馮柳（網(wǎng)各：茅臺(tái)03）：從2003年至2012年，年復(fù)利回報(bào)率達(dá)到驚人的93%，從一名小散戶(hù)最終成長(zhǎng)為超級(jí)散戶(hù)。后受高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺的邀請(qǐng)，加盟高毅資產(chǎn)，又從超級(jí)散戶(hù)成為一名機(jī)構(gòu)投資人。以下筆記摘錄于馮柳作為散戶(hù)投資者期間在網(wǎng)上發(fā)表的一些投資感悟及與網(wǎng)友的一些交流言論。

一.好的企業(yè)是不要內(nèi)部激勵(lì)的，因?yàn)殡S著銷(xiāo)售的擴(kuò)大自然會(huì)有供不應(yīng)求的崗位需要和級(jí)別提供，只要領(lǐng)導(dǎo)者稍稍施有一點(diǎn)點(diǎn)的關(guān)注和公正意識(shí)，員工自然都是奮勇?tīng)?zhēng)先。一個(gè)企業(yè)最大的問(wèn)題不是其它而是銷(xiāo)售停滯，所以好的企業(yè)是應(yīng)該有所遠(yuǎn)慮的，是能在發(fā)展中解決問(wèn)題打定基礎(chǔ)的。那些真正的大牛股的銷(xiāo)售額必然都是十年如一日的增長(zhǎng)、增長(zhǎng)、再增長(zhǎng)，這確實(shí)是選擇企業(yè)很關(guān)鍵的一點(diǎn)。股東權(quán)益報(bào)酬率是企業(yè)核心盈利能力的體現(xiàn)，也是一切投資獲利的根本所在。留存收益比率是決定未來(lái)的回報(bào)以單利還是復(fù)利進(jìn)行，決定著同樣盈利能力卻完全不同回報(bào)結(jié)果的關(guān)鍵所在。

二.短線(xiàn)、中線(xiàn)和長(zhǎng)線(xiàn)不應(yīng)以時(shí)間來(lái)劃分，而是以操作內(nèi)涵來(lái)劃分。

1.短線(xiàn)就是尊重市場(chǎng)、依勢(shì)而為，它不要求對(duì)企業(yè)基本面的熟悉掌握，但需要良好的市場(chǎng)嗅覺(jué)和嚴(yán)格的紀(jì)律。其關(guān)鍵的一點(diǎn)是順勢(shì)，如果勢(shì)道不改，就可以一直持股，可以是幾天，也可以是幾個(gè)月。短線(xiàn)應(yīng)該是找到突發(fā)因素刺激導(dǎo)致預(yù)期有重大變化的股票，先不論這個(gè)因素是否合理，只要市場(chǎng)是承認(rèn)這個(gè)預(yù)期就可以了，當(dāng)然這個(gè)突發(fā)因素可以涵蓋很多方面，可以是企業(yè)本身的也可以是市場(chǎng)心理的突然轉(zhuǎn)向等等，總之它一定是個(gè)突變而非漸變的過(guò)程，它往往會(huì)令價(jià)值的判斷有天翻地覆的變化，因此果斷追高是最好的介入方式。歸根結(jié)底要看我們是否能理解市場(chǎng)正在發(fā)生什么，明白其背后的邏輯是最關(guān)鍵的，當(dāng)然圖形是邏輯的最好印證，所以我認(rèn)為，長(zhǎng)線(xiàn)就是先有邏輯再等圖形，中短線(xiàn)就是先有圖形再講邏輯。敢于勝利、怯于失敗是短線(xiàn)操作的精髓。

2.中線(xiàn)策略：需要對(duì)基本面有充分掌握，對(duì)價(jià)格估值體系有良好的認(rèn)知，在市場(chǎng)低估時(shí)買(mǎi)進(jìn)，高估時(shí)賣(mài)出，它要求你是價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者，勇于做大多數(shù)人所不敢做的事，要求你理解市場(chǎng)但不完全跟隨市場(chǎng)。

3.長(zhǎng)線(xiàn)策略:在所有操作策略中，長(zhǎng)線(xiàn)的要求最高。他需要對(duì)企業(yè)有著極為深刻的認(rèn)識(shí)，對(duì)自己有著極為堅(jiān)強(qiáng)的控制，他了解積累和成長(zhǎng)的非凡威力，清楚把握企業(yè)未來(lái)數(shù)年的發(fā)展趨勢(shì)，以投資的心態(tài)分享企業(yè)的成長(zhǎng)。買(mǎi)進(jìn)不賣(mài)是最好的策略，自信、尊重客觀價(jià)值，不理會(huì)乃至勇于對(duì)抗市場(chǎng)是必備的投資品質(zhì)。

長(zhǎng)線(xiàn)要素包含很多方面，主要有現(xiàn)價(jià)的安全性，也就是說(shuō)介入價(jià)格擁有可抵御不確定因素的安全邊際，哪怕有意外或意料的利空出現(xiàn)也不會(huì)導(dǎo)致永久性的資本損失，這是基礎(chǔ)，先為不可敗。其次就是攻擊性，也就是一旦向好的方向進(jìn)展時(shí)，必須有足夠大的理論獲利空間，至少1倍到3倍以上，這里說(shuō)的是理論空間，未必一定要實(shí)現(xiàn)，但至少得有邏輯上的可能。還有就是價(jià)值分析展開(kāi)的基礎(chǔ)邏輯必須是確定無(wú)誤客觀存在的。另外，長(zhǎng)線(xiàn)缺乏止損性的保護(hù)措施，所以你必須盡量掌握導(dǎo)致企業(yè)及股價(jià)波動(dòng)的所有因素，由此判斷合理與非理，而不是局限性的臆斷。然后就是一些大家常提到的商業(yè)特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)屬性及長(zhǎng)期環(huán)境展望等方面了。

