●長(zhǎng)江商報(bào)記者 明鴻澤

二次重大資產(chǎn)重組完成，雙主業(yè)發(fā)展的云南能投（002053.SZ）的發(fā)展前景不太明朗。

云南能投前身為云南鹽化，2016年，云南能源投資集團(tuán)通過(guò)置入天然氣資產(chǎn)、置出氯堿化工資產(chǎn)，順利完成借殼。兩年之后，公司二次重組，向控股股東云南能源投資集團(tuán)購(gòu)買4家風(fēng)力發(fā)電公司，作價(jià)14億元，該項(xiàng)重大資產(chǎn)重組于今年3月完成，4家標(biāo)的從今年一季度開(kāi)始并表。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，重組之后的云南能投資產(chǎn)質(zhì)量并未提高。今年前三個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比增長(zhǎng)10.95%，凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）1.37億元，同比增長(zhǎng)24.32%(重組完成后，對(duì)去年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整）?？鄢浅Ｐ該p益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）為0.25億元，同比下降30.08%（標(biāo)的凈利潤(rùn)計(jì)入非經(jīng)常性損益）。

顯然，排除追溯調(diào)整因素，上述14億元并購(gòu)重組事項(xiàng)完成后，云南能投經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)確實(shí)要好看不少，其中，4家標(biāo)的貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)就達(dá)到1.19億元。然而，并表之后，公司債務(wù)激增。

去年底，公司長(zhǎng)短期債務(wù)不過(guò)9.72億元，今年一季度勁增至27.07億元，增加了17.35億元。增長(zhǎng)最為驚人的當(dāng)屬應(yīng)收賬款，今年3月底為8.81億元，而去年底為2.24億元，并表后激增了2.93倍。

備受質(zhì)疑之處在于，根據(jù)此前披露的重大資產(chǎn)重組預(yù)案，4家標(biāo)的應(yīng)收賬款均未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，存在粉飾業(yè)績(jī)之嫌。

風(fēng)電屬于重資產(chǎn)，建設(shè)周期長(zhǎng)、投入較大，對(duì)補(bǔ)貼存在依賴，經(jīng)過(guò)10多年發(fā)展，補(bǔ)貼退坡是趨勢(shì)。大規(guī)模發(fā)力風(fēng)電業(yè)務(wù)，云南能投能保持持續(xù)盈利能力嗎？

4標(biāo)的并表凈利增億元

借助重組標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，云南能投終于遏制住了業(yè)績(jī)下滑之勢(shì)。

今年一季報(bào)顯示，云南能投實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.19億元，同比增長(zhǎng)10.95%，凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)24.32%。剔除追溯調(diào)整因素，去年同期的營(yíng)業(yè)收入為3.21億元、凈利潤(rùn)為0.37億元，今年一季度比上年同期分別增長(zhǎng)1.98億元、1億元，以此計(jì)算，增幅為61.68%、268.54%，增幅較大。

盈利能力大幅增長(zhǎng)源于重組標(biāo)的貢獻(xiàn)。今年前三個(gè)月，4家標(biāo)的公司貢獻(xiàn)了1.19億元凈利潤(rùn)。公司預(yù)告，今年上半年，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為1.67億元至1.96億元，變動(dòng)幅度為178.44%、226.79%。

相較今年一季度業(yè)績(jī)，云南能投經(jīng)歷了連續(xù)兩年凈利潤(rùn)大幅下滑。2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.47億元，同比下降0.55%，凈利潤(rùn)1.62億元，同比降幅達(dá)39.98%。去年，其營(yíng)業(yè)收入再次下降1.16%，為14.30億元，凈利潤(rùn)為1.15億元，同比下降29.17%。這兩年，扣非凈利潤(rùn)也是接連下降，2016年，扣非凈利潤(rùn)為2.64億元，2017年、2018年分別為1.41億元、0.96億元，同比降幅為46.59%、32.11%。

從去年四個(gè)季度看，四個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入分別為3.21億元、3.27億元、3.14億元、4.68億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為3721.26萬(wàn)元、2276.45萬(wàn)元、1791.84萬(wàn)元、3694.67萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)分別為3607.24萬(wàn)元、1948.71萬(wàn)元、995.33萬(wàn)元、3033.99萬(wàn)元。數(shù)據(jù)顯示，二三季度盈利能力相對(duì)較弱，一季度盈利能力較強(qiáng)。

