今天開(kāi)始說(shuō)一下估值吧，打算差不多十集左右更新完成，內(nèi)容暫定為估值的方法以及應(yīng)用。盡量寫的簡(jiǎn)單易懂，除去復(fù)雜的公式和難以理解的概念，直接給出實(shí)用性強(qiáng)的結(jié)論，穿插一些案例。今天先總的來(lái)說(shuō)一下估值的意義。

估值是我投資體系中最為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。不論是買股票還是利用可轉(zhuǎn)債或是一些套利工具進(jìn)行套利的時(shí)候，估值對(duì)操作策略的選擇至關(guān)只要。比如同樣是換股合并，美的集團(tuán)換股吸收合并小天鵝和南山控股換股吸收合并深基地B。此時(shí)，由于被換股方存在折價(jià)，買入被換股方股票在換股合并后折價(jià)會(huì)消除，存在一定套利空間。但是否參與套利決定性因素在于換股方的股票估值，比如美的集團(tuán)和南山控股的估值，由于美的集團(tuán)的估值合理且偏低，此時(shí)參與套利是很好的機(jī)會(huì)，一方面，折價(jià)最高的時(shí)候小天鵝B存在20%以上的折價(jià)，另一面還可能獲得美的集團(tuán)估值修復(fù)的收益。反觀南山控股，估值偏高，雖然可以獲得折價(jià)的收益，但是要承擔(dān)較大的股票下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)就不是很好的套利機(jī)會(huì)。再比如輝豐轉(zhuǎn)債和15康美債，去年12月份的時(shí)候，價(jià)格都在80，都還有1年左右的時(shí)間到期，按照1年時(shí)間到期，100的價(jià)格贖回，年化收益率都在25%。為什么當(dāng)時(shí)輝豐轉(zhuǎn)債是很好的投資機(jī)會(huì)而康美債之后最低跌到了40 ？起決定性的因素還是估值，對(duì)于債券而言，最重要的無(wú)疑是違約風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)取得的收益沒(méi)有意義，違約的可能性直接影響了債券的估值。

對(duì)于短期的套利機(jī)會(huì)，估值可以理解為最壞情況下的最大損失。比如2017年的時(shí)候，天元錳業(yè)全面要約收購(gòu)英力特，看似已經(jīng)板上釘釘，要約收購(gòu)價(jià)25.89元，但后來(lái)失敗后股價(jià)從25一路下跌至15元，事后可能會(huì)多方面分析失敗的原因，但最本質(zhì)的原因還是過(guò)高的估值導(dǎo)致參與套利失敗后承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。類似的案例還有2016年，港股的江南集團(tuán)私有化，最后也是以失敗告終，當(dāng)時(shí)私有化的價(jià)格是1.43，失敗后一路下跌，而如今價(jià)格只有0.44元。

股票的價(jià)格就像彈簧，圍繞估值所波動(dòng)，企業(yè)合理的估值就是彈簧原本的長(zhǎng)度，隨著時(shí)間，行業(yè)，市場(chǎng)形勢(shì)的變化，估值會(huì)變化，彈簧會(huì)變長(zhǎng)或者縮短。但是短期內(nèi)如果把彈簧壓得很緊或者拉的很長(zhǎng)，自有的慣性會(huì)把彈簧變回原本的長(zhǎng)度。對(duì)于大部分非坐莊的股票，股價(jià)都是圍繞著估值變動(dòng)，短期內(nèi)資金的拉升或者砸盤只會(huì)短期影響彈簧的長(zhǎng)度，偏離估值越遠(yuǎn)，回歸正常估值的動(dòng)力就越強(qiáng)烈。

短期股價(jià)的走勢(shì)并不完全取決于估值，甚至很多情況下，反而估值過(guò)高的個(gè)股會(huì)有更好的表現(xiàn)，尤其在A股市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)的漲跌取決于估值，但是短期漲跌隨機(jī)，而且小市值，有概念的股漲跌波動(dòng)浮動(dòng)更大，這種波動(dòng)意味著可能短時(shí)間內(nèi)會(huì)有很高的收益，但也同時(shí)把自己的持倉(cāng)暴露在風(fēng)險(xiǎn)之中，稍不留神就不會(huì)回吐所有盈利，歷來(lái)牛市對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)都是最難賺錢的，先贏后虧的局面從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)，但每到牛市就會(huì)有新的散戶跑步進(jìn)場(chǎng)。快錢并沒(méi)有那么好賺，拿今年這波行情來(lái)說(shuō)，從2月份開(kāi)始，1個(gè)月時(shí)間創(chuàng)業(yè)板的漲幅已經(jīng)超過(guò)了30%，但是估值水平如何？一半以上的創(chuàng)業(yè)板股票依然有90%以上的下跌空間，但是創(chuàng)業(yè)板和垃圾題材股每天都在漲，那就要追高？完全沒(méi)有必要，就像我2015年的時(shí)候就是看空創(chuàng)業(yè)板的，當(dāng)時(shí)的牛市并沒(méi)有賺多少錢，但是之后兩年的熊市卻賺的遠(yuǎn)比2015年的牛市多。熊市漲藍(lán)籌股，牛市漲垃圾股，問(wèn)題是只有事后才知道牛熊的拐點(diǎn)。