三.反身性特點(diǎn)的股票：這種股票的價(jià)格表面上取決于企業(yè)基本面和相應(yīng)的估值模式，實(shí)際上卻是取決于其自身的運(yùn)行價(jià)格，因?yàn)槠溥\(yùn)行價(jià)格會(huì)直接影響基本面，同時(shí)基本面再反過(guò)來(lái)影響價(jià)格，這是一種互為表里互為因果的反身循環(huán)，它的價(jià)格上漲帶有很強(qiáng)的自我支持和自我實(shí)現(xiàn)功能。什么樣的企業(yè)具有反身性特點(diǎn)呢？那就是低成本快速擴(kuò)張企業(yè)中的資本需求型企業(yè)，主要是指盈利能力能輕易復(fù)制，生產(chǎn)以及銷(xiāo)售可以迅速同步擴(kuò)大，同時(shí)不會(huì)明顯降低資本報(bào)酬率的企業(yè)。以銀行、保險(xiǎn)為代表的金融類(lèi)為典型代表，部分商業(yè)類(lèi)也有此特性。正反饋循環(huán)的企業(yè)需要卓越的管理層，其中管理層的能力和眼光是這個(gè)循環(huán)最重要的變量。

四.“投機(jī)”之辯：真正的投機(jī)應(yīng)該是在價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，是通過(guò)真正的理解價(jià)值后，將其在不同人群或環(huán)境下進(jìn)行切換來(lái)獲益。價(jià)值有主觀傾向性和個(gè)性化的特點(diǎn)，會(huì)在不同條件下產(chǎn)生出迥異的差別和波動(dòng)，因?yàn)橘Y本以及資本后面的人有著不同的成本和收益預(yù)期，在各種市場(chǎng)環(huán)境下也會(huì)有著不同的預(yù)期因子和貼現(xiàn)率，這也說(shuō)明了為什么理性且信息充分對(duì)稱(chēng)的人之間也可以產(chǎn)生交易并實(shí)現(xiàn)雙贏，其原因就在于他們有著不同的價(jià)值觀、需求特點(diǎn)和滿(mǎn)足感。而投機(jī)者可以在其中扮演資本商人和權(quán)益販子的角色，做能夠理解價(jià)值與交易之道的中間商。這里的“投機(jī)”其實(shí)是倡導(dǎo)商人般的思考習(xí)慣。

思考和行動(dòng)要保持純粹性，忽左忽右的思維是一種自我欺騙和安慰。投資是尋找價(jià)值的制高點(diǎn)，是長(zhǎng)期的、極端情況下的、絕對(duì)安全性的角度上考慮的，這個(gè)“高”足以讓你抵御其它干擾。投機(jī)是投資的進(jìn)化，是事件和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的行為。好的投資者也會(huì)成為好的投機(jī)者，反之也然。

五.信用利差之推想：信用利差是對(duì)不同信用情況給出收益率差額的補(bǔ)償，也是指描繪和觀測(cè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和辨識(shí)能力的一個(gè)指標(biāo)。債券市場(chǎng)的核心就是信用利差。

聯(lián)系到股票市場(chǎng)中，收益和成長(zhǎng)會(huì)有著多樣的估算理解，這就是不同的信用和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。經(jīng)典的市盈率公式是基礎(chǔ)率加上成長(zhǎng)率的乘積。格雷厄姆給出的基礎(chǔ)率是8.5，成長(zhǎng)率是2?；A(chǔ)率和成長(zhǎng)率的確定都需要考慮到一些其他情況，我感覺(jué)基礎(chǔ)率應(yīng)該定在2至3倍的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（20年國(guó)債利率）的倒數(shù)，如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是4.5%的話(huà)，PE基礎(chǔ)率則應(yīng)為7.4至11之間。而成長(zhǎng)率的乘數(shù)在1.5以下比較恰當(dāng)，不過(guò)應(yīng)跟據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作微調(diào)。至于企業(yè)的成長(zhǎng)率的估算則是PE中最重要的部分了，也涉及以對(duì)企業(yè)的定性認(rèn)識(shí)和中長(zhǎng)期把握，一般來(lái)說(shuō)可以用5至10年的年均預(yù)期增長(zhǎng)率來(lái)代。我們估算出股票的合理PE后，可以將之與市場(chǎng)對(duì)其定的PE做比較，得出的差額（或差比）就是市場(chǎng)貼水，然后將其與不同的股票（或大盤(pán)）的貼水橫向比較，從中得出貼水差，這就是信用利差了。借此我們可以了解市場(chǎng)對(duì)不同品種的區(qū)分和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與估價(jià)情況，以此把握和理解市場(chǎng)節(jié)奏。一般來(lái)說(shuō)，熊市中貼水和貼水差都會(huì)呈擴(kuò)大的趨勢(shì)，牛市則相反，其中反映了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。貼水和利差的判斷要根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整后感知，我們只能在動(dòng)態(tài)中感受市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨別能力，這確實(shí)需要點(diǎn)藝術(shù)性。

六.行業(yè)分析：

1.行業(yè)屬性：行業(yè)有共性和個(gè)性的區(qū)分，共性行業(yè)應(yīng)選最低成本和較高管理能力的龍頭企業(yè)，個(gè)性行業(yè)可以接受非龍頭和低管理，但必須對(duì)其贏利能力和回報(bào)前景以及市場(chǎng)的發(fā)展有較高的要求。一般來(lái)說(shuō)共性行業(yè)的防御低進(jìn)攻性強(qiáng)，比較適合優(yōu)勢(shì)企業(yè)迅速發(fā)展，個(gè)性行業(yè)防御高進(jìn)攻性弱，但不容易快速擴(kuò)張。

