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國瓷材料(300285)2018年年報點評:內生外延并舉 業(yè)績同比大幅增長 業(yè)績符合預期，同比大幅增長 公司此前業(yè)績預告凈利潤區(qū)間5.26-5.56億元，此次業(yè)績快報凈利潤落入此前業(yè)績預告區(qū)間，且位于區(qū)間中位數(shù)附近。2018全年業(yè)績對應Q4單季營收5.29億元，同比增長66%，環(huán)比增長10%；單季歸母凈利1.48億元，同比增長107%，環(huán)比增長29%；單季扣非后歸母凈利1.24億元，同比增長228%，環(huán)比增長13%。公司業(yè)績同比大幅增長，主要由于：MLCC市場需求大幅增長，公司MLCC相關業(yè)務產銷再創(chuàng)新高，與2017年相比，產銷量均大幅增長，截止2018年底，產能已經達到1萬噸/年以上；公司合并范圍繼續(xù)擴大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳愛爾創(chuàng)（2018年6月并表）業(yè)績貢獻增加；公司納米級鈦酸鋇和納米級復合氧化鋯遇到前所未有市場機遇，相關產能不斷擴充；隨全球大氣污染治理趨嚴及國內國六標準的提前實施，公司蜂窩陶瓷相關業(yè)務受益。 報告期內公司ROE同比大幅增長（14%→21%），主要由于公司凈利率大幅增長（20%→30%）。公司資產負債率由35%降至20%，資產周轉率小幅增加（44%→47%）。 現(xiàn)金流方面，公司2018年現(xiàn)凈比、現(xiàn)收比分別為63%、85%，同比分別上升13、6個百分點，現(xiàn)金流較凈利潤低，主要由于：公司存在1.43億元投資收益；公司存貨、應收賬款分別增加1.47、1.90億元。 期間費用方面，公司銷售、管理+研發(fā)、財務費用率分別為4.49%、11.24%、1.46%，同比分別變化+1.52、0.00、-0.38個百分點。公司預計2019Q1業(yè)績同比增長51-67%，主要由于：公司產品電子材料板塊、生物醫(yī)藥板塊相關業(yè)務發(fā)展良好，收入和利潤同比增加；預計報告期內非經常性損益對凈利潤的影響金額約為500萬元，主要是政府補貼。 MLCC配方粉:水熱法支撐核心技術，行業(yè)持續(xù)景氣，量價齊升勢難擋 技術方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國內首家、全球第二家掌握此核心技術的廠家;行業(yè)方面，下游MLCC受到日韓第一陣營企業(yè)戰(zhàn)略調整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應用領域不斷爆發(fā)，2017年以來MLCC漲勢驚人并逐步傳導到MLCC配方粉領域，鑒于此，公司8月3日發(fā)布公告成立合資子公司以保障原材料供應，同時公司Q3季度擴產MLCC配方粉致1萬噸，MLCC配方粉持續(xù)迎來量價齊升。 國六標準提前實施，蜂窩陶瓷需求放量，進口替代有望加速 公司近幾年通過收購宜興王子制陶(蜂窩陶瓷載體)、江蘇天諾55%股權(沸石分子篩)、博晶科技(鈰鋯固溶體)，結合現(xiàn)有高純超細氧化鋁優(yōu)勢，公司形成完整的尾氣催化材料供應產業(yè)鏈，其中尤以蜂窩陶瓷載體為核心。2018年6月國務院即頒布政策提前實施國六標準，2019年1月4日，提前實施國六標準區(qū)域擴大，此舉將使國六標準帶來的技術升級需求提前放量；國六標準下汽油車加裝GPF，柴油車轉為DOC+DPF+沸石SCR+ASC，單車蜂窩陶瓷用量翻倍。蜂窩陶瓷市場目前道康寧和NGK仍占據90%市場份額，公司在完成對王子制陶的收購之后，薄壁化產品逐漸突破，未來有望加速進口替代。此外，受益于天津、河北等地"黃改綠"工程推進以及吉利等新客戶開拓，王子制陶業(yè)務迎來快速發(fā)展。 收購愛爾創(chuàng)，打通義齒完整產業(yè)鏈 公司于2018年5月底徹底完成收購愛爾創(chuàng)剩余75%股權，打通氧化鋯-齒科的完整產業(yè)鏈，氧化鋯目前廣泛應用于牙齒修復，相比其他齒科材料具有性能優(yōu)勢，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復市場滲透率提高，國內義齒市場規(guī)模擴大，且愛爾創(chuàng)在高端義齒的市場占有率達到50%，并幫助公司切入認證門檻非常高的醫(yī)療設備領域。此外，氧化鋯也成了手機背板原料的新寵，先前成立的藍思國瓷將主導公司在此領域的研發(fā)推廣，預計背板業(yè)務也將不斷發(fā)力，同時提升產品附加值。 預計公司2019、2020年歸母凈利分別為5.54、6.72億元，對應PE22X、18X，維持買入評級。
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