【磁材】2年時間需求翻翻，行業(yè)從供過于求進入到供不應(yīng)求的新周期，也許是新能源汽車關(guān)注度最高的爆款！

　　高行業(yè)壁壘決定未來行業(yè)有效供給，多數(shù)來自當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先者的擴產(chǎn)，并且呈現(xiàn)出兩個特點：

　　1、具備有效供給能力的行業(yè)領(lǐng)先者為數(shù)不多：據(jù)行業(yè)信息，擁有相對低端的風(fēng)電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)的公司約50家，而涉及傳統(tǒng)汽車EPS業(yè)務(wù)的公司約10家，相對高端的新能源車電機業(yè)務(wù)的公司不超過5家；

　　國內(nèi)外主要高性能磁材生產(chǎn)企業(yè)

　　2、高壁壘導(dǎo)致高端磁材產(chǎn)量近年復(fù)合增速相對較緩：資金與認(rèn)證等壁壘由于投建高端產(chǎn)線，需要較高的資金開支(比如，1000噸高性能釹鐵硼磁材項目對應(yīng)1-2億資本開支)，并且需要2年左右建設(shè)投產(chǎn)周期，疊加下游客戶認(rèn)證周期因此高性能磁材11-16年產(chǎn)量保持2%的較低復(fù)合增長率，顯著低于整體磁材5%復(fù)合增速。我們統(tǒng)計國內(nèi)5家主要生產(chǎn)高性能釹鐵硼磁材的公司旗下擴產(chǎn)計劃，當(dāng)前產(chǎn)能合計4.91萬噸，2020年底將增加至形成6.17萬噸產(chǎn)能，年均復(fù)合增長率達到12%，因此，我們在預(yù)估未來兩年高性能釹鐵硼磁材產(chǎn)量增速參照該復(fù)合增長率。

　　國內(nèi)主要高性能磁材生產(chǎn)企業(yè)擴產(chǎn)計劃

　　中泰有色認(rèn)為分析釹鐵硼企業(yè)的成長性最為重要，這包括固有產(chǎn)品的新周期、新產(chǎn)品的開發(fā)導(dǎo)入等方面，尤其后者是企業(yè)成長的真正源動力。站到當(dāng)前時點，以國內(nèi)龍頭企業(yè)進入全球主流新能源車產(chǎn)業(yè)鏈供貨體系為代表，新能源車新產(chǎn)品從導(dǎo)入到成功量產(chǎn)、批量供貨，目前占比或達到一個不容小覷的時間結(jié)點，這也構(gòu)成了我們在下文分析供需變化的落腳點。

　　高性能釹鐵硼在電動車中主要應(yīng)用永磁同步電機當(dāng)中。在傳統(tǒng)汽車中，高性能釹鐵硼往往應(yīng)用在微電機與EPS，而在電動車領(lǐng)域，絕大部分電機采用永磁同步電機與感性異步電機，而高性能釹鐵硼需求主要來自永磁同步電動機，特斯拉Model3和部分國產(chǎn)電動車應(yīng)用的便是永磁同步電機。鑒于永磁同步電機能量轉(zhuǎn)換效率比較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機的體積更小，效率更高，我們判斷更多電動車型將使用永磁同步電機，疊加更多車型配置雙電機結(jié)構(gòu)等，高性能釹鐵硼在電動車中的單車用量存在進一步提升空間。

　　新能源車單對高性釹鐵硼磁材需求量(Kg)

　　汽車各主要應(yīng)用磁材部分示意圖

　　高性能磁材供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)偏緊趨勢。如上文所述邏輯，在全球電動汽車加速放量背景下，該領(lǐng)域需求成為拉動高性能磁材需求增長最為快速的增長極，需求量將達到約1萬噸，增速達到48.5%，占比將提升至接近15%，疊加汽車需求企穩(wěn)，地產(chǎn)后周期特征明顯、風(fēng)電搶裝等積極因素，其他領(lǐng)域高性能磁材消費保持有望穩(wěn)健增長。經(jīng)過我們供需模型梳理，2019-2020年將分別出現(xiàn)約3200噸、6000噸供給缺口，高性能磁材供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)偏緊趨勢。

　　高性能釹鐵硼磁材供需結(jié)構(gòu)測算

　　主要高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)概覽

　　【OLED】殺手級創(chuàng)新的推出，越過爆發(fā)的零界點、越過盈虧的平衡點，今年增速翻翻、未來5年10倍的成長空間！

　　國金證券創(chuàng)新研究中心監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，2018年存量智能手機OLED屏幕滲透率已經(jīng)越過20%的爆發(fā)零界點，我們預(yù)計AMOLED屏幕將進入快速滲透階段。

　　從2017年開始，柔性O(shè)LED顯示屏幕的出貨量大幅增加，從2016年的4600萬激增至1.33億片，2018年智能手機柔性O(shè)LED面板預(yù)計出貨量為2.02億，2022年預(yù)計增長至5.7億片。

　　隨著OLED出貨量的增長，LCD液晶顯示面板的占比被壓縮，而且OLED屏幕的價格也大幅下降，目前5.7”剛性O(shè)LED面板價格已經(jīng)和6”LCD面板成本已經(jīng)接近，均為18美金左右。

　　行業(yè)內(nèi)AMOLED面板廠商中，三星顯示良率最高，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)超過80%，與LTPS-LCD良率相差無幾。但是國內(nèi)顯示面板龍頭京東方的良率目前剛剛越過60%的盈虧平衡點達到65%，維信諾（002387）的良率也突破了70%，隨著國內(nèi)廠商良率的提升，AMOLED面板價格仍有進一步的下降空間。

