拍影視劇、布局互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境電商、幼兒娛樂教育……很難想象，搞出這些事情的，竟是一家乳制品公司。

2014年起，皇氏集團借助上市公司的資本平臺，在影視文化等領(lǐng)域展開了一系列并購重組。近兩年，并購后遺癥集中爆發(fā)，繼2017年凈利潤驟降八成后，2018年公司凈利潤再度跳水，虧損6.2億元。

與此同時，其乳制品主業(yè)則面臨營收增速下滑的窘境。頻繁跨界失利后，皇氏集團將回歸老本行，還是繼續(xù)追熱點？

6.2億虧損背后：巨額商譽吞噬利潤

2月28日，皇氏集團發(fā)布2018年度業(yè)績快報，報告期實現(xiàn)營業(yè)總收入23.26億元，同比下降1.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-6.20億元，同比下降1192.88%。

至于巨額虧損的原因，在A股已經(jīng)司空見慣——商譽減值。

根據(jù)公告，2018年對公司凈利潤影響最大的兩項：一是對收購皇氏御嘉影視100%股權(quán)所形成的商譽計提減值準備5.54億元，二是轉(zhuǎn)讓全資子公司盛世驕陽100%股權(quán)形成資產(chǎn)處置損失0.90億元，都與此前在影視領(lǐng)域的并購有關(guān)。

其中，御嘉影視是皇氏集團2014年收購的資產(chǎn)，主要從事電視劇、舞臺劇制作及發(fā)行業(yè)務(wù)。收購后頭4年，御嘉影視均“擦線”完成業(yè)績承諾，但第5年業(yè)績就突然“變臉”：2018年扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤驟降73%至4482.6萬元。對此，皇氏集團的解釋是：行業(yè)市場環(huán)境變化，特別是播映平臺限價以及內(nèi)容、稅收監(jiān)管政策變化，導(dǎo)致御嘉影視本年項目投資及發(fā)行計劃都未達預(yù)期。

另一家子公司盛世驕陽甚至連業(yè)績承諾期都沒挺過。盛世驕陽是皇氏集團2015年溢價2.37倍收購的資產(chǎn)，主要專注于新媒體影視節(jié)目的整合、發(fā)行和運營。2015、2016年，盛世驕陽均壓線完成業(yè)績承諾，但2017年業(yè)績突然跳水，凈利潤暴跌超六成，僅完成業(yè)績承諾的28%。第二年，失去耐心的皇氏集團以8.12億元的價格將其100%股權(quán)虧本轉(zhuǎn)讓。

對于2018年的業(yè)績虧損，皇氏集團董事長黃嘉棣在新年致辭中坦言“2018年是集團面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)最困難的一年。近年來由于公司發(fā)展求快求大，導(dǎo)致精細管理及業(yè)務(wù)風控滯后，整體績效下滑和風險積累?！?/p>

而這已經(jīng)不是皇氏集團第一次體會到業(yè)績跳水的滋味。2017年，受影視板業(yè)績下滑和商譽減值影響，公司凈利潤從2.91億元驟降至0.57億元，跌幅超八成；營業(yè)收入也已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

這家“不務(wù)正業(yè)”的乳制品公司，在經(jīng)歷了瘋狂并購帶來的短暫業(yè)績上漲后，正在吞下多元化并購釀成的苦果。

“不務(wù)正業(yè)”的五年

皇氏集團的前身——皇氏乳業(yè)成立于2001年，主營業(yè)務(wù)為水牛奶制品的生產(chǎn)和銷售，2010年在深交所掛牌上市，為第四家登錄A股的乳品企業(yè)。

上市后頭四年，公司即陷入“增收不增利”的尷尬：營業(yè)收入連年上漲，但凈利潤卻從2010年的0.57億元降至2013年的0.33億元，縮水四成。

疲軟的主營業(yè)務(wù)，使皇氏萌生了多元化轉(zhuǎn)型的念頭。2014年，影視文化領(lǐng)域并購潮起，皇氏乳業(yè)一頭扎了進去。當年4月，皇氏乳業(yè)以6.825億元收購御嘉影視100%股權(quán)。年底，皇氏乳業(yè)更名“皇氏集團”，當年新增合并報表公司7家，均為影視文化領(lǐng)域公司。這時，公司的主營業(yè)務(wù)從單一的乳制品變?yōu)椤叭闃I(yè)、文化傳媒”雙輪驅(qū)動。