2.行業(yè)體量和集中度：在行業(yè)選擇中，我最重視的就是體量大小與集中度高低了。這意味著潛在發(fā)展空間和安全邊際。體量決定未來(lái)的發(fā)展空間，低集中度則令行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)不容易受景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)政策的影響。對(duì)行業(yè)影響的任何因素都有可能演變?yōu)閮?yōu)勢(shì)企業(yè)的利好，因?yàn)閴牡囊蛩乜偸亲钤缱饔糜谌鮿?shì)企業(yè)，使之進(jìn)一步喪失與優(yōu)勢(shì)企業(yè)的抗衡能力。

3.產(chǎn)品附加值：比如情感附加、文化附加，這種附加值隨著時(shí)間的推移是不斷增加而非減少的。

4.產(chǎn)品安全性：對(duì)于食品飲料、醫(yī)藥等領(lǐng)域的企業(yè)來(lái)說(shuō)，安全性是最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這方面的任何疏漏可能都是致命的，也是最容易出現(xiàn)黑天鵝的領(lǐng)域。

5.資本結(jié)構(gòu)：股東支付的價(jià)格往往比看上去的高很多，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值是由未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)決定的，而債權(quán)人有著比股東優(yōu)先的索取權(quán)。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債情況非常關(guān)鍵，很多偉大企業(yè)的誕生并不伴隨偉大的投資機(jī)會(huì)，是因?yàn)樗鼈兊陌l(fā)展機(jī)遇被許多新增股東分享了。而那些低負(fù)債且不需要持續(xù)增資的企業(yè)能確保機(jī)遇留在了自己手中。

七.一個(gè)票讓你不舒服的時(shí)候，不是它有問(wèn)題，而是你的鉆研還不夠，是你的能力圈之外。所以要么擴(kuò)大自己的能力圈，要么就不要眼紅它的高額利潤(rùn)。投資需要有個(gè)立身之本，找到自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域比發(fā)現(xiàn)各種牛股更重要，握不住的股票再牛都于已無(wú)益。在投資的時(shí)候，首先不是比較誰(shuí)會(huì)更牛，而是你更能握住哪一個(gè)，不想擁有三年的企業(yè)連三分鐘也不要擁有。

關(guān)注度高市場(chǎng)維持低迷反倒應(yīng)該謹(jǐn)慎。

做股票太要求精確反而是沒(méi)底氣的表現(xiàn)，一個(gè)好的機(jī)會(huì)是有足夠的空間來(lái)允許你犯錯(cuò)的，這就是安全邊際的作用，所以最重要的是識(shí)別機(jī)會(huì)，而不是論證的精確。

八.關(guān)于倉(cāng)位問(wèn)題：其實(shí)倉(cāng)位問(wèn)題應(yīng)該是偽命題，關(guān)鍵要考慮的是你的把握性，如果你不太有把握，那就應(yīng)該控制下倉(cāng)位分布，若你很清楚自己在做什么，那自然應(yīng)該全力以赴抓住機(jī)會(huì)。我們只應(yīng)該從投資邏輯的可把握程度來(lái)投入倉(cāng)位，而不應(yīng)該是從倉(cāng)位控制的角度來(lái)考慮倉(cāng)位，這就是本末倒置了。

九.“三聽(tīng)”原則:聽(tīng)企業(yè)、聽(tīng)市場(chǎng)、聽(tīng)自己內(nèi)心的三聽(tīng)原則。事實(shí)上如果一個(gè)股票下跌的原因是我不能理解的，那么再便宜再看好我都不會(huì)去買(mǎi)，但如果我能理解它，同時(shí)又判斷這個(gè)原因有可能不會(huì)繼續(xù)支配它，那么就應(yīng)該大膽的站在市場(chǎng)的對(duì)立面，這與傾聽(tīng)市場(chǎng)不矛盾，也是傾聽(tīng)理解市場(chǎng)聲音的組成部分。

年報(bào)披露和一季報(bào)時(shí)間比較接近，如果你判斷明年公司不會(huì)繼續(xù)惡化的話(huà)，那三季報(bào)披露后則是可以對(duì)抗趨勢(shì)進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)。通過(guò)這些年對(duì)預(yù)期和趨勢(shì)的觀察，順應(yīng)趨勢(shì)的時(shí)間盡可能在7月前，對(duì)抗趨勢(shì)的時(shí)間最好在11月后，當(dāng)然僅指以?xún)r(jià)值投資為主要模式的股票。

十.談估值：估值沒(méi)有一定之規(guī)，我一般從兩個(gè)角度下手，先看絕對(duì)估值，看能否滿(mǎn)足最基本的回報(bào)要求，然后看相對(duì)估值，后者難度會(huì)大很多，因?yàn)檫@不是簡(jiǎn)單的數(shù)值比較，而是要把個(gè)體的差異綜合考慮，要理解整個(gè)估值體系，比如說(shuō)行業(yè)內(nèi)的估值差異體現(xiàn)在哪方面，這個(gè)行業(yè)與其它行業(yè)的估值差異是什么，這種差異是否具備合理性及可改善性。我在投資一個(gè)票前會(huì)把整個(gè)行業(yè)的公司都調(diào)出來(lái)看，體會(huì)造成其差異的市場(chǎng)邏輯，然后去判斷這種市場(chǎng)邏輯大致持續(xù)和發(fā)展的方向，設(shè)想可能會(huì)導(dǎo)致其改變的因素是什么，大致會(huì)以怎樣的形式和時(shí)間發(fā)生改變，這里不用拘泥于單個(gè)指標(biāo)，可以大廣度的去看，思考越周詳越好。投資是機(jī)會(huì)收益的選擇與比較，所以它一定是動(dòng)態(tài)的思考以及動(dòng)態(tài)的修正。估值取決于產(chǎn)品的發(fā)展階段與競(jìng)爭(zhēng)地位。市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是預(yù)期的不明朗，這意味著如果沒(méi)有大到驚人的安全折扣就別輕易地站在市場(chǎng)對(duì)立面。