2016年，云南能源投資集團(tuán)完成對(duì)云南鹽化借殼，入主云南能投，當(dāng)年，受重組影響，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)163.46%，達(dá)到2.70億元。

只是，入主之后，連續(xù)兩年凈利潤(rùn)大幅下降，實(shí)在讓人有些意外。

備受關(guān)注的是，今年5月12日，云南能投重要子公司云南省鹽業(yè)有限公司所屬昆明鹽礦領(lǐng)到昆明市生態(tài)環(huán)境局開(kāi)具的罰單，因排污超標(biāo)被限產(chǎn)3個(gè)月，并要求在3個(gè)月內(nèi)完成對(duì)環(huán)保設(shè)施的整改，確保正常生產(chǎn)時(shí)污染物達(dá)標(biāo)排放。

盡管云南能投宣稱被處罰一事不會(huì)對(duì)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，但不可否認(rèn)，公司在環(huán)保方面不過(guò)關(guān)，后期必將加大投入，這或多或少、直接間接都會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

三年重組未來(lái)或整體上市

三年之間兩次重組，云南能投完成了鹽到風(fēng)電的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

云南能投前身云南鹽化成立于2002年，由云南輕紡集團(tuán)將其鹽業(yè)子公司資產(chǎn)投入，主營(yíng)產(chǎn)品為食用鹽、化工鹽、燒堿、聚氯乙烯（PVC）及系列產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)內(nèi)容主要包括食鹽、工業(yè)鹽、液體鹽等鹽業(yè)產(chǎn)品。2006年，成立僅4年，公司就在深交所掛牌交易。

不過(guò)，作為A股第一家鹽業(yè)上市公司，云南鹽化上司之后，業(yè)績(jī)很一般。數(shù)據(jù)顯示，2006年、2017年凈利潤(rùn)為0.83億元、1.03億元，2008年，公司虧損0.56億元。2009年至2011年，凈利潤(rùn)在2000萬(wàn)元左右徘徊。2012年，公司再次虧損，這次虧損金額高達(dá)1.65億元。2013年、2014年，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為3734萬(wàn)元、5563萬(wàn)元，2015年達(dá)到億元，經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好。

雖然云南鹽化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好，但其燒堿業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，持續(xù)盈利能力存變數(shù)。

彼時(shí)，云南鹽化是云天化集團(tuán)孫公司，后者與云南能源投資集團(tuán)同為云南省屬重點(diǎn)骨干國(guó)有企業(yè)。云南能源投資集團(tuán)成立于成立于2012年2月，是云南省能源資源開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和投融資主體。其主要資產(chǎn)包括水電、火電、風(fēng)電及相關(guān)的輸配電、金融、咨詢、物流等。

云天化集團(tuán)旗下有云天化、云南鹽化兩家上市公司，云天化資產(chǎn)接近780億元，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳，2012年至2016年扣非凈利潤(rùn)持續(xù)巨虧，云天化集團(tuán)似乎無(wú)力兼顧云南鹽化。

2015年底開(kāi)始，云南鹽化迎來(lái)了上市10年來(lái)的首次重大資產(chǎn)重組，云南能源投資集團(tuán)借殼。具體為，向通過(guò)包攬定增晉升為云南鹽化第一大股東，然后與云天化集團(tuán)協(xié)議進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，置入天然氣資產(chǎn)，將虧損的氯堿化工資產(chǎn)剝離給云天化集團(tuán)。由此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由鹽拓展至鹽+天然氣，公司更名為云南能投。

天然氣資產(chǎn)作價(jià)不到10億元，相繼云南能投集團(tuán)超200億元資產(chǎn)可謂九牛一毛。這似乎也預(yù)示著，云南能源投資還有大動(dòng)作。

果不其然，歷經(jīng)兩年業(yè)績(jī)下滑后，云南能投實(shí)施第二次重大資產(chǎn)重組，作價(jià)14億元收購(gòu)云南能源投資集團(tuán)旗下4家風(fēng)電公司。從去年5月至今年3月，不到一年時(shí)間，重組順利完成，標(biāo)的公司并表。

