原創(chuàng)： 投行小民工  投行小民工  2月26日

前言

無論是投資盡調(diào)、還是上市盡調(diào)，行業(yè)分析、法律盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)三個(gè)方面都是至關(guān)重要的，接下來的一段時(shí)間筆者將對(duì)A股上市行業(yè)中的十幾個(gè)主要行業(yè)進(jìn)行分析介紹，包括行業(yè)概況、細(xì)分子行業(yè)、研究方法、估值應(yīng)用等。今天要和大家分享的是食品飲料行業(yè)。

食品飲料行業(yè)

1、概況

民以食為天，食品飲料行業(yè)是一個(gè)非常普通的行業(yè)，每個(gè)人每天都離不開飲食，正所謂人是鐵、飯是鋼一頓不吃餓得慌，食品飲料行業(yè)正是由于這種天然的熟悉感，他和別的行業(yè)，如醫(yī)藥、化工行業(yè)相比，必須要特別的專業(yè)背景知識(shí)，但是由于人們的這種不可或缺性，其存在著巨大的投資價(jià)值。

比如行業(yè)內(nèi)的茅臺(tái)、伊利、洋河、海天等上市公司，讓投資者賺的盆滿缽滿。

食品飲料行業(yè)中基本上都是成熟穩(wěn)定型的企業(yè)，與食品飲料行業(yè)息息相關(guān)的就是人口數(shù)量、城市化率、可支配收入的高低。我國人口生育高峰帶來的消費(fèi)高峰黃金時(shí)期已經(jīng)過去，但是隨著國家放開二胎政策，有一部分人選擇養(yǎng)育第二個(gè)小孩，這也為消費(fèi)總量的提升帶來了契機(jī)；城市化率、收入水平對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響，隨著我國城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步發(fā)展，人民可支配收入的提升，將直接帶動(dòng)消費(fèi)質(zhì)量及總量的提升。所以我國的食品飲料行業(yè)的發(fā)展依然有足夠的后勁支撐。

食品飲料行業(yè)有20多個(gè)細(xì)分子行業(yè)，從產(chǎn)品屬性和商業(yè)模式分析，我看好的子行業(yè)的排序是這樣的：

調(diào)味品>白酒>乳品>休閑食品>保健品>肉制品

2、細(xì)分行業(yè)

（1）    調(diào)味品

調(diào)味品是食品飲料行業(yè)中可以給到最高的估值，因?yàn)橘徺I調(diào)味品的人一般是做飯的人，重復(fù)購買率很高，有消費(fèi)粘性，比如我去超市購買調(diào)味品的時(shí)候一般只購買海天產(chǎn)品。所以正式這種消費(fèi)粘性、口味偏好、品牌認(rèn)知，我們?cè)谧瞿Ｐ偷臅r(shí)候能夠很有信心的預(yù)測(cè)未來公司5年甚至更長時(shí)間的現(xiàn)金流和利潤水平。

調(diào)味品渠道：餐飲50%、流通渠道30%、工業(yè)15%-20%，銷售增速穩(wěn)定。

（2）    白酒

白酒排在調(diào)味品后，主要是由于行業(yè)增量空間較小，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大一些，但是白酒有很高的ROE，同時(shí)發(fā)酵工藝帶來很高的顧客粘性，比如有的人喜歡醬香型、有的人喜歡清香型、有的人喜歡濃香型，所以也同樣可以給到一個(gè)非常高的估值。

目前中國人經(jīng)常接觸到的白酒主要有：醬香型白酒>濃香型白酒>清香型白酒>非蒸餾酒（清酒、黃酒、葡萄酒）。平均價(jià)格也是醬香型白酒>濃香型白酒>清香型白酒。

2017年年后濃香型白酒銷售占比達(dá)到市場(chǎng)份額的70%，最具代表的如五糧液。

新中國成立后醬香型白酒茅臺(tái)成為國酒，從此一發(fā)不可收拾，一躍成為最高檔的酒。

茅臺(tái)酒具有投資屬性，但是不所有的白酒都有收藏價(jià)值，有收藏價(jià)值的酒需為蒸餾酒，通?？谖遁^重、脂含量高、低揮發(fā)性。非蒸餾酒石油壽命的，不能夠長時(shí)間的儲(chǔ)存收藏。例如發(fā)過名貴酒莊的紅酒，其升值一般也是從青年期到成熟期，成熟期以后到達(dá)頂點(diǎn)，此后酒的價(jià)值可能不升返降。（特殊紀(jì)念意義限量版除外）

