題圖 / 春到古北口

作者 / 一石二鳥(niǎo)

標(biāo)簽 / 薦基

就長(zhǎng)期投資而言，一般是首選偏股型基金。但由于A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，雖然收益較高，但長(zhǎng)期持有也會(huì)面臨凈值的起落，過(guò)山車(chē)等問(wèn)題難以避免。大家都希望買(mǎi)到波動(dòng)較小而收益也不低的產(chǎn)品。這樣的基金有沒(méi)有呢？肯定有，到二級(jí)債基里面去找。

相比于純債基金和一級(jí)債基，二級(jí)債基的主要特征是最高可以有20%的股票倉(cāng)位。從歷史上看，二級(jí)債基長(zhǎng)期股票平均倉(cāng)位維持在11%左右。而大部分二級(jí)債基的基金經(jīng)理都是做債券出身的，股票并非他們的專(zhuān)長(zhǎng)。所以他們一般都比較少精選個(gè)股，主要通過(guò)倉(cāng)位控制來(lái)參與股票市場(chǎng)。

由于股票和債券之間一般具有明顯的蹺蹺板效應(yīng)，因此二級(jí)債基可以在股債之間靈活切換以捕捉各類(lèi)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。相較于投資單個(gè)市場(chǎng)，二級(jí)債基充分分散了風(fēng)險(xiǎn)，也有機(jī)會(huì)博取更高收益。因而二級(jí)債基的收益，主要取決于基金經(jīng)理的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力、股債平衡能力，以及從各類(lèi)資產(chǎn)中獲取超額收益的能力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

我拉了一下數(shù)據(jù)，過(guò)去十年混合債券二級(jí)基金指數(shù)漲幅為77.15%，這不僅高于中證全債漲幅（52.55%），甚至也高于上證綜指漲幅（52.08%）。這可能會(huì)顛覆我們的“三觀”。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)投資者教育中，股票基金的風(fēng)險(xiǎn)/收益是要高于債券基金的。當(dāng)然，上證指數(shù)由于編制的原因，并不一定全面、真實(shí)的反映了A股市場(chǎng)的實(shí)際狀況。但這個(gè)數(shù)據(jù)反映出二級(jí)債基的收益并不低。

我們從二級(jí)債基里面再細(xì)挑一下，有一些基金的長(zhǎng)期年化收益率接近8%，非常穩(wěn)健。工銀雙利債券和易方達(dá)穩(wěn)健收益就是公認(rèn)的比較優(yōu)秀的兩只二級(jí)債基。

工銀雙利債券（485111）成立于利率大幅上行的2010年8月，曾五次斬獲金牛獎(jiǎng)，兩次問(wèn)鼎晨星基金獎(jiǎng)。除了2017年收益-0.29%微虧外，每年均取得正收益，體現(xiàn)了優(yōu)秀的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力。工銀雙利成立以來(lái)最大回撤僅為-5.05%，實(shí)現(xiàn)年化收益7.98%，夏普比率高達(dá)1.45。

基金經(jīng)理歐陽(yáng)凱自成立之初便管理工銀雙利，下手快、準(zhǔn)、狠，股票倉(cāng)位變動(dòng)比較靈活，持倉(cāng)也相對(duì)比較集中。2016年重倉(cāng)黃金股獲得了不錯(cuò)的收益，2017年持有銀行保險(xiǎn)類(lèi)的龍頭股票，2018年底將股票倉(cāng)位由三季度的3.05%提高到四季度的7%，集中在基建類(lèi)股票上。同時(shí)在2018年四季度前瞻性的預(yù)見(jiàn)債券資產(chǎn)一季度大概率維持震蕩格局，減少了長(zhǎng)久期利率債的持有，增持企業(yè)債，同時(shí)持有大量可轉(zhuǎn)債。事后評(píng)價(jià)的話，基金經(jīng)理對(duì)股債大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)把握的十分精準(zhǔn)。

易方達(dá)穩(wěn)健收益（110008）成立于2005年，期間經(jīng)歷了4任基金經(jīng)理，成立14年以來(lái)總收益高達(dá)166.8%，最大回撤為-6.96%，夏普比率1.26?，F(xiàn)任基金經(jīng)理胡劍取得了非常不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，他在任的8年期間，年化收益高達(dá)11%。

易方達(dá)穩(wěn)健收益的股票倉(cāng)位大多時(shí)間維持在15%-20%之間，去年四季度股票倉(cāng)位在13.52%，但股票持倉(cāng)較為分散，各個(gè)行業(yè)的龍頭居多。在2018年四季度的操作上看，同樣減持了長(zhǎng)久期利率債，并持有大量可轉(zhuǎn)債。由于易方達(dá)穩(wěn)健收益的股票倉(cāng)位要高于工銀雙利，因此歷史最大回撤及歷史連續(xù)最高回報(bào)均要高于工銀雙利，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者比較合適。

上面兩個(gè)基金長(zhǎng)期年化收益均為8%左右。雖然絕對(duì)收益不及偏股型基金，但這是在較小的波動(dòng)和較低的回撤的前提下取得的。這兩個(gè)基金的年化波動(dòng)率都是在4%-4.5%之間，遠(yuǎn)低于偏股型基金（一般高于15%）。就衡量風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)的夏普比率而言，這兩個(gè)基金絲毫不遜于偏股型基金。這兩個(gè)基金的規(guī)模都在50億以上，持有人結(jié)構(gòu)中超過(guò)80%都是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)還是很識(shí)貨的。

總結(jié)

1、對(duì)于資金量較大，不愿承受過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，預(yù)期長(zhǎng)期年化收益率在5-8%左右的投資者而言，這類(lèi)二級(jí)債基金是非常好的選擇。

2、二級(jí)債基運(yùn)作成功與否的關(guān)鍵是基金經(jīng)理的大類(lèi)資產(chǎn)配置能力，對(duì)基金經(jīng)理的宏觀研究能力要求較高。優(yōu)先考慮固收投資實(shí)力強(qiáng)勁的基金公司，挑選由固收投資總監(jiān)這一級(jí)別的基金經(jīng)理親自操刀的產(chǎn)品。

目前資金面持續(xù)寬松，經(jīng)濟(jì)下行，債券慢牛格局預(yù)計(jì)依舊延續(xù)。同時(shí)股指點(diǎn)位也在歷史低位，短期可能維持震蕩，但長(zhǎng)期來(lái)看具備相當(dāng)?shù)呐渲脙r(jià)值，進(jìn)可攻、退可守的二級(jí)債基是當(dāng)下比較好的配置品種。對(duì)于希望獲取債券投資的穩(wěn)健收益，又希望同時(shí)能分享部分股市收益的中低風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，二級(jí)債基無(wú)疑是較好的選擇。