（來(lái)源：國(guó)泰君安）

在全球范圍內(nèi)，民用氫能的“戰(zhàn)備競(jìng)賽”早已在2017年底由日本的“基本氫能戰(zhàn)略”挑起。目前，包括美國(guó)、日本、法國(guó)、澳大利亞在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家已發(fā)布其燃料電池汽車(chē)及加氫站的長(zhǎng)期規(guī)劃。

氫能到底有什么樣的魅力，能夠瞬間引起多國(guó)的青睞？又有哪些A股上市公司在該領(lǐng)域有布局？

01

你不知道的氫燃料

從環(huán)境影響而言，當(dāng)前氫燃料電池汽車(chē)的全生命周期排放強(qiáng)度雖普遍高于純電動(dòng)汽車(chē)，但明顯低于燃油汽車(chē)。

而從車(chē)輛性能而言，目前燃料電池乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程可達(dá)到500 公里以上，明顯高于一般電動(dòng)汽車(chē)?yán)m(xù)航水平。且氫燃料加注速度快，解決了長(zhǎng)期困擾純電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展的續(xù)航里程焦慮和快速補(bǔ)充能源問(wèn)題。

最后，在低溫啟動(dòng)、電池循環(huán)壽命與回收等工程技術(shù)層面，氫燃料汽車(chē)也接近內(nèi)燃機(jī)車(chē)輛水平。

與純電動(dòng)汽車(chē)相當(dāng)?shù)墓?jié)能減排效益和與傳統(tǒng)汽柴油汽車(chē)相近的車(chē)輛性能，讓氫能成為未來(lái)極具競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車(chē)技術(shù)路線。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

不僅如此，根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，與其他幾種汽車(chē)供能方式相比，燃料電池汽車(chē)的價(jià)格雖然目前很高，但未來(lái)有很大的下降空間，預(yù)計(jì)2030年可以下降到現(xiàn)在價(jià)格的56%左右。相對(duì)其他技術(shù)類(lèi)型的汽車(chē)，將具有足夠的經(jīng)濟(jì)性。

這也是氫燃料汽車(chē)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵所在：燃料電池系統(tǒng)的高成本增加了整個(gè)汽車(chē)的成本，未來(lái)的主攻方向是如何在降低成本的同時(shí)，延長(zhǎng)使用壽命。

這在從理論上講是可行的，但是燃料電池中的核心部件——高壓罐的成本卻較難下降，因?yàn)楦邏汗薜某杀竞艽蟪潭壬先Q于昂貴的復(fù)合材料。這也是目前產(chǎn)業(yè)界集中力量要攻克的技術(shù)難點(diǎn)。

02

中國(guó)氫能戰(zhàn)略的現(xiàn)在與未來(lái)

近年來(lái)，我國(guó)燃料電池汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量保持每年千輛左右，主要為客車(chē)和專用車(chē)輛。

根據(jù)OFweek統(tǒng)計(jì)合格證口徑數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)燃料電池汽車(chē)產(chǎn)量為1619 輛，帶動(dòng)燃料電池需求51 MW；相比2017年的產(chǎn)量1275輛，同比增加27%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心合格證口徑、國(guó)泰君安證券研究

就銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)氫燃料電池車(chē)以客車(chē)和專用車(chē)為主，其中專用車(chē)產(chǎn)量（含貨車(chē)、環(huán)衛(wèi)車(chē)等）為909 輛，相比2017 年增長(zhǎng)尤為明顯，客車(chē)產(chǎn)量為710輛。中通汽車(chē)、飛馳汽車(chē)兩家企業(yè)占據(jù)全國(guó)總產(chǎn)量的70%以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心合格證口徑、國(guó)泰君安證券研究

但顯然，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

我國(guó)氫燃料電池汽車(chē)的發(fā)展愿景是：到2030年實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)輛氫燃料電池汽車(chē)上路行駛，到2050年與純電動(dòng)汽車(chē)共同實(shí)現(xiàn)汽車(chē)零排放。

數(shù)據(jù)來(lái)源：節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖、國(guó)泰君安證券研究

要達(dá)成這樣的目標(biāo)，曾經(jīng)令新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)為之瘋狂的“補(bǔ)貼狂魔”再次出動(dòng)。自2018年年初至今，已有十余個(gè)省區(qū)市發(fā)布補(bǔ)貼細(xì)則。

