作者按：本文寫于２０１８年１１月底。當(dāng)時(shí)可能因?yàn)榕牌诘膯?wèn)題，沒(méi)有及時(shí)在公眾號(hào)里推送出來(lái)。昨天在整理公眾號(hào)后臺(tái)時(shí)意外發(fā)現(xiàn)。感慨。騰爸真是太孟浪了。好在這篇文章的重點(diǎn)是論理，雖然也有點(diǎn)評(píng)市場(chǎng)、點(diǎn)評(píng)個(gè)股，但主要目的還是夾敘夾議地進(jìn)行論理。所以時(shí)間性并不強(qiáng)。現(xiàn)在讀起來(lái)，更別有一番滋味。我認(rèn)為這篇文章講解的道理，也適用于當(dāng)下與未來(lái)?！笆谌艘贼~，不如授人以漁”。這篇文章很騰騰爸。

2018年只還剩一個(gè)月的時(shí)間了，到現(xiàn)在為止，市場(chǎng)的發(fā)展出乎了年初絕大多數(shù)人的預(yù)料。

滬市大盤先是從年初的3200點(diǎn)、3300點(diǎn)起，有一個(gè)連續(xù)上沖的動(dòng)作，尤其是上證50走了一個(gè)十八連陽(yáng)的走勢(shì)，滬市大盤沖過(guò)了3500點(diǎn)。

就在大家一片喜氣洋洋、認(rèn)為龍頭白馬股還會(huì)繼續(xù)攻城拔寨的時(shí)候，下跌開始了——連續(xù)八九個(gè)月，期間幾乎沒(méi)有任何反復(fù)，沒(méi)有任何像樣的反彈，一氣跌破3200點(diǎn)、3000點(diǎn)、2800點(diǎn)、2700點(diǎn)，稍一磨蹭，又跌破2638點(diǎn)——這是上次股災(zāi)3.0的時(shí)候形成的階段性低點(diǎn)。

之后，在大家一片悲觀中，于國(guó)慶節(jié)前，又從2600多點(diǎn)、用三四根陽(yáng)線，暴力性反彈，把股市拉到了2800點(diǎn)附近。

就在大家認(rèn)為反彈就此展開的時(shí)候，國(guó)慶節(jié)假期間外圍股市的大跌，又把恐慌氣氛傳導(dǎo)回A股，股指再次從2800點(diǎn)一線開始下跌，僅用一周時(shí)間，就連續(xù)跌破2700點(diǎn)、2600點(diǎn)、2500點(diǎn)三道整數(shù)關(guān)口。

再之后，管理層開始集體發(fā)聲，力挺中國(guó)股市，力挺中國(guó)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)又如打了雞血一般，開始新的暴力反彈。

在這樣一個(gè)上升下降、再上升下降的過(guò)程中，我們可以很近距離地觀察整個(gè)市場(chǎng)，觀察市場(chǎng)中的各色人等，以及他們形形色色的表現(xiàn)。

通過(guò)這段時(shí)間的觀察，我認(rèn)為有一個(gè)很突出的問(wèn)題，或者是事關(guān)投資的兩個(gè)概念性的問(wèn)題，可以好好地總結(jié)和歸納。

認(rèn)清和理解好這兩個(gè)概念，可以讓我們更好地認(rèn)識(shí)和把握投資中的人性變化。

這兩個(gè)概念，一個(gè)是高點(diǎn)錨定，一個(gè)是低點(diǎn)錨定。

我們先講高點(diǎn)錨定。

高點(diǎn)錨定是股市從高點(diǎn)下落的過(guò)程中，投資者產(chǎn)生的一種特殊的心理反應(yīng)。

股市在創(chuàng)新高的過(guò)程中，投資者的市值也會(huì)跟著創(chuàng)新高，然后在下跌的過(guò)程中，投資者總會(huì)下意識(shí)地用現(xiàn)在的市值、現(xiàn)在的點(diǎn)位和最高的市值、最高的點(diǎn)位進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)對(duì)比來(lái)計(jì)算大盤跌幅到底有多深、自己的損失到底有多大。

也就是說(shuō)，在投資者的心目中，老是抹不去最高點(diǎn)位和最高市值給他造成的印象、影響，老是拿現(xiàn)在的市值和當(dāng)時(shí)的最高市值相對(duì)比。

投資者在股市下跌的過(guò)程中很容易產(chǎn)生這種高點(diǎn)錨定心理，而且危害嚴(yán)重。

具體分析起來(lái)，其危害主要有三點(diǎn)：

第一點(diǎn)，容易造成投資視野短期化。

市場(chǎng)有波動(dòng)是正常的，如果你把投資的眼光放在三五年、甚至是十年二十年的基礎(chǔ)上，你就會(huì)漠視波動(dòng)，不會(huì)在意大盤或市值從高點(diǎn)往下跌了多少。只要買的股票、企業(yè)是有價(jià)值的，就不會(huì)在乎短期的漲跌。

