三。其中，2018年步長制藥研發(fā)支出5.76億元，占營收比例4.22%，在制藥行業(yè)176個上市公司中位列79名，處于行業(yè)中游，隨著研發(fā)費用的逐年增長，其研發(fā)費用的行業(yè)排名預測也會有所上升。

此外，截止 2018 年 12 月 31 日公司研發(fā)人員總數為 950 人，研發(fā)費用中員工薪酬為 3,570萬元，主要原因為公司披露的研發(fā)人員中包括核心技術人員和生產、管理、后勤等部門中參與、配合研發(fā)的輔助人員，該人員比例較大，上述 3,570 萬薪酬中不包括該部分輔助研發(fā)人員薪酬，其薪酬體現(xiàn)在生產成本和管理費用中，因此研發(fā)人員人均薪酬在合理范圍內。

對于中藥注射劑安全性和科學性的擔心，正在給中藥注射劑企業(yè)帶來巨大困擾。作為步長制藥四大支柱產品的丹紅注射液就屬于中藥注射劑。

步長制藥在回函中表示，通過自查，丹紅注射液不存在媒體所報道的不良反應情況及質量問題，一直以來，公司持續(xù)對丹紅注射液進行全生命周期的研究，包括但不限于丹紅注射液質量再評價研究、丹紅注射液安全性研究、丹紅注射液有效性研究。

但除了尚未落地的注射劑上市后再評價政策，已經進入實施階段的醫(yī)保目錄限用、輔助用藥的重點監(jiān)控等政策已經成為影響步長制藥中藥注射劑經營的主要原因。

步長制藥在回復函中表示，因醫(yī)保受限，丹紅注射液所對應的參保人群范圍縮??；同時，截至2018年12月末，丹紅注射液已被列入13個省份輔助與重點監(jiān)控用藥目錄。丹紅注射液年銷售量、醫(yī)療機構實際采購量均出現(xiàn)了不同程度的下降。

上交所的問詢函中要求以步長制藥為代表的一系列醫(yī)藥類公司提示相關政策帶來的風險。

步長制藥為此補充披露了應對措施和風險提示。公司表示，一是持續(xù)對丹紅注射液進行上市后再評價及強化臨床用藥的規(guī)范性；二是多元化布局降低單一產品依賴性。益盛藥業(yè)和龍津藥業(yè)也根據問詢函要求補充披露了類似的風險提示和應對措施。龍津藥業(yè)還表示，藥品集中采購將加快以化學仿制藥替代進口藥、原研藥，此類政策也會傷及缺乏有效性、安全性臨床證據的中成藥。但未來幾年，隨著中藥注射劑安全性、有效性再評價工作逐步推進，藥品不良反應監(jiān)測全面實施，中藥注射劑有望在優(yōu)勝劣汰中迎來新的發(fā)展機會。

年報顯示，公司各季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分為 1.40 億元、13.78 億元、7.05 億元和-1.73 億元，由于現(xiàn)金流的差異較大，從而引起上交所的關注。

就此，步長制藥詳細回復表示，公司第二季度的銷售商品，提供勞務收到的現(xiàn)金增加，是由于第二季度應收賬款、應收票據減少所致。從而使第二季度經營活動現(xiàn)金流凈額大幅增加；第三季度雖然銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金相對第二季度有所減少，但相較一、四季度仍然較高，所以第三季度經營活動現(xiàn)金流凈額也較高；第四季度隨著收入的增加應收賬款及應收票據也相應增加，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少從而使第四季度經營活動現(xiàn)金流量凈額減少。

“故本年度各季度經營活動產生的現(xiàn)金流凈額大幅波動主要是銷售商品提供勞務活動收到的現(xiàn)金波動所致，屬于正常波動?！辈介L制藥稱。

2018年財報顯示，步長制藥經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為20.51億，同比上漲4.54%。值得注意的是，在穩(wěn)定的盈利能力及現(xiàn)金流支撐下，步長制藥積極實施高分紅政策，讓投資者分享公司持續(xù)成長的紅利。

根據步長制藥4月披露的利潤分配提案，若提案獲得通過，步長制藥自2016年登陸A股以來將實現(xiàn)連續(xù)三年派發(fā)現(xiàn)金紅利，累積分紅預計約36億元，是其首發(fā)上市時募資總額的90%以上。這樣高比例的分紅，在A股很少見，這是對股東的最好回饋。同時，截至2019年5月17日，步長制藥以集中競價交易方式已累計回購股份2706.61萬股，占公司總股本的比例為3.05%，購買的最高價為32.18元/股、最低價為23.47元/股，已支付總金額約7.24億元(含傭金等交易費用)，充分維護了投資者的利益，提振了市場信心。（思維財經出品）■

（本文內容僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資須謹慎）