北極星火力發(fā)電網(wǎng)訊:2018年業(yè)績顯著改善，但Q4業(yè)績環(huán)比大降。我們重點關(guān)注的29家火電上市公司，2018年合計實現(xiàn)營業(yè)收入7596億元，同比上漲14.7%；合計實現(xiàn)凈利潤282億元，同比上漲54.9%；合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤221億元，同比上漲56.1%。同比業(yè)績的好轉(zhuǎn)主要是由于火電燃煤標(biāo)桿電價上調(diào)和增值稅下調(diào)1個百分點，以及發(fā)電量和上網(wǎng)電量同比上漲。環(huán)比來看，2018年歸母凈利潤Q4環(huán)比Q3大幅下降62.3%，主要是由于Q4計提大額資產(chǎn)減值損失。

火電發(fā)電量、上網(wǎng)電量同比恢復(fù)上漲。2018年全社會的電力需求同比提高，致使火電發(fā)電量、上網(wǎng)電量明顯上漲。29家公司來看，2018年發(fā)電量為17851億千瓦時，同比上漲10.3%，上網(wǎng)電量16161億千瓦時，同比上漲6.5%。

期間費用絕對值雖同比上漲，但期間費用率同比小幅下降。從絕對值來看，2018年累計期間費用688.89億元，同比上漲13.2%；綜合來看，絕對值的增長主要是由于營收規(guī)模變大所致。從相對值來看，2018年期間費用率9.1%，同比下降0.1個百分點；綜合來看，相對值的小幅下降，說明了公司的成本管控能力增強(qiáng)，對企業(yè)的盈利有利。

公司整體盈利能力較去年同期有所改善。29家上市公司2018年加權(quán)平均值為11.7%，同比上漲0.6個百分點；銷售凈利率為3.7%，同比上漲1個百分點；ROE為4.1%，同比上漲1.2個百分點，其中有16家公司ROE同比好轉(zhuǎn)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年持平。2018年29家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為47天，同比增加1天，漲幅0.4%，基本與去年持平。

經(jīng)營性現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，償債能力改善。29家上市公司2018年合計為1454億元，同比增加209.9億元，漲幅16.9%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為67.7%，同比下降0.5個百分點；現(xiàn)金流動負(fù)債比率21.9%，同比上漲2.6個百分點。

2019Q1煤價同比大降，業(yè)績同比繼續(xù)改善。重點關(guān)注的29家電力上市公司，2019Q1年合計實現(xiàn)營業(yè)收入2082.6億元，同比上漲14.8%；合計實現(xiàn)凈利潤153.74億元，同比上漲89.5%；合計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤114.96億元，同比上漲80.9%。

煤價方面，動力煤現(xiàn)貨價格在年初礦難事件的影響下出現(xiàn)了一波反彈，從580元/噸提升到640元/噸，但從國家對煤炭供給端的訴求來看，仍是盡可能加大國內(nèi)的供給從而減少對進(jìn)口煤的依賴，所以加大煤炭供給端的產(chǎn)量釋放仍是主要方向；從下游庫存來看，長江口和六大電廠的庫存絕對量仍處于較高水平，未來有可能成為常態(tài)，這種庫存變化是從2018年6月份發(fā)生的明顯變化，這將有效抑制煤價的大幅上漲；對煤炭價格的同比判斷，我們認(rèn)為今年的現(xiàn)貨均價維持在600~620元之間，相較于去年的646元/噸大概有5%的降幅。

電力方面，根據(jù)2019年政府工作報告的要求，一般工商業(yè)企業(yè)降電價再降10%。“兩會”之后，相應(yīng)的政策相繼出來，包括各省級電網(wǎng)企業(yè)開始落實含稅輸配電價水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價，將國家重大水利工程建設(shè)基金降低一半，最近5月中旬國家出臺第二批降價措施，涉及降低電價附加收費、受增值稅率下降傳導(dǎo)騰出的跨省跨區(qū)專項工程輸電價格、水電和核電非市場化電量的降價空間，我們預(yù)計再疊加市場化交易電價的讓渡空間，火電發(fā)電端的燃煤標(biāo)桿電價下調(diào)概率較小。

投資策略：短期來看，降低一般工商業(yè)企業(yè)電價基本對火電燃煤標(biāo)桿電價無憂，風(fēng)險解除，此外煤價同比去年回落將繼續(xù)改善火電的盈利水平。從長邏輯來看，我們?nèi)哉J(rèn)為煤炭和火電板塊有望實現(xiàn)利潤的合理分配，在煤價波動不大情況下，利潤將會穩(wěn)定并持續(xù)，并有較好的現(xiàn)金流及高股息率，估值有望重構(gòu)并有較大提升空間（PB-ROE體系）。重點推薦火電龍頭【華電國際】、【華能國際】，區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好的【內(nèi)蒙華電】【皖能電力】，受益于蒙華鐵路【長源電力】【湖北能源】，以及滯漲的【贛能股份】【天富能源】【浙江電力】【京能電力】。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；水電等出力過快等