《孫子兵法》有句被無數(shù)將帥傳頌的名言：

凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝。

“正”代表常規(guī)打法，“奇”代表創(chuàng)新打法。在戰(zhàn)爭(zhēng)中，敵我雙方形勢(shì)多變，常規(guī)打法能確保主陣地攻守兼顧，創(chuàng)新打法則能出奇制勝，起到四兩撥千斤的效果。

公元前204年，漢朝大將韓信指揮3萬漢軍攻擊趙國(guó)的20萬大軍。韓信就使用了“守正出奇”的戰(zhàn)術(shù)，將3萬漢軍分成3隊(duì)。其中第一隊(duì)1.8萬人為正一，負(fù)責(zé)主動(dòng)出擊；第二隊(duì)1萬人為正二，背河而戰(zhàn)做防守預(yù)備隊(duì)；第三隊(duì)0.2萬人為奇，負(fù)責(zé)偷襲趙國(guó)大本營(yíng)。

戰(zhàn)爭(zhēng)開始后，趙國(guó)鏖戰(zhàn)一番后取得小勝，韓信指揮部隊(duì)后撤，并丟棄各類物資引誘趙國(guó)追擊。待退至河邊時(shí)，作為預(yù)備隊(duì)的第二隊(duì)加入戰(zhàn)斗，韓信一方實(shí)力大增，再度陷入鏖戰(zhàn)。由于背河而戰(zhàn)，沒有退路，韓信一方殊死拼搏、越戰(zhàn)越勇。

在戰(zhàn)爭(zhēng)膠著時(shí)，第三隊(duì)人馬攻陷趙國(guó)大本營(yíng)，趙軍陣腳大亂。漢軍乘勢(shì)前后夾擊，大敗趙軍。

道不同，理相通。

投資與打仗都是對(duì)“敵”作戰(zhàn)，壯大自己。只是打仗是壯大隊(duì)伍，投資是壯大本金。

投資中的“正”是指依據(jù)基本的投資原理獲勝。長(zhǎng)期盈利主要靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，短期盈利主要靠估值提升；牛市獲勝靠股票倉(cāng)位，熊市獲勝靠債券倉(cāng)位。

投資中的“奇”是指依據(jù)金融心理學(xué)和量化投資等最新研究成果，獲取更高的投資收益。例如在牛市上半場(chǎng)中，熊市中受傷最重的強(qiáng)周期行業(yè)，股價(jià)提前經(jīng)濟(jì)見底，并享受“估值+業(yè)績(jī)”的戴維斯雙擊，領(lǐng)漲市場(chǎng)。在牛市下半場(chǎng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，盈利能力較強(qiáng)的弱周期行業(yè)獲得資金的更多青睞，一般晚于市場(chǎng)見頂并跑贏市場(chǎng)指數(shù)。合理利用上述規(guī)律，可以在牛市獲取更好的投資收益。此外，作為被充分驗(yàn)證過的量化投資手段，對(duì)提升投資業(yè)績(jī)也有較好的幫助。

“基少成多之守正出奇”組合就是依據(jù)上述投資理念而構(gòu)建。使用強(qiáng)周期、高波動(dòng)的行業(yè)指數(shù)或主題基金作為牛市上半場(chǎng)的“攻擊戰(zhàn)隊(duì)”（簡(jiǎn)稱牛指）；使用弱周期、高盈利的行業(yè)指數(shù)或主題基金作為牛市下半場(chǎng)的“攻守戰(zhàn)隊(duì)”（簡(jiǎn)稱熊指）；使用純債、高收益?zhèn)推渌麅?yōu)質(zhì)債券基金作為熊市中的“防守戰(zhàn)隊(duì)”（簡(jiǎn)稱債券年年賺）。同時(shí)，借助指數(shù)增強(qiáng)基金、量化基金和量化操作等進(jìn)一步提升組合的收益，改善組合回撤。

