《沃倫巴菲特如是說》里面有一句話講道，“當(dāng)牛市來臨，如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘?！边@句話現(xiàn)在看是很有道理的，在行情好的年份里，我們普通投資者買入的股票或者基金都賺錢了，這時候投資者會有“鴨子”的想法，認(rèn)為賺到錢是自己投資能力提升了，盈利完全是靠著自己的能力實(shí)現(xiàn)的，其實(shí)不然，更重要的原因是池塘里的水多了。這一情況就出現(xiàn)在去年的行情中。

所以今年開春的大跌后，我們要自己警戒自己，讓自己忘掉去年的盈利。去年的盈利是普遍性的，各國因?yàn)橐咔獒尫懦鰜淼牧鲃有宰尅肮墒羞@個池塘的水充盈”，從而使得很大一部分個股大漲，甚至是翻倍，在這種情況下賺錢是理所當(dāng)然的，如果去年你沒有賺到錢，那就表明你的功課做的非常差勁。

我們還要明白一個道理，投資炒股票到底是賺的什么錢？有個觀點(diǎn)我比較認(rèn)同，那就是炒股票主要賺兩部分的錢，一個是賺市場的錢，另外一個是賺公司成長的錢。其中，賺市場的錢是指因?yàn)榱鲃有缘某湓?，大家出于資產(chǎn)保值升值的需求主動投資，社會上的一部分錢就流入了股市這個池塘，隨著池塘里的水多了，個股在資金面的推動下普遍性的上漲，投資者紛紛賺錢。這種現(xiàn)象一般就是我們所講的牛市，靠的是資金面的推動。賺公司成長的錢則與此不同，是我們手中所持有的個股背后的公司靠著自己努力的經(jīng)營，使得公司的盈利不斷提升，從而推動市值不斷成長，造成股價的不斷上漲，投資者手中持有的股票在股價上漲中獲利的情況。

造成這兩種情況產(chǎn)生的原因不同，賺市場的錢具有偶然性，它更多的是與國家的財政政策、貨幣政策等宏觀手段推動有關(guān)，而賺公司成長的錢則具有一定的必然性。我們確定某家公司今年盈利能力強(qiáng)于去年，或者未來某段時間內(nèi)具有很高的成長性那它的股價大概率將是上漲的，這個過程需要我們對公司所處行業(yè)和公司的基本面特別熟悉，對公司業(yè)務(wù)的財務(wù)狀況特別了解，對公司未來一段時間內(nèi)的盈利能力進(jìn)行預(yù)判，然后再對比公司的季報半年報等公告數(shù)據(jù)進(jìn)行持股策略的調(diào)整。

不過，大家要明白一個道理，股市里沒有穩(wěn)賺的投資策略，技術(shù)面也好，基本面也好，更多的是來增加我們獲勝的概率，不能百分百保證買入就能賺錢。技術(shù)面具有很大的偶然性，而基本面的研究又耗時費(fèi)力，還不一定有成效，更不能短時間獲利，不過相比技術(shù)面的偶然性，基本面一旦挖掘?qū)α?，會帶來投資成功的必然性。所以我們應(yīng)該調(diào)整心態(tài)，把注意力放到公司基本面的研究上，畢竟公司質(zhì)地的好壞、公司盈利能力的增強(qiáng)才是決定公司的股價走高的最重要因素。

今天我們來討論一下山東省東營市的上市公司“國瓷材料”，本篇文章算是我的持續(xù)跟蹤文章，因?yàn)樵谌ツ?/span>3月底4月初的時候我也詳細(xì)的寫過一篇關(guān)于國瓷材料的文章，所以我建議讀到這篇文章的朋友先去翻翻去年4月10日我發(fā)布的第一篇。那篇是我結(jié)合兩次實(shí)地調(diào)研后對公司基本面詳細(xì)的分析，看過那篇文章后相信會對公司的基本面情況，特別是產(chǎn)品情況有一個詳細(xì)的了解。

本篇文章不會過多的再去敘述公司的產(chǎn)品等情況，更多的是從公司年報的業(yè)務(wù)情況進(jìn)行討論，看一下國瓷最近5年以來的業(yè)務(wù)發(fā)展變化，業(yè)績的增減變化，從而推斷一下在未來情況下公司業(yè)績增速會來源于何處。

第一部分：國瓷材料業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)

國瓷材料所處的行業(yè)比較特殊，雖然它從分類上劃分屬于精細(xì)化工，但與化工企業(yè)又截然不同。本部分將先介紹國瓷材料業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)，閱讀本段可以粗略的了解一下公司從上市到現(xiàn)在這個大階段內(nèi)公司的產(chǎn)品以及業(yè)務(wù)的發(fā)展變化情況，對公司產(chǎn)品有一個基本的了解。

