文/陳嘉偉

《共同基金常識》第一篇

約翰博格在1975年創(chuàng)立了全球首個指數基金，他創(chuàng)立的領航基金到2010年管理的基金規(guī)模高達1.4萬億美元，他對基金行業(yè)做出了巨大的貢獻，他反對基金行業(yè)很多的陳規(guī)陋習，比如基金公司因為旱澇保收政策，所以只追求規(guī)模，這樣他們的收益才能最大化，注重營銷而不注重給投資者回報，再比如他抨擊基金公司追求短期收益。

他倡導投資要回歸常識，要回歸簡單，越復雜的投資策略在當今復雜的市場，風險越大，他說，成本會隨著時間的流逝而變大，收益會隨著時間流逝增長，風險卻會隨著時間的流逝而變小，所以他主張長期投資，而不是頻繁的換手，他說對普通人最好的投資選擇就是投資指數基金。

投資實際上與我們的信念密切相關，當我們把資金委托給基金公司的時候，我們相信基金經理會管理好我們的資產并給我們合理的回報，我們相信一個股票與債券的混合型基金能降低投資風險，我們相信經濟會持續(xù)繁榮，雖然美國股市經歷二次大蕭條，二次世界大戰(zhàn)，但是美國股民依然對投資充滿了熱情。而只有長期投資，才能給投資者帶來穩(wěn)定的回報，股市和債券市場短期風險是難以控制的，但長期而言會遵循一定的規(guī)律，這就像自然界的規(guī)律，春夏過去之后，就是秋冬，但是只要草木的根基沒有損壞，當春天再次來臨的時候，它們依然會枝繁葉茂，季節(jié)輪動就是經濟規(guī)律，草木就是股市和債市組成的資本市場。

但是大量的投資者卻喜歡短線操作，它們會因為短期的收益而興高采烈，但長期其實很危險，我們要堅定對未來的信心，要關注投資中的幾個要素：風險，成本，時間，它們綜合作用下會給長期投資者好的收益，西格爾教授在《股市長線法寶》這本書里提到（黑馬讀財經專欄有這本書），假設一個投資者在1802年投資1萬美元分別買債券，股票，黃金，到2008年長期國債會變成800多萬，看上去很多，但其實年化收益是3.5%，而投資股票呢？即使在扣除通貨膨脹之后，也會增值到56億，真的非常驚人，但其實長期年化收益也只有7%，這就是在時間這個因素的作用下，復利增長的驚人回報，而黃金的回報是最低的，同樣200多年1萬美元只增長到2.6萬美元，它只有避險作用。而且債券的收益波動其實要高于股票，在西格爾研究的三個時間段里，第一個階段的1802年到1870年，第二個階段的1871年到1925年，債券的收益是4.8%，但第三個階段從1926年到2010年，債券的收益降低到2%，而股票的三個時間段的長期收益卻始終在7%左右波動，但如果把時間在縮短，股票收益的變動就很劇烈，從1926年開始股市的名義回報率為年化10.6%，扣除通貨膨脹之后是7.2%，而在1966年到1981年通脹率達到了7%，股票的名義回報只有6.6%，也就是說實際回報是-0.4%，然后在美國大牛市的1982年到1997年，股票在扣除通貨膨脹之后的回報既然高達12.8%，回報最高點是1862年，達到了66.6%，最低是1931年-38.6%。

所以短期是劇烈波動的，一年內的標準差可以達到18.1%，但時間拉長后波動就變小了，5年的標準差降低到7.5%，10年的標準差降低到4.4%，從更長的50年時間周期看，股票的回報標準差會降低到1%的水平，也就是最高為7.7%，最低為5.7%。（標準差就是投資回報的波動范圍，年回報率在-5%到25%的范圍，則標準差為15%）

但實際上這些回報都只是理論上的，因為股票和基金的買賣總是需要手續(xù)費，在美國還需要資本利得稅，比如主動管理型基金的管理費用可能達到2%，假設回報率是10%，這個手續(xù)費要達到回報率的20%，然后還有扣除通脹率3%，而指數基金手續(xù)費只有0.15%（我國沒有資本利得稅），顯然更劃算。

從1926年以來股票的名義回報率為11%，這是所有投資者的平均數，但成功的投資者會比失敗的投資者高4%，成功投資者回報率在13%左右，失敗的一方是9%。然后約翰博格建議投資者要買被動的長期基金，因為市場總回報率-成本率=市場凈回報率，他解釋道，股市由主動投資者和被動投資者組成，他們的總回報就是就是股市的總回報，但主動投資要承擔更高的費用和交易成本，所以被動投資者一定會獲得更高的回報，那些主動投資者一心想戰(zhàn)勝市場，但其實概率很低，如果長期投資一個包含股票和債券的基金，無論市場如何變動都持有，但因為成本更低，所以回報更高，這就是他建議長期投資指數基金的原因

另一方面，約翰博格說短線投資者之所以容易失敗，所以因為他們有二個缺陷，一個是擇時，即在股市下跌的時候，把股票換成債券或者變成現(xiàn)金，或者在股市上漲的時候反過來操作，但以他50年的經驗看，這是完全不靠譜的想法，他還沒有看見誰成功過，反過來大多數這樣做的實際結果是在股市高峰期留在市場，然后在股市下跌之后深陷其中。第二個短線的缺陷是高換手率，他們追求那些看上去收益更好的基金或者股票，無論是基金經理還是普通投資者，都是如此。

在40年代到60年代，股票基金的換手率只有17%，但到1997年達到了85%，基金經理持股平均時間為1年多一點，但這樣的換手率讓交易成本和稅收變得非常高，而收益卻并沒有相應的增加。（作者對這么高的換手率表示瞠目結舌，如果他看到A股平均500%，散戶2000%的年換手率不知做何感想），高換手率其實是在基金之間，散戶之間進行的一場零和游戲，晨星基金的研究表明，高換手率從來不能換來更好的收益，只是為劵商貢獻了大量的手續(xù)費。

但是隨著科技的發(fā)展，信息泛濫，交易越來越便捷，在APP上一秒鐘就可以買進賣出，這無疑更加提高了換手率，最近幾年的換手率越來越高，約翰博格建議，基金經理不要只關注未來的投資回報，因為這是控制不了的，而應該關注風險，成本和時間，這是可以控制的，而恰恰是這幾個因素帶來了回報，就像花園的草木，隨著季節(jié)來臨，會重新繁榮一樣，長期投資定會給你豐厚的回報，比如一個10年期的投資，如果市場的平均年回報是10%，那10萬元會在10年后變成26萬，如果持有50年，則會變成1200萬。

所以作者給了普通投資者幾個建議;

1 你必須投資

因為最大的風險不是股價波動的風險，而是你的錢被通脹吃掉，你不投資會越來越窮

2 做時間的朋友

在25歲的時候開始投資，雖然那時候錢比較少，但你應該讓投資成為一種習慣，讓時間的復利效應會發(fā)揮巨大的威力，做時間的朋友，而不是敵人，而持有長期投資才能成為時間的朋友

3 沖動是投資回報的敵人

要克制情緒影響你的投資，這樣可以降低換手率，對投資要有合理的預期，只有預期是合理的，才不會沖動，減少操作，你就能減少費用成本，同時提高收益。

4 保持簡單，越簡單，策略越可靠，合理配置股票，債券和現(xiàn)金，多選擇投資與高等級債券的基金。

5 堅持到底

投資回報最終依靠的是耐心，無論發(fā)生什么不要輕易變動，這是約翰博格給投資者最重要建議。

好，這就是今天的內容

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2019年4月16