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今天估值表里新增一個(gè)行業(yè)指數(shù)基金：銀行業(yè)指數(shù)基金。

這也是很多朋友經(jīng)常問(wèn)到的一個(gè)行業(yè)指數(shù)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，銀行具備不錯(cuò)的商業(yè)模式，可以簡(jiǎn)單的看作是「兩個(gè)收入，兩個(gè)費(fèi)用」：利息收入，非利息收入，利息費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

例如，銀行可以以3%的利率從儲(chǔ)戶手里收集錢財(cái)，然后以6%的利率貸給企業(yè)。

利息差就是銀行的收入，這個(gè)收入就是利息收入。支付的3%就是利息費(fèi)用。

另外銀行還可以收取中間收入或者渠道費(fèi)用，例如手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)。這個(gè)費(fèi)用與利息無(wú)關(guān)，所以是「非利息收入」。

銀行貸款給客戶，如果客戶還不上錢，銀行就得從自己的收益中拿出一部分來(lái)彌補(bǔ)虧空。這個(gè)用來(lái)彌補(bǔ)虧空的資金要預(yù)先準(zhǔn)備好，這就是「風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金」費(fèi)用。

所以簡(jiǎn)單的看，銀行的收益=利息收入+非利息收入-利息費(fèi)用-風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金=利差收益+非利息收入-風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

銀行的周期性受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，客戶還款質(zhì)量下降，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金增加，同時(shí)國(guó)家也要降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，所以銀行利差收益減少，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金增加，銀行效益就會(huì)變差。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，國(guó)家要給經(jīng)濟(jì)降溫，客戶還款質(zhì)量也變好了，銀行效益就會(huì)變好。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期一直在波動(dòng)，所以銀行也會(huì)周期往復(fù)。

銀行業(yè)的整體收益，其實(shí)在國(guó)內(nèi)所有行業(yè)中，都還算是不錯(cuò)的了。

銀行業(yè)的指數(shù)基金，大多數(shù)對(duì)應(yīng)的是中證銀行指數(shù)，代碼399986。

銀行也是一個(gè)很適合用指數(shù)基金來(lái)投資的行業(yè)。

雖然可能部分銀行的經(jīng)營(yíng)會(huì)有一些特色，不過(guò)從行業(yè)整體的角度來(lái)看，銀行是一個(gè)差異化不大的行業(yè)。

舉個(gè)例子，我們能明顯的感覺(jué)出工商銀行和建設(shè)銀行有特別大的區(qū)別么？其實(shí)差別不大。

像這種行業(yè)，用指數(shù)基金的方式投資，是不錯(cuò)的選擇。

目前國(guó)內(nèi)也有很多銀行業(yè)基金。到目前為止，有十幾只銀行業(yè)指數(shù)基金，追蹤都是同一個(gè)指數(shù)：中證銀行指數(shù)。

▼場(chǎng)內(nèi)3只ETF

512800華寶中證銀行ETF、512700南方中證銀行ETF、512820匯添富中證銀行ETF。

它們的管理費(fèi)率也相同，管理費(fèi)0.5%/年，托管費(fèi)0.1%/年，三者高度相似。

匯添富這只成立的時(shí)間稍微晚一些，2018年下半年成立。前兩只成立的時(shí)間稍久一些。

▼場(chǎng)外銀行業(yè)指數(shù)基金

場(chǎng)外的銀行業(yè)指數(shù)基金，成立時(shí)間基本上都是在2015年牛市前后，一共有13只。下圖是choice的數(shù)據(jù)。

不過(guò)這些基金的費(fèi)率不同。

有的場(chǎng)外銀行指數(shù)基金，費(fèi)率是每年「1%的管理費(fèi)＋0.2%的托管費(fèi)」，這樣一年費(fèi)用就是1.2%，比場(chǎng)內(nèi)的銀行業(yè)ETF的費(fèi)率要高不少。

其中費(fèi)率最低的是天弘中證銀行和南方銀行ETF聯(lián)接。不過(guò)南方的這兩只規(guī)模有點(diǎn)小，不足一億。通常我們不太考慮規(guī)模不到一億的基金品種。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，天弘中證銀行指數(shù)基金，001594，比較適合作為場(chǎng)外投資銀行業(yè)指數(shù)基金的選擇。

它的規(guī)模還可以，清盤風(fēng)險(xiǎn)不大。管理費(fèi)率0.5%/年，托管費(fèi)率0.1%/年，也是目前場(chǎng)外基金最低檔的費(fèi)率了。

投資行業(yè)指數(shù)基金的時(shí)候，費(fèi)率也是很重要的一個(gè)因素。

因?yàn)樾袠I(yè)指數(shù)基金就是簡(jiǎn)單的持有對(duì)應(yīng)的行業(yè)股票，如果費(fèi)率較高，那其實(shí)不如直接去買對(duì)應(yīng)個(gè)股了。

