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　　===本文導讀===

　　【相關背景】能源局推進能源改革 電力改革成焦點

　　【個股解析】電力改革7只概念股價值解析

　　能源局推進能源改革 電力改革成焦點

　　近日國家能源局發(fā)布2015年24項市場監(jiān)管工作要點，其中提到推進電力等能源市場建設。除此之外，從17日召開能源互聯(lián)網+工作會議上獲悉，國家能源互聯(lián)網行動計劃即將制定，力爭三個月左右完成，最遲年底，同時成立中國能源互聯(lián)網聯(lián)盟。由于國家規(guī)劃路線浮現(xiàn)，今日早盤電力板塊全線飆漲，截至發(fā)稿，板塊漲幅達到4.6%，其中華電能源、梅雁吉祥、國電電力、文山電力等多只個股漲停。

　　工作要點聚焦電力改革 推進電力市場化

　　國家能源局發(fā)布2015年24項市場監(jiān)管工作要點包括六大部分，具體包括：加強簡政放權后的同步監(jiān)管，促進能源戰(zhàn)略、規(guī)劃、政策的有效實施；加強重要領域和關鍵環(huán)節(jié)監(jiān)管，維護公平公正的市場秩序和人民群眾合法權益；推進電力等能源市場建設，完善交易機制，推進價格改革；突出抓好重點專項監(jiān)管和問題監(jiān)管，提高監(jiān)管的針對性和有效性；加大能源行政執(zhí)法和稽查工作力度，維護市場主體合法權益；加強監(jiān)管能力建設，不斷提升監(jiān)管效能。

　　在推進電力等能源市場建設，完善交易機制，推進價格改革方面，要求積極推進電力市場建設；大力推進電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易；促進建立電力市場化交易機制；積極推進能源價格改革；研究做好上海石油天然氣交易中心相關業(yè)務監(jiān)管工作等。同時，還將加強電力廠網界面監(jiān)管；探索開展全國層面廠網聯(lián)席會議及市場交易信息發(fā)布工作。加強電網公平開放和調度交易監(jiān)管，加強新建電源接入電網監(jiān)管，加強對網網之間的公平開放監(jiān)管，促進“三公”調度。加強供電監(jiān)管和電力壟斷環(huán)節(jié)價格與成本監(jiān)管等。

　　國金證券分析師表示，國家決策層從為強化市場機制調節(jié)作用，降低實體經濟發(fā)展負擔，同時激發(fā)經濟活力和新的增長點，將全力推進和深化電力改革，從法律、政策等多個層面掃清改革障礙。A股中電改概念股華電國際、文山電力、大唐發(fā)電等，后期或受益于電改的逐漸深入。

　　能源互聯(lián)網計劃啟動開啟5萬億市場

　　從國家能源局17日召開的能源互聯(lián)網工作會議上獲悉，國家能源互聯(lián)網行動計劃即將制定，力爭三個月左右完成，最遲年底，同時成立中國能源互聯(lián)網聯(lián)盟。據(jù)悉，大型發(fā)電集團、電網公司、民營互聯(lián)網企業(yè)及研發(fā)機構、新能源車企和高校將參與該聯(lián)盟。這是官方層面首提能源互聯(lián)網的頂層設計，意在促進需求側響應和清潔能源高效利用。

　　知情人士透露，除了幾大發(fā)電和電網公司以外，百度、民營能源企業(yè)漢能和首提“能源互聯(lián)網概念”的新能源企業(yè)遠景能源也在聯(lián)盟名單中，未來將根據(jù)目標具體制定行動計劃。事實上，此前已有民營企業(yè)發(fā)起民間的能源互聯(lián)網聯(lián)盟，這次級別更高。

　　安信證券研報分析，目前我國用戶端電力銷售的金額大約2.5萬億元，加上建設投資，可以估計能源互聯(lián)網的市場至少在5萬億以上。能源互聯(lián)網的商業(yè)機會在電力調配、交易市場和微電網為中心的網絡中傳遞，包括能源產品交易、能源資產服務、能源增值服務、設備與解決方案的電子商務等，重點在尋找能源互聯(lián)網的平臺和入口，包括工業(yè)和建筑需求側管理、家庭能源管理、智慧風場、光伏電站和充電樁等。(中國證券網)

　　電力改革7只概念股價值解析

　　長源電力：業(yè)績符合預期，小幅下調15年盈利預測，維持買入評級

　　類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：梁鵬 日期：2015-01-29

　　投資要點：

　　事件：長源電力公布2014年度業(yè)績預告。預計公司14年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期增長122%-143%。對應凈利潤6.5-7.1億元，對應EPS1.17-1.28元/股，符合申萬預期(1.24元/股).

