澄泓研究理念：讓研報變誠實，使投資更簡單。

澄泓研究·大健康工作室成員：名成功未就、衣香人影2010（主稿）、小小書童Q 、金融菌、靜翌

【導語】

很多股民朋友對財務指標是又愛又恨的，總說基本面分析可以讓我們更了解一個公司，但是財務指標那么多，看著很煩啊有木有？究竟我們在投資醫(yī)藥股，抑或擴展到更廣泛的投資領域時，該關心些什么呢？

【正文】

神奇的ROE

其實一切的開始，我們不妨從ROE來入手。

所謂ROE，即凈資產收益率，是公司凈利潤與平均股東權益（凈資產）的百分比，該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。簡單的說，可以理解為我用屬于我自己的錢，創(chuàng)造利潤的能力。

舉個栗子，我一共有100塊錢，買了10個蘋果；然后我把它們都擦的漂漂亮亮以后，賣了120塊錢，那么我的凈資產收益率即為：（120-100）/100=20%。

很簡單對吧？對應到公司身上，只不過是把我上面說的數(shù)字后面加了很多的“0”而已。ROE是個可以很好的衡量一個公司競爭力和經營能力的指標，每家公司都希望能夠讓這個指標高一點，更高一點。

這樣他們就可以賺到更多的錢了~那么如何才能提高ROE水平呢？

好的，接下來請看我如何“乾坤大挪移”。

剛才我們說過了，ROE=凈利潤/凈資產，其實我們可以把這個公式更加細化一下。

比如，我們可以讓ROE=（凈利潤/總資產）*（總資產/凈資產），即ROE=資產凈利率*權益乘數(shù)；

再進一步，我們可以把資產凈利率再做分解，即ROE=（凈利潤/營業(yè)收入）*（營業(yè)收入/總資產）*（總資產/凈資產），即ROE=凈利潤率*資產周轉率*權益乘數(shù)。

以上這個過程，就稱為“杜邦分析”，是美國著名的杜邦公司在1920年時提出的，一直沿用至今。

ROE=凈利潤率*資產周轉率*權益乘數(shù)。

從上述的公式我們看到，想要提升ROE水平，需要從這三個維度下功夫：

凈利潤率——每賣出一個蘋果我們要賺到更多的錢；

資產周轉率——要盡快的賣出所有的蘋果；權益乘數(shù)——借別人的錢買蘋果然后拿來賣；

那么對應到醫(yī)藥類公司上，我們應該關注什么呢？

凈利潤率

同樣是賣蘋果，小明家的賣一個賺5塊，我的只能賺2塊，這是為啥呢？

這是個值得思考的問題，想想可能有兩種情況：

第一，小明的蘋果是少林寺大師法力加持過的，比我的質量好，故而能賣個高價。

第二，小明的蘋果是批發(fā)來的，成本比我低，賣一樣的價錢也能比我的多賺錢。

對應在醫(yī)藥股上面，那么其實就很好理解啦。以制藥公司為例：

第一，當這家公司研發(fā)能力出眾（如恒瑞醫(yī)藥），手里攥著別人學不來的一些秘方（如云南白藥），那么他在市場上必然是無往不利，穩(wěn)壓別人一頭。

第二，當這家公司成本控制做得好，三費（管理費用+銷售費用+財務費用）比例比別人低，那么他肯定更容易賺錢。

也就是說，當我們考察一家醫(yī)藥行業(yè)的公司時，特別是制藥公司，我們要關注以下幾點：

1. 公司是否擁有較強的研發(fā)能力——即研發(fā)費用、研發(fā)費用/營業(yè)收入比例高；

2. 公司是否擁有獨特的資源——如云南白藥、片仔癀的秘方，山大華特擁有的海洋漁業(yè)資源等；

3. 公司是否擁有較高的毛利率——公司成本控制能力強，毛利率高；

4.公司是否擁有較強的費用控制力——三費與營收的比例低，花越少的錢可以創(chuàng)造越大的收入。

資產周轉率

還是說賣蘋果，我這邊一天只能賣2個蘋果，賣5天才能全賣光；小明賣的速度嗷嗷的，一天就全賣光了，那么不言而喻，小明一定比我更賺錢，因為他的周轉速度快——資產周轉率高。

那么，對應在企業(yè)上，周轉率高的企業(yè)相對更有競爭優(yōu)勢。

關注周轉率需要關注兩個指標：

總資產周轉率——即營業(yè)收入/總資產，這表示公司所有的資產周轉一周所需要的時間；

應收賬款周轉率——即營業(yè)收入/應收賬款（會計科目包括應收賬款、應收票據(jù)、預付賬款、其他應收款等），這代表了公司對下游的控制力，控制力越強，應收賬款回收的速度越快，公司的利潤含金量越高。

當然，對于不同行業(yè)的公司這個指標并不是那么絕對，比如，對于通策醫(yī)療，愛爾眼科等下游主要直接面臨C端（客戶）的企業(yè)，其應收賬款周轉率必然高的逆天——醫(yī)院是不會給病人打白條的；而恒瑞醫(yī)藥，復星醫(yī)藥，其下游面對的是B短（企業(yè)端），周轉率自然會下降很多。

另外，對于總資產周轉率，相對而言我們更推崇輕資產的企業(yè)，也即固定資產在總資產中占比較低，總資產周轉速度快的公司，這樣的公司在競爭中更容易取得相對的優(yōu)勢。

權益乘數(shù)

小明為了把我擠出市場，不讓我再跟他在學校門口搶生意，向他爸借了100塊錢（負債率50%），結果他一下買了25個蘋果（批發(fā)價格更低），再加上他本來每賣一個蘋果都比我賺錢，也比我賣得快，于是我被徹底打敗了——這種借錢做生意的手段，就叫做增加權益乘數(shù)，也即我們常說的，加杠桿。

市場上，各家公司之所以借錢的原因多有不同，有的是因為想要快速擴大生意，也有的是為了彌補現(xiàn)金流短缺的情況，但并不是說，一家公司的杠桿比例越高就越好；這就和我們炒股加杠桿是一個道理，杠桿本身只是一種工具，并不存在好壞之分，硬說的話，能幫助公司賺更多的錢就是好的；運用不當反而加重企業(yè)的運營負擔，那就是壞的。

另外要注意的是，公司的負債除了從銀行或其他金融機構借來的需要承擔利息的有息借款外，還有公司占有的應付賬款（包括應付賬款，應付票據(jù)，預收賬款，其他應付款等），這部分其實代表了公司對于上游供應商的控制力，先拿貨，后給錢，用供應商的錢發(fā)財，這樣的公司在產業(yè)鏈中更具控制力。

不過，總而言之，對于負債比率，一般的來說最好還是不要超過40%為宜。

這節(jié)課我們較為系統(tǒng)的學習了ROE這個對于企業(yè)而言很關鍵的指標，并學習了如何對ROE這個指標進行拆解分析，大家也可以對自己中意的企業(yè)加以練習，相信很快，你就可以很熟練的進行杜邦分析，并對公司的財務狀況有個較為深入的了解了！