我們看國瓷材料的年報或者各種公告信息會發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品非常多，所涉及的行業(yè)也很多，不熟悉的投資者乍看之下感覺讓人理不清頭緒。其實(shí)不然，如果我們從國瓷材料產(chǎn)品的發(fā)展脈絡(luò)上去看去理解的話，會很輕松的了解到公司眾多的產(chǎn)品和所涉及的行業(yè)，全局觀的了解能讓我們更好地把握公司業(yè)務(wù)的基本情況。

那公司產(chǎn)品是怎樣的一個發(fā)展脈絡(luò)呢？

我去年的那篇文章比較詳細(xì)的講過，公司發(fā)展的核心來自于“水熱法”這門技術(shù)，在該技術(shù)的推動下，公司由三款主打產(chǎn)品鋪開，這三款產(chǎn)品分別是高純度鈦酸鋇粉、納米級復(fù)合氧化鋯粉和高純超細(xì)氧化鋁粉。在這三款材料的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)行了上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，之后我們便看到了公司如此眾多的產(chǎn)品。那具體是怎么發(fā)展來的呢？

第一條發(fā)展脈絡(luò)是以高純度鈦酸鋇粉為開端。

鈦酸鋇基礎(chǔ)粉是制作MLCC的基礎(chǔ)原料，上市之初的國瓷材料便是依仗著該款產(chǎn)品打天下。隨著公司的發(fā)展，依托鈦酸鋇粉的各種優(yōu)勢，又開始涉及到MLCC改性添加劑和MLCC配方粉，成為國內(nèi)MLCC陶瓷粉體材料的重要供應(yīng)者。后來在2016年通過并購泓源光電和戍普電子涉足到電子漿料，至此打通了MLCC生產(chǎn)的整個原材料端，完善了產(chǎn)品矩陣，下游客戶可以一站式采購。近些年隨著MLCC行業(yè)的迅猛發(fā)展，特別是國產(chǎn)替代這一重要現(xiàn)象，MLCC電子陶瓷材料業(yè)務(wù)板塊成為國瓷材料后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基本盤。

第二條發(fā)展脈絡(luò)是納米級復(fù)合氧化鋯粉體材料。

該材料產(chǎn)業(yè)化起始于2015年，是國瓷材料的第二次重大突破，它打破了國外公司的長期壟斷局面。

復(fù)合氧化鋯這個產(chǎn)品具有卓越的物理性能和化學(xué)性能，表現(xiàn)為高強(qiáng)度、耐高溫、耐磨、抗腐蝕等，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛。依托該產(chǎn)品公司業(yè)務(wù)迅速的拓展，這個拓展又分三個方向，第一是用作電子消費(fèi)領(lǐng)域的背板材料，目前公司與藍(lán)思科技、順絡(luò)電子等的合作都是這個方向；第二是用作齒科材料，公司是深圳愛爾創(chuàng)的供貨商，正是因?yàn)殚L期合作的基礎(chǔ)，最終并購愛爾創(chuàng)，開創(chuàng)了公司的生物醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)；第三個方向是陶瓷結(jié)構(gòu)件，因?yàn)檠趸啿牧系母邚?qiáng)度、耐磨、耐高溫等特性，陶瓷結(jié)構(gòu)件具有很大的應(yīng)用領(lǐng)域，在這個方向上公司也進(jìn)行了并購，2017年并購了金盛陶瓷。在并購金盛陶瓷后，公司在陶瓷結(jié)構(gòu)件進(jìn)一步做了突破，由于具備以水熱法為核心的液相法技術(shù)，公司在2018年成功開發(fā)出了氮化硅粉體材料，氮化硅粉體是制作高端氮化硅陶瓷的關(guān)鍵原料，這又為公司在高端陶瓷結(jié)構(gòu)件做好了鋪墊。而這所有的一切都是以氧化鋯粉體材料為基礎(chǔ)的。

第三條發(fā)展脈絡(luò)就是高純超細(xì)氧化鋁粉體材料。

2015年公司完成了氧化鋁粉體材料的產(chǎn)業(yè)化，氧化鋁粉體材料成為公司的又一款重要產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的氧化鋁粉體材料，具有超細(xì)高熱高穩(wěn)定性的特點(diǎn)，它的應(yīng)用領(lǐng)域也非常的廣泛。不僅可以用在MLCC領(lǐng)域，而且還能作為一種涂層來使用，可以應(yīng)用于鋰離子電池隔膜涂層，透明陶瓷、太陽能等領(lǐng)域，還可以作為一種催化劑材料用在汽車尾氣處理領(lǐng)域。