上述策略中，對(duì)于牛市上半場(chǎng)、下半場(chǎng)和熊市的判斷主要依據(jù)市場(chǎng)估值和大類資產(chǎn)性價(jià)比判斷。

馬克思：價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。

股市中，市場(chǎng)價(jià)格可以使用指數(shù)代替，而價(jià)值可以使用指數(shù)的估值歷史均值（相對(duì)年度盈利的倍數(shù)）來代替。在下圖中，展示了A股市盈率中位數(shù)的歷史走勢(shì)圖，可以清晰地看出在80%以上的時(shí)間，估值在一個(gè)相對(duì)固定的范圍內(nèi)上下波動(dòng)，中間值大約為40。

“守正出奇”的正一是指在估值在低點(diǎn)附近時(shí)逐步加倉(cāng)股票，直至滿倉(cāng)，在估值高點(diǎn)附近時(shí)逐步減倉(cāng)股票，直至空倉(cāng)。

一般人把市場(chǎng)分為牛市（指數(shù)年度漲幅大于20%）、熊市（指數(shù)年度跌幅大于20%）和震蕩市（指數(shù)年度漲跌幅不超過20%）。但是上述界定過于死板，只適合紙上談兵、事后當(dāng)諸葛。

個(gè)人經(jīng)過研究，認(rèn)為市場(chǎng)劃分為牛市上半場(chǎng)、牛是下半場(chǎng)和熊市（含震蕩市，下同），對(duì)實(shí)戰(zhàn)投資更具指導(dǎo)意義。其中：

1.牛市上半場(chǎng)指指數(shù)估值由底向上但未超過歷史中位數(shù)的階段；

2.牛市下半場(chǎng)指指數(shù)估值從下往上，自歷史中位數(shù)到最高點(diǎn)的階段；

3.熊市指估值從最高點(diǎn)下跌至最低點(diǎn)的階段。

牛市上半場(chǎng)波瀾壯闊，所有股票都會(huì)明顯上漲，但是強(qiáng)周期行業(yè)的“攻擊戰(zhàn)隊(duì)”組合因前期估值和業(yè)績(jī)跌幅大，在物極必反漲幅的作用下漲幅更為顯著。

牛市下半場(chǎng)通常絢麗而短暫，在新加入資金的推波助瀾和避險(xiǎn)資金的逐步回撤下，股市分歧加劇，漲跌幅度明顯加大。此時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良、較少受到外部經(jīng)濟(jì)干擾的弱周期“攻守戰(zhàn)隊(duì)”漲幅更為穩(wěn)定，一般見頂時(shí)間也晚于市場(chǎng)，既能享受上漲，也能預(yù)留充足的撤退時(shí)間。

熊市階段一波三折，市場(chǎng)整體處于震蕩下跌走勢(shì)，中間每一次上漲都對(duì)應(yīng)著更為猛烈的下跌，此時(shí)高倉(cāng)位配置債券“防御組合”是最佳選擇。在市場(chǎng)相對(duì)平靜的階段性機(jī)會(huì)，小倉(cāng)位配置質(zhì)地優(yōu)良的指數(shù)則能適當(dāng)提高收益。

“守正出奇”的正二是指多數(shù)時(shí)間股票類資產(chǎn)倉(cāng)位是質(zhì)地較好、盈利能力強(qiáng)的指數(shù)，長(zhǎng)期獲利的可能性大。

“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說：從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益來自成功的資產(chǎn)配置。

資產(chǎn)配置類似于套餐，上述原理可以看成是套餐的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高于單一食品。

“守正出奇”組合每個(gè)戰(zhàn)隊(duì)均是一個(gè)資產(chǎn)配置組合，雖然組合內(nèi)的指數(shù)基金具有一定的相似性，但也具有不小的差異性，能夠借助差異分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更好的長(zhǎng)期收益。個(gè)人回溯發(fā)現(xiàn)，即便一直持有其中一個(gè)戰(zhàn)隊(duì)組合，并在年底恢復(fù)相同的持股比例，長(zhǎng)期收益也好于單獨(dú)持有一個(gè)戰(zhàn)隊(duì)組合。