　　業(yè)績符合申萬預期。14年公司業(yè)績大幅增長主要原因：1)14年公司綜合入爐煤價同比下降約14%，減少燃料成本支出約5.0億元；2)上年公司進行了小火電機組關停及資產處置，本年無此事項。13年公司關停3臺22萬千瓦火電機組，此舉減少公司13年利潤約4.0億元(綜合考慮拆除資產凈值和處置拆除資產收益).

　　公司作為湖北省火電企業(yè)，有兩大區(qū)域特點：1)煤價高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運輸，入爐煤價居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業(yè)績對煤價高彈性；2)受水電影響較大，湖北省水電裝機容量占全省發(fā)電裝機約65%，水電對省內火電機組負荷的影響較大。

　　平臺整合作用有望推進。公司于14年已完成漢新電廠45%股權受讓工作，國電集團湖北省境內僅漢川發(fā)電公司獨立于公司，由集團持股100%，有望成為公司整合標的的可能性較高。假設漢川發(fā)電資產注入(100%股權)，屆時公司發(fā)電裝機容量可達到445萬千瓦，增幅近30%?？紤]漢川發(fā)電13年盈利情況(13年漢川發(fā)電完成發(fā)電量54億千瓦時，實現(xiàn)營業(yè)收入19.5億元，利潤總額3.7億元)，預計可增加公司凈利潤水平40%左右。

　　風電業(yè)務穩(wěn)步開展。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內的10個風電項目前期，合計規(guī)劃裝機約50萬千瓦。其中，樂城山項目取得核準，雙峰山、吉陽山項目取得路條。樂城山風電項目建設裝機規(guī)模約4.8萬千瓦(23x0.21)，投資額4.3億元，預計投產后年均盈利300萬元左右。

　　小幅下調15-16年盈利預測，維持‘買入’。受火電行業(yè)景氣度低迷和電價下調影響，暫不考慮小火電關停補貼和可能的資產注入，小幅下調15-16年盈利預測，預計2014-16年公司可實現(xiàn)(歸屬上市公司股東)凈利潤分別為6.85、7.03和7.18億元，對應EPS分別為1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。對應當前股價，15年PE9.2倍，仍具有一定的估值安全邊際。小火電關停補貼有望于15年實現(xiàn)，可增厚當年凈利潤1.5億元，對應EPS0.27元/股。公司仍具估值優(yōu)勢，看好公司平臺整合作用的發(fā)展，維持‘買入’評級。

　　國投電力：14年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善

　　類別：公司 研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：郭鵬，安鵬，沈濤 日期：2015-04-15

　　14 年業(yè)績同比增長69.3%，下半年稅費返還大幅改善。

　　公司14 年實現(xiàn)歸母凈利潤56 億元，同比上漲69.3%，折合每股收益0.82元。其中單季度EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.39 元和0.14 元。公司全年累計收到稅費返還約10 億元，其中下半年累計收到返還金額約8.4 億元，環(huán)比大幅改善。

　　14 年發(fā)電量同比增長21.6%，雅礱江貢獻65%利潤。

　　公司14 年累計完成發(fā)售電量1131.3 億千瓦時和1099.8 億千瓦時，同比分別增長21.6%和22.2%，增量主要來自于錦屏一級、二級水電站2014 年新機組投產和2013 年投產機組在本期全面發(fā)揮效益，報告期內公司水電發(fā)電量完成698.91 億千瓦時，同比增長44.3%。

　　而從利潤構成來看，雅礱江水電14 年貢獻歸母凈利潤36 億元，占公司歸母凈利潤總額的65%，此外津能發(fā)電和大朝山水電對凈利貢獻占比分別為7.8%和5.2%。

