2019年04月03日 09:41來源：東北證券股份有限公司

收入端成熟項(xiàng)目杭州/三亞/麗江增勢穩(wěn)健:現(xiàn)場演藝實(shí)現(xiàn)營收16.74億/+11.60%,其中杭州/三亞/麗江/九寨宋城旅游區(qū)營收9.36億/4.27億/2.67億/0.02億,同比11.13%/25.51%/17.48%/-98.04%,九寨項(xiàng)目營收下滑受災(zāi)后修復(fù)所致。桂林項(xiàng)目于2018年7月27日開業(yè),不到半年實(shí)現(xiàn)營收0.43億元,凈利潤-100萬元,預(yù)計(jì)2019年開始貢獻(xiàn)業(yè)績?；ヂ?lián)網(wǎng)演藝實(shí)現(xiàn)營收12.34億/-0.53%。旅游服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收3.04億/+7.00%,其中電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)/設(shè)計(jì)策劃費(fèi)實(shí)現(xiàn)營收1.73億/1.27億,同比43.88%/-22.36%?；ヂ?lián)網(wǎng)演藝及旅游服務(wù)業(yè)毛利上升明顯:現(xiàn)場演藝/互聯(lián)網(wǎng)演藝/旅游服務(wù)業(yè)毛利率分別為72.16%/57.73%/70.18%,同比-1.65pct/+6.61pct/10.34pct。費(fèi)用端改善顯著:期間銷售費(fèi)用率8.95%/-1.80pct,六間房營銷優(yōu)化帶動銷售費(fèi)率下降;管理費(fèi)用率6.31%/+1.05pct,主要為六間房的超額業(yè)績獎勵計(jì)提增加所致。財務(wù)費(fèi)用率-0.03%/-0.42pct,主要因歸還部分銀行貸款。盈利能力方面:公司綜合毛利率66.43%/+3.24pct,凈利率39.80%/+4.45pct。

新項(xiàng)目落地節(jié)奏有條不紊。重資產(chǎn)桂林項(xiàng)目和輕資產(chǎn)明月情項(xiàng)目已于18年落成。西安項(xiàng)目及張家界項(xiàng)目工程建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)將于2019年亮相;上?！笆啦┐笪枧_”項(xiàng)目及輕資產(chǎn)黃帝項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2020年落地;2018年12月公司發(fā)布公告,將佛山項(xiàng)目轉(zhuǎn)為重資產(chǎn),預(yù)計(jì)佛山項(xiàng)目和西塘項(xiàng)目有望于2021年開業(yè)。澳洲項(xiàng)目已完成項(xiàng)目設(shè)計(jì),報批工作正有序推進(jìn)。新項(xiàng)目的陸續(xù)開業(yè)有望推動公司迎來新一輪高速增長。

六間房超額完成業(yè)績承諾,重組方案穩(wěn)步推進(jìn)。六間房各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)平穩(wěn):擁有簽約主播超過30萬名/+3.45%,月均頁面瀏覽量超過7.15億/+3.47%,注冊用戶數(shù)超6416萬/+3.48%,總體月度活躍用戶5827萬/+3.35%(其中網(wǎng)頁端月活4760萬/+3.14%、移動端月活1067萬/),日演藝總時長超過6萬小時,月人均ARPU值940元/+6.70%。18年六間房實(shí)現(xiàn)營收11.39億元/-3.80%,凈利潤4.08億/+43.16%,主要為成本費(fèi)用優(yōu)化所致,3年業(yè)績承諾超額完成。六間房與密境和風(fēng)已于18年年內(nèi)完成首次交割,預(yù)計(jì)2019年4月30日之前完成第二次股權(quán)交割,屆時六間房將不再納入公司合并報表。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)總收入分別為28.57億、34.17億和38.97億元,同比增長-11.03%、19.60%和14.05%;歸母凈利潤為14.49億、15.41億和17.83億元,同比增長12.61%、6.34%和15.71%;預(yù)計(jì)2019-2021年每股收益分別為1.00元、1.06元和1.23元,按照最新收盤價對應(yīng)PE分別為23倍、22倍和19倍。給予“買入”評級。

風(fēng)險提示:自然災(zāi)害風(fēng)險、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

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