茅臺(tái)：做產(chǎn)品就是做品牌，做品牌就是做文化。

分析白酒的4個(gè)維度：

第一產(chǎn)品高端化；第二渠道精細(xì)化；第三品牌請(qǐng)懷化：汾酒、老窖做詩詞大賽；第四體質(zhì)靈活化：郎酒私有化，洋河民營化、五糧液混改。

（3）    乳品

乳品主要受到上游奶源的成本波動(dòng)影響，行業(yè)盈利水平會(huì)有波動(dòng)。

現(xiàn)在中國市場(chǎng)乳業(yè)進(jìn)入行業(yè)整合末期，市場(chǎng)中蒙牛、伊利占有率加速提升，中小乳企業(yè)退出和轉(zhuǎn)型。

（4）    休閑食品

隨著未來收入水平和消費(fèi)升級(jí)，休閑食品會(huì)逐漸升溫，借助電商平臺(tái)，整體市場(chǎng)應(yīng)該能呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。個(gè)別公司有可能排名靠前，但是依靠單品爆發(fā)，但是整體行業(yè)面臨競(jìng)爭激烈，同時(shí)食品生命周期比較短。

（5）    保健品

人們養(yǎng)生保健習(xí)慣的養(yǎng)成，電商平臺(tái)會(huì)有促進(jìn)，不做進(jìn)一步分析。

（6）    肉制品

肉制品的增量空間有限，上游成本波動(dòng)較大，不做進(jìn)一步分析。

3、研究方法

角度：

（1）    吃的不如喝的（例如飲料）

（2）    大眾不如高端（例如高端白酒）高端屬于需求拉動(dòng)，大眾品為成本推動(dòng)。

（3）    近的不如遠(yuǎn)的（銷售半徑）銷售半徑小的不如銷售運(yùn)輸半徑大的。比如啤酒、巴氏奶只能近距離大規(guī)模銷售。

渠道：

過去是屬于短缺經(jīng)濟(jì)，對(duì)于企業(yè)而言，最重要的是渠道，只要能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品鋪貨，就能實(shí)現(xiàn)銷售，例如可口可樂、寶潔等渠道精講的理念是大家推崇的典范，隨著渠道扁平化，深度分銷，企業(yè)開始直接面向消費(fèi)者，經(jīng)銷商成了配送商，僅負(fù)責(zé)商品配送和終端回款，比如啤酒行業(yè)都在減少中間起到的間接投入，加大對(duì)消費(fèi)者的投入，增加了很多微信掃碼送紅包的活動(dòng)，甚至有公司與消費(fèi)者活動(dòng)的導(dǎo)向。電商的崛起，拉近了企業(yè)和消費(fèi)者之間的距離，同時(shí)也讓消費(fèi)者反過來評(píng)價(jià)企業(yè)，企業(yè)得以有機(jī)會(huì)挖掘消費(fèi)者的深度需求。

本質(zhì)

站在消費(fèi)者的角度，對(duì)產(chǎn)品本質(zhì)的分類如下：

必需品<上癮品<社交品<信仰品

（1）必需品：米面油、肉蛋奶等

產(chǎn)品特性是消費(fèi)剛性需求，產(chǎn)品差異性極小，加工環(huán)節(jié)短，偏農(nóng)產(chǎn)品大宗，消費(fèi)很容易被同類攔截。

比如伊利和蒙牛，如果一個(gè)人想買金典，但是在超市中看到特侖蘇在搞促銷，是不是很容易被攔截呢？

（2）上癮品：重復(fù)購買鴨脖、瓜子；煙酒、茶、咖啡檳榔、藥類等違禁上癮品

上癮品解決了消費(fèi)者重復(fù)購買的問題，不需要刻意的去引導(dǎo)。比如香煙和酒類最為明確。

（3）社交品：茅臺(tái)酒、瑞士表、愛馬仕、星巴克等消費(fèi)社交

具備彰顯商品價(jià)值特性，大部分社交品的性價(jià)比并不一定很高，性能上不能支撐起高價(jià)格，但是有了社交屬性，所以有很多消費(fèi)者會(huì)買單。

（4）信仰品：喬布斯時(shí)代的蘋果手機(jī)

復(fù)購率的解決：發(fā)酵工藝的特殊（茅臺(tái)酒的獨(dú)特發(fā)酵）、產(chǎn)品帶有一定的功能性（比如功能性飲料：祛火王老吉、補(bǔ)腦6個(gè)核桃）、產(chǎn)品本身要健康（打鐵還需自身硬）。

4、核心標(biāo)的

根據(jù)上市分析，筆者看好的水井坊、海天味業(yè)、貴州茅臺(tái)、洋河股份。此看好的公司僅作為公司情況分析，不作為投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。