　　公司計劃15 年發(fā)電量同比增長8%。

　　根據(jù)經營計劃，公司2015 年將實現(xiàn)發(fā)電量1228 億千瓦時，預計增量主要來自于桐子林(4×15 萬千瓦)水電機組、宣城二期(1×66 萬千瓦)火電機組、新能源項目等項目投產，計劃新投產裝機110.7 萬千瓦。

　　公司2016 將實現(xiàn)主要包括欽州二期(2×100 萬千瓦)火電機組，以及國投北疆(2×100 萬千瓦)火電機組等項目投產。

　　公司業(yè)績成長確定性較強，龍頭地位穩(wěn)健。

　　預計公司15-17 年EPS 分別為0.898 元、0.903 元和0.914 元，伴隨新增機組投產，未來兩年公司業(yè)績成長確定性強，龍頭地位穩(wěn)健，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：上網電價下調，利用小時降幅超預期。

　　大唐發(fā)電14年報點評：計提資產減值損失致14年業(yè)績同比大降47%

　　類別：公司 研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：安鵬，沈濤，郭鵬 日期：2015-03-31

　　扣非后14 年業(yè)績同比回落7.6%，低于預期。

　　公司14 年實現(xiàn)歸母凈利潤18 億元，同比回落47.1%，折合每股收益0.14元。其中單季度EPS 分別為0.07 元、0.08 元、0.13 元和-0.14 元， 4 季度虧損主要由于公司集中計提了32.4 億元資產減值損失，扣非后公司14年實現(xiàn)歸母凈利潤為36.6 億元，同比回落7.6%，折合每股收益0.27 元，低于市場一致預期(0.45 元)，主要源自于煤炭和煤化工業(yè)務虧損擴大。

　　煤化工業(yè)務首次計提資產減值損失。

　　公司14 年非經常性損益合計為-18.6 億元(去年同期為-5.6 億元)，其中公司于4 季度集中計提資產減值損失32.4 億元(去年同期為12.6 億元)，是導致?lián)p益擴大的主要原因，本次計提的資產減值損失構成中，煤炭和煤化工業(yè)務計提損失金額分別為14.7 億元和17.7 億元。其中公司是首次對煤化工業(yè)務計提資產減值損失。

　　火電業(yè)務盈利穩(wěn)健，煤炭和煤化工業(yè)務虧損擴大。

　　公司14 年累計完成發(fā)售電量1888 億千瓦時和1786 億千瓦時，同比分別減少1.6%和1.5%，機組利用小時累計完成4701 小時，同比降低281 小時。但受益于煤價下跌，公司14 年單位燃料成本比去年同期降低17.16 元/兆瓦時(相應燃料成本降低約人民幣27 億元)，推動電力板塊實現(xiàn)稅前利潤124 億元，同比增長22 億元，而煤炭和煤化工板塊虧損則同比擴大25億元和30 億元(均已剔除資產減值損失影響).

　　公司短期業(yè)績改善空間有限，給予“持有”評級。

　　預計公司15-17 年每股收益分別為0.296 元、0.311 元和0.346 元。短期來看由于周期下行，公司煤炭和煤化工業(yè)務虧損或有進一步擴大可能，但是長期來煤炭和煤化工業(yè)務改善對應業(yè)績彈性較大，給予公司“持有”評級。

　　風險提示：火電上網電價下調，利用小時降幅超預期。

　　華電國際：扣非后14年業(yè)績同比增55%，好于預期

　　類別：公司 研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：郭鵬，沈濤，安鵬 日期：2015-04-02

　　扣非后14 年業(yè)績同比增55%，好于預期。

　　公司14 年實現(xiàn)歸母凈利潤59 億元，同比上漲42.6%，折合每股收益0.67元，其中扣非后14 年業(yè)績?yōu)?1 億元，同比增加54.9%，高于預期，主要受益于公司成本控制有力以及火電利用小時數(shù)降幅較少。非經常損益主要來自于公司為煤礦資產計提了15 億減值準備。公司14 年單季度EPS 分別為0.14 元、0.17 元、0.18 元和0.19 元。