2019年3月，國(guó)家補(bǔ)貼也終于落地：

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

氫能和燃料電池的關(guān)鍵技術(shù)主要是氫能的生產(chǎn)工藝、燃料電池技術(shù)、氫燃料的運(yùn)輸與配送等。

氫燃料電池

燃料電池車(chē)用動(dòng)力系統(tǒng)主要包括燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、動(dòng)力電池、電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、DCDC 直流變換器。

我國(guó)攻克了車(chē)用燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)集成、控制和適配等關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)，形成了燃料電池系統(tǒng)、動(dòng)力電池系統(tǒng)、DC/DC（直流/直流）轉(zhuǎn)換器、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、儲(chǔ)氫與供氫系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件部件配套研發(fā)體系，總體技術(shù)接近國(guó)際先進(jìn)水平。

以同濟(jì)大學(xué)新能源汽車(chē)工程中心為主的氫燃料電池轎車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，和以清華大學(xué)汽車(chē)安全與節(jié)能?chē)?guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室為主的氫燃料電池客車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在車(chē)用燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)平臺(tái)技術(shù)方面取得重要進(jìn)展。

• 乘用車(chē)方面

  國(guó)外乘用車(chē)廠發(fā)動(dòng)機(jī)均采用全功率模式，再加上乘用車(chē)內(nèi)空間有限，因此均使用高壓金屬板電堆，體積功率密度高（>3kW/L），均實(shí)現(xiàn)-25℃以下低溫啟動(dòng)，壽命5000小時(shí)以上，已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷(xiāo)售。但是，國(guó)內(nèi)燃料電池乘用車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)僅有上汽一家自主開(kāi)發(fā)的榮威950轎車(chē)（30kW）完成公告認(rèn)證，其他乘用車(chē)企業(yè)均采用合作的方式，還處于樣車(chē)開(kāi)發(fā)階段，例如北汽、廣汽、長(zhǎng)安、漢騰等。

• 商用車(chē)方面

  國(guó)外商用車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商主要有巴拉德、Hydrogenics和US Hybrid，這三家企業(yè)目前都與國(guó)內(nèi)的企業(yè)有合作，發(fā)動(dòng)機(jī)均采用石墨板和中低壓技術(shù)路線，壽命超過(guò)10000小時(shí)。

氫燃料電池的主要成本集中于電池堆，年產(chǎn)1,000套系統(tǒng)與年產(chǎn)50萬(wàn)套系統(tǒng)中，電堆占燃料電池成本分別為66%和42%。

國(guó)外乘用車(chē)廠大多自行開(kāi)發(fā)電堆，并不對(duì)外開(kāi)放，例如豐田、本田、現(xiàn)代等。也有少數(shù)采用合作伙伴的電堆來(lái)開(kāi)發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)的乘用車(chē)企業(yè)，例如奧迪（采用加拿大巴拉德定制開(kāi)發(fā)的電堆）和奔馳（采用奔馳與福田的合資公司AFCC的電堆）。

目前國(guó)內(nèi)車(chē)用燃料電池空壓機(jī)基本依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)的僅廣順空壓機(jī)在上汽有實(shí)際應(yīng)用。

除此之外，關(guān)鍵零部件還包括氫氣循環(huán)泵、加濕器和儲(chǔ)氫瓶，目前我國(guó)廠商仍處于研制階段。產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用中主要依賴進(jìn)口。

氫氣制備與儲(chǔ)運(yùn)

我們?cè)凇度毡镜臍淠軕?zhàn)略和燃料電池時(shí)代的來(lái)臨》中對(duì)電解制氫和重整制氫進(jìn)行了羅列對(duì)比。

我國(guó)氫氣產(chǎn)能超過(guò)2,000萬(wàn)t/a，但生產(chǎn)主要依賴化石能源，消費(fèi)主要作為工業(yè)原料，清潔能源制氫和氫能的能源化利用規(guī)模較小。

1. 氫氣供給：國(guó)內(nèi)由煤、天然氣、石油等化石燃料生產(chǎn)的氫氣占比接近70%，工業(yè)副產(chǎn)氫（焦?fàn)t煤氣、氯堿等）占比約為30%，電解水制氫占比不到1%。

