小時候用過一款裝在貝殼里的護手霜，是老媽很寶貝的東西，手裂了才刮一點點涂上，平時要藏起來。現(xiàn)在大概已經(jīng)沒得賣了，卻一直有點惦記。

片仔癀有一款珍珠霜，一直用最傳統(tǒng)的小瓷瓶裝著，很多年了也沒有更換包裝。同事說，日本妹子對這款產(chǎn)品情有獨鐘。為此，我還動過想買的心思。

或者，是幸存者偏見吧，用看到的小部分樣本勾勒全部。

從報表數(shù)據(jù)看，片仔癀化妝品在國內(nèi)市場的消費群體似乎并不大。

業(yè)績數(shù)據(jù)

2018年，片仔癀的日化品銷售額增長很快，達到了4.98億，同比增長了56.71%。

成本2.98億，同比增長104.04%，平均毛利率只有56.71%，比2017年下降很明顯。

增長主要源自于產(chǎn)品種類擴充和線下體驗店的聯(lián)合發(fā)力，而同期成本的增加會給后續(xù)業(yè)績帶來壓力?？梢哉f，片仔癀在日化品領(lǐng)域的嘗試始終還是不溫不火。

當(dāng)然 ，這家公司真正帶給投資者預(yù)期的產(chǎn)品是“片仔癀”。

“我國僅有的兩個絕密配方之一“，”海外市場最知名的中藥品牌“，”中國特效抗菌素“，”唯一生產(chǎn)廠家”。。。

這些標(biāo)簽，讓公司有極強的定價能力。過去十年，片仔癀的價格從180元/粒，漲到了現(xiàn)在的530元/粒，翻了將近三倍。其間，每一次公告提價的原因都是：原料成本上升。

從過去財報數(shù)據(jù)看，營收的增長主要來源于價格上漲。

2010年到2013年，每次調(diào)價后，當(dāng)年銷售收入分別實現(xiàn)了31.56%、30.48%、26.16%、23.84%的增幅。未來的預(yù)期仍然還是漲價空間。

但是，從數(shù)據(jù)看，片仔癀可能并沒有投資者所期望的那么大成長空間。

原料供應(yīng)的限制

片仔癀的配方是嚴(yán)格保密的，但年報中公布了主要原材料：麝香、牛黃、蛇膽、三七，其中最關(guān)鍵的一項是麝香。麝被列為國家保護動物， 天然麝香的采購須經(jīng)林業(yè)部門批準(zhǔn)備案后予以購進。中國目前只有7種藥品被批準(zhǔn)使用天然麝香，片仔癀就是其中之一。

因為林麝養(yǎng)殖成本高，麝香產(chǎn)量低，片仔癀在川西和陜西有兩個自己的養(yǎng)殖產(chǎn)品，但供應(yīng)量還是有限，仍有大量原料需要對外采購。

原料供應(yīng)的難題，即增加了成本壓力，也限制了產(chǎn)能。

出于原料安全考慮，片仔癀囤積了價值很大的存貨，報告期存貨余額有16.67億，在總資產(chǎn)中占比25%，其中絕大部分是原材料。按照報告中的毛利率數(shù)據(jù)，以及成本構(gòu)成，僅是賬面庫存就夠用好些年。

貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率也不高，但是茅臺原漿酒的特點是越放越值錢。片仔癀囤的中藥材，理論上說是有保質(zhì)期的吧，會產(chǎn)生跌價嗎。

而且，這么高存貨價值，怎么說都是資金占用。

未來增長的不確定性

貴州茅臺股價屢屢創(chuàng)新高，主要來源于業(yè)績支撐，毛利率高達91%，銷售凈利率高達51%。

恒瑞醫(yī)藥的毛利率高達86%，銷售凈利率也有24%。

片仔癀2018年的綜合毛利率是42%，銷售凈利潤率23.68%，遠沒有貴州茅臺好看，也不如恒瑞醫(yī)藥。

而且，過去三年，毛利率是呈下降趨勢，不僅是綜合毛利率，單看醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率也是下降，只不過下降幅度比較少，對利潤率的影響不明細。但還是能說明，漲價帶來了收入增長的同時，的確是成本也在加速上升。

2018年，并沒有提價公告，下一次提價還有多遠？未來到底是收入增幅更快還是成本上升更快？片仔癀的產(chǎn)品有很強的地域認同，我還是認為價格總是會有天花板。

就這一點，它和東阿阿膠有同樣的困局，也是云南白藥曾有的困局。只是，云南白藥借牙膏異軍突起了，而片仔癀的珍珠膏始終是少眾市場，東阿阿膠的面膜事業(yè)還在構(gòu)想中。未來會有怎樣可能，有太多的不確定性。

以上，僅是個人對財報的考慮，還請多多指教。不構(gòu)成任何投資建議。