康美藥業(yè)在此之前2006年7月和2007年9月，分別增發(fā)融資4.85億元和10.23億元。融資之后這個(gè)錢是公司的，也就是所有股東的；但管理層和大股東卻可以用虛增投入和虛增無(wú)形資產(chǎn)的方式將資金轉(zhuǎn)移出去。

康美藥業(yè)2001年到2006年，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)總和為3.67億元，但06、07兩年便融資合計(jì)15億元。玩資本和金融來(lái)錢的速度太快，為什么還要苦哈哈專注主業(yè)，這許是為后續(xù)公司眼花繚亂的資本運(yùn)作拉開(kāi)了序幕。但是這樣想法的公司多了，就會(huì)造成市場(chǎng)真正需要資金發(fā)展的好公司反而不如這些“玩家”能融到錢，降低金融市場(chǎng)的效率。

第二階段，也是市場(chǎng)質(zhì)疑比較多的“高存高貸”。每個(gè)報(bào)告期，公司賬上都趴著大量的現(xiàn)金，但公司同時(shí)借入大量短期借款和債券，造成現(xiàn)金和貸款雙高。這是比較反常的財(cái)務(wù)運(yùn)作，一方面巨額現(xiàn)金利息收入很少，另一方面付出很高的借款成本。公司曾經(jīng)多次給出牽強(qiáng)的解釋，并歸類發(fā)展需要與行業(yè)性質(zhì)。

其中，2016年增發(fā)募集80多億的原因是要51億用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金、30億用來(lái)償還銀行貸款。而15年年報(bào)中公司資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣資金158億，有這么多現(xiàn)金還用這兩條理由無(wú)疑是在明示“都懶的想個(gè)項(xiàng)目了，就是來(lái)要錢的”。

第二，大股東涉嫌非法挪用公司資金

公司這么多年的凈利潤(rùn)應(yīng)該也是很有貓膩的（從超出尋常的高毛利和高應(yīng)收推斷），就算拋開(kāi)這些利潤(rùn)不談。公司這么多年融資累計(jì)130多億，18年末短期借款余額115億，應(yīng)付債券167億，這么多錢去到哪里了？不要說(shuō)在340多億的“存貨”里，半年前事情沒(méi)發(fā)酵之前這些“存貨”才150億，突然價(jià)值就飆升了？現(xiàn)在關(guān)聯(lián)方占款數(shù)量不確定，能否收回也不確定。

第三，股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)

經(jīng)查詢，大股東幾乎所有的股份都已經(jīng)質(zhì)押，“質(zhì)押套現(xiàn)”比減持套現(xiàn)方便多了?？得缹?shí)業(yè)投資控股有限公司股權(quán)很簡(jiǎn)單，馬興田持有99.68%、許冬瑾持有0.32%，一家人幾乎全部質(zhì)押。正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，股東質(zhì)押的套出的錢可以自己支配。但康美藥業(yè)管理層涉嫌造假，這個(gè)套現(xiàn)的錢就應(yīng)該追查去向以做投資者賠償之用。

在“玩家”手里，上市公司成了工具，造假做高市值、再融資、質(zhì)押套現(xiàn)、非法挪用資金都成了侵占市場(chǎng)利益和股東利益的手段。我們想起來(lái)今年1月末的大量公司紛紛暴雷，通過(guò)資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值、壞賬計(jì)提等方式進(jìn)行財(cái)務(wù)洗澡，其中會(huì)有多少公司趁著這個(gè)機(jī)會(huì)把過(guò)去掩埋，慶幸著以后可以能“輕裝上路”了。

3 法制建設(shè)和積極追償

我們《證券法》規(guī)定：發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告，或者報(bào)送的報(bào)告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以三十萬(wàn)元以上六十萬(wàn)元以下的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款。

我們對(duì)造假主體和受益人的懲罰還是太輕，造假和上市的利益太大，如果不用重典是阻攔不住這些前赴后繼的逐利者的。而一眾造假者占用的金融資源比優(yōu)秀的企業(yè)還多，我們上市公司不能有效“新陳代謝”來(lái)“良幣驅(qū)逐劣幣”，對(duì)整體市場(chǎng)是非常有害的；比如康美以前是上證50成分股、現(xiàn)在還是滬深300成分股，讓一眾跟隨指數(shù)的基金被動(dòng)買入被實(shí)際控制人“割韭菜”實(shí)在令人心痛。我們應(yīng)該重典處罰、非法所得追蹤、造假入刑，并完善小股東集體訴訟以積極追償。

在我了解，一些買入或者曾經(jīng)買入康美并形成虧損的散戶，大多選擇了沉默與自責(zé)，說(shuō)什么“愿賭服輸”恥于積極參與追償追責(zé)。這是不對(duì)的，證券買賣雖然是買者自負(fù)盈虧，但管理層放出造假的報(bào)表以謀利，便已經(jīng)是我們共同的敵人。沉默只能懲罰自己，積極應(yīng)對(duì)方顯擔(dān)當(dāng)。

4 對(duì)投資者的啟示

樂(lè)視崩塌之后，我們領(lǐng)悟到“買入蘋(píng)果公司，而不是買入下一個(gè)蘋(píng)果公司”。康美造假“實(shí)錘”之后，我們深感投資艱難，在分析公司或者報(bào)表的時(shí)候“疑罪從有”或許是更好的處理方式。

康美其實(shí)一直在財(cái)務(wù)上很有爭(zhēng)議，但其高成長(zhǎng)掩飾了很多明顯的問(wèn)題；有時(shí)候有投資者跟我說(shuō)你拿著顯微鏡找缺點(diǎn)，總能找到但那是不對(duì)的。

但我并不這樣認(rèn)為，投資上，再小心都不為過(guò)。

對(duì)于投資康美的投資者，如果是投資組合中的一支并且沒(méi)上杠桿的話，我們相信傷害不會(huì)很大。全倉(cāng)一支或者甚至有杠桿就會(huì)有非常大的歸零風(fēng)險(xiǎn)，這是最大的風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者應(yīng)該正視自己可能看偏這個(gè)問(wèn)題，合理的組合好于滿倉(cāng)一支。如果做不好組合，指數(shù)基金也很好。

投資路上總會(huì)發(fā)生很多，惟愿我們隨著這些經(jīng)歷進(jìn)步。