估值低的股票有很多，大部分表觀估值低的公司主要有幾個(gè)原因。要不是收入規(guī)模不能維持或者是需加大費(fèi)用以維持收入，要不是已觸及天花板淪為債券范疇非股權(quán)投資者所長(zhǎng)，再就是利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金流的支持導(dǎo)致估值基礎(chǔ)不存在，畢竟估值的理論基礎(chǔ)是長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，如果我們不能大致定義出一個(gè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流狀態(tài)，僅建立在預(yù)期利潤(rùn)上的低估只是沒(méi)有投資意義的估值幻覺(jué)。

十一. 批零價(jià)差：產(chǎn)品的批零價(jià)差反映供需情況，好的價(jià)差還可以對(duì)渠道產(chǎn)生良性推動(dòng)，幫助產(chǎn)品滲透，進(jìn)而加強(qiáng)消費(fèi)擴(kuò)大及需求培養(yǎng)，再反過(guò)來(lái)推動(dòng)價(jià)差的堅(jiān)挺，這是正循環(huán)。然而萬(wàn)事皆有度，過(guò)大的價(jià)差往往會(huì)導(dǎo)致瘋狂的市場(chǎng)行為從而扭曲需求。長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成的價(jià)差才是真實(shí)供需矛盾及價(jià)格體系的反映。在各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，價(jià)格強(qiáng)化及單邊趨勢(shì)演繹后的加速往往是泡沫出現(xiàn)的征象，這與長(zhǎng)期平衡下來(lái)的價(jià)格突起所代表的定價(jià)覺(jué)醒是不可相提并論的。

品牌、定價(jià)權(quán)、壁壘、輕資產(chǎn)等等，其實(shí)這些只是助推器和安全墊，并不是高回報(bào)的全部主因，如果僅從這些方面著眼容易固執(zhí)，會(huì)忽略大環(huán)境及時(shí)機(jī)，不要過(guò)于注重內(nèi)在要素而忽略所需要的激發(fā)環(huán)境。投資非周期行業(yè)，就是投資好股關(guān)注差股，當(dāng)一個(gè)行業(yè)里的最差的那個(gè)都很好過(guò)，就說(shuō)明這個(gè)行業(yè)正處于高速發(fā)展期，可以樂(lè)觀遲鈍點(diǎn)，但當(dāng)它們難過(guò)時(shí)，則有可能進(jìn)入平衡增長(zhǎng)期，因?yàn)樾枨蠓接刑籼藓瓦x擇的余地了。

股票選擇不應(yīng)光是對(duì)企業(yè)唯美唯優(yōu)，對(duì)時(shí)機(jī)的認(rèn)識(shí)也不可缺少，要先看需求供給的關(guān)系及變化特點(diǎn)，再看要素特性和資本參與形態(tài)，前面決定利基和時(shí)長(zhǎng)，后面決定經(jīng)濟(jì)要素間利益分配及資本表現(xiàn)形式與回報(bào)效率。

十二.談零售行業(yè)（2013年）

1.我們談電商要顛覆零售舊模式時(shí)，首先你得判斷這個(gè)新模式目前是否真具有顛覆力量，如果已走向傳統(tǒng)，連自己都要費(fèi)力去尋找生存和經(jīng)營(yíng)控制點(diǎn)的時(shí)候，你再指望它來(lái)顛覆別人其實(shí)是比較難的，這種情況下更應(yīng)該的是補(bǔ)充融合而非替代與顛覆。而目前，在電商已發(fā)展十年的情況下，9成賣(mài)家仍不能形成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，生態(tài)鏈各環(huán)節(jié)不能與平臺(tái)同步前進(jìn)，你指望它再有顛覆性力量實(shí)在很難具有說(shuō)服力。

2.實(shí)體零售的經(jīng)營(yíng)品類(lèi)并非是一個(gè)固定的標(biāo)靶，品類(lèi)和風(fēng)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整本來(lái)就是常態(tài)。電商只能沖擊部分品類(lèi)，實(shí)體店的形式作為社會(huì)的必然是不可動(dòng)搖的，未來(lái)電商和實(shí)體店應(yīng)該是個(gè)分工、補(bǔ)充、配合協(xié)調(diào)以及共同提效的互動(dòng)格局，新經(jīng)濟(jì)可以在與舊經(jīng)濟(jì)的結(jié)合中落地，舊模式可以在新模式的幫助下提效從而達(dá)到共同發(fā)展的局面。

十三.為什么不在強(qiáng)勁的新經(jīng)濟(jì)里找機(jī)會(huì)。必須承認(rèn)，從整體上市場(chǎng)的選擇是正確的，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看新舊經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與回報(bào)率還是會(huì)有較大差距，但對(duì)于個(gè)股選擇我還是傾向于傳統(tǒng)模式，這主要是從回報(bào)分布、易識(shí)別和可延續(xù)性的角度來(lái)考慮的。因?yàn)閭鹘y(tǒng)模式里的要素更具像、穩(wěn)定和可延展，投資者比較容易識(shí)別其中的佼佼者，但很少有人能對(duì)新經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者進(jìn)行預(yù)判，并且由于新經(jīng)濟(jì)在回報(bào)分布上具有更大的不均衡性，使得整體的回報(bào)是由極少的超高回報(bào)和更多的低回報(bào)的公司平均而來(lái)，而如果我們不能較確定把握超高的那個(gè)，那精選模式就會(huì)面臨極大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，而傳統(tǒng)模式更容易識(shí)別和延續(xù)。并且就目前來(lái)說(shuō)，新經(jīng)濟(jì)類(lèi)企業(yè)的中期估值已部分體現(xiàn)了它們的優(yōu)勢(shì)。