2. 氫氣需求：基本為工業(yè)用途，如合成氨、合成甲醇、石油煉化等；用于交通領(lǐng)域的燃料電池汽車(chē)占比不到1%。

相比上游制氫行業(yè)，氫能儲(chǔ)運(yùn)和加注產(chǎn)業(yè)化較為滯后。我國(guó)壓縮氫氣主要通過(guò)氣氫拖車(chē)和氫氣管道兩種方式運(yùn)輸。

1. 氣氫拖車(chē)：裝運(yùn)的氫氣重量只占運(yùn)輸總重量的1%~2%，比較適用于運(yùn)輸距離較近、輸送量較低、氫氣日用量為噸級(jí)或以下的用戶。目前，國(guó)內(nèi)加氫站的外進(jìn)氫氣均采用氣氫拖車(chē)進(jìn)行運(yùn)輸。

2. 氣氫管道：運(yùn)輸應(yīng)用于大規(guī)模、長(zhǎng)距離的氫氣運(yùn)輸，可有效降低運(yùn)輸成本。國(guó)外氣氫管道輸送相對(duì)國(guó)內(nèi)較成熟，美國(guó)、歐洲已分別建成2400 km、1500 km 的輸氫管道。我國(guó)目前氫氣管網(wǎng)僅有300~400 km， 最長(zhǎng)的輸氫管線為“ 巴陵- 長(zhǎng)嶺”氫氣管道，全長(zhǎng)約42 km、壓力為4 MPa。

加氫

加氫站是燃料電池汽車(chē)供應(yīng)鏈中一個(gè)至關(guān)重要的因素，提供加氫站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是普及燃料電池車(chē)的先決條件。加氫站的設(shè)置在很大程度上是由每日氫燃料的需求量、車(chē)載氫燃料的儲(chǔ)存方式，以及氫燃料的制造和運(yùn)輸方式等決定的。

不同規(guī)模的加氫站采用不同的運(yùn)輸方式。一個(gè)小的加氫站初始階段可能每天只需要50kg到100kg，但是在成熟以后的市場(chǎng)里，加氫站每天可能會(huì)需要2,000kg氫燃料。對(duì)于小加氫站，可以采用氫氣氣體罐運(yùn)輸或者現(xiàn)場(chǎng)制氫，而對(duì)于日用氫量大于500kg且沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)制氫的加氫站，液化運(yùn)輸和管道運(yùn)輸是最好選擇。

在終端加氫設(shè)施方面，截至2018 年9 月，我國(guó)在運(yùn)營(yíng)的加氫站有17 座，在建的加氫站38 座。目前國(guó)內(nèi)已建和在建站以35 MPa 為主，也正在規(guī)劃建設(shè)70 MPa 加氫站，暫無(wú)液氫加氫站。這在全球范圍內(nèi)是相對(duì)緩慢的。

這其中原因有二：一方面，氫能需求不足，導(dǎo)致加氫站投入平均成本過(guò)高、難以大規(guī)模鋪設(shè)；另一方面，國(guó)內(nèi)加氫站成本過(guò)高，建設(shè)及運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足，加氫站建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理制度體系缺位，加氫站建設(shè)運(yùn)營(yíng)等行政審批程序不通暢等多方面因素，又使得我國(guó)加氫站推廣緩慢。

加氫站成本構(gòu)成主要為壓縮機(jī)。根據(jù)交能網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前加氫站建設(shè)成本較高，我國(guó)一個(gè)日加氫能力為200kg的加氫站成本約為1,000萬(wàn)元，歐洲同等量級(jí)的加氫站所需成本與國(guó)內(nèi)相當(dāng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：交能網(wǎng)、國(guó)泰君安證券研究

建設(shè)成本方面，對(duì)應(yīng)日加氫量為200kg的串級(jí)高壓儲(chǔ)氫加氫站，其成本42%約為壓縮機(jī)。其次是儲(chǔ)氫設(shè)備占比約為19%；冷卻設(shè)備占比約11%。對(duì)于采用低溫液態(tài)氫的加氫站，避免了壓縮機(jī)、冷卻設(shè)備的投入，成本將在600萬(wàn)元以下。

運(yùn)營(yíng)成本方面，能耗來(lái)自增壓設(shè)備和冷卻設(shè)備的能耗，低溫液態(tài)加氫，不需要冷卻裝置，增壓能耗較低，因此液態(tài)加氫站的運(yùn)營(yíng)成本也相對(duì)氣體加氫站較低；但如果制氫地點(diǎn)與加氫站距離較近時(shí)，氫氣液化和液態(tài)氫氣的運(yùn)輸成本都更高，將導(dǎo)致終端成本較高。因此，加氫站的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)因地制宜，綜合各項(xiàng)成本。