目前公司的氧化鋁粉體材料有兩個非常重要的應(yīng)用領(lǐng)域，第一是剛才講到的鋰離子電池隔膜涂層，第二就是催化領(lǐng)域。

在鋰電池隔膜領(lǐng)域國瓷有很大的優(yōu)勢，覆蓋了行業(yè)內(nèi)的主要知名客戶，在催化領(lǐng)域的應(yīng)用主要體現(xiàn)在蜂窩陶瓷載體中的一道重要工序，是用氧化鋁粉來制作涂覆層。國瓷材料之所以涉足催化材料板塊并不是無的放矢，而是氧化鋁粉體材料應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展。

具備氧化鋁粉體材料技術(shù)的國瓷，在2017年并購?fù)踝又铺斋@得了蜂窩陶瓷載體技術(shù)，并購國瓷博晶獲得了鈰鋯固溶體技術(shù)，并購江蘇天諾獲得分子篩資產(chǎn)，再加上自己的氧化鋁粉作為涂覆層材料，公司一下子成為汽車尾氣處理領(lǐng)域重要的陶瓷材料專家，繼而成為國內(nèi)唯一一家打通了除貴金材料活性成分之外的整個汽車尾氣處理產(chǎn)業(yè)鏈。

陶瓷材料是一種基礎(chǔ)材料，它重要的應(yīng)用領(lǐng)域就是陶瓷元器件，而陶瓷元器件又是一種最基礎(chǔ)的電子元器件，消費(fèi)電子、信息通信、汽車電子等各個領(lǐng)域都會用到，所以公司產(chǎn)品涉足的領(lǐng)域非常寬廣。

上面的三條基本上可以把公司主要的產(chǎn)品交代清楚，除此之外，公司還有一家重要的子公司國瓷康立泰，主要產(chǎn)品是陶瓷墨水。它屬于建筑陶瓷領(lǐng)域，該子公司在國瓷發(fā)展的過程中起著非常重要的作用，每年都會給公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績貢獻(xiàn)。

關(guān)于公司產(chǎn)品情況就介紹到這。

第二部分：從產(chǎn)業(yè)鏈的視角來看國瓷材料2020年業(yè)績和股價的表現(xiàn)

該部分文章將從國瓷所處的陶瓷材料產(chǎn)業(yè)鏈角度來進(jìn)行分析，將會對比產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上市公司。

該部分將分為兩條主線，第一條線是陶瓷材料元器件公司，分別會涉及國瓷材料、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、順絡(luò)電子、潔美科技；第二條主線是催化材料，包括國瓷材料、奧福環(huán)保。

第一條主線：陶瓷材料電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈公司對比來看國瓷材料的2020年年報

陶瓷材料電子元器件中最重要的應(yīng)當(dāng)屬于MLCC行業(yè)，涉及到的上市公司有國瓷材料、潔美科技、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、鴻遠(yuǎn)電子、順絡(luò)電子；其他的與國瓷相關(guān)的順絡(luò)電子和藍(lán)思科技主要是氧化鋯材料的手機(jī)背板以及智能穿戴用的外殼等

該部分只是從行業(yè)角度來比較分析，其中所列舉的上市公司并不一定是客戶關(guān)系，請各位讀者注意。

我們先看一下該產(chǎn)業(yè)鏈的圖譜關(guān)系，以及各公司在產(chǎn)業(yè)鏈上所處的位置，請看下圖：

圖中潔美科技屬于MLCC等電子元器件封裝材料生產(chǎn)企業(yè)，其與國瓷沒有上下游關(guān)聯(lián)，其他公司的某些產(chǎn)品都用到陶瓷材料，是國瓷材料的下游企業(yè)。其中三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、藍(lán)思科技、順絡(luò)電子與國瓷有著業(yè)務(wù)關(guān)系，火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子產(chǎn)品主要是軍工領(lǐng)域。各公司產(chǎn)品不盡相同，并不適合直接對比，但是我們可以從上市公司業(yè)績中去窺探整個行業(yè)的景氣度如何。

請看下圖表格統(tǒng)計(jì)的各上市公司2020年業(yè)績數(shù)據(jù)：

上圖中除順絡(luò)電子之外的其他企業(yè)都屬于MLCC制造，從圖中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)無論是營收還是扣非后凈利潤都表現(xiàn)出大幅的增長，只有國瓷材料是例外（風(fēng)華高科也是例外，2020年它受投資者索賠影響進(jìn)行了部分計(jì)提導(dǎo)致利潤減少）。