2015年，皇氏集團又斥資7.8億元拿下盛世驕陽100%股權(quán)，在影視文化領(lǐng)域布局再進一步。同時，又盯上了互聯(lián)網(wǎng)金融這塊熱土，收購浙江完美在線網(wǎng)絡(luò)科技有限公司60%股權(quán)，將業(yè)務(wù)擴展至金融增值服務(wù)領(lǐng)域。2015年皇氏集團新增合并報表公司15家。

2016年，皇氏集團收購浙江完美在線剩余40%股權(quán)，并入股母嬰跨境電商臻品悅動和SAAS平臺易聯(lián)視訊。至此，公司主營業(yè)務(wù)拓展為乳制品、影視娛樂、幼兒、互聯(lián)網(wǎng)渠道四大板塊。

2017年，皇氏集團又斥資4.65億元收購筑望科技100%股權(quán)，繼續(xù)發(fā)力信息板塊業(yè)務(wù)，并將信息服務(wù)與乳業(yè)、影視文化確定為公司三大核心業(yè)務(wù)，此前被機構(gòu)寄予厚望的幼教相關(guān)業(yè)務(wù)在當年財報中未被提及。

從乳制品到影視劇制作與發(fā)行，到互聯(lián)網(wǎng)金融、幼兒教育與親子娛樂、信息服務(wù)，皇氏集團的跨界基本緊隨熱門概念而行。短期來看，外延式擴張確實能起到增厚業(yè)績、提振股價的作用：2014到2016的3年間，公司營業(yè)收入從11.3億元增至24.46億元，翻了一番；凈利潤從0.75億元增至2.91億元，增長了2倍。公司股價則從2014年初的5元左右，飆升至2016底的15元左右。

但長期看就沒那么美好了。首先，這些被并購的公司盈利狀況并不穩(wěn)定，御嘉影視、盛世驕陽的業(yè)績變臉就是典型的例子。另外，高溢價并購帶來的商譽減值風險，也為公司業(yè)績“暴雷”埋下伏筆。皇氏集團因收購御嘉影視、盛世驕陽、完美在線分別產(chǎn)生商譽5.63 億元、4.92 億元、1.55 億元。2017年、2018年，分別計提商譽減值損失1.91 億元、5.54億元，直接導(dǎo)致當年凈利潤大幅下滑。

“老本行”乳制品業(yè)務(wù)增長乏力

2014年以來，皇氏集團在跨界的道路上越走越遠，但在營收中占比最大的卻一直是老本行乳制品業(yè)務(wù)。

乳制品業(yè)務(wù)被皇氏集團定義為支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品包括以荷斯坦牛奶、水牛奶為主要原料的巴氏殺菌乳、調(diào)制乳、滅菌乳、發(fā)酵乳和飲料等。

上市以后，皇氏集團不斷擴建生產(chǎn)基地，將業(yè)務(wù)從廣西、云南拓展到湖南、貴州等西南省份，目前公司共擁有5個乳制品加工廠。產(chǎn)能擴張保證了乳制品營收的持續(xù)增長，即使在集團大舉并購的那些年，乳制品營收占比從九成降至不足五成，但營收金額仍逐年增加。

不過，從皇氏集團首次涉足廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的2012年起，乳制品板塊營收增長率就呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，從2011年的40.79%降至2018年半年報的10.14%。

皇氏集團一向以“打造西南第一乳業(yè)”為目標，但在與同樣以西南市場為主的新希望乳業(yè)的正面交鋒中，似乎有些力不從心。

2018年上半年，新希望乳業(yè)西南市場營收為13.79億元，同比增長14.52%；而同期皇氏集團乳制品板塊收入為6.54億元，收入體量和增速都難以和新希望抗衡。另外，從產(chǎn)品種類和新品推出速度上，皇氏集團也不敵這位后起之秀。2019年1月25日，新希望乳業(yè)在深交所上市，一個多月的時間股價漲幅280%，總市值已超過200億元。

一邊是影視行業(yè)的寒潮，一邊是乳業(yè)競爭對手的崛起。在此背景下，皇氏集團近期的動作透露出加固主業(yè)之意：2018年10月17日，皇氏集團以自有資金對華南乳品公司增資2.5億元；2019年3月5日，皇氏集團又以子公司股權(quán)作價6.89億元增資乳業(yè)控股公司，稱該次增資是為了提升乳業(yè)板塊的經(jīng)營管理和運營效率，使公司乳業(yè)板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速穩(wěn)定的發(fā)展。

頻繁跨界失意后，皇氏集團真的打算回歸老本行？還是又要講出新的故事？