　　14 年火電利用小時同比僅降1.7%。

　　2014 年公司完成發(fā)售電量分別為1801 和1687 億千瓦時，同比分別均增加2.7%。14 年實現(xiàn)發(fā)電利用小時為4912 小時(同比減少4.2%)，其中燃煤發(fā)電機組利用小時為5381 小時(同比減少1.7%)，遠好于行業(yè)平均。供電煤耗305.8 克/千瓦時，同比減少1%。公司計劃15 年完成發(fā)電量1830億千瓦時，同比增加1.6%。

　　公司內生增長較好，集團資產注入空間較大。

　　公司內生增長較好，截止2014 年末，公司核準及在建機組規(guī)模合計達817萬千瓦。預計15 年公司計劃投產機組規(guī)模在200 萬千瓦左右，其中朔州熱電分公司項目(兩臺30 萬千瓦熱電聯(lián)產機組)、龍游熱電公司項目(兩臺20 萬千瓦燃氣機組)以及寧夏、山東、河北地區(qū)風電項目(50-60 萬千瓦)有望優(yōu)先投產。

　　目前集團尚有約4000 萬千瓦燃煤發(fā)電以及1000 萬水電機組，未來也有望逐步注入上市公司體內。(預計預計每次注入資產規(guī)模在500 萬千瓦左右，滾動7-8 次完成).

　　預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.797 元、0.825 元和0.978 元。公司內生增長較好，集團資產注入空間較大，給予公司“謹慎增持”評級。

　　風險提示：電價和利用小時下滑幅度超預期。

　　國電電力：14年扣非后業(yè)績同比降6.5%，但內生增長較好

　　類別：公司 研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：郭鵬，沈濤，安鵬 日期：2015-04-02

　　14年業(yè)績同比降4.3%，源自于電量減少和所得稅增加。

　　公司14年實現(xiàn)歸母凈利潤60.1億元，同比回落4.3%，折合每股收益0.35元(考慮票據(jù)影響)，其中扣非后凈利潤54.9億元，同比回落6.3%，業(yè)績回落主要源自于上網電量同比減少2.0%以及所得稅同比增加6.6億元。公司單季度EPS 分別為0.08元、0.09元、0.12元和0.05元，4季度業(yè)績環(huán)比回落主要由于集中計提了4.6億元資產減值損失。分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅).

　　因機組檢修和經濟放緩，14年售電量同比回落2%。

　　公司14年累計完成發(fā)售電量1790億千瓦時和1698億千瓦時，同比分別減少2.1%和2.0%。境內電廠全年平均利用小時為4538小時，較2013年減少397小時，其中火電機組利用小時為5125小時。

　　報告期內，公司標煤單價完成490元/噸，同比降低79元/噸?？紤]到目前煤價下行趨勢仍然延續(xù)，預計公司15年煤炭成本同比降幅有望超過30元/噸，從而可抵消1分左右的電價降幅。

　　公司內生增長較為出色，15年裝機有望增長20%。

　　公司內生增長較為出色，未來3年年均新增裝機有望達到500萬千瓦，其中15年有望新增投產裝機規(guī)模約在800萬千瓦左右，但由于投產時間普遍位于下半年，預計對15年業(yè)績貢獻增量有限。

　　公司大機組占比較高，有望受益發(fā)電側放開，給予“持有”評級

　　預計公司2015-2017年EPS 分別為0.328元、0.375元和0.454元，公司大火電機組占比較高(截止2014年末，公司60萬千瓦以上火電機組占比為57.3%，100萬以上機組占比為20.5%)，未來有望受益發(fā)電側放開，給予公司“持有”評級。

　　l風險提示：電價和利用小時下滑幅度超預期。

黔源電力調研快報：來水大發(fā)，等待集團資產注入

　　類別：公司 研究機構：東興證券股份有限公司 研究員：劉斐，張鵬 日期：2015-01-08

　　關注1:2014年來水大幅增長

　　2014 年，公司所屬流域來水提前，進入主汛期后，降雨明顯增多。 9 月，由于受臺風“海鷗”登陸外圍云系帶來的強降雨影響，北盤江光照以上流域來水較常年偏多近八成，董箐區(qū)間來水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下屬7 個電站發(fā)電量約為81 億千瓦時(未披露2 月發(fā)電數(shù)據(jù))，與去年同期相比增加1.56 倍。

