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丁鵬博士 東方證券資深分析師 非常容幸能有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，在這里與大家分享一下我的一些心得，我今天給大家介紹的題目是“從相對(duì)收益走向絕對(duì)收益”我更多的從宏觀策略的層面介紹中國(guó)未來(lái)資產(chǎn)管理的一些發(fā)展。今天的會(huì)議是分析師大會(huì)，我相信在座的來(lái)參加的很多是做分析師的，有的是做投資經(jīng)理，但所有人心中有資產(chǎn)管理的夢(mèng)。我們考慮從全球發(fā)展的情況來(lái)看，未來(lái)的資產(chǎn)管理大的方向。今天給大家講四個(gè)方面的內(nèi)容，第一全球資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)；第二，量化投資學(xué)科體系；第三，絕對(duì)收益的核心策略：量化對(duì)沖；第四，量化對(duì)沖的科學(xué)體系。 我們先看一下目前國(guó)內(nèi)的各種資產(chǎn)管理公司的一些困境，我想資產(chǎn)管理公司，包括公募資金、私募資金、券商自營(yíng)/資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)資金等。困境一，收益率不穩(wěn)定；第二個(gè)困境，完全受制于強(qiáng)勢(shì)渠道；第三，內(nèi)幕消息老鼠倉(cāng)屢禁不止。從國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理公司發(fā)展來(lái)講，確實(shí)遇到了一個(gè)瓶頸。為什么？從整個(gè)分析手段投資理念來(lái)解決實(shí)際問(wèn)題。 傳統(tǒng)的投資方式，不管是技術(shù)分析也好，我認(rèn)為幾個(gè)缺陷。第一，賭小概率事件，這種只有少數(shù)人可以成功；第二，人性的弱點(diǎn)，巴非特要消除人性的弱點(diǎn)，如果能夠被消除的就不是弱點(diǎn)了，人性是永不變的，例如資金倉(cāng)位高88魔咒；第三，基金經(jīng)理精力有限，他所能夠覆蓋的股票、期貨，能覆蓋的品種是有限的，很多的機(jī)會(huì)是不可能完全被掌握的；第四，粗放式交易，對(duì)于小資金的期貨的來(lái)說(shuō)還沒(méi)有這樣的問(wèn)題，但是對(duì)于大股票的操作來(lái)說(shuō)影響很大，比如你買一億的股票，這樣的動(dòng)作會(huì)充分的影響市場(chǎng)。為什么現(xiàn)在大多數(shù)的基金，都跑不贏指數(shù)，很大程度上被沖擊吃掉了。 國(guó)際的資產(chǎn)管理公司現(xiàn)狀，全球最大的資產(chǎn)管理公司是巴克萊；目前全球最賺錢的對(duì)沖基金是Bridgewater，已經(jīng)成為最賺錢的對(duì)沖基金；過(guò)去20年收益率最高的基金是大獎(jiǎng)?wù)沦Y金，年凈匯報(bào)超過(guò)35%；過(guò)去三年，高聲旗下的量化對(duì)沖的規(guī)模增長(zhǎng)了一倍。 為什么量化投資有這樣的優(yōu)點(diǎn)？量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以策略模型核心，以程序化交易為手段，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的投資方法。傳統(tǒng)的投資更接近于中醫(yī)，更需要的人的經(jīng)驗(yàn)。所以說(shuō)西醫(yī)為什么會(huì)成為主流，西醫(yī)是科學(xué)，中醫(yī)是藝術(shù)。優(yōu)點(diǎn)一，賭大概率事件，是以組合對(duì)沖為主，我首先承認(rèn)我不是神，巴非特是神，大家認(rèn)為自己會(huì)成為下一個(gè)神？至少我承認(rèn)我不是神，我只有用模型來(lái)幫我，盡可能控制我的風(fēng)險(xiǎn)之后，我能夠獲得長(zhǎng)期收益。 優(yōu)點(diǎn)二，克服人性的弱點(diǎn)；優(yōu)點(diǎn)三，精力無(wú)限，監(jiān)控全市場(chǎng)、全產(chǎn)品、全周期；優(yōu)點(diǎn)四，精細(xì)化交易，我下單是通過(guò)一種算法交易的方式。總而言之一句話，量化投資是投資由藝術(shù)走向科學(xué)的方式。 從資產(chǎn)管理角度講，絕對(duì)收益是未來(lái)趨勢(shì)。為什么？窮人要搏命、富人要穩(wěn)定。高凈值客戶不喜歡高風(fēng)險(xiǎn)策略，銀行理財(cái)來(lái)看，8萬(wàn)億，保險(xiǎn)資金3.7萬(wàn)億，基金2萬(wàn)億，期貨幾千億。 