信奉價(jià)值投資的人都知道，巴菲特最看重的上市公司的指標(biāo)是ROE.從投資的角度來(lái)看，ROE確實(shí)是一個(gè)很好的指標(biāo)。ROE（凈資產(chǎn)收益率），幾乎等同于股東權(quán)益收益率（一些上市公司由于合并報(bào)表的原因，存在一部分小股東權(quán)益，導(dǎo)致股東權(quán)益與凈資產(chǎn)不一致），所以說(shuō)直白點(diǎn)ROE就是在一年內(nèi)，股東投入的回報(bào)率。價(jià)值投資認(rèn)為，持有股票就是持有上市公司的股權(quán)（絕大部分權(quán)益），以ROE為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判是否投資一家公司無(wú)疑是一種不錯(cuò)的選擇。

當(dāng)然，我們使用任何指標(biāo)的時(shí)候，都需要理解指標(biāo)的內(nèi)涵，盡信指標(biāo)就不如不看指標(biāo)。ROE最終呈現(xiàn)是一個(gè)簡(jiǎn)單的收益率數(shù)字，但是我們必須撥云見(jiàn)霧，了解這個(gè)數(shù)字背后的內(nèi)涵，才可以判斷這個(gè)數(shù)字有效性，進(jìn)行通過(guò)ROE是否真的能看出一家公司是好公司，并值得我們長(zhǎng)期持有。

幸而，有了著名的杜邦分析公式有利于我們了解ROE這個(gè)指標(biāo)，從而，我們可以很好把ROE這個(gè)指標(biāo)層層剝開，直接了解上市公司呈現(xiàn)出來(lái)的數(shù)字的真正內(nèi)涵。杜邦分析公式如下：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利率(NPM)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU)×權(quán)益乘數(shù)(EM)

其中：凈利率=凈利潤(rùn)/總收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入/總資產(chǎn)

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益

那么，我們?cè)诳匆患疑鲜泄镜腞OE的時(shí)候，就不能孤立的看一個(gè)數(shù)字了。而是要把ROE這個(gè)值分拆三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，這樣會(huì)讓你更了解公司的真實(shí)情況。

首先，凈利率指的銷售凈利潤(rùn)率，就是從單位銷售額里能夠獲得最終的凈利潤(rùn)比例，這個(gè)數(shù)字的意義很大，如果一家公司的凈利潤(rùn)高，起碼能說(shuō)明幾個(gè)問(wèn)題：公司產(chǎn)品的成本低（或是邊際成本很低）、或是公司具有很強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力、或者說(shuō)公司的成本費(fèi)用控制非常好。比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大部門公司就是典型的邊際成本很低，F(xiàn)acebook的凈利潤(rùn)率接近50%；另外一些具有市場(chǎng)定價(jià)能力的企業(yè)，凈利潤(rùn)率也是驚人的高，茅臺(tái)的凈利率51.37%（2018年年報(bào)數(shù)據(jù)）。我認(rèn)為，不能單從凈利潤(rùn)率來(lái)評(píng)判一家公司是否是好公司，但是基本上可以認(rèn)為具有高利潤(rùn)率的企業(yè)是處于好的行業(yè)中、并且具有很好的盈利模式。前不久，高毅資產(chǎn)的邱國(guó)鷺先生總結(jié)三種類型的行業(yè)：一類是賺錢不辛苦、二是辛苦不賺錢、三是賺辛苦錢。我認(rèn)為絕大多數(shù)的凈利潤(rùn)率高的行業(yè)都屬于“賺錢不辛苦”的那類行業(yè)。

再看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，顧名思義，就是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的頻率。做投資的人或許都會(huì)有這樣的意識(shí)，資金滾動(dòng)越頻繁賺的越多。對(duì)于企業(yè)也是一樣，資產(chǎn)的滾動(dòng)的速度越快、越有效率，股東層面的收益肯定就越高。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其實(shí)就是資產(chǎn)利用效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)利用效率就越高，這樣企業(yè)就越賺錢，相信大家還是比較好理解。

最后，我們看看權(quán)益乘數(shù)是怎么回事。我們把公式拆開，總資產(chǎn)=股東權(quán)益+負(fù)債。那么，其實(shí)權(quán)益乘數(shù)=（股東權(quán)益+負(fù)債）/股東權(quán)益?？吹竭@個(gè)公司，我相信有些財(cái)務(wù)常識(shí)的人肯定就會(huì)瞬間明白，權(quán)益乘數(shù)大小與負(fù)債息息相關(guān)，說(shuō)到底就是與杠桿率有關(guān)。在這里，我們就要千萬(wàn)小心，某些公司的ROE很高會(huì)不會(huì)是杠桿率很高（比如說(shuō)高杠桿率的房地產(chǎn)業(yè)）？財(cái)務(wù)杠桿，從來(lái)都是一把雙刃劍，杠桿越大，在賺錢的時(shí)候意味著可以放大股東層面的收益，但是虧錢的時(shí)候，也是在擴(kuò)大虧損，在遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的年份，高杠桿有可能導(dǎo)致公司萬(wàn)劫不復(fù)。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該尋找更穩(wěn)健型的公司，不應(yīng)是追求杠桿的最大化，我們應(yīng)該追求收益的穩(wěn)定性，選擇好公司，做時(shí)間的朋友。

我們以美的集團(tuán)和格力電器為例，簡(jiǎn)單說(shuō)明ROE的用途：

來(lái)源：2018年年報(bào)

從兩家公司的2018年ROE值來(lái)看，差距不是很大，格力電器略勝一籌。從凈利率指標(biāo)來(lái)看，格力電器的利潤(rùn)率明顯高于美的，格力的主營(yíng)產(chǎn)品是空調(diào)，而美的除了空調(diào)外，幾乎涉及到所有類型的白電產(chǎn)品和廚電產(chǎn)品，品類雜陳必然會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率降低，但是也提高公司競(jìng)爭(zhēng)門檻和防風(fēng)險(xiǎn)能力。再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，美的的資產(chǎn)利用效率高于格力也不只是一點(diǎn)點(diǎn)，所以我們可以相信美的在公司治理、企業(yè)運(yùn)作、業(yè)務(wù)布局等方面會(huì)更優(yōu)于格力電器。最后，我們可以看到二者的權(quán)益乘數(shù)相當(dāng)，基本沒(méi)有可比較的必要性。綜合看起來(lái)，我們很難看出這兩家公司的誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣，整體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)對(duì)這兩家公司都比較認(rèn)可，但是資本市場(chǎng)給了美的集團(tuán)更高的估值水平，一定程度上說(shuō)明資本市場(chǎng)認(rèn)為美的集團(tuán)具有更多的可能性，可能性在資本市場(chǎng)上也是一種很值錢的東西。

對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，不能僅僅看單一年份的ROE來(lái)判斷公司值不值得投資，或是值不值得長(zhǎng)期持有。我們要拉長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，不僅僅要看ROE數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，我們還看關(guān)乎ROE的三個(gè)指標(biāo)穩(wěn)定性，如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)異常的年份，一定要深究是什么原因。同時(shí)，我們要結(jié)合公司所在的行業(yè)、商業(yè)模式、產(chǎn)品、市場(chǎng)、核心領(lǐng)導(dǎo)人和管理層等綜合因素，最終決定一家公司是不是好公司，是不是值得投資并可以長(zhǎng)期持有。