股票的本質(zhì)就是賺差價(jià)，賺錢的方法自然就是高賣低買，但短期的交易直接做差價(jià)很難賺錢，因?yàn)榻灰踪M(fèi)用的存在，短期的交易是負(fù)和博弈，而大多散戶喜歡追漲殺跌，本身已經(jīng)輸在起跑線上，還想賺交易對(duì)手的錢就更難了。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的價(jià)值會(huì)成長(zhǎng)，加上估值合理或偏低，這些都是持股環(huán)節(jié)可以獲得的收益，獲取差價(jià)。短期想獲得超額收益，很多時(shí)候是源于市場(chǎng)先生的定價(jià)錯(cuò)誤，這樣的機(jī)會(huì)在成熟市場(chǎng)不好找，即使有，額外的超額收益也不會(huì)太高，很多時(shí)候超額收益有一定資金數(shù)量的限制，然而這樣的機(jī)會(huì)由于A股市場(chǎng)的無(wú)效性還是挺多的。

一般投資股票有幾個(gè)階段：

第一階段技術(shù)分析，看K線圖，打聽(tīng)股票代碼。這個(gè)階段基本沒(méi)有能賺錢的，賺了之后遲早也會(huì)賠回去。如果不明白股票背后的實(shí)質(zhì)，比如這是一家怎么樣的公司，每年能盈利多少，資產(chǎn)狀態(tài)如何，只看圖線走勢(shì)或是依賴一些技術(shù)指標(biāo)，股票價(jià)值是會(huì)歸零的，即使之前成功的次數(shù)再多，只要一次出錯(cuò)，就可能出現(xiàn)大幅虧損。做短線比較厲害的比如索羅斯，徐翔，他們的成功也非依賴圖線，更多是心理的博弈，這樣的人太少了，需要很高的天賦，可能是千萬(wàn)挑一，并非大多數(shù)人所能模仿。

第二階段是開(kāi)始價(jià)值投資。這也是散戶最容易賺錢的一種方式，比如買一些低估值的基金。這個(gè)階段的投資者會(huì)看一些簡(jiǎn)單指標(biāo)比如市盈率（pe），市凈率（pb），市銷率（ps），凈利潤(rùn)，權(quán)益凈利率（roe）等，也懂得一些價(jià)值投資的理念，也對(duì)如何選股有一定的認(rèn)識(shí)，可以避開(kāi)股市中大多的坑，但選股能力有限或者沒(méi)有固定的投資體系，有時(shí)也會(huì)被情緒干擾投資的決策，會(huì)為賣出后依然暴漲而悔恨，也會(huì)因?yàn)橘I入之后馬上下跌而恐懼。這類投資者已經(jīng)可以開(kāi)始在股市上賺錢了，可能收益不會(huì)很高，但是想要虧損也是很難的。比如李大霄可以算第二階段的代表，李大霄的理念非常好，“要價(jià)值投資”，“遠(yuǎn)離黑五類”，但是除了口號(hào)就是口號(hào)，沒(méi)有真正的進(jìn)行證券研究，雖然收益率不會(huì)太高，但足以跑贏大多數(shù)還在討論股票能否賺錢的股民了。

第三階段是真正開(kāi)始個(gè)股以及投資機(jī)會(huì)的研究。估值便是最重要的一環(huán)。全面研究一個(gè)股需要綜合的知識(shí)以及對(duì)于行業(yè)專業(yè)的了解和大量的調(diào)研，比如讀公開(kāi)信息，公司公告，財(cái)報(bào)，行業(yè)目前的情況，行業(yè)未來(lái)的前景，公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么，公司目前的估值，業(yè)績(jī)的真實(shí)性等多方面進(jìn)行研究。此時(shí)對(duì)個(gè)人的時(shí)間要求以及能力要求是非常高的，對(duì)于很多高科技行業(yè)，沒(méi)有行業(yè)的專屬知識(shí)以及學(xué)科知識(shí)做支撐，很難全面的理解，這也是巴菲特從來(lái)不來(lái)科技股的原因。