十四.談黑天鵝事件：有人認(rèn)為靠黑天鵝事件獲利只是一件憑運(yùn)氣的事情，非投資范疇，其實(shí)不然，因?yàn)槲恢?、階段和賠率的選擇是黑天鵝投資成功的前提，這是可以相對(duì)確定的，只是黑天鵝的時(shí)機(jī)和幅度無(wú)從把握而已。在兩可位置盼望黑天鵝是意淫，在極限位置對(duì)黑天鵝進(jìn)行考慮則屬于正常的投資思考。所謂極限位置是指所有對(duì)空頭有利的因素基本全部高強(qiáng)度同時(shí)呈現(xiàn)，空頭很難再找到更強(qiáng)的新增力量。此時(shí)雖然從多頭角度暫時(shí)還沒(méi)有高確定性因素，但考慮到空頭大牌已出，哪怕是一些不能事先確定的事情也應(yīng)納入多頭思考范疇，這是黑天鵝投資法則。

十五.談賣(mài)出條件

賣(mài)出條件分兩種：一種是夢(mèng)想落空后的出逃，一種達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。前者比較簡(jiǎn)單，什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)就什么時(shí)候離場(chǎng)，不太計(jì)較價(jià)錢(qián)和時(shí)機(jī)，因?yàn)闆](méi)有什么損失會(huì)比把自己困住喪失其他機(jī)遇來(lái)得更大。對(duì)于后者，老巴有句話(huà)，最好的投資是永遠(yuǎn)不賣(mài)的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣(mài)出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長(zhǎng)，當(dāng)然最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣(mài)的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣(mài)了，在其發(fā)展的每個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。我們所處的世界是復(fù)雜多因素的，所以我們只能盡可能多的思考，在多元思維后簡(jiǎn)化、擇選出易感知的方面，再做出不見(jiàn)得最正確但肯定更容易把握的決定。因?yàn)槔碚撋现灰隳艽_定會(huì)有下跌就可以算賣(mài)出條件成立，難點(diǎn)是你如何在多因素矛盾作用的情況下來(lái)確定，這取決于能力圈和賠率。我對(duì)自己的要求是避免永久性資本損失，但可逆的下跌不強(qiáng)求回避，也就是說(shuō)會(huì)被中長(zhǎng)期因素修復(fù)的波動(dòng)可以不理會(huì)，除非是有絕對(duì)理由和充分信心。

很多人看老巴說(shuō)保本重要又說(shuō)跌50%不怕的話(huà)矛盾，我認(rèn)為并不沖突，他指的應(yīng)該是永久不可逆的損失。我曾把它分解成三個(gè)層面，一是估值倍數(shù)的不可逆，也就是基本面看對(duì)了，但現(xiàn)在的倍數(shù)不會(huì)再出現(xiàn)了。二是業(yè)績(jī)的不可逆，就是和你預(yù)想的完全不同，且不是短暫偶發(fā)因素導(dǎo)致的。三是時(shí)間的不可逆，這不是追求買(mǎi)入就掙，而是要求企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值必須有增長(zhǎng)，允許延后進(jìn)行集中體現(xiàn)，否則就算在倍數(shù)上和業(yè)績(jī)上是可逆的，但時(shí)間已經(jīng)損失了。我認(rèn)為好的估值目標(biāo)應(yīng)該是換位思考，從市場(chǎng)多生態(tài)多偏好的角度去解釋對(duì)手雙方和現(xiàn)在與未來(lái)，它必須是合理非偶發(fā)的，從結(jié)果上能達(dá)到需求平衡的區(qū)域，如果寄托在失控和錯(cuò)誤中，那么就算達(dá)到，也不能否認(rèn)當(dāng)初設(shè)想的僥幸。由于對(duì)事物的熟悉和認(rèn)識(shí)程度因人而異，事物的可見(jiàn)性也隨時(shí)間進(jìn)展而呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，所以我非常贊成個(gè)性化和動(dòng)態(tài)化的彈性?xún)r(jià)值評(píng)估，在一個(gè)微妙位置上的不同選擇都可以理解為正確的，是不同的人針對(duì)自己能力圈和承受力做出的不同判斷，只有拋開(kāi)后驗(yàn)的思想才能夠平心去想怎么做才是適合自己的，這本身也是市場(chǎng)多層次多流動(dòng)的基礎(chǔ)?？傊J(rèn)清估值倍數(shù)的高彈性乘數(shù)效應(yīng)，我們就更能接受和理解市場(chǎng)的大幅起落并參與其中了。

十六.談股市游戲：對(duì)大部分股票來(lái)說(shuō)，股市就是一場(chǎng)游戲，明白玩法往往比其它什么更重要。而趨勢(shì)、預(yù)期還有參與者的交易行為無(wú)疑是其中最重要的幾個(gè)。趨勢(shì)和預(yù)期決定中長(zhǎng)線(xiàn)，交易行為決定短線(xiàn)，它們互相影響并相互強(qiáng)化和改變，大部分時(shí)候你分不清楚誰(shuí)更重要或更占據(jù)主導(dǎo)地位，但有的時(shí)候，一方演化的足夠強(qiáng)大就可以改變另一方并最終影響自己，對(duì)這樣的循環(huán)與反饋進(jìn)行理解將會(huì)對(duì)我們的游戲參與者帶來(lái)莫大的幫助。