　　 AMOLED成本隨著良率提升而下降

　　2018年AMOLED手機(包括剛性和柔性)出貨量達到約4.37億臺，滲透率達到30%，隨著智能手機行業(yè)滲透率的快速提升，在全面屏設(shè)計潮流和屏下指紋等新的使用習(xí)慣的推動下，預(yù)計到2021年AMOLED手機滲透率將達到50%，對于AMOLED顯示面板的需求達到11.58億片。智能手機行業(yè)的另一個殺手級創(chuàng)新來自折疊手機的推出，我們預(yù)計到2020年四季度5G折疊手機有望達到800萬臺，滲透率達到0.5%，2021年接近3200萬臺，滲透率接近2%。折疊手機不僅對于AMOLED屏幕增加為原來的兩倍，而且由于良率僅為10%左右，我們折疊手機在2020年和2021年預(yù)計將大幅消耗AMOLED產(chǎn)能分別為3900萬片和1.08億片，合計產(chǎn)能需求同比增速在2020年和2021年分別達到25%和37%。未來新增產(chǎn)能擴產(chǎn)速度遠(yuǎn)小于新增產(chǎn)能的需求增速，預(yù)計AMOLED面板價格也將在2020年迎來一輪上漲行情。

　　智能手機AMOLED產(chǎn)能需求

　　在AMOLED領(lǐng)域，除了韓國的三星和LGD之外，全部是來自中國大陸的顯示面板廠商，而且國內(nèi)顯示面板廠商出貨量均實現(xiàn)大幅度增長。2018年維信諾AMOLED面板出貨量高達1100萬片，同比增長247%。2018年國內(nèi)AMOLED屏幕出貨量接近2400萬片，大增185%，預(yù)計2019年出貨量接近5000萬片。

　　2018全球智能手機AMOLED面板出貨量

　　從AMOLED產(chǎn)能來看，國內(nèi)OLED產(chǎn)能在未來三年將會進入集中釋放期，2018年中國大陸AMOLED產(chǎn)能總和預(yù)計約為105萬片基板，2023年產(chǎn)能預(yù)計增長至1162萬片基板，未來五年產(chǎn)能供給的復(fù)合增速約為62%。

　　國內(nèi)AMOLED玻璃基板產(chǎn)能(K/月)

　　在顯示面板投產(chǎn)期，我們認(rèn)為上游材料廠商和面板廠商值得重點關(guān)注。我們觀察到2018年國內(nèi)顯示面板廠商AMOLED面板出貨量實現(xiàn)大幅增長，京東方出貨量由2017年的50萬片左右增加至410萬片，增幅達到720%，深天馬的出貨量由2017年的90萬片大增205%，以剛性AMOLED為主的維信諾出貨量也增長247%至1100萬片，預(yù)計2019年隨著國內(nèi)各大顯示面板廠的良率提升帶動產(chǎn)能利用率大幅增加，AMOLED顯示面板出貨量增速將超過100%。在顯示面板出貨量大幅增長的帶動下，上游材料廠商有望迎來業(yè)績的快速釋放階段，一方面在原來LCD液晶顯示面板中會用到的如玻璃基板，偏光板，濺射靶材和光掩膜的需求會出現(xiàn)增長，另一方面由于OLED自發(fā)光和柔性可彎折等新的特性帶來的新材料如AMOLED驅(qū)動IC，PI漿料/膜和OLED中間體，粗單體以及OLED發(fā)光材料將出現(xiàn)需求大幅增長。

　　 AMOLED產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標(biāo)的梳理(紅色為OLED業(yè)務(wù)營收占比預(yù)估)

　　折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司梳理

　　【泛酸鈣】寡頭壟斷的行業(yè)提價意愿強烈，于是年內(nèi)價格暴漲240%，可以直接反應(yīng)到業(yè)績的大幅增厚！

　　近期泛酸鈣價格暴漲

　　泛酸鈣(鑫富/新發(fā))國內(nèi)價格走勢(元/kg)

　　我們統(tǒng)計了今年以來維生素的報價，年初至今漲幅最大的是泛酸鈣，報價從165上漲到400，累計漲幅240%。

　　一方面與環(huán)保監(jiān)管升級有關(guān)：“3.21”響水特大安全事故發(fā)生后，江蘇、江西、河南、山東等省市均出臺相關(guān)整治方案，或在一定程度上影響泛酸鈣相關(guān)原材料如泛酸內(nèi)酯的供給；另一方面，泛酸鈣價格在2017年10月達到750元/千克最高價位后一路下滑，2018年4月下旬起基本保持200元/千克以下的價格。長期的低價導(dǎo)致產(chǎn)家生產(chǎn)意愿弱，庫存處于極低水平，企業(yè)本身有較強的提價意愿，短期價格有望繼續(xù)上漲。目前全球僅有億帆醫(yī)藥（002019）、山東新發(fā)、山東華辰、巴斯夫、帝斯曼、兄弟科技（002562）6家生產(chǎn)商，寡頭壟斷特征明顯。

　　●億帆醫(yī)藥若按VB5出貨年均價達200元/kg左右，公司對應(yīng)實現(xiàn)凈利近8億元；若按VB5出貨年均價達200-250元/kg，對應(yīng)貢獻凈利8億-11億元；若按VB5出貨年均價達300元/kg左右，預(yù)計凈利約13億元。

　　●兄弟科技公司泛酸鈣產(chǎn)能5000噸，實際銷量預(yù)計約2000噸，產(chǎn)品價格每上漲50元/公斤，增厚凈利潤0.7億元。