從絕對(duì)收益來(lái)講，無(wú)論是公募基金，理財(cái)基金，我們都是要絕對(duì)收益的。做絕對(duì)收益的核心策略就是量化投資。首先對(duì)投資者而言，是希望獲得持續(xù)穩(wěn)健的絕對(duì)收益。對(duì)資產(chǎn)管理公司而言，需要降低人力資源成本、迅速擴(kuò)大規(guī)模，無(wú)非是程序多加一臺(tái)服務(wù)器，我會(huì)迅速的擴(kuò)充。對(duì)監(jiān)管層而言也是一個(gè)好消息，杜絕了內(nèi)幕消息，也杜絕了老鼠倉(cāng)。從這三個(gè)層面來(lái)講，量化投資符合了最廣大人民群眾的根本利益。 絕對(duì)收益指的是風(fēng)險(xiǎn)非常小的方式。我們來(lái)看一下量化投資的主要理論是人工智能、數(shù)據(jù)挖掘、小波分析等等。 我們看一下量化投資在國(guó)外的發(fā)展，華爾街90%的基金是采用量化分析的方法，美國(guó)市場(chǎng)70%交易量由算法交易實(shí)現(xiàn)的，量化基金產(chǎn)品從2001年開(kāi)始每年管理份額實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)。隨著中國(guó)衍生品時(shí)代的到來(lái)，量化投資必然會(huì)成為主流的投資理念和分析理論，這是一個(gè)歷史趨勢(shì)。 實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益有兩大類，高頻交易策略，流動(dòng)性回扣，同時(shí)買賣，賺取傭金返還。比如說(shuō)我有一支股票，我30塊錢買一股，我以30塊錢賣出，我是沒(méi)有賺錢的，交易所是返還你一部分，因?yàn)槲姨峁┝肆鲃?dòng)性。 因?yàn)槭袌?chǎng)有很多趨勢(shì)投資的策略，我瞬間賣給你，這個(gè)叫做獵物追蹤算法，這個(gè)在國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)偶爾有見(jiàn)，比如說(shuō)T+1，前一天買好倉(cāng)，第二天我瞬間把它賣掉。第三個(gè)是自動(dòng)做市商，利用數(shù)據(jù)到達(dá)的速度差距賺取，比如說(shuō)你們兩個(gè)恰好遠(yuǎn)離交易所，我離的很緊，我可以看到，我預(yù)見(jiàn)你們未來(lái)還有這樣的單子，你們來(lái)之前我先吃掉，你們來(lái)之后，我們就再1塊錢賣給你。 國(guó)內(nèi)對(duì)高頻交易有規(guī)則，提高手續(xù)費(fèi)，禁止返傭。從剛才介紹的原理來(lái)看，真正的高頻交易是利用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的缺陷來(lái)賺錢，國(guó)內(nèi)的嚴(yán)格監(jiān)管，使得高頻交易有風(fēng)險(xiǎn)。 下面說(shuō)主要的量化對(duì)沖策略，一般我們把它分為六大類，阿爾法套利、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、另類套利。正向阿爾法，構(gòu)建落后頭股票組合，同時(shí)做空股指期貨。反向阿爾法，構(gòu)建空頭股票組合，同時(shí)做多股指期貨。核心策略是量化選股模型。代表產(chǎn)品是Pure Alpha。 我介紹一個(gè)多因子，原理比較簡(jiǎn)單，我們想去做的時(shí)候很容易被復(fù)制，多因子是說(shuō)一個(gè)投資組合的收益率的正向關(guān)系，讓我們這批人去跑馬拉松，那批人能夠贏，最好的方法是跟大家做一個(gè)體檢，年輕人分打高一點(diǎn)，瘦的分打高一點(diǎn)，我們組織前10的，指標(biāo)最好10個(gè)人，他跑完馬拉松之后，他的平均成績(jī)超越我們所有人的平均成績(jī)。如果一次不行，100次、1000次馬拉松，一定是這個(gè)水平。我通過(guò)多策略，我整體的投資大概情況是這樣。 其他的類似于風(fēng)格輪動(dòng)都有解釋。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利目前只有股指期貨套利，目前只有上證300，將來(lái)會(huì)比較多。去年股指期貨套利只有7%，大家看不上眼，任何一個(gè)套利要看背后的風(fēng)險(xiǎn)，大家真正做交易的會(huì)知道，作為一個(gè)策略最看中的是最大回策，你的超過(guò)10%客戶不安了，超過(guò)20%，客戶一定給你打電話。如果你是給客戶做資產(chǎn)管理，你的收益率的穩(wěn)定性一定最高。大家保本性產(chǎn)品現(xiàn)在大家非常喜歡，你現(xiàn)在從銀行拿貸款，可能有6%的利息。