作者 | 番茄飯

流程編輯 | 安安

一、主營業(yè)務介紹

廣和通（300638.SZ），成立于1999年，于2017年上市，主要從事無線通信模塊及其應用行業(yè)的通信解決方案的設計、研發(fā)與銷售服務，產(chǎn)品包括2G、3G、4G、NB-IOT技術的無線通信模塊等，是無線通信模塊及解決方案提供商。

（資料來源：公司招股書）

該公司2018年營業(yè)收入12.49億元，比去年同期增長122%。其中，無線通信模塊營收12.46億元，占比99.75%。

按行業(yè)分類，營業(yè)收入主要分為兩類：M2M（移動支付、智能電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控等）和MI消費類電子產(chǎn)品（平板電腦、二合一電腦、筆記本電腦等），分別占64.74%和35.00%。

該公司客戶包括移動支付領域（百富、聯(lián)迪、新大陸、新國都）、 筆記本電腦領域（聯(lián)想、戴爾、惠普）、 車載導航領域（賽格導航）、 智能抄表領域（國家電網(wǎng)）等。

國信證券研究報告顯示，廣和通2017年營收規(guī)模在全球模組公司中位列第七，在國內(nèi)公司中位列第三。

值得注意的是，移遠通信、有方科技未上市，而龍尚科技和芯訊通分別于2017、2018年被日海智能收購。

（資料來源：國信證券研報，2018年11月）

二、產(chǎn)業(yè)上下游

這里先簡單說說物聯(lián)網(wǎng)的體系架構，物聯(lián)網(wǎng)可以分為感知層、網(wǎng)絡層和應用層，構成一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

而無線通信模塊就是連接物聯(lián)網(wǎng)感知層和網(wǎng)絡層的關鍵環(huán)節(jié)，是各類智能終端接入物聯(lián)網(wǎng)的信息入口，與物聯(lián)網(wǎng)終端存在一一對應關系。

（資料來源：招股說明書）

無線通信模塊上游主要是標準化的通信基帶芯片等原材料。上游技術壁壘高，產(chǎn)業(yè)高度集中，供應商話語權強。主要供應商有高通、Intel、聯(lián)發(fā)科、銳迪科、華為、中興等。

無線通信模塊下游應用于移動支付、移動互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、安防監(jiān)控等領域。

（資料來源：招股說明書）

三、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展簡介

無線模組按功能可以分為通信模組和定位模組，蜂窩類通信模組按照不同技術又細分為2/3/4/5G和LPWAN中的NB-IOT、e-MTC，非蜂窩類通信模組又細分為WiFi、藍牙、Zigbee以及LPWAN中的LoRa和sigfox。

（資料來源：網(wǎng)上資料整理）

據(jù)2018年物聯(lián)網(wǎng)白皮書提供的信息，目前，全球42%的蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接由2G網(wǎng)絡承載，超過30%的連接由4G網(wǎng)絡承載。

其中，國內(nèi)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)設備大部分由2G承載，海外蜂窩物聯(lián)網(wǎng)設備主要由3G和4G來承載。

而隨著NB-IoT對2G連接的替代效應顯現(xiàn)，預計到2025年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接主要由4G和NB-IoT網(wǎng)路來承載，5G網(wǎng)絡則發(fā)揮uRLLC（低時延高可靠）的功能，承載車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)自動化等低時延的關鍵物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，占物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)10%的份額。

我國物聯(lián)網(wǎng)正加速進入“跨界融合、集成創(chuàng)新和規(guī)?；l(fā)展”的新階段。預計2018年我國物聯(lián)網(wǎng)總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1.2萬億元，距十三五期末目標值完成80%。

（資料來源：通信世界網(wǎng)）

芯片方面，呈現(xiàn)多層次供應商格局。傳統(tǒng)基帶芯片巨頭和國內(nèi)小型創(chuàng)業(yè)團隊爭奪物聯(lián)網(wǎng)芯片市場，尤其在NB-IoT 芯片領域形成大型廠商和創(chuàng)業(yè)團隊共存的、多層次和多家競爭的供應商格局，供應商數(shù)量超過 10 家。