數(shù)據(jù)來(lái)源：交能網(wǎng)

04

成本拆解

從制氫成本來(lái)看，采用不同方式制氫的成本差異較大。根據(jù)來(lái)自國(guó)家發(fā)改委能源研究所的測(cè)算數(shù)據(jù)，電解制氫成本顯著高于化石能源制氫和工業(yè)副產(chǎn)氫。

從氫氣儲(chǔ)運(yùn)來(lái)看，成本與儲(chǔ)運(yùn)距離和儲(chǔ)運(yùn)量有密切關(guān)系，目前市場(chǎng)需求量較小，高壓儲(chǔ)氫罐拖車(chē)運(yùn)輸百公里儲(chǔ)運(yùn)成本高達(dá)20元/kg。隨著氫能應(yīng)用規(guī)模的擴(kuò)大、儲(chǔ)氫密度提升以及管道運(yùn)輸?shù)囊?，未?lái)氫能儲(chǔ)運(yùn)成本具有較大下降空間。

對(duì)于加氫站環(huán)節(jié)，由于當(dāng)前設(shè)備較貴，用氫量小，因此目前加注環(huán)節(jié)的成本約10元/kg。綜合考慮各環(huán)節(jié)，當(dāng)前終端用氫價(jià)格在35~50元/kg。隨著用氫規(guī)模擴(kuò)大以及技術(shù)進(jìn)步，用氫成本將明顯下降，預(yù)計(jì)未來(lái)終端用氫價(jià)格將降至25~40元/kg。因此，按照百公里用氫1 kg計(jì)算，燃料電池乘用車(chē)百公里用能成本略低于燃油車(chē)，但是要比動(dòng)力電池乘用車(chē)百公里用電價(jià)格（居民用電約百公里10元，工商業(yè)用電百公里約20~30 元）高。

產(chǎn)量規(guī)模較小造成的高成本問(wèn)題同樣出現(xiàn)在燃料電池環(huán)節(jié)。對(duì)于燃料電池汽車(chē)，目前國(guó)內(nèi)車(chē)用燃料電池成本還高達(dá)5,000元/kW以上，因此整車(chē)成本遠(yuǎn)高于動(dòng)力電池汽車(chē)和燃油車(chē)。目前制約燃料電池車(chē)應(yīng)用的最大因素也是車(chē)的成本太高，主要是由于燃料電池組產(chǎn)量低，使得單價(jià)居高不下。

隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，燃料電池成本有望大幅下降。根據(jù)美國(guó)能源部（DOE）由學(xué)習(xí)曲線做的燃料電池成本和產(chǎn)量關(guān)系的測(cè)算，基于2020年的技術(shù)水平，在年產(chǎn)50萬(wàn)套80 kW電堆的規(guī)模下，質(zhì)子交換膜（PEM）燃料電池系統(tǒng)成本可降低到40美元/kW（約合260元/kW），即80 kW 燃料電池汽車(chē)的電池系統(tǒng)總價(jià)約2萬(wàn)元。而按照國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2030 年鋰離子電池系統(tǒng)成本有望降低至100 美元，同等水平的60 kWh動(dòng)力電池車(chē)電池系統(tǒng)總價(jià)約為4萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：DOE、國(guó)泰君安證券研究

因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)燃料電池汽車(chē)成本有望比動(dòng)力電池汽車(chē)更低，和燃油車(chē)的成本相當(dāng)。燃料電池成本下降速率將明顯高于鋰離子電池，其原因主要在于：

1. 目前鋰離子電池產(chǎn)業(yè)已具備較大規(guī)模，成本下降速率已逐漸趨于穩(wěn)定，而燃料電池產(chǎn)業(yè)仍處在發(fā)展初期，其成本具有巨大下降潛力；

2. 電堆是燃料電池成本的主要組成部分，電堆中除鉑催化劑外，其他材料包括石墨、聚合物膜、鋼等，幾乎不存在類(lèi)似于鋰、鈷、鎳等稀缺材料對(duì)鋰電池成本的剛性限制。而且近10 年來(lái)在技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下，單位功率鉑用量大幅下降，豐田Mirai 燃料電池鉑含量?jī)H約0.2 g/kW，未來(lái)有望降低至0.1 g/kW 以下，且鉑可以回收利用，可以有效降低電堆成本。

