4月9日，愛爾眼科（300015.SZ）發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2019年一季度歸母凈利潤為2.86億元至3.08億元，同比增長32%至42%。

（資料來源：公司公告）

對此，愛爾眼科表示，公司營業(yè)收入和凈利潤的持續(xù)增長，一方面，公司品牌影響力持續(xù)增強，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，市場占有率持續(xù)提高；另一方面，居民眼健康意識逐步加強，醫(yī)療消費穩(wěn)步升級，加之國家近視防控戰(zhàn)略、防盲治盲等政策的推進(jìn)實施，共同促進(jìn)了業(yè)績的快速增長。

受此業(yè)績預(yù)告影響，今日公司股價高開近1%，后隨大盤回落，最終收漲0.52%，報收34.32元，最新總市值821億元。

（行情來源：富途證券）

大量并購撐起業(yè)績

成立于2003年的愛爾眼科，主要從事各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)..目前，公司已成我國規(guī)模最大的眼科醫(yī)療機構(gòu)之一。

據(jù)公司最新業(yè)績快報，2018年，愛爾眼科實現(xiàn)營收80億元，同比增長34.4%，歸母凈利潤為10億元，同比增長35.8%。

（資料來源：公司公告）

值得一提的是，公司自2009年上市以來，其扣非凈利潤一直保持較高增速，大部分年份增速在20%以上，最低的2012年也有8%的增速，而最高的2011年，公司扣非凈利潤增速甚至超過了50%。

（資料來源：東方財富）

數(shù)據(jù)顯示，公司共有七家核心子公司（長沙愛爾、武漢愛爾、衡陽愛爾、沈陽愛爾、成都愛爾、重慶愛爾、株洲愛爾），近年來，這些公司的平均營收增速基本都在20%左右，這與全國眼科類的專科醫(yī)院營收增速相當(dāng)。

也就是說，公司核心子公司的業(yè)績長期以來并未大幅跑贏整體行業(yè)，而母公司業(yè)績卻長期領(lǐng)先行業(yè)，這到底是為什么？

原因在于公司的發(fā)展模式：通過合伙人計劃及產(chǎn)業(yè)并購基金培育大量眼科醫(yī)院，當(dāng)培育結(jié)束業(yè)績良好時，則將其購買并表。

有意思的是，公司對產(chǎn)業(yè)基金參股比例很小，且屬于按成本計量的可供出售金融資產(chǎn)，所以在培育期內(nèi)，眼科醫(yī)院的業(yè)績波動或虧損不會對公司報表造成沖擊，而當(dāng)公司將其并表時，則又使得業(yè)績更加靚麗。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月，上市公司控股眼科醫(yī)院（以下稱“體內(nèi)醫(yī)院”）82家，另有參股產(chǎn)業(yè)基金控股的眼科醫(yī)院（以下稱“體外醫(yī)院”）177家，體內(nèi)外醫(yī)院數(shù)量相比2009年上市時，增長已超過10倍。

也就是說，這些年公司業(yè)績的大幅增長，很大程度上與公司大量并購其參股的醫(yī)院有關(guān)。

另外，公司的連年并購，產(chǎn)生了大量商譽，據(jù)公司2018年三季報顯示，愛爾眼科的商譽達(dá)到了21.65億元，而同期凈利潤僅8.95億元。如果公司計提商譽減值，將對凈利潤產(chǎn)生巨大沖擊。

眼科行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L

人口老齡化程度的不斷加劇，使得白內(nèi)障患病人數(shù)持續(xù)增加，而肥胖、熬夜等因素也使得白內(nèi)障愈加早發(fā)。電子產(chǎn)品的普及、學(xué)習(xí)生活壓力的加大，都促使了近視、干眼癥等常見眼疾發(fā)病率的逐年提升。此外，國內(nèi)居民收入水平和醫(yī)保覆蓋率的提升也推動了眼科醫(yī)療服務(wù)需求規(guī)模的不斷擴大。

據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國眼科門/急診人次首度破億，2005-2016年年復(fù)合增長率高達(dá)11.6%；全國眼科?？漆t(yī)院業(yè)務(wù)收入（剔除財政補助）高達(dá)158億元，且呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。

根據(jù)光大證券的推測，眼科?？漆t(yī)院收入占眼科醫(yī)療總收入約為27.8%，由此得出2016年我國眼科醫(yī)療市場總規(guī)模約571億元。并且保持著12~15%的增長速度。

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)測，到2021年，我國的眼科行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)到1600億元。

再從市場的格局來看，我國眼科服務(wù)行業(yè)一直以來占主導(dǎo)地位的都是公立醫(yī)院，私立醫(yī)院的市場規(guī)模占比相對較小。不過近幾年，在國家鼓勵社會資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的大背景下，私立眼科醫(yī)院市占率已有較大幅度提升。

據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，私立眼科醫(yī)院的市場占有率從2012年的13.88%已攀升至2016年的17.05%，預(yù)計到2021年該數(shù)據(jù)有望增至20.58%。