從這組數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)MLCC產(chǎn)業(yè)鏈中中游的元器件制造企業(yè)營收、利潤和產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)了上漲，由此可以判斷2020年整個MLCC行業(yè)處于一個非常景氣的時期，其下游的消費(fèi)電子、汽車電子特別是隨著5G建設(shè)的推進(jìn)，對MLCC的需求量持續(xù)加大。還有另外的一組數(shù)據(jù)也可以來印證下游需求旺盛這個觀點(diǎn)，那就是圖表中數(shù)家上市公司都差不多同一時間（2020年年中）發(fā)布公告，增發(fā)股票或者發(fā)債募資建設(shè)新產(chǎn)能。

請看下圖統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)信息：

上圖是統(tǒng)計(jì)到的MLCC行業(yè)上市公司募資新建產(chǎn)能情況，其中主要圍繞著MLCC微型化方向布局。三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科和火炬電子作為中游的元器件制造企業(yè)率先擴(kuò)產(chǎn)，上游的國瓷材料和潔美科技同步跟進(jìn)。由此可以看出，MLCC行業(yè)最下游端的需求是很大的，而整個產(chǎn)業(yè)鏈同步擴(kuò)產(chǎn)能也進(jìn)一步說明了未來前景良好。

從相關(guān)公司去年大增的業(yè)績以及后續(xù)的募投產(chǎn)能來看，MLCC行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個業(yè)績的爆發(fā)期，2020年景氣的業(yè)績促使火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、國瓷材料全部翻倍。

如果按2020年1月最低價到目前為止的最高價來估算，鴻遠(yuǎn)電子最高翻2.7倍，火炬電子最高翻2.6倍，三環(huán)集團(tuán)最高翻1.05倍，國瓷材料最高翻1.53倍，風(fēng)華高科最高翻1.67倍，潔美科技最為遜色，最高漲幅61.09%。

從上面的這些數(shù)據(jù)來看，整個行業(yè)確實(shí)呈現(xiàn)出了一派祥和的景象，市場需求旺盛，公司盈利能力增強(qiáng)，新項(xiàng)目新產(chǎn)能募資上馬，股價更是堅(jiān)挺。作為投資者，我們首先要意識到MLCC行業(yè)是個值得我們重點(diǎn)關(guān)注的板塊，未來幾年內(nèi)該板塊可能會處于一個非常好的發(fā)展階段。

下面回到正題，說一下國瓷材料的2020年年報。國瓷材料年報顯示，2020年公司營收24.42億，同比增長18.08%，歸屬于公司股東的凈利潤5.74億，同比增長14.64%，扣非凈利潤5.39億，同比增長14.51%。

大部分投資者看到這個業(yè)績其實(shí)是有些失望的，與同行業(yè)內(nèi)下游公司橫向比較來看，公司的業(yè)績增幅較小，與自己以前年度的業(yè)績縱向比較來看，增幅也不算亮眼。

對于國瓷材料，我們現(xiàn)在看到的現(xiàn)象是，在進(jìn)入2019年后，公司業(yè)績的高增長率陡然下降，2019年?duì)I收同比增長19.76%，凈利潤下降7.82%，扣非后凈利潤增長20.77%，2020年也算是微增。這是什么原因造成的？是否說明在行業(yè)景氣的情況下公司經(jīng)營不符合預(yù)期呢？在我看來答案是否定的，我們慢慢從公司的財報中去找尋原因。

我們先看國瓷最近5年以來的營收、凈利潤以及扣非凈利潤等數(shù)據(jù)情況：

從圖中我們可以看到，2015-2018四年期間是公司高速成長的年份，特別是2017和2018年，公司的盈利能力非常強(qiáng)勁。而進(jìn)入2019年后，公司的業(yè)績增速開始下滑，徹底的告別了過去的高增長。這個現(xiàn)象就是剛才我們提到的問題：是否說明在行業(yè)景氣的情況下國瓷材料的經(jīng)營不符合預(yù)期呢？

