在昨日拼多多財(cái)報(bào)公布后，先是盤前股票大漲，后是盤中股價(jià)大跌17%。那么對(duì)于拼多多的2018年報(bào)，到底是好還是壞呢?

分析所有關(guān)于拼多多財(cái)報(bào)的評(píng)論至少兩個(gè)基本點(diǎn)是一致的：

1、拼多多用戶數(shù)據(jù)、營(yíng)收、GMV仍然在高增長(zhǎng)。且這種增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于阿里、京東。

2、拼多多繼續(xù)擴(kuò)大的虧損。按照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，虧損近108億，非美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，虧損39.58億元。

很明顯盤前拼多多大漲時(shí)所有報(bào)道都在說(shuō)拼多多的高增長(zhǎng)。盤中股票大跌后，所有報(bào)道都在報(bào)道拼多多的巨額虧損。

一、拼多多的高增長(zhǎng)

2018年，平臺(tái)GMV達(dá)4716億元，同比增長(zhǎng)234%；平臺(tái)年度活躍買家數(shù)達(dá)4.185億，較2017年同期勁增1.737億；第四季度，拼多多APP平均月活用戶數(shù)達(dá)2.726億，單季新增4200萬(wàn)，環(huán)比增速達(dá)18.2%。2018年第四季度，拼多多營(yíng)收為56.539億元，較截至2017年同期的11.794億元同比增長(zhǎng)379%，較上一季環(huán)比增長(zhǎng)68%；全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.20億元，同比增長(zhǎng)652%。

顯然拼多多的增長(zhǎng)仍然是電商行業(yè)的奇跡，與京東的活躍用戶數(shù)量下跌，收入增速還低于基數(shù)龐大的阿里相比，拼多多還是電商市場(chǎng)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。

很多人說(shuō)自己沒(méi)用過(guò)拼多多，身邊人也沒(méi)用過(guò)拼多多，但是中國(guó)是一個(gè)接近14億人口的國(guó)家，五環(huán)外的人群與五環(huán)內(nèi)已經(jīng)完全撕裂，一線城市幾萬(wàn)月薪的人在哭窮，覺(jué)得自己生活在底層，四五線城市一個(gè)月兩三千工資的人還遍地都是。最近網(wǎng)上流傳的社會(huì)層級(jí)劃分就很明顯說(shuō)明了問(wèn)題，按中國(guó)一線城市的高收入階層視野，中國(guó)四五線城市和農(nóng)村群眾簡(jiǎn)直就已經(jīng)不生活在中國(guó)了。這也是他們覺(jué)的拼多多沒(méi)人用的原因。

二、拼多多的虧損

財(cái)報(bào)顯示，2018年第四季度，拼多多平臺(tái)以促銷補(bǔ)貼活動(dòng)和品牌推廣為主的銷售費(fèi)用為60.24億元，較2017年同比增長(zhǎng)699%。2018年全年，平臺(tái)銷售費(fèi)用為134.418億元，較2017年同比增長(zhǎng)900%。有很多評(píng)論認(rèn)為拼多多花錢買收入，一塊錢廣告還買不來(lái)一塊錢收入。這種說(shuō)法很可笑，拼多多買的不是收入，而是用戶和GMV。而且在拼多多上市后，各種黑化、山寨、假貨的宣傳對(duì)于品牌想象傷害很大，實(shí)際上拼多多是花了很多錢在推廣品牌，重塑聲譽(yù)。但這種開(kāi)支是一次性的，并不是說(shuō)以后也要同樣花這么多錢。

衡量公司價(jià)值看得是經(jīng)常性的收入與開(kāi)支。其中最重要的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，2018年第四季度，拼多多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為57.324億元，2018年全年的凈現(xiàn)金流為77.679億元。從凈現(xiàn)金流的角度，拼多多可以說(shuō)已經(jīng)盈利，而且盈利規(guī)模較大。

再分析拼多多的虧損。2018年全年，平臺(tái)含IPO一次性計(jì)算員工股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)虧損為107.997億元，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（NON-GAAP），平臺(tái)經(jīng)營(yíng)虧損為39.583億元。其中，包含“三周年慶”、“雙十一”、“雙十二”等連續(xù)大促的第四季度，平臺(tái)經(jīng)營(yíng)虧損為26.409億元，NON-GAAP虧損為21.129億元。

三、拼多多的現(xiàn)金儲(chǔ)備

在討論企業(yè)虧損時(shí)，我們關(guān)注的其實(shí)是企業(yè)有沒(méi)有可能破產(chǎn)，還能不能正常運(yùn)營(yíng)。短期的虧損數(shù)額并不是關(guān)注的重點(diǎn)。截至2018年12月31日，拼多多持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及受限資金為305億元，較截至2017年12月31日的124億元增加181億元。此外，拼多多于2019年2月12日完成后續(xù)融資（FPO），成功募得12億美金，公司2019年初持有的實(shí)際現(xiàn)金儲(chǔ)備將繼續(xù)增長(zhǎng)。拼多多2018年的百億虧損基本都來(lái)自于上市時(shí)的一次性股權(quán)激勵(lì)，并不是現(xiàn)金支出，只是給高管和員工的股票計(jì)入美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的成本報(bào)表，不影響拼多多的現(xiàn)金儲(chǔ)備。拼多多現(xiàn)在賬上現(xiàn)金接近四百億，而經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流單季度已經(jīng)超過(guò)57億。財(cái)務(wù)上沒(méi)有任何困難，甚至可以說(shuō)是財(cái)大氣粗。黃崢在電話會(huì)議上也說(shuō)2019年技術(shù)團(tuán)隊(duì)將從現(xiàn)在2000人規(guī)模再擴(kuò)招2000人。

以拼多多第四季度的GMV看，拼多多很快就會(huì)在GMV上趕超京東。國(guó)內(nèi)電商早已經(jīng)是紅海市場(chǎng)，拼多多能異軍突起來(lái)自于其商業(yè)模式創(chuàng)新和大數(shù)據(jù)技術(shù)分析能力。而它的對(duì)手還在鄙夷拼多多的假貨，太多人不愿看，看不懂拼多多，所以拼多多還會(huì)繼續(xù)高速發(fā)展，直到所有人都看懂拼多多的成功密碼。

上林院：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高校教師，關(guān)注產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與財(cái)經(jīng)事件。一家之言，井底觀天。