不是在并購，就是在并購路上。

　　迪安診斷是一家以醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的公司，從2013年開始，公司開啟了一輪又一輪狂飆突進(jìn)式并購，共計將18家公司納入麾下，耗資約31億元。

　　不過，借助并購實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大之時，公司各類風(fēng)險也悄然來臨。根據(jù)預(yù)告，2018年公司將計提商譽減值約5000萬元至8000萬元。截至去年9月末，其商譽高達(dá)19.43億元?；蛟S，這只是商譽減值的開始。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，依靠并購標(biāo)的業(yè)績貢獻(xiàn)，迪安診斷的營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但其凈利潤數(shù)據(jù)存在不少水分。

　　截至去年9月末，迪安診斷應(yīng)收賬款28.42億元，同比增長54.79%，遠(yuǎn)超同期營業(yè)收入和凈利潤增幅32.93%、16.84%。而這一趨勢，從2015年延續(xù)至去年9月末。疊加同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)小于凈利潤，似可說明公司凈利潤數(shù)據(jù)存在水分。

　　從應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例看，迪安診斷也打了折扣。去年半年報顯示，公司對賬齡6個月內(nèi)應(yīng)收賬款計提比例為1%，遠(yuǎn)低于同行5%的比例。僅此一項，就影響公司當(dāng)期近億元凈利潤。

　　近20億商譽壓頂計提或在路上

　　迪安診斷近20億元商譽形成于并購22家公司。

　　據(jù)長江商報記者初步統(tǒng)計，僅2015年至去年底的3年多時間，迪安診斷合計收購了18家公司，合計耗資30.93億元。

　　如此大規(guī)模并購的結(jié)果是，除了公司總資產(chǎn)從2014年的11.09億元增長至2017年底的73.90億元外，公司商譽也在暴增。2014年，公司商譽僅0.32億元，2015年增長2.66億元，2016年、2017年分別達(dá)到15.03億元、15.80億元，短短三年增長了48.38倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期總資產(chǎn)5.66倍增幅。

　　巨額商譽形成源于高溢價并購。如2016年初，迪安診斷以3.32億元收購新疆元鼎51%股權(quán)，溢價率為377.94%。

　　長江商報記者查詢發(fā)現(xiàn)，至少有新疆元鼎、豐信醫(yī)療、盛時科華、北京執(zhí)信因溢價交易做出了相因業(yè)績承諾。

　　2017年，公司僅對新疆元鼎、上海耀尚飛計提商譽減值。2018年的商譽減值，目前，公司并未具體說明。但長江商報記者從迪安診斷披露的有限信息發(fā)現(xiàn)，2017年，新疆元鼎、豐信醫(yī)療、北京執(zhí)信、博圣生物分別實現(xiàn)凈利潤7835.18萬元、5317.28萬元、6817.49萬元、1.49億元，僅豐信醫(yī)療完成了業(yè)績承諾，其余3標(biāo)的業(yè)績爽約。去年上半年，新疆元鼎凈利潤不足2017年全年一半。

　　除上述披露業(yè)績承諾數(shù)及實現(xiàn)數(shù)標(biāo)的外，還有大部分標(biāo)的業(yè)績并未披露，是否存在業(yè)績不達(dá)預(yù)期不得而知。據(jù)2017年經(jīng)營數(shù)據(jù)及已經(jīng)披露標(biāo)的業(yè)績看，大部分并購標(biāo)的或微利或虧損(未考慮新設(shè)立公司虧損情況)。

　　綜上所述，近20億元商譽壓頂，一旦上述溢價并購標(biāo)的盈利能力大幅下滑，迪安診斷就面臨商譽減值風(fēng)險。

　　應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營收

　　迪安診斷不僅面臨巨額商譽減值沖擊，而且其自身凈利潤數(shù)據(jù)似有注水嫌疑。

　　隨著迪安診斷大舉并購，公司應(yīng)收賬款也急劇攀升。2014年公司應(yīng)收賬款3.75億元，2015年至2017年分別為6.19億元、13.87億元、16.75億元，3年增幅3.47倍。去年9月底為28.42億元，去年前9個月較2017年底增11.67億元，較上年同期增長54.79%。

　　2017年，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為50.04億元、3.50億元，分別較2014年增長2.75倍、1.80倍，去年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤同比增幅為32.93%、16.84%。

　　對比發(fā)現(xiàn)，無論是2014年至2017年還是去年前三季度，迪安診斷的應(yīng)收賬款增速均遠(yuǎn)高于同期營業(yè)收入和凈利潤增長速度，且營業(yè)收入增長速度高于凈利潤。

　　應(yīng)收賬款形成，除了納入合并報表的子公司增加應(yīng)收賬款外，也與公司原有業(yè)務(wù)銷售收入增加有關(guān)。不過，其增速過快也說明公司回款能力較弱、凈利潤數(shù)據(jù)存在水分。

　　從公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額看，2015年至去年9月底，分別為1.31億元、1.32億元、0.39億元、-0.95億元。不僅2015年至2017年的數(shù)據(jù)越來越與凈利潤背離，去年前三季度甚至為負(fù)數(shù)。

　　此外，公司存貨也在不斷上升。2015年至去年9月末依次為2.02億元、4.64億元、6.79億元、10.96億元。

　　對比上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近幾年，雖然公司借助并購實現(xiàn)業(yè)績數(shù)據(jù)的快速增長，但這只是表面的，實質(zhì)上是未收回的應(yīng)收賬款及存貨。

　　實際上，單從迪安診斷對應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備來看，也足以說明公司凈利存在水分。

　　根據(jù)財報，迪安診斷對賬齡在6個月內(nèi)(含)的應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備的比例為1%，同業(yè)可比上市公司中，美康生物、潤達(dá)醫(yī)療等計提比例均為5%。如按5%比例計提壞賬資金準(zhǔn)備，原有凈利潤將大幅縮水。

　　已募資10億風(fēng)險仍未解除

　　資金鏈緊繃也是迪安診斷不可回避的一大風(fēng)險。

　　公告顯示，早在2017年9月23日，迪安診斷就曾籌劃定增擬募資23.74億元，用于收購廣州迪會信、診斷業(yè)務(wù)平臺服務(wù)能力提升及研發(fā)等多個項目。不過半年后，擬募資規(guī)?？s減至10.75億元。直到今年1月7日，該方案才實施。

　　從財務(wù)狀況看，雖然定增募資成功暫渡難關(guān)，但其風(fēng)險并未完全解除。

　　截至去年9月末，短期借款11.88億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債1.82億元，長期借款9.88億元、應(yīng)付債券11.96億元，有息債務(wù)合計35.54億元，約占公司凈資產(chǎn)的97.93%。其中，短期債務(wù)13.70億元。

　　彼時，公司貨幣資金僅3.58億元，遠(yuǎn)不能覆蓋短期債務(wù)。此次定增募資10.75億元，短期償債風(fēng)險頓時解除。

　　不過，公司募投項目較多，原募投項目中僅3億元用于補充流動資金。在公司長期債務(wù)不斷轉(zhuǎn)為短期債務(wù)、應(yīng)收賬款回款能力較弱、公司還將延續(xù)并購策略情況下，公司償債壓力依然存在。

（文章來源：長江商報）