確實(shí)我們看到的現(xiàn)象是這個樣，但它背后的實(shí)際情況卻不是這樣的。

2017和2018年是國瓷材料外延式并購的大年，在這兩年間國瓷材料先后取得了王子制陶、江蘇金盛陶瓷、江蘇天諾、國瓷博晶、國瓷戍譜和深圳愛爾創(chuàng)的全部股權(quán)，這些公司的財務(wù)并表支撐了公司的高增長，而且還有一點(diǎn)不容忽視，那就是在這個過程中連續(xù)兩年產(chǎn)生了較高的公允價值變動收益，這個收益計(jì)入當(dāng)年的營業(yè)利潤，無形中提高了2017和2018兩年的利潤基數(shù)，而在后續(xù)的2019年之后則沒有了這個收益的影響，導(dǎo)致增速數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出減緩的假象，如果扣除掉這種表面的公允價值損益導(dǎo)致的情況，國瓷材料的實(shí)際情況還是非常理想的。（2017和2018這兩年公允價值變動收益共計(jì)1.67億左右，從而對公司當(dāng)年的利潤產(chǎn)生了積極的影響。）

這也就解釋了看似增速下降，其實(shí)公司的基本面非常扎實(shí)，要不高瓴也不會隨隨便便看上國瓷。

那公司2019年凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長是公司獨(dú)有的問題嗎？答案也不是，從整個行業(yè)內(nèi)的上市公司去看，2019年是非常慘淡的一年。MLCC行業(yè)有一定的周期性，2018年就是整個行業(yè)的一個高點(diǎn)和拐點(diǎn)，進(jìn)入2019年后行業(yè)內(nèi)上市公司風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、潔美科技等都出現(xiàn)了業(yè)績下滑的現(xiàn)象。

由于鴻遠(yuǎn)電子和火炬電子屬于軍工企業(yè)，他們地位特殊，不但市場更穩(wěn)定而且產(chǎn)品毛利也高，19年幾乎沒受到影響。我們從圖中來看，可以發(fā)現(xiàn)2019年以民品市場為主的四家上市公司業(yè)績都不理想，國瓷材料因?yàn)橛衅渌麡I(yè)務(wù)板塊的中和，反而業(yè)績表現(xiàn)的更穩(wěn)定。在這四家公司中，風(fēng)華高科不僅面臨著業(yè)務(wù)的下滑，同時還因?yàn)橛?jì)提商譽(yù)減值，所以它利潤下降最多；潔美科技一方面是受行業(yè)下行，去庫存需求影響了業(yè)績，另一方面是因?yàn)樗脑牧蠞q價導(dǎo)致成本上升，進(jìn)一步壓縮了利潤，所以下滑也較大。所以說2019年國瓷材料凈利潤的下滑并不是一個獨(dú)有的現(xiàn)象。

時間來到2020年后，由于飽受2019年去庫存的影響，在2019年年報基數(shù)較低的情況下，三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科和潔美科技在2020年同比盈利大幅度反彈，但由于電子材料板塊僅占國瓷總業(yè)務(wù)的三分之一左右，并沒有表現(xiàn)出其他企業(yè)那樣大的增長幅度。如果我們單獨(dú)拿出國瓷材料電子材料板塊來看，則更能說明問題：

上圖的數(shù)據(jù)選取自公司2018-2020年的年報，從上面我們可以看到，最近三年公司電子材料板塊的營收一直呈增長態(tài)勢，2019年是行業(yè)很不好的一年但也僅僅是增速的下滑，毛利率小幅下降。電子材料板塊被公司董事長稱之為公司發(fā)展的壓艙石，由此可見一斑。

2020年電子材料板塊營收實(shí)現(xiàn)了25.51%的增速，從公司2015年至今來看，屬于僅次于2018年的第二高增速，同時我們可以發(fā)現(xiàn)公司的銷量創(chuàng)新高，庫存大幅下降，這都是一些比較好的現(xiàn)象，而這些也都表明，國瓷的電子材料板塊發(fā)展非常穩(wěn)定。

該部分的總結(jié)：

1、從整個行業(yè)來看，MLCC行業(yè)處于非常景氣的時期，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游上市公司業(yè)績都呈現(xiàn)出大幅的增長，而且隨著5G以及美國對國內(nèi)某些科技方面的的出口限制，最下游不僅需求旺盛，而且對中游的元器件制造企業(yè)提出了更高技術(shù)的要求，由此變相的又對上游端的陶瓷粉體材料提出了技術(shù)升級的要求，整個產(chǎn)業(yè)鏈幾乎同時募資上新項(xiàng)目新產(chǎn)能來滿足下游客戶的需求。這是一個非常積極的信號，未來三年內(nèi)隨著新建項(xiàng)目產(chǎn)能的陸續(xù)投放，各公司或許會有更好的業(yè)績表現(xiàn)。國瓷材料的非公開發(fā)行是董事長張曦先生一己之力全部包圓，這種現(xiàn)象在公司2015年出現(xiàn)過一次，那次是募投氧化鋯粉體材料，2016年初氧化鋯粉體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目用了一年時間就迅速的投產(chǎn)，并成為公司重要的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。對比來看的話，此次募投項(xiàng)目也非常值得期待。