很多時(shí)候不看估值也能有很高的收益，但是看估值可以降低出錯(cuò)時(shí)的損失以及估值低的股票在熊市中會(huì)有更好的表現(xiàn)。影響估值的因素有很多。估值中包括現(xiàn)在的估值以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期，由于未來(lái)預(yù)測(cè)不確定性大，估值也只能算出一個(gè)區(qū)間范圍，但大多時(shí)候也能判斷估值的合理與否以及未來(lái)的預(yù)期收益。個(gè)人認(rèn)為企業(yè)的估值一般有三個(gè)決定性因素：

（1）當(dāng)前估值。由于未來(lái)難以判斷，未來(lái)的發(fā)展取決于行業(yè)增速，個(gè)股在行業(yè)中的地位等許多因素，特別是有周期因素的行業(yè)。合理的估值一般是一個(gè)區(qū)間范圍，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)有太大的變化，撇去未來(lái)成長(zhǎng)的因素或給與成長(zhǎng)部分一個(gè)比較低的估值水平，還是可以大致判斷目前的估值水平的。此時(shí)的估值判斷在做套利時(shí)是非常有用的，標(biāo)的個(gè)股的當(dāng)前估值決定了是否做短期的套利。

（2）未來(lái)成長(zhǎng)。正常情況下，當(dāng)前個(gè)股的合理估值以及包含了當(dāng)前估值以及未來(lái)成長(zhǎng)兩方面的因素。這里之所以把他拆分開(kāi)是因?yàn)楫?dāng)前的估值比較容易判斷，而未來(lái)的成長(zhǎng)就需要個(gè)人的預(yù)測(cè)以及對(duì)個(gè)股未來(lái)發(fā)展，行業(yè)的變化這些因素比較了解，而且偏差性會(huì)比較大。

（3）爆發(fā)因素。爆發(fā)因素是指短時(shí)間內(nèi)會(huì)大幅影響股價(jià)的因素。比如業(yè)績(jī)爆發(fā)，行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，大額分紅，私有化，要約收購(gòu)，題材炒作，市場(chǎng)環(huán)境等許多因素。有的因素會(huì)長(zhǎng)期提升企業(yè)的估值，有的因素只是短期提升了股票的價(jià)格。爆發(fā)因素如果是刻意的主動(dòng)尋找，可能股價(jià)已經(jīng)提前反應(yīng)了這些利好，容易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但是如果拿一系列低估的股票，由于本身就低估，很難繼續(xù)下跌，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)帶來(lái)上漲。比如2017年的迅雷，市值在2億美金，賬面的凈現(xiàn)金已經(jīng)大于2億美金，而且在深圳有一棟樓，房屋價(jià)值也大于2億美金，由于下載業(yè)務(wù)前景悲觀，市場(chǎng)給與他的價(jià)格非常低，但是當(dāng)時(shí)借助玩客云的區(qū)塊鏈技術(shù)，股價(jià)幾個(gè)月內(nèi)漲了10倍，等大多數(shù)人反應(yīng)過(guò)來(lái)玩客云可能有巨大的未來(lái)空間的時(shí)候，股價(jià)已經(jīng)大幅上漲了。

當(dāng)前估值是最容易判斷的，是未來(lái)更新的重點(diǎn)。未來(lái)的成長(zhǎng)很難判斷，這也是成長(zhǎng)股很難做的原因，給與未來(lái)的成長(zhǎng)性過(guò)高的價(jià)格，一旦增速下滑，股價(jià)便會(huì)快速下跌。爆發(fā)因素可以理解為估值回歸正常水平的動(dòng)力，縮短了估值回歸的時(shí)間，這種因素往往可遇不可求，但是如果股票價(jià)格中沒(méi)有反應(yīng)出潛在的爆發(fā)因素的估值，也有一定的介入潛伏機(jī)會(huì)。

今天主要說(shuō)了下估值的意義，接下去幾期會(huì)繼續(xù)更新估值計(jì)算的方法以及應(yīng)用，這里沒(méi)有復(fù)雜的公式以及難以理解的內(nèi)容。把復(fù)雜的公式和難以理解的內(nèi)容轉(zhuǎn)化為便于直接應(yīng)用的結(jié)論和便于理解的案例是我的任務(wù)。本文首發(fā)于同名公眾號(hào)：拾荒投資   歡迎關(guān)注~