說明：

本人從去年開始在雪球和證券市場紅周刊寫文章較多，尤其跟蹤三馬組合幾年，紅周刊發(fā)的文章因?yàn)槠陀∷⑾拗?，有時(shí)候會刪減一些篇幅和圖表，有的圖表也稍不清晰，所以我在雪球也發(fā)一份，面對不同人群。

兩周前筆者在紅周刊發(fā)表文章《看好中國平安的四大核心邏輯》主要是定性分析中國平安相對其他金融企業(yè)的四大優(yōu)勢，本文是“三馬組合”（騰訊控股馬化騰、中國平安馬明哲、阿里巴巴馬云）的第三篇，中國平安發(fā)布2018年財(cái)報(bào)后，后續(xù)寫幾篇解析平安的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從定量分析角度揭開平安綜合金融神秘面紗，平安有壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、金融科技等業(yè)務(wù)，每期聚焦一個(gè)專題，本期只聊平安保險(xiǎn)的保費(fèi)。

保費(fèi)概念

保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)、保費(fèi)收入、原保費(fèi)收入、已賺保費(fèi)等概念。

規(guī)模保費(fèi)指投保人所交的實(shí)際保費(fèi)金額，不分保險(xiǎn)產(chǎn)品的種類，按照全部銷售收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分期收取保費(fèi)的，根據(jù)當(dāng)期收取的保費(fèi)確定。

保費(fèi)收入要對規(guī)模保費(fèi)進(jìn)行重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測試和保險(xiǎn)混合合同分拆。

保費(fèi)收入 = 規(guī)模保費(fèi) - 未通過重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測試的規(guī)模保費(fèi) - 萬能、投連產(chǎn)品分拆至保費(fèi)存款的部分（資產(chǎn)負(fù)債表中的“保戶儲金及投資款”科目）。

即對于萬能險(xiǎn)和投資連接險(xiǎn)，投資賬戶里面的錢，不能算成保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入。

原保費(fèi)收入主要為了區(qū)分出再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，國家規(guī)定保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)以后，必須按照一定比例進(jìn)行分保，接受保險(xiǎn)分出的公司收取的保費(fèi)就是再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，完全由公司自己做的業(yè)務(wù)得到保費(fèi)收入就是原保費(fèi)收入。

原保費(fèi)收入 = 保費(fèi)收入 - 分保費(fèi)收入。

還有一個(gè)已賺保費(fèi)，在平安的財(cái)報(bào)中也常出現(xiàn)。

已賺保費(fèi) = 保費(fèi)收入 - 提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。

清楚最常用的原保費(fèi)收入即可，每月保險(xiǎn)公司公布的和每年銀保監(jiān)會公布的主要是原保費(fèi)收入，以下對保費(fèi)的討論都指原保費(fèi)收入。

從原保費(fèi)收入看競爭格局

2019年1月29日銀保監(jiān)會網(wǎng)站公布了2018年保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入38016.62億元，同比增長3.92%，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入11755.69億元，同比增長11.52%；人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入26260.87億元，同比增長0.85%。

再分業(yè)務(wù)看，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10770.08億元，同比增長9.51%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入20722.86億元，同比下降3.41%；健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5448.13億元，同比增長24.12%；意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1075.55億元，同比增長19.33%。

匯總前幾家上市保險(xiǎn)公司2018年原保費(fèi)如下表，看出壽險(xiǎn)（包含健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，下同）原保費(fèi)中，中國人壽和平安壽險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，第三名的太保壽險(xiǎn)不足前兩名的一半，第四~第六名又只有第三名的一半；在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中，中國人保和平安財(cái)險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，太保也是排第三；全公司原保費(fèi)匯總起來，TOP4依次是中國平安、中國人壽、中國人保和中國太保。

壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場份額演變

筆者對行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)有一些粗淺判斷，對于搶客戶容易、沒有區(qū)域性的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)屬性特別強(qiáng)，老大滋潤，老二痛苦，老三老四幾乎沒戲；對于搶客戶很難、具有明顯區(qū)域性的小賣部、小超市大家各自經(jīng)營，各自服務(wù)自己幾公里的小區(qū)域內(nèi)客戶，都可以小富即安；而保險(xiǎn)行業(yè)介于中間，保險(xiǎn)代理人雖然分城市分區(qū)域，重點(diǎn)是服務(wù)本區(qū)域客戶，國內(nèi)除了對外資保險(xiǎn)有城市限制外，保險(xiǎn)代理人一方面可以銷售到全國甚至全球去，另一方面本區(qū)域足夠大，方圓幾十公里，一般都會多家保險(xiǎn)公司共存，覆蓋的客戶群彼此交叉，造就了比較充分競爭的局面，馬太效應(yīng)比較明顯，我們來回顧十幾年來的市場份額。

全國原保費(fèi)收入十幾年以來保持快速增長，下表整理了2006年以來原保費(fèi)數(shù)據(jù)，包含壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。其中平安壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場份額從2006年的17%到2018年的18%維持基本穩(wěn)定，平安壽險(xiǎn)保費(fèi)增長了6倍，而壽險(xiǎn)一哥中國人壽市場份額從2006年的44.6%下降到2018年的20.4%，市場份額數(shù)據(jù)除了2018年之外都來自于各家年報(bào)披露。

下圖把壽險(xiǎn)前三和被接管的安邦的市場份額都列了出來，看得更清楚一些。十幾年來幾經(jīng)風(fēng)雨，除了平安其他幾家份額都越來越少，老大中國人壽市場份額從2004年的55.2%下降到2018年的20%出頭，老三太保人壽的市場份額從2004年的10.8%下降到2018上半年的8%，用多年的保費(fèi)數(shù)據(jù)可以粗略看到競爭格局的變化，這就是在具有明顯馬太效應(yīng)的行業(yè)長線投資要選第一名的原因，要做時(shí)間的朋友，而不是做時(shí)間的敵人，那就要選最優(yōu)秀的，第一名會超越市場平均增速。

壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場份額

財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)市場份額演變

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場份額更明顯，老大人保財(cái)險(xiǎn)從2004年的58.1%下降到近幾年的34%左右，平安財(cái)險(xiǎn)從2004年的9.%上升一倍到20%左右，老三太保財(cái)險(xiǎn)市場份額也有下降。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場份額

以上從保費(fèi)數(shù)量角度分析了中國平安的優(yōu)秀表現(xiàn)，分析了在保險(xiǎn)行業(yè)長線投資為什么要選第一名的原因之一，下面從保費(fèi)構(gòu)成和成本角度分析。

壽險(xiǎn)保費(fèi)構(gòu)成

壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分新單保費(fèi)收入和續(xù)保保費(fèi)收入，新單保費(fèi)收入指當(dāng)年新簽訂的保單在當(dāng)年交的保費(fèi)收入，續(xù)保保費(fèi)收入指往年簽訂的保單在今年的續(xù)保收入，本文對保費(fèi)探討都是指原保費(fèi)。十幾年來平安壽險(xiǎn)新單保費(fèi)都是續(xù)保保費(fèi)的50% ，除了2009年數(shù)據(jù)有些異常。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)也分個(gè)人業(yè)務(wù)和團(tuán)體業(yè)務(wù)單列保費(fèi)，團(tuán)體業(yè)務(wù)基本沒續(xù)保收入，一年一簽，團(tuán)體業(yè)務(wù)很實(shí)惠，保險(xiǎn)公司往往是為了宣傳推廣，獲取客戶，所以主要關(guān)注個(gè)人業(yè)務(wù)。

保費(fèi)快速增長的同時(shí)，保險(xiǎn)代理人數(shù)量也在快速增長，充分體現(xiàn)了這些年的快速成長性。

壽險(xiǎn)保費(fèi)開支

每年收入這么多保費(fèi)，那壽險(xiǎn)保費(fèi)有哪些開支呢？

一是保險(xiǎn)代理人的傭金支出，二是保險(xiǎn)公司運(yùn)營的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出，對比平安歷年數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)開支總和略小于新單保費(fèi)，也就是壽險(xiǎn)保單平均交十幾年，其中第一年交的保費(fèi)大部分作為公司運(yùn)作成本后還剩一些，而香港壽險(xiǎn)行業(yè)這兩項(xiàng)開支略大于新單保費(fèi)。

第三項(xiàng)開支是壽險(xiǎn)賠付支出，這是針對過去所有保單的，每年賠付支出目前是遠(yuǎn)小于新單保費(fèi)收入，更小于續(xù)保保費(fèi)收入。