2、關(guān)于國瓷材料，雖然表面上最近兩年的業(yè)績高增長呈現(xiàn)出下降態(tài)勢，但公司在之前的2016-2018年，連續(xù)并購了江蘇泓源光電、博晶科技、戍普電子、江蘇天諾、王子制陶、金盛陶瓷、深圳愛爾創(chuàng)等七家企業(yè)而沒產(chǎn)生大額的商譽(yù)減值，這簡直不敢想象，而且更難得的是這些公司分屬不同行業(yè)，產(chǎn)品眾多，在融入公司之后，竟然產(chǎn)生了相當(dāng)強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，表明國瓷材料的高管團(tuán)隊(duì)具有非常強(qiáng)的管理能力，也具有非常超前的眼光。

下面講公司的第二條主線：催化材料板塊

第二條主線：催化材料板塊

催化材料板塊是本人比較看好的一個板塊，它可能是國瓷材料最近一段時間內(nèi)業(yè)績增速最快的一個板塊。隨著國六從去年7月1日正式實(shí)施，整個市場面臨重大的機(jī)會。在去年4月18日我也曾經(jīng)寫過一篇文章專門講述汽車尾氣處理整個產(chǎn)業(yè)鏈的基本面情況，大家可以自行去翻閱，題目叫做《關(guān)于國六標(biāo)準(zhǔn)中汽車尾氣處理和尾氣催化行業(yè)所藏投資機(jī)會的總結(jié)》，讀完后會對整個產(chǎn)業(yè)鏈有一個全面的了解。其中涉及到的上市公司包括奧福環(huán)保、國瓷材料、威孚高科、貴研鉑業(yè)、萬潤股份等）

關(guān)于基本面的情況在此就不在重復(fù)，我們直接從國瓷材料和奧福環(huán)保的年報的數(shù)據(jù)來看，奧福環(huán)保業(yè)務(wù)較為單一，主要就是環(huán)保用的催化材料，使用方向集中在車用、船舶用移動源，此外還一部分工業(yè)廢氣處理方面的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)與國瓷材料的催化材料板塊是雷同的，國瓷材料還具有奧福環(huán)保沒有的涂覆層材料氧化鋁粉，催化助劑材料（鈰鋯固溶體和稀土金屬氧化物等）。

由于國瓷材料沒有單獨(dú)披露催化材料業(yè)務(wù)的凈利潤等情況，我們只能從公司年報中的營收和成本來估算一下，請看下圖：

上圖是國瓷材料催化材料板塊的營收、成本以及毛利率最近三年的變化情況，催化材料板塊是公司2017年后開啟的新業(yè)務(wù)，因?yàn)槠瘘c(diǎn)較低，所以2018年增速較快。 由于國六實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)反復(fù)的延期，直到2020年7月1日正式實(shí)施，從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)2020年?duì)I收增速再次加速，營業(yè)收入的規(guī)模也比較大。2020年催化材料板塊的子公司王子制陶實(shí)現(xiàn)營收2.86億，凈利潤7968.40萬，占到催化材料板塊的大部分，其他的營收則來自于蜂窩陶瓷東營工廠和國瓷博晶的鈰鋯固溶體以及分子篩等子公司。

下面我們再來對比看一下同行業(yè)奧福環(huán)保的業(yè)績情況：

上圖節(jié)選自奧福環(huán)保2020年年報，從中我們可以發(fā)現(xiàn)，奧福環(huán)保在營收的增速上是低于國瓷材料的，但2020年也算取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)。奧福環(huán)保和國瓷目前都在拓展催化材料的產(chǎn)能，后續(xù)在國六排放標(biāo)準(zhǔn)這個新興的市場面前，將會有非常大的表現(xiàn)機(jī)會。今天收盤后國瓷材料也發(fā)布了一季報，從一季報的描述上看，公司的電子材料板塊和蜂窩陶瓷業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長的重要貢獻(xiàn)板塊，而這兩個板塊也正是公司目前正在推進(jìn)募投的項(xiàng)目。

該部分的總結(jié)：

汽車尾氣處理目前來看是一個具有相當(dāng)大規(guī)模的市場，雖然新能源汽車正在風(fēng)口，銷量在增加，但是總體來看新能源汽車的占比非常小，而且更重要的一點(diǎn)是，汽車尾氣處理的重要板塊是商用車板塊中的重卡，目前新能源重卡幾乎沒有，所以短期看沒有利空因素。