1.趨勢(shì)和預(yù)期。一般來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)是由預(yù)期決定，但預(yù)期可以由趨勢(shì)強(qiáng)化并反過(guò)來(lái)再影響到趨勢(shì)上，形成正反饋直至極限。在形成期，預(yù)期是最重要的因素，在演變強(qiáng)化期，趨勢(shì)是最關(guān)鍵的方面，而轉(zhuǎn)折期，則往往是雙方極限共振的結(jié)果，考慮到趨勢(shì)的多樣性和變化性特征，預(yù)期極限值的作用會(huì)更大也更容易判斷一點(diǎn)。在我看來(lái)，技術(shù)分析主要是找出趨勢(shì)和預(yù)期同向運(yùn)行并強(qiáng)化的機(jī)會(huì)，價(jià)值分析則可以在反向運(yùn)動(dòng)但最終被預(yù)期改變的機(jī)會(huì)上下注。另外，不管預(yù)期還是趨勢(shì)，它都應(yīng)包含自身環(huán)境兩方面的衡量，這也就是很多人說(shuō)的，大盤(pán)不好不做個(gè)股的道理，因?yàn)榇笾菩?，小印大，個(gè)體一般都會(huì)受整體的壓制和影響，并在大部分時(shí)候服從于整體。

2.參與者的交易行為。這是比較容易影響人持倉(cāng)或空倉(cāng)心態(tài)的方面。為了讓自己不過(guò)于敏感就必須把短期行為放到大情景下去理解，牛市里的賣(mài)出是為了更好的買(mǎi)入，熊市中的買(mǎi)入是為了更好的賣(mài)出，所謂看大勢(shì)掙大錢(qián)，辨別牛熊再投資是非常正確的經(jīng)驗(yàn)之談，這樣可以不為細(xì)節(jié)所遮蔽。當(dāng)然有人會(huì)說(shuō)牛熊的判斷才是最難的方面，其實(shí)只要看這個(gè)市場(chǎng)大部分股票是否已透支其極限預(yù)期就好了，不過(guò)這樣需要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都很好的認(rèn)識(shí)。

我認(rèn)為，資產(chǎn)就是金錢(qián)在不同時(shí)間下的不同屬性，本質(zhì)就是現(xiàn)在的錢(qián)和未來(lái)的錢(qián)之間進(jìn)行交換，買(mǎi)入是用現(xiàn)在換未來(lái)，賣(mài)出則是把未來(lái)?yè)Q現(xiàn)在，關(guān)鍵是要想明白未來(lái)和現(xiàn)在誰(shuí)更值錢(qián)就好了，牛熊市就是這樣的一個(gè)判斷依據(jù)，當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)總是會(huì)強(qiáng)過(guò)現(xiàn)在的。

十七.談市場(chǎng)

一般來(lái)說(shuō)基本面研究解決的是強(qiáng)度、時(shí)間問(wèn)題，市場(chǎng)研究解決的是節(jié)奏、人性問(wèn)題，雖然理論上前者是基礎(chǔ)，但實(shí)務(wù)中后者的作用會(huì)更直接知道作用力的外加方式也能起到輔助前者的作用。

行為認(rèn)知習(xí)慣是由反饋模式造成的。市場(chǎng)的漲跌和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)程不是均勻分布的，而我們的認(rèn)知模式容易均勻的對(duì)應(yīng)系統(tǒng)。比如你是做價(jià)值投資的，那你的反饋源就必須是放到企業(yè)中去，以企業(yè)擁有者的角度從經(jīng)營(yíng)層面對(duì)你的認(rèn)識(shí)進(jìn)行反饋。如果你是以市場(chǎng)回報(bào)進(jìn)行反饋的，那就必須擁有對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)能力。這兩者各有利弊，前者的特點(diǎn)是相對(duì)簡(jiǎn)單，主要由企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和資本的合理回報(bào)決定的。后者的特點(diǎn)是機(jī)會(huì)增多、幻覺(jué)也增多，且需要在前者的基礎(chǔ)上進(jìn)行，難度更大，需對(duì)接兩個(gè)系統(tǒng)，屬于升級(jí)階段，畢竟先有價(jià)值然后才有價(jià)值交換的場(chǎng)所，市場(chǎng)是價(jià)值基礎(chǔ)上的衍生物，是價(jià)值通過(guò)人性的映射，它由價(jià)值決定但又會(huì)復(fù)雜于價(jià)值。所以對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)必須在這個(gè)前提下進(jìn)行，把兩種反饋源協(xié)調(diào)起來(lái)，否則容易造成反饋錯(cuò)亂從而影響到自己的認(rèn)識(shí)。

1.要研究市場(chǎng)就得先建立恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)觀，也就是如何去處理自己與市場(chǎng)的關(guān)系。我們知道它是個(gè)互換需求的場(chǎng)所，特點(diǎn)是有較多的層次和維度，比如個(gè)體整體、短期長(zhǎng)期、相對(duì)絕對(duì)以及衍生出來(lái)的不同策略和邏輯立場(chǎng)等，其核心是多樣性，動(dòng)機(jī)以及邏輯的多樣構(gòu)成了這個(gè)需求交換場(chǎng)所。大部分人都不傻，他們的思維行動(dòng)和認(rèn)知方式也是通過(guò)正反饋形成的，區(qū)別公在于不同的出發(fā)點(diǎn)和評(píng)價(jià)反饋機(jī)制，所以我們要承認(rèn)市場(chǎng)在不同維度上的合理性，這是市場(chǎng)該得到尊重的理論基礎(chǔ)，而多維度思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點(diǎn)，站在更高維度比如整體長(zhǎng)期絕對(duì)角度上去形成認(rèn)知捕捉機(jī)遇。屁股決定腦袋是人的通性，改變維度立場(chǎng)往往比更聰明的思考更有效，當(dāng)然這需要我們舍棄一般意義上的激勵(lì)評(píng)價(jià)反饋模式。