模組方面，因為競爭加劇而使價格下降，廠商利潤也跟著降低。在物聯(lián)網(wǎng)市場快速發(fā)展預期的刺激下，大量廠商也進入這一領域，尤其是國內(nèi)模組企業(yè)數(shù)量增長更快。

廠家的增多導致市場競爭進一步加劇，導致模組價格逐步走低。

四、成長性分析

1、營業(yè)收入：同比增長

廣和通營業(yè)收入同比增長122%，2018年達到12.49億元，其中海外營收增長幅度較大，由2017年的1.56億元增長到2018年的6.15億元，增長了約3倍。

該公司2018年重點拓展海外業(yè)務，其中以美國和歐洲等地區(qū)的銷售隊伍成長較為迅速。貿(mào)易摩擦可能影響該公司在美國的模塊業(yè)務。

（資料來源：Choice）

（資料來源：Choice）

2、扣非歸母凈利潤：增長加速明顯

在營業(yè)收入翻倍的情況下，該公司扣非歸母凈利潤也在2018年大幅上升，為0.75億元，相比上一年增長了86%。

（資料來源：Choice）

五、盈利能力分析

1、毛利率和凈利率：略有下降

廣和通的毛利率和凈利率都有下降趨勢，毛利率由2017年的26.79%下降到2018年的23.19%，凈利率由2017年的7.79%下降到2018年的6.95%。

導致毛利率下降的原因中，其中之一便是無線通信模塊行業(yè)競爭的加劇使模塊價格下跌。

該公司2018年毛利率下降3.60個百分點，而凈利率只下降0.84個百分點，也說明公司對費用率的控制比上一年有進步，一定程度上緩解了毛利率下降的影響。

（資料來源：Choice）

2、凈資產(chǎn)收益率：整體尚可

該公司的凈資產(chǎn)收益率方面，2017年下降明顯，為14.56%，而2018年又上升到21.38%，整體水平良好。

（資料來源：Choice）

六、營運能力

1、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額：近兩年表現(xiàn)為凈流出

廣和通2017、2018兩年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況表現(xiàn)為凈流出。2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.23億元，該公司年報給出的解釋是大客戶的規(guī)模發(fā)貨、較長的應收賬款回收周期、員工工資和相應的經(jīng)營費用，而2018年有所改善，其原因是在采購端獲得更好的信用賬期。

（資料來源：Choice）

另外，該公司2018年應收款（應收票據(jù)和應收賬款）同比增長65%，而應付款（應付票據(jù)和應付賬款）為2.96億元，同比增長107%。整體上看，應收款高于應付款。

（資料來源：Choice）

2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：首次上升

該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)過下滑后，于2018年首次上升，從2017年的1.27次上升到2018年 1.54次。

（資料來源：Choice）

3、存貨周轉(zhuǎn)率：周轉(zhuǎn)加快

存貨周轉(zhuǎn)率方面，該公司由2017年的7.43次增加到2018年的10.42次，存貨周轉(zhuǎn)加快。

（資料來源：Choice）

另外，該公司2018年存貨為1.04億元，相比上一年增加0.24億元，而存貨占流動資產(chǎn)的比例卻有所下降，從2017年的14.4%下降到2018年的11.4%。

（資料來源：Choice）

七、償債能力

1、資產(chǎn)負債率：有上升趨勢

廣和通2018年資產(chǎn)負債率55%，比上一年上升15個百分點。其中總資產(chǎn)同比增長63%，總負債同比增長125%。

（資料來源：Choice）

資產(chǎn)中，貨幣資金、應收票據(jù)和應收賬款所占比例較高。2018年貨幣資金為2.65億元，是上一年的三倍多，其占總資產(chǎn)的比例從2017年的13%上升到2018年的26%。

而應收票據(jù)及應收賬款雖然有增加，但其占總資產(chǎn)的比例較為穩(wěn)定，近三年都在40%附近。