在經(jīng)過一季度的強(qiáng)勢反彈之后，市場開啟了震蕩調(diào)整模式，尤其是5月份以來市場劇烈調(diào)整。對于后續(xù)走勢，東吳新產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理劉瑞認(rèn)為，拉長時(shí)間看，估值是驅(qū)動權(quán)益投資回報(bào)的唯一核心因素。從全球各類資產(chǎn)看，A股當(dāng)前仍是最便宜的資產(chǎn)，長期看其預(yù)期收益率仍較高，短期下探空間有限，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)應(yīng)堅(jiān)決看多。

　　股票投資的本質(zhì)是做生意

　　在寬幅震蕩中能夠取得超越市場的回報(bào)，得益于劉瑞對投資有著深入的思考。

　　在劉瑞看來，股票投資的本質(zhì)是做生意。買入上市公司的部分股權(quán)，本質(zhì)上是想通過上市公司的生意來賺錢。但在二級市場中，由于投資者的羊群效應(yīng)，股票價(jià)格只有較短時(shí)間里在公司價(jià)值附近，大多數(shù)時(shí)候偏離價(jià)值中樞。極端情況下市場更是處于自組織臨界狀態(tài)，此時(shí)即使是極小的外界刺激也會使市場非線性大幅波動，其幅度和發(fā)生頻率遵循冪律定律。

　　劉瑞認(rèn)為，要想獲得長期較高的回報(bào)，需通過逆向決策獲取更高的貝塔(beta)收益，同時(shí)依靠深入的產(chǎn)業(yè)和個(gè)股研究跟蹤，挖掘出能夠長期保持較高穩(wěn)定成長的公司獲得阿爾法(alpha)收益。

　　在劉瑞看來，受制于個(gè)人和團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知局限性，投資業(yè)績隨市場漲跌波動是正常的，永久性損失才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。對于長期投資者來說，關(guān)鍵是要有足夠多的專業(yè)知識，避免“踩雷”。

　　過去幾年來，A股市場大幅波動。在劉瑞看來，投資市場是一個(gè)非常復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，但拉長時(shí)間看，估值是驅(qū)動權(quán)益投資回報(bào)的唯一核心因素。劉瑞認(rèn)為，投資需要在很長時(shí)間內(nèi)耐得住寂寞、抵制住誘惑：“最難練就的是等待機(jī)會時(shí)耐心的功夫、贏的時(shí)候坐穩(wěn)的功夫和輸?shù)臅r(shí)候資金管理的功夫，修煉這三個(gè)功夫是一輩子的事情?！?/p>

　　A股是最便宜的資產(chǎn)

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，劉瑞認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)定看多，因?yàn)閺娜蚋黝愘Y產(chǎn)看，A股是最便宜的資產(chǎn)，這意味著長期看其預(yù)期收益率比較高。

　　劉瑞認(rèn)為，中國擁有6%的全球經(jīng)濟(jì)體量占比、近30%的全球經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)，而A股卻僅獲得全球主要指數(shù)不到1%的份額，如此畸形的結(jié)構(gòu)在未來數(shù)年將驅(qū)動大量海外長期資金持續(xù)加大對A股的配置力度，A股市場生態(tài)將隨之發(fā)生根本性改變。

　　從估值情況看，劉瑞認(rèn)為A股當(dāng)前處于結(jié)構(gòu)性低估狀態(tài)，未來估值中樞有望持續(xù)抬升，有望實(shí)現(xiàn)長期慢牛，短期內(nèi)市場下探空間有限。“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們將在鐘擺從左側(cè)極值點(diǎn)開始向右擺動之時(shí)，堅(jiān)定持有戰(zhàn)略性倉位，盡量不做擇時(shí)，降低換手?！?/p>

　　對于行業(yè)及個(gè)股的選擇，劉瑞認(rèn)為要盡量在空間較大、整體增速較快的行業(yè)中挖掘個(gè)股，去把握有競爭力的結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會。如近十年來白酒產(chǎn)銷量基本沒有增長，然而高端白酒產(chǎn)銷量在此背景下以兩位數(shù)增長，同時(shí)價(jià)格也以兩位數(shù)增速提升。再比如汽車零部件行業(yè)，近年來行業(yè)整體增速只有個(gè)位數(shù)，2018年在整車銷量下滑的背景下更是不景氣，然而LED車燈的行業(yè)龍頭業(yè)績增速維持在20%以上，投資回報(bào)率也在不斷抬升。

　　具體到個(gè)股選擇，劉瑞表示，首先通過上市公司公告、新聞、研究報(bào)告、調(diào)研、內(nèi)外部推薦、市場數(shù)據(jù)特征掃描等線索進(jìn)行篩選，然后進(jìn)行行業(yè)分析、定性分析、業(yè)務(wù)分析、競爭優(yōu)勢分析、估值分析、財(cái)務(wù)分析和公司治理分析等。在估值較合適的情況下，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：一是公司所處行業(yè)的競爭格局情況；二是企業(yè)的盈利模式是否具有壁壘以及是否具有確定的可持續(xù)性；三是管理層是否具備較高的資本配置能力。

　　具體到行業(yè)，劉瑞表示長期看好保險(xiǎn)、高端白酒、光伏、零售藥店和汽車零部件中的結(jié)構(gòu)性成長機(jī)會。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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