“守正出奇”的正三是指借助資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)確定性更大、投資業(yè)績(jī)更好的收益。

在上述資產(chǎn)配置中，“守正出奇”沒有堅(jiān)持單一的組合，而是在不同的市場(chǎng)階段，配置不同的組合，力爭(zhēng)多數(shù)年份站在風(fēng)力最強(qiáng)的上漲風(fēng)口，在順勢(shì)而為中讓投資游刃有余。

“守正出奇”的奇一是指在不同的市場(chǎng)階段，配置不同的指數(shù)組合，享受資產(chǎn)輪動(dòng)帶來的階段性資產(chǎn)價(jià)格暴漲。

 “守正出奇”組合在選拔戰(zhàn)隊(duì)成員時(shí)，會(huì)根據(jù)局綜合評(píng)估的結(jié)果，優(yōu)先選擇跟蹤能力能好、投資策略更佳、管理業(yè)績(jī)更出色、穩(wěn)定的行業(yè)或主題基金。在估值具有一定安全性，但是整體安全度不夠時(shí)，會(huì)使用小倉(cāng)位和實(shí)踐驗(yàn)證的量化策略，在優(yōu)質(zhì)行業(yè)指數(shù)中做階段性投資，進(jìn)一步提升組合業(yè)績(jī)。

“守正出奇”的奇二是指借助優(yōu)質(zhì)基金和增強(qiáng)策略，實(shí)施組合收益增強(qiáng)。

投資大師索羅斯曾說：決定收益的是，做對(duì)時(shí)，你擁有多少倉(cāng)位。

股神巴菲特上千億元美元的資產(chǎn)，前5大重倉(cāng)股常年占倉(cāng)位的60%，早年甚至一度滿倉(cāng)1-2只個(gè)股。

根據(jù)理論和實(shí)踐的驗(yàn)證，配置3-5只基金，長(zhǎng)期的投資收益最佳?！笆卣銎妗苯M合也踐行該策略，絕大部分倉(cāng)位會(huì)配置在3只左右的基金上，最大持倉(cāng)不會(huì)超過5只基金，以提高組合的長(zhǎng)期受益。

“守正出奇”的奇三是指把倉(cāng)位集中在把握最大的基金上。

2019年一季度，“守正出奇”組合上漲36.6%，如果與4700多只公募基金比較，大概可以排在前4.6%的位置。

當(dāng)然，沒有十全十美的組合，只有最適合自己的組合。“守正出奇”策略大部分時(shí)間全攻全守，在牛市的劇烈調(diào)整和熊市的尾部殺跌中，也會(huì)受到一定程度的傷害，階段性最大回撤超過30%。

在實(shí)際的運(yùn)作中，該組合使用的策略細(xì)節(jié)也在逐步完善和優(yōu)化，以期在獲取長(zhǎng)期較好收益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低組合的波動(dòng)性。其中2018年底優(yōu)化后的策略，在2006年-2018年期間的累計(jì)回溯收益超過100倍，年化收益率40%+，基本年年實(shí)現(xiàn)正收益。

當(dāng)然，理想很豐滿，可能現(xiàn)實(shí)很骨感，在投資實(shí)踐中難免遇到很多“新問題”，不能期望獲取復(fù)制回溯的組合。

財(cái)富的傳承需要幾代人的努力。但是只要方向正確，路在遠(yuǎn)也在腳下。

個(gè)人會(huì)持續(xù)完善“守正出奇”的投資理念和投資實(shí)踐，在更持久的歲月中，見證“資產(chǎn)配置+資產(chǎn)輪動(dòng)”的美麗。

你要一起上路嗎？