短短3年完成兩次重組，云南能投主營(yíng)業(yè)務(wù)由鹽+天然氣拓展至鹽+天然氣+風(fēng)電，即鹽和清潔能源業(yè)務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

一分析人士認(rèn)為，從云南能源投資集團(tuán)旗下資產(chǎn)看，未來(lái)還將會(huì)有能源資產(chǎn)注入上市公司，不排除最終實(shí)現(xiàn)整體上市。

債務(wù)猛增經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓

重組順利完成，云南能投經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依舊承壓。

今年一季報(bào)，上述并購(gòu)的4家風(fēng)電標(biāo)的公司并表，帶給云南能投最大的變化，除了資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)外，應(yīng)收賬款和債務(wù)也大幅攀升。

截至今年3月末，云南能投總資產(chǎn)為75.64億元，較去年底的41.31億元猛增了34.33億元，總負(fù)債為34.79億元，較去年底的15.73億元增加19.06億元，翻了一倍多。

大幅增長(zhǎng)的總負(fù)債中，債務(wù)貢獻(xiàn)最為明顯。截至今年一季度末，公司短期借款為2.27億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為0.45億元、長(zhǎng)期借款為24.35億元，合計(jì)為27.07億元，占總負(fù)債的71.63%。去年底，短期借款為1.67億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.25億元、長(zhǎng)期借款7.80億元，合計(jì)為9.72億元，占總負(fù)債的61.79%。一季度末債務(wù)較去年度猛增了17.35億元，占總負(fù)債增加額的91.03%。由此可見(jiàn)，并表之后總負(fù)債的大幅增加，主要增加的是債務(wù)。

債務(wù)大幅增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。去年全年，云南能投財(cái)務(wù)費(fèi)用為897.24億元，今年一季度為2130.49萬(wàn)元，一個(gè)季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用是去年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用的兩倍多。

不可否認(rèn)，大幅增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用將吞噬公司利潤(rùn)，使得公司持續(xù)盈利能力承壓。

大幅增長(zhǎng)的總資產(chǎn)中，除了固定資產(chǎn)猛增了25億元，增長(zhǎng)了2.5倍外，另一個(gè)增幅迅猛的指標(biāo)的是應(yīng)收賬款。截至今年3月底，云南能投應(yīng)收賬款為8.81億元，去年底為2.24億元，增加了6.57億元，增幅高達(dá)293.30%，這一增速也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)期營(yíng)業(yè)收入增速。

同通常情況下，應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，不僅影響公司流動(dòng)性，還會(huì)因?yàn)橛?jì)提壞賬準(zhǔn)備影響凈利潤(rùn)。

備受質(zhì)疑的是，云南能投并表的4家風(fēng)電公司雖然應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅猛，會(huì)影響公司現(xiàn)金流，但并不影響凈利潤(rùn)，原因是，公司對(duì)應(yīng)收賬款零計(jì)提。

根據(jù)此前重組預(yù)案，標(biāo)的公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅猛。大姚公司2016年、2017年應(yīng)收賬款為4507.870萬(wàn)元、1.05億元。同期，馬龍公司應(yīng)收賬款為8715.75萬(wàn)元、1.47億元。另兩家公司情況基本類似。然而，4家風(fēng)電公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備全部為0元。

并購(gòu)預(yù)案解釋稱，標(biāo)的公司應(yīng)收款項(xiàng)為風(fēng)力發(fā)電銷售形成的應(yīng)收電網(wǎng)公司標(biāo)準(zhǔn)電費(fèi)、可再生能源補(bǔ)貼及接網(wǎng)補(bǔ)貼，不會(huì)出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

A股公司國(guó)電電力的應(yīng)收賬款欠款方也是地方電網(wǎng)公司，但國(guó)電電力按照相應(yīng)比例計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，2017年綜合計(jì)提比例為2.95%。

由此可見(jiàn)，云南能投會(huì)計(jì)政策頗為激進(jìn)，無(wú)疑潛存有風(fēng)險(xiǎn)。