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，如果兩個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益有差的話，這個(gè)一個(gè)絕對(duì)的收益。 第三個(gè)是商品期貨套利，大家是做期貨的，大家知道的比我多很多。大豆、豆油這種機(jī)會(huì)很多，在座的是期貨行業(yè)前輩，理論比我多很多，我就不多介紹了，所以期貨產(chǎn)品一樣可以多打，就看你是賭高風(fēng)險(xiǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)。 下面一個(gè)是統(tǒng)計(jì)套利，是利用證券價(jià)格的歷史規(guī)律。大家知道中國(guó)石油(601857,股吧)和中國(guó)石化(600028,股吧)，當(dāng)中國(guó)石油拉升的時(shí)候，中國(guó)石化接著跟著上，這中間有一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利。實(shí)際上統(tǒng)計(jì)套利有很多，上證50跟深圳300套利等等，有很多這樣的套利機(jī)會(huì)。策略核心有協(xié)整模型和主成分模型?，F(xiàn)在融券的價(jià)格太高了，以后的機(jī)會(huì)肯定會(huì)很多。 期權(quán)套利我非常喜歡，期權(quán)套利國(guó)內(nèi)是沒(méi)有了。我在公司是幫公司做股票的，但我個(gè)人是很喜歡玩期權(quán)的，因?yàn)楦F人要搏命。期貨風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)稱的，你會(huì)賺取5倍，但是你會(huì)失去5倍的本金。哪怕我只用10%的資金去做操作的，一旦反向波動(dòng)50%，我本金會(huì)損失掉50%。但是期權(quán)不一樣，我最多損失10%。你一開(kāi)始的損失就確定了，你投資的本金是多少，杠桿上理論上是可以無(wú)限大的。當(dāng)你買進(jìn)最接近收購(gòu)價(jià)的時(shí)候，資金是可以無(wú)限的。跟大家分享一下有關(guān)策略的東西，真正好的東西應(yīng)該是收益率除以成功率，我一個(gè)策略只有20%的勝率能夠賺錢，這是一個(gè)好策略。期權(quán)，我可以構(gòu)建各種各樣的套利，包括股票期權(quán)套利等等。 算法交易指的是通過(guò)使用計(jì)算機(jī)程序來(lái)發(fā)出交易指令的方法。我預(yù)測(cè)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)我大概的成交量是多還是少，多我就多下幾個(gè)單子，少就少下幾個(gè)單子。 其他還有另類套利，是指利用市場(chǎng)的缺陷進(jìn)行的一些特順場(chǎng)合套利策略。主要包括封閉式基金套利、并購(gòu)套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封閉式基金50%的折價(jià)，這個(gè)是真正安全的東西，定增套利也是這樣的。 對(duì)沖交易系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，你要完成這樣一個(gè)東西，你必須要有相應(yīng)的交易系統(tǒng)，包括歷史的分析數(shù)據(jù)、歷史行情數(shù)據(jù)，歷史的高頻數(shù)據(jù)、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。當(dāng)你真正交易的時(shí)候，你怎么確信你按收盤價(jià)買入，所以必須要有歷史的分析數(shù)據(jù)，然后變成一個(gè)流水去做這樣的方式，這樣才可以贏得市場(chǎng)。 最后我們得出結(jié)論，我們中國(guó)資產(chǎn)管理的趨勢(shì)來(lái)看，絕對(duì)收益將是中國(guó)未來(lái)的主流趨勢(shì)。量化對(duì)策策略是實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的核心策略，也是一個(gè)能夠真正支持大資金的策略，高頻交易也好無(wú)法支持?jǐn)?shù)十億資金，真正要支持十億級(jí)、百億級(jí)這樣的資金，必須要通過(guò)量化策略。最后，量化投資在中國(guó)的前途無(wú)量。量化投資絕大多數(shù)行業(yè)可以讓年輕人成為英雄的機(jī)會(huì)，這是一個(gè)真正的誕生個(gè)人英雄的機(jī)會(huì)。 謝謝大家！ |
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