2.市場(chǎng)在不同階段和方面是有其效率區(qū)分的，我們有必要對(duì)其進(jìn)行效率區(qū)分來(lái)制定相應(yīng)的判斷和策略。一般來(lái)說(shuō)低效市場(chǎng)的機(jī)會(huì)多，但實(shí)現(xiàn)的慢，高效市場(chǎng)則反之。兩種市場(chǎng)對(duì)投資人的要求也不同，低效市場(chǎng)要求深度、耐心、毅力與自信，高效市場(chǎng)則要求廣度和應(yīng)對(duì)同時(shí)配以一定的糾錯(cuò)及跟隨能力。所以要首先判斷好自己參與的是哪一類(lèi)市場(chǎng)，然后才能界定出自己與市場(chǎng)的相互關(guān)系。如果是低效領(lǐng)域就要明白正因?yàn)槭袌?chǎng)的低效才給了難得的機(jī)遇，就要經(jīng)得起折騰和等待，不能在時(shí)間的消磨與反復(fù)中動(dòng)搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場(chǎng)為先，不能固執(zhí)己見(jiàn)，要有開(kāi)放的學(xué)習(xí)心態(tài)。

3.一般來(lái)說(shuō)群體越多、思維方式越不同的市場(chǎng)效率會(huì)越高，因?yàn)閰⑴c思考和表達(dá)的人多，而市場(chǎng)是集體智慧的最好表達(dá)場(chǎng)所，只有在參與群體數(shù)量不足以完成集體思維表達(dá)、或是數(shù)量足但情緒同質(zhì)化喪失獨(dú)立性時(shí)對(duì)抗市場(chǎng)才有意義。我常跟朋友說(shuō)頂?shù)锥际窃诖蟊娬w正確時(shí)才顯現(xiàn)的，這個(gè)時(shí)候往往伴隨著最確定的信息和走勢(shì)，而只有最確定的正確才能導(dǎo)致人群的一致性行為及維度坍塌，市場(chǎng)也就喪失了其寶貴的多樣性與智慧表達(dá)，也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)多樣性減少時(shí)它就處于低效階段，多樣性完全喪失時(shí)它就處于無(wú)效的非市場(chǎng)狀態(tài)，所以市場(chǎng)永遠(yuǎn)正確的定語(yǔ)是恰當(dāng)?shù)模驗(yàn)楫?dāng)它不正確時(shí)已不能稱(chēng)之為市場(chǎng)。

4.市場(chǎng)的不可知與可知

市場(chǎng)是個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，常態(tài)是多維并存多維制約，各維正態(tài)分布且相互制約，這個(gè)制約的隨機(jī)偶然性導(dǎo)致了常態(tài)市場(chǎng)的不可知，這期間我們很難利用市場(chǎng)，只能以?xún)r(jià)值投資為主線(xiàn)去參與并對(duì)該階段市場(chǎng)進(jìn)程做到事后理解以便未來(lái)形成連貫認(rèn)知就可以了。

那市場(chǎng)可知狀態(tài)是什么階段呢，很簡(jiǎn)單，就是維度向兩端擴(kuò)散，相互間的制約關(guān)系弱化，這會(huì)形成階段性行情的明朗，也往往意味著市場(chǎng)進(jìn)入非常態(tài)區(qū)間，它不是一個(gè)精確時(shí)點(diǎn)和絕對(duì)可知的概念，而是一個(gè)過(guò)程，長(zhǎng)度由確定性的被認(rèn)知顯形速度決定，同時(shí)顯形速度推動(dòng)確定性進(jìn)一步的被認(rèn)知加強(qiáng)，直到過(guò)分的升維降維同時(shí)進(jìn)行形成共振。比如都知道貴了，但高維的認(rèn)為長(zhǎng)期因素的明朗足以修復(fù)價(jià)格的高昂，忽視了這種明朗是市場(chǎng)演化尾聲帶來(lái)的錯(cuò)覺(jué)性加強(qiáng)，低維的認(rèn)為短期能漲就行了忽視了個(gè)體邏輯不適用于整體的悖論狀態(tài)，而正態(tài)分布的中間維則迅速萎縮，維度制約消失，市場(chǎng)也就完成極限構(gòu)造進(jìn)入可利用階段，當(dāng)然這些判斷的關(guān)鍵是在于維度確定性是否被錯(cuò)覺(jué)性加強(qiáng)，這就需要對(duì)基本面的把握同時(shí)借助圖形長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的演變來(lái)幫助理解。

所以我們不能簡(jiǎn)單的得出市場(chǎng)是不可知或可知的，關(guān)鍵要看它處于什么樣的位置結(jié)構(gòu)同時(shí)對(duì)應(yīng)的是何種基本面和估值情況，頂?shù)椎臉?gòu)造區(qū)間一定是簡(jiǎn)單可以認(rèn)知的，這和我之前文章說(shuō)格雷厄姆的安全邊際是極限概念而非低估概念是一個(gè)道理，沒(méi)有比清算更極限的吧，而極限往往是簡(jiǎn)單確定可以認(rèn)知的，這才是信心和賠率的來(lái)源，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)和價(jià)值認(rèn)識(shí)其實(shí)是相通的。