05

哪些公司已經(jīng)入局？

雖然氫能對(duì)于改善我國(guó)能源結(jié)構(gòu)、保障國(guó)家能源安全有著重要意義。但仍然需要注意風(fēng)險(xiǎn)因素的存在。

首先，目前我國(guó)中央和地方財(cái)政對(duì)氫燃料電池產(chǎn)業(yè)扶持力度較大。我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于初期，如果未來(lái)政府補(bǔ)貼政策發(fā)生變化，補(bǔ)貼出現(xiàn)退坡，一定程度將影響燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

其次，在國(guó)際上，燃料電池在關(guān)鍵技術(shù)尤其是壽命上已經(jīng)取得了突破，并進(jìn)入了小批量試運(yùn)行以及降低成本的階段。目前，制約我國(guó)氫燃料電池汽車(chē)發(fā)展的瓶頸包括燃料電池耐久性問(wèn)題、關(guān)鍵材料及核心零部件問(wèn)題與氫供給難題等技術(shù)性制約因素。目前國(guó)內(nèi)燃料電池方面的主要技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自如何通過(guò)技術(shù)手段降低系統(tǒng)的成本，并提高燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)的使用壽命。

基于投資價(jià)值的角度，我們正在關(guān)注包括以下公司在內(nèi)的多個(gè)氫能源產(chǎn)業(yè)布局企業(yè)。

完整氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局

雪人股份

雪人股份主業(yè)為制冰設(shè)備、壓縮機(jī)系統(tǒng)應(yīng)用，借助其擁有的燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)、氫氣循環(huán)泵等核心技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2016年起開(kāi)始布局氫產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)一系列國(guó)際并購(gòu)、控股或者參股，引進(jìn)氫能與燃料電池領(lǐng)域國(guó)際先進(jìn)技術(shù)。目前，雪人股份掌握上游“水電解制氫＋加氫站＋氫液化技術(shù)”，覆蓋下游“燃料電池＋空氣供給系統(tǒng)＋氫循環(huán)泵”完整的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。

2019年3月20日，雪人股份與重慶兩江新區(qū)管理委員會(huì)、重慶市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)簽署了《投資燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及其核心零部件制造項(xiàng)目合作協(xié)議》。公司擬在重慶市兩江新區(qū)投資設(shè)立燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及其核心零部件制造項(xiàng)目，項(xiàng)目擬總投資45.5億元，將通過(guò)三期建設(shè)，最終達(dá)到年產(chǎn)10萬(wàn)套燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及電堆等核心部件的產(chǎn)能。同時(shí)在重慶市分期建設(shè)35座加氫站。

氫燃料電池龍頭公司

億華通

億華通專注于氫燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，目前已實(shí)現(xiàn)氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)批量化生產(chǎn)，其中燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)采用世界領(lǐng)先的干膜技術(shù)，具有低溫啟動(dòng)、低溫儲(chǔ)存、高效率、高可靠性等優(yōu)勢(shì)。采用燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)和動(dòng)力電池的電電混合動(dòng)力系統(tǒng)構(gòu)型，為客戶提供集系統(tǒng)構(gòu)型分析、系統(tǒng)集成、動(dòng)力系統(tǒng)優(yōu)化控制、工程服務(wù)為一體的整套解決方案。

氫儲(chǔ)運(yùn)、加氫站核心供應(yīng)商

中集安瑞科

中集安瑞科主要從事能源、化工以及流體食品行業(yè)的各式運(yùn)輸、儲(chǔ)存及加工設(shè)備的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及銷(xiāo)售，在河北石家莊、廊坊，安徽蚌埠，湖北荊門(mén)，江蘇南通、張家港，荷蘭Emmen、Sneek，丹麥Randers及比利時(shí)Menen等多個(gè)城市擁有制造基地，兼有一流的壓力容器、罐式集裝箱、液態(tài)食品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)及化工裝備產(chǎn)品生產(chǎn)線。借助在CNG儲(chǔ)罐等高壓儲(chǔ)罐、天然氣氣瓶等高壓裝備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，安瑞科較早切入氫能業(yè)務(wù)。