銀行上市時(shí)間差別比較大，早期上市銀行的數(shù)量較少，所以無(wú)法從歷史數(shù)據(jù)得出有效的估值區(qū)間。

我們只能理論上推導(dǎo)一個(gè)安全的買入價(jià)格。

銀行是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)周期底部，往往需要計(jì)提更多的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，盈利也會(huì)受到影響，此時(shí)估值也往往較低；

而在經(jīng)濟(jì)周期頂部則相反，銀行盈利普遍不錯(cuò)，行業(yè)普漲，估值較高。2007年銀行的估值甚至達(dá)到幾十倍。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，盈利是一個(gè)會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)后的概念，有很大的調(diào)節(jié)空間，例如主動(dòng)暴露不良、減少計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等。

也有的銀行比較激進(jìn)，愿意主動(dòng)接受風(fēng)險(xiǎn)更大的客戶來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，這使得短期業(yè)績(jī)可能增速非?？?，但后續(xù)損失會(huì)越來(lái)越大。

除非非利息收入占比比較高，否則銀行的盈利還是呈現(xiàn)明顯周期性的。所以對(duì)某一家銀行來(lái)說(shuō)，市盈率不是一個(gè)可靠的指標(biāo)，至少在經(jīng)濟(jì)周期沒(méi)有見底前是這樣。

市凈率稍微好一點(diǎn)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要由不同流動(dòng)性的資產(chǎn)組成，所以賬面價(jià)值是銀行股票價(jià)值很好的代表。

缺點(diǎn)就是這些資產(chǎn)中可能會(huì)暴露一些不良資產(chǎn)，使銀行的凈資產(chǎn)遭受侵蝕。

所以，以市凈率去買銀行，最好是一籃子銀行股，避免個(gè)股黑天鵝。

不過(guò)即使這樣，仍然有行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性，所以一定要在行業(yè)整體低估的時(shí)候介入。

即使銀行業(yè)有問(wèn)題，但由于其行業(yè)的特殊地位，使得這個(gè)行業(yè)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間存續(xù)下去。

能在低估的時(shí)候買到一籃子足夠便宜的銀行股，是比較穩(wěn)健的策略。

如果一堆銀行股，在周期底部，能以1PB以下交易，價(jià)格算是低估；能以0.8-0.7PB甚至以下的價(jià)格交易，往往是不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

每一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期頂部，銀行行業(yè)大多有機(jī)會(huì)達(dá)到2-3PB以上， 但是這個(gè)周期頂部比較難等到。

在最近幾年，經(jīng)濟(jì)不太景氣，銀行業(yè)的估值最高也就是約1.5倍市凈率不到。可能需要等到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行周期，經(jīng)濟(jì)景氣的階段，銀行業(yè)的估值才會(huì)突破1.5倍市凈率。

所以經(jīng)濟(jì)低迷周期，銀行業(yè)差不多1倍市凈率以下低估，歷史最低市凈率大約是0.75-0.8倍。

1.3倍-1.5倍是高估區(qū)域，不過(guò)最近5年沒(méi)有突破過(guò)1.5倍市凈率?？赡艿较乱淮谓?jīng)濟(jì)景氣的階段，銀行業(yè)的市凈率會(huì)達(dá)到2倍以上的高估區(qū)域。   

我們來(lái)看看，假如說(shuō)，以1倍市凈率來(lái)買入銀行業(yè)指數(shù)基金，會(huì)發(fā)生什么情況。

在銀行業(yè)指數(shù)的歷史上，第一次跌破1倍市凈率，大約是在2013年11月份。

當(dāng)時(shí)銀行指數(shù)的點(diǎn)數(shù)大約是3700點(diǎn)左右。到2019年3月25日收盤，銀行指數(shù)的點(diǎn)數(shù)是6281點(diǎn)。

而當(dāng)前的銀行指數(shù)的市凈率是0.89倍左右。

市凈率從1倍下降到0.89倍，但指數(shù)點(diǎn)數(shù)反而上漲了約70%。如果把同期分紅也考慮在內(nèi)，中證銀行指數(shù)，這段時(shí)間里上漲了90%。

市凈率是下降的，但是指數(shù)點(diǎn)數(shù)反而提升。

指數(shù)點(diǎn)數(shù)=市凈率*凈資產(chǎn)。這是銀行業(yè)自身的凈資產(chǎn)不斷積累，推動(dòng)著指數(shù)長(zhǎng)期上漲。

同一時(shí)間段里，滬深300上漲53%，中證500上漲41%。中證銀行行業(yè)，長(zhǎng)期收益其實(shí)比市場(chǎng)平均要好不少的。而且放在當(dāng)前估值的數(shù)值也是比較低的。

不過(guò)銀行股本身也是A股體量很大的行業(yè)了，所以很多寬基指數(shù)中，都有大量銀行股。

比如說(shuō)，

• 50AH，里面有36%都是銀行股。

• 300價(jià)值里，37%都是銀行股。

• 基本面50里，43%都是銀行股。

如果已經(jīng)重倉(cāng)了這些50類品種，那單獨(dú)投資銀行業(yè)指數(shù)基金也不太需要，避免過(guò)于集中在某個(gè)行業(yè)。