對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)可以幫助我們規(guī)避掉重大失誤，但它對(duì)掙錢(qián)幫助不大，因?yàn)橹虚g的不可知階段呈現(xiàn)高度的復(fù)雜性，所以需要我們借助基本面的理解來(lái)度過(guò)常態(tài)市場(chǎng)。你像我過(guò)去買(mǎi)過(guò)的白酒兩次底和醫(yī)藥一次底，再就是去年中買(mǎi)的武商底，但這4次的回報(bào)就很不相同。雖然市場(chǎng)維度演變過(guò)程類(lèi)似，但期間的邏輯并不相同。03年和08年的白酒底以及11年的醫(yī)藥底都是殺估值的過(guò)程，并沒(méi)有殺長(zhǎng)期邏輯，這時(shí)如果到了市場(chǎng)的極限區(qū)域，介入很快就能有大收益。但13年對(duì)武商底部區(qū)域的認(rèn)識(shí)就沒(méi)有帶來(lái)可觀的回報(bào)，區(qū)別在于零售被行業(yè)長(zhǎng)期邏輯制約，個(gè)體邏輯的顯現(xiàn)需要一個(gè)更艱難的過(guò)程，這就在市場(chǎng)上呈現(xiàn)出一個(gè)高度復(fù)雜的中期結(jié)構(gòu)，也就不容易收到快速成效。

十八.談研究

1.研究有邊際效應(yīng)問(wèn)題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時(shí)候只要同步于市場(chǎng)進(jìn)行理解就可以了，但被市場(chǎng)多頻次演繹后就得在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越，要和市場(chǎng)比深度和遠(yuǎn)度，極端共識(shí)區(qū)域就得盡量找市場(chǎng)的相反點(diǎn)，要和市場(chǎng)比角度，這幾個(gè)層次的難度是遞進(jìn)的，所以要有階段認(rèn)識(shí)能力相輔助才能進(jìn)行。

各方面完美的系統(tǒng)是不可能長(zhǎng)期存在的，放棄效率和短期安全的系統(tǒng)往往才是長(zhǎng)期安全和可重復(fù)的，這不太符合人性，也就保證了系統(tǒng)的獨(dú)特和有效性，也有利于將精力放在長(zhǎng)期要素和戰(zhàn)略點(diǎn)的思考上。

2.研究有三個(gè)著力點(diǎn)：產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式），格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度），股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）。

階段分析能解決賠率分布問(wèn)題，基本面研究能解決空間、方向和信心問(wèn)題，階段認(rèn)識(shí)是相對(duì)次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒(méi)有。

守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這個(gè)要穩(wěn)定，不能功利性的變來(lái)變?nèi)?，但視角要靈活，這是“奇”，要不停地轉(zhuǎn)換視角去看待問(wèn)題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來(lái)源。

盡量找虛實(shí)結(jié)合的標(biāo)的，實(shí)是落腳點(diǎn)和確定性，絕不能錯(cuò)。虛是展望，是臆想，也是大利潤(rùn)的來(lái)源，上面說(shuō)的求變就是這個(gè)意思，既然是變化中的那自然不能太追求準(zhǔn)確，有個(gè)大概就可以了，對(duì)了是命好，錯(cuò)了就拉倒，所以要嚴(yán)肅活潑的進(jìn)行研究，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ふ掖_定性，也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膿肀Р淮_定性，沖它而來(lái)但別為它過(guò)分支付。

漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的，跌令實(shí)的更實(shí)，因?yàn)閮r(jià)錢(qián)便宜了，漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌?chǎng)的確認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來(lái)的效果，如果漲幾十個(gè)點(diǎn)就讓人有想賣(mài)的感覺(jué)，那就說(shuō)明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個(gè)點(diǎn)也不容易掙到。反過(guò)來(lái)也是一樣，跌了不敢重倉(cāng)加的就說(shuō)明實(shí)處不夠，要檢討下自己對(duì)確定性的把握能力。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)，以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

3.研究時(shí)應(yīng)先把前提定好，是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇，如果是戰(zhàn)略考慮那就不要去管什么價(jià)格包含或預(yù)期差，如果是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作就應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，著重于市場(chǎng)理解。戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)起來(lái)會(huì)更簡(jiǎn)單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場(chǎng)的預(yù)期包含程度為先。

最好在跌的時(shí)候研究股票，即便是上升過(guò)程也盡量選擇回調(diào)的時(shí)候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時(shí)間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂(lè)觀判斷也比正面情緒下的樂(lè)觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

信息的價(jià)值與被市場(chǎng)演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場(chǎng)是否都知道該信息來(lái)衡量其有效性，只要未對(duì)其恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會(huì)有很多因素壓抑市場(chǎng)對(duì)信息的體現(xiàn)和理解。反之，即使市場(chǎng)完全未知的信息，如果股價(jià)演繹過(guò)了，其價(jià)值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

頂?shù)變啥耸亲钪匾懂?，這個(gè)清楚了才會(huì)有方向感，所以要對(duì)各重要階段的頂?shù)走M(jìn)行標(biāo)注，找出當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的基本面和估值體系，然后將其與當(dāng)下對(duì)比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐標(biāo)體系，這樣可以有參照，就容易有方向感，這需要對(duì)基本面和整個(gè)估值體系及邏輯和市場(chǎng)心里進(jìn)行理解。頂?shù)资且粋€(gè)范圍，這個(gè)范圍可以很寬，不能用一個(gè)數(shù)量來(lái)界定，關(guān)鍵看在你的邏輯風(fēng)格中是否可逆。

不同投資周期的研究要求也是不同的，長(zhǎng)線(xiàn)落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中期落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配，短線(xiàn)落腳點(diǎn)是情緒及信息振動(dòng)，這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

市場(chǎng)在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視，對(duì)世界有敬畏之心，這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識(shí)到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，盡量多的假設(shè)極端情況下的可靠性。