由于國內(nèi)全面推行國六標(biāo)準(zhǔn)是在去年7月1日，所以這個市場是一個嶄新的市場，當(dāng)然國外企業(yè)康寧和NGK具有先發(fā)的優(yōu)勢，可國內(nèi)的企業(yè)也具有自己的優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)中國瓷材料及其子公司王子制陶、奧福環(huán)保、宜興化機(jī)屬于頭部企業(yè)，其中又以國瓷材料具有更多的優(yōu)勢。從全局觀來看，催化材料板塊大概率將成為國瓷材料現(xiàn)有業(yè)務(wù)中增速最快的板塊。足夠大的市場，領(lǐng)先的優(yōu)勢，后續(xù)積極看好。

第三部分：齒科和其他材料板塊

齒科和其他材料板塊主要看點(diǎn)就是旗下的三家子公司：深圳愛爾創(chuàng)、國瓷康立泰和江蘇金盛。

年報中關(guān)于愛爾創(chuàng)的詳細(xì)資料還是少，從其三年的業(yè)績對賭來看，公司的盈利能力還是非常強(qiáng)的。至于愛爾創(chuàng)的未來，其實(shí)不用多說，高瓴看中入股就充分說明了它的優(yōu)秀。今后的重點(diǎn)就是看愛爾創(chuàng)在保持自身優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，如何利用高瓴帶來的優(yōu)勢資源。在公司非公開發(fā)行的公告中有著非常詳細(xì)的說明，高瓴的號召力還是非常強(qiáng)的，國瓷材料股價漲幅如此之大與高瓴資本的高調(diào)入股不無關(guān)系。

國瓷康立泰的陶瓷墨水已經(jīng)做到足夠大的規(guī)模，優(yōu)勢不言而喻，在國瓷早期它是公司的頂梁柱，為公司貢獻(xiàn)了很大一部分的營收和利潤，而現(xiàn)在魅力不減，去年僅僅開工九個月就為國瓷貢獻(xiàn)6.79億的營收和1.17億的利潤，是公司最穩(wěn)定的基石。2020年入股四川康諾美鞏固西南地區(qū)市場的優(yōu)勢地位，設(shè)立香港市場開拓國際市場，入股科美色釉料市場，開拓印度市場，參股四川龍洋新型材料公司進(jìn)入大巖板材料市場，這些為后續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

江蘇金盛的陶瓷結(jié)構(gòu)件屬于重點(diǎn)培育對象，目前的主打產(chǎn)品依舊是陶瓷軸承，2020年業(yè)績有所下滑，但是公司的產(chǎn)品技術(shù)儲備已經(jīng)到了產(chǎn)業(yè)化時期。2020年年報披露陶瓷軸承業(yè)務(wù)與國際巨頭弗勒進(jìn)入樣品匹配階段，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售；新產(chǎn)品氮化鋁基板的產(chǎn)業(yè)化也已經(jīng)完成，進(jìn)入小批量銷售階段。該業(yè)務(wù)也是值得期待的。

可惜的是關(guān)于5G方面的業(yè)務(wù)公司披露較少，從年報中難以探究。

全文總結(jié)：

國瓷材料從2015年至今六年時間公司發(fā)生了天翻地覆的變化，如果細(xì)讀歷年年報會發(fā)現(xiàn)公司猶如開掛一般，在研發(fā)方面公司并沒有杰出的材料專家，但是公司就是硬生生的搞出了“水熱法”這種高難度的技術(shù)，以此為核心在陶瓷粉體材料開發(fā)領(lǐng)域有如神助。在并購方面也沒有犯錯誤，先后并購了七家公司都實(shí)現(xiàn)了1+1﹥2的作用，不僅沒有產(chǎn)生大額的商譽(yù)減值，更如虎添翼，豐富了國瓷的產(chǎn)品矩陣，讓國瓷踏入不同的行業(yè)，開拓了更廣闊的市場。

1、關(guān)于國瓷材料業(yè)績增長情況的概括：

2015年以前公司主打產(chǎn)品是鈦酸鋇粉，在2015年公司成功完成了氧化鋯粉和氧化鋁粉的產(chǎn)業(yè)化，同年氧化鋯粉就大銷，成為公司新增業(yè)務(wù)之一。2015年在鈦酸鋇粉業(yè)務(wù)略微下滑的情況下，新增的氧化鋯粉和陶瓷墨水業(yè)務(wù)大放異彩，成為推動司業(yè)績增長主要動力。