其余保費(fèi)開支包括退保金和客戶保單紅利支出。

如果把保險(xiǎn)公司的累積保費(fèi)看作蓄水池，可以看出平安目前保費(fèi)蓄水池的入水明顯大于出水。每年的保費(fèi)蓄水量可從下表的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增加凈額體現(xiàn)。一般情況下，保險(xiǎn)公司提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金應(yīng)該是隨著保費(fèi)的增加而增加，且增加幅度是比較穩(wěn)定。

參考平安年報(bào)注解：

(1) 賠款及保戶利益包括分部利潤表中的退保金、保險(xiǎn)合同賠付支出、攤回保險(xiǎn)合同賠付支出、提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、攤回保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金、保單紅利支出以及其他業(yè)務(wù)成本中的投資型保單賬戶利息。

(2) 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)傭金支出包括分部利潤表中的分保費(fèi)用和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金支出。

(3) 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出包括分部利潤表中的稅金及附加、管理費(fèi)用、應(yīng)收賬款等其他資產(chǎn)減值損失。

以上分析介紹了壽險(xiǎn)保費(fèi)開支和盈余情況。

財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)開支

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)開支比較好理解，不考慮續(xù)保，只考慮當(dāng)年，下面列出平安財(cái)險(xiǎn)最近12年原保費(fèi)收入、市場份額和三個(gè)重要的比率，12年來平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長了近12倍。

綜合成本率是產(chǎn)險(xiǎn)公司用來核算經(jīng)營成本的核心數(shù)據(jù)，包含公司運(yùn)營、賠付等各項(xiàng)支出，綜合成本率100%時(shí)，即代表收支相等，無承保盈利，亦無承保虧損，但是可以有投資利潤。

綜合成本率包括賠付率和費(fèi)用率，是衡量產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)準(zhǔn)，綜合成本率越低說明產(chǎn)險(xiǎn)公司盈利能力越強(qiáng)。

費(fèi)用率 =（保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出 － 分保傭金收入）/ 已賺保費(fèi)。

賠付率 = 賠款支出 / 已賺保費(fèi)。

成本率 = 費(fèi)用率 賠付率。

平安這10年都控制綜合成本率低于100%，在行業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的，很多財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合成本率高于100%，同時(shí)也要看到賠付率偏低，成本率偏高，且一直沒改善，這個(gè)行業(yè)還需洗牌和改善，花在銷售端的費(fèi)用太高，以后再詳細(xì)探討。

小結(jié)

平安壽險(xiǎn)保費(fèi)市場份額是前幾家上市公司中唯一沒有下降的，這個(gè)行業(yè)不斷有挑戰(zhàn)者進(jìn)來，有的很激進(jìn)，有的用虧損換規(guī)模，而平安壽險(xiǎn)保費(fèi)質(zhì)量保持了上升，最近的年報(bào)業(yè)績會上，平安的管理層表示，”公司向來非常注重長期穩(wěn)健發(fā)展。壽險(xiǎn)主要圍繞新業(yè)務(wù)價(jià)值經(jīng)營，2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值有7.3%的增長，不過也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場的。去年新業(yè)務(wù)價(jià)值的市場份額接近40%，有3個(gè)多點(diǎn)的提升“。新業(yè)務(wù)價(jià)值市場份額是保費(fèi)市場份額的2倍，說明保單利潤高、質(zhì)量高，下一期打算聊平安壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)涵價(jià)值。

平安財(cái)險(xiǎn)12年來市場份額翻倍，但是從費(fèi)用率和賠付率來看卻進(jìn)步不明顯，后面有必要展開探討國內(nèi)外財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)情況和挑戰(zhàn)。

總之保險(xiǎn)行業(yè)雖然監(jiān)管較嚴(yán)，但是比較充分競爭，長期來看馬太效應(yīng)比較明顯，從保費(fèi)數(shù)量、保費(fèi)構(gòu)成和保費(fèi)成本情況分析認(rèn)為中國平安具有長期競爭優(yōu)勢。

（本文僅做探討，不做買入或賣出推薦。作者系大灣區(qū)投資俱樂部成員，雪球 陳海濤周游世界）