　　關注2:牛都、善泥坡電站投產，馬馬崖一級也將建成投產

　　2014 年6 月，裝機2 萬千瓦的牛都電站正式投產發(fā)電；2015 年1 月5 日，裝機18.6 萬千瓦的善泥坡電站已經建成投產；裝機54 萬千瓦的馬馬崖一級電站也將于15 年全部建成投產，投產后公司權益裝機將由148.5 萬千瓦增加至182 萬千瓦，增加22%。善泥坡、馬馬崖一級電站電價尚未核定，預計將高于董菁電廠0.326 元/kwh 的電價。

　　關注3:進入降息周期，持續(xù)提升公司業(yè)績截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 億元，長期借款121.5 億元，發(fā)生財務費用4.8 億元。2014 年11 月22 日，央行實施全面、非對稱性降息，一年期貸款基準利率和存款基準利率分別下調0.4 個百分點和0.25 個百分點。隨著中國經濟進入降息周期，公司盈利能力有望得到持續(xù)提升。

　　關注4:集團資產有望注入

　　集團華電烏江公司負責開發(fā)的烏江干流上的7 個梯級電站，參股烏江干流重慶境內彭水電站，相對控股和承擔了烏江支流清水河2 個梯級電站大花水和格里橋的開發(fā)工作。截止2012 年末，烏江公司投產裝機容量1024.5 萬千瓦，水電裝機754.5 萬千瓦，水電權益裝機730.05 萬千瓦，火電裝機270 萬千瓦。集團水電站規(guī)模超100 萬千瓦的有4 個，盈利能力好于上市公司，隨著國企改革政策的推進，我們預計集團資產注入將是大概率事件，可明顯增厚上市公司盈利能力。

　　盈利預測：

　　公司盈利受降水影響波動較大，在15、16 年降水下降20%、增加20%的假設條件下，測算公司14-16 年可實現(xiàn)EPS0.96、0.94、1.4 元，對應PE15、15、10 倍。在15 年來水增長分別為-20%、0%、10% 的假設條件下，預測15 年EPS 分別為0.94 元、1.35 元、1.56 元， PE 分別為15、11、9 倍，首次給予“推薦”的評級。

　　桂冠電力公司動態(tài)點評：來水好轉，業(yè)績回升

　　類別：公司 研究機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊潔 日期：2015-03-05

　　業(yè)績0.26元，符合預期：公司在役總裝機容量567.25萬千瓦，2014年公司直屬及控股公司電廠累計完成發(fā)電量232.02億千瓦時，同比增加21.48%；實現(xiàn)營業(yè)收入57.03億，同比增加15.4%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.93億元，同比增加163.1%，實現(xiàn)EPS0.26元，同比增加163%。

　　來水情況好轉，促進盈利大增：2014年水電發(fā)電量同比增加43.14%為173.67億千瓦時，占公司總發(fā)電量的75%，為業(yè)績增長的主要來源，主要是因為廣西紅水河流域二、三季度來水優(yōu)于去年同期，公司在該流域電廠來水量同比增幅均超過50%以上，水電利用小時也高于區(qū)域平均值607小時。另外風電同比增長一成左右。

　　收購龍灘助成長，打造區(qū)域水電大龍頭：公司在2014年年底確認正式啟動收購龍灘公司100%股權，此次收購方案中公司擬以168.8億元收購龍灘電站100%股權，對應的2014年PE和PB分別為12.8X和3.1X，定價相比2013年的方案更為合理。未來隨著資產注入的完成，裝機容量增長86.4%至1057.3萬千瓦，公司的市場份額、盈利能力和核心競爭力都將進一步提升。

　　投資建議：我們認為公司電力資產盈利穩(wěn)定，隨著龍灘的注入后，公司的水電裝機約占到整個廣西水電裝機的60%，裝機容量將大幅提升，公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場的占有率顯著提高，市場競爭優(yōu)勢更為明顯。我們預計公司2014年-2016年EPS為0.26,0.30,0.35，對應PE分別為19.8X，17.17X，14.7X，看好公司未來的發(fā)展，給與推薦評級。

　　風險提示：紅水河流域來水不達預期的風險；本次重組方案暫停、中止或取消的風險；(中國證券網)

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