2016年的業(yè)績增長來自兩部分，一部分是2015年4月非公開發(fā)行股份募資新建的氧化鋯粉新產(chǎn)能釋放的盈利，其次是電子陶瓷和陶瓷墨水等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，另一部分來自公司的并購，2016年公司并購的泓源光電實(shí)現(xiàn)并表，貢獻(xiàn)了6128萬的營收，不過利潤僅僅506萬，公司開始涉足電子漿料領(lǐng)域。同年公司參股愛爾創(chuàng)25%的股份。這一年還并購了國瓷戍普和江蘇天諾。

2017年公司的業(yè)績增長更多的來自于外延式并購，這一年公司在穩(wěn)定自身業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金6.88億并購?fù)踝又铺?；同?月以支付現(xiàn)金的方式收購江蘇金盛；同年9月又啟動了并購愛爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)的重組計(jì)劃；12月與藍(lán)思科技合資成立藍(lán)思國瓷。這一年，公司同時跨入了蜂窩陶瓷制造領(lǐng)域、陶瓷結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域和齒科領(lǐng)域，并與藍(lán)思科技合作深化氧化鋯粉體材料的應(yīng)用領(lǐng)域。隨著并購公司的并表，2017年公司的電子陶瓷、電子漿料、催化材料以及結(jié)構(gòu)陶瓷業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了大幅的增長，公司業(yè)績創(chuàng)出之前的新高。

2018年公司業(yè)績的大幅增長同樣來自兩部分，第一部分是公司業(yè)務(wù)內(nèi)生式的增長，電子材料、催化材料大幅增長，陶瓷材料保持穩(wěn)定增長，第二部分就是并購的愛爾創(chuàng)實(shí)現(xiàn)了并表，貢獻(xiàn)了3.79億的營收和8854.28萬的凈利潤；

2019和2020年公司業(yè)績增速呈現(xiàn)下降，在這兩年公司沒有再進(jìn)行太大規(guī)模的并購，2019年電子材料所屬的MLCC行業(yè)遇到行業(yè)去庫存危機(jī)，導(dǎo)致電子材料板塊增速下降；由于國六排放標(biāo)準(zhǔn)延期，導(dǎo)致催化材料板塊增速同樣下降；但公司以愛爾創(chuàng)為核心的生物醫(yī)藥板塊發(fā)力，增速加快；以國瓷康立泰為核心的其他材料板塊也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。2020年雖然有疫情的影響，但是公司的電子材料板塊、催化材料板塊保持了大幅增長，助長了公司2020年業(yè)績。

2、從上面公司業(yè)績歷年增長情況我們可以看到，隨著國瓷材料產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的多樣化，公司抗風(fēng)險的能力越來越強(qiáng)，盈利能力更加平穩(wěn)多樣化。在面臨2019年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的年頭依舊能保持穩(wěn)定，盈利能力的持續(xù)增長和穩(wěn)定是我看中國瓷材料非常重要的一個指標(biāo)。而業(yè)務(wù)的多元化同時也為國瓷材料打開了更大的市場空間，使公司成長的天花板更高，特別是催化材料、電子材料和生物醫(yī)療板塊的齒科都具有很高的增長空間。目前催化材料、電子材料公司又在繼續(xù)上新的項(xiàng)目和產(chǎn)能，這些都是積極現(xiàn)象。

3、 關(guān)于買入價格的問題。經(jīng)過去年的大漲，整個MLCC行業(yè)的上市公司價格都漲幅很大，雖然年后有這么大一波下跌，但是到底什么價格買入合適？或許每個人都沒有準(zhǔn)。在我看來，公司基本面非常好，特別是MLCC行業(yè)和汽車尾氣處理行業(yè)都是今年市場需求非常大的，能為公司帶來一定的業(yè)務(wù)增幅，這兩個板塊也是今年業(yè)績增長最大的看點(diǎn)。

不過，在這里我心里有一絲猶豫，就是2020年業(yè)績較2019年的增幅不是特別大，但股價的漲幅還是比較大的，如果后續(xù)沒有較大的業(yè)績增長，是否會給人以業(yè)績無力支撐股價的感覺？

本人去年持有國瓷材料，目前沒有持有，不是為了吹票，只是個人的研究筆記，從上文的數(shù)據(jù)對比中，個人認(rèn)為國瓷的前景還是非常不錯的。當(dāng)然目前的股價適不適合介入，請獨(dú)自斟酌。

在此建議：雖然是好公司好股票，但是作為投資者買入要擇時，要給自己留有足夠的安全邊際。