而高點(diǎn)錨定心理不同，一旦產(chǎn)生，投資者喜歡用現(xiàn)在的市值和階段性高點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比。這個(gè)對(duì)比的過(guò)程，實(shí)際上是把投資眼光放短了，放低了——因?yàn)槟愀谝舛唐诘氖兄祵?duì)比了。

第二點(diǎn)，容易增加投資者的心理痛苦。

我們以前講過(guò)，投資心理學(xué)上有這么一個(gè)規(guī)律，假如你賺一塊錢，會(huì)帶來(lái)一分的歡喜，但要是損失一塊錢，就可能給你帶來(lái)兩分的痛苦。也就是說(shuō)，下跌帶來(lái)的痛苦體驗(yàn)更強(qiáng)于同樣幅度上漲帶來(lái)的愉悅體驗(yàn)。

有了高點(diǎn)錨定心理之后，投資者總是和最高點(diǎn)相對(duì)比，無(wú)形中夸大了某一段時(shí)期的損失程度，這時(shí)候會(huì)變得非常的痛苦。

最有名的例子就是我們今年上半年，年初的時(shí)候大盤從3200點(diǎn)、3300點(diǎn)上到了3500點(diǎn)，現(xiàn)在是2600點(diǎn)，如果你從3500點(diǎn)計(jì)算，大盤下跌了26%上下；如果你從3200點(diǎn)算呢，下跌大約600點(diǎn)，跌幅大約18%點(diǎn)一多。

如果你有高點(diǎn)錨定心理，老是和高點(diǎn)相比，認(rèn)為大盤了26%，實(shí)際上和年初相比，大盤下跌了大約18%，所以高點(diǎn)錨定無(wú)形中把股市的風(fēng)險(xiǎn)夸大了。

風(fēng)險(xiǎn)夸大之后，自然會(huì)讓自己的心理承受壓力變大，讓自己感覺到更痛苦，對(duì)股市的下跌更難忍受。

第三點(diǎn)，容易擾亂投資者的操作。

在同樣的市場(chǎng)環(huán)境、操作水平、投資能力的投資者之間，心態(tài)好的和心態(tài)差的，或者說(shuō)投資心理優(yōu)秀的和投資心理低劣的人，他們的操作是不一樣的。

有本書叫《交易者心理分析》，作者在書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，擁有贏家心態(tài)的人和擁有輸家心態(tài)的人對(duì)市場(chǎng)的操作和對(duì)市場(chǎng)的判斷是有天壤之別的。

投資者一旦有高點(diǎn)錨定的心理了，在市場(chǎng)波動(dòng)中，感受到了一定的痛苦，不可避免地會(huì)對(duì)投資者的心理產(chǎn)生影響，對(duì)市場(chǎng)的判斷就有可能不再那么準(zhǔn)確，甚至是嚴(yán)重的失真變形，造成不可挽回的損失。

我們經(jīng)常在股災(zāi)中看到這樣的情形：股市在下跌的過(guò)程中，投資者開始尚能忍受，但下降到某個(gè)臨界點(diǎn)后，心理突然失衡，在股市估值明明很低、股票具有很大投資價(jià)值的情況下，反而進(jìn)行了賣出的操作。

造成這種錯(cuò)誤操作的根本原因，就是他高點(diǎn)錨定了——在和高點(diǎn)盈利的對(duì)比中，夸大了自己心理上的痛苦，交易心理發(fā)生變異，最終造成操作失敗。

高點(diǎn)錨定心理的危害很重，要不得，但對(duì)一般人來(lái)說(shuō)，又似乎是一種天性——人在逆境中總是喜歡拿自己和自己最好的時(shí)候相比——因此，投資者一定要明白這一點(diǎn)，有意識(shí)地克服高點(diǎn)錨定帶來(lái)的危害。

下面，我們?cè)僦v講低點(diǎn)錨定。

低點(diǎn)錨定是和高點(diǎn)錨定相對(duì)應(yīng)的。

高點(diǎn)錨定發(fā)生在股市從高往低墜落的過(guò)程中，低點(diǎn)錨定則發(fā)生在股市由低往高走的過(guò)程中。

人在股市的低點(diǎn)往往會(huì)產(chǎn)生一種另類的貪婪心理：明明知道股票的估價(jià)已經(jīng)深具投資價(jià)值了，但是投資者老是認(rèn)為市場(chǎng)的趨勢(shì)是在往下走，很容易產(chǎn)生“還能再跌一點(diǎn)嗎”、“還能再便宜一點(diǎn)嗎”、“我手里的現(xiàn)金能不能買更多的股票”等想法，這些想法和心理一旦形成，投資者就不敢買、不舍得買、不勇于買——股票明明處在低點(diǎn)，可他就是不買，因?yàn)樗谄诖偷膬r(jià)格——這不就是另類的貪婪嗎？

但是，市場(chǎng)有可能在一個(gè)很低的區(qū)域之內(nèi)發(fā)生反彈，甚至是逆轉(zhuǎn)——這時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)股價(jià)在8元、估值在3倍的時(shí)候沒(méi)有買，股價(jià)反彈到了10元、估值也隨之提高到了4倍、5倍的時(shí)候變得更加猶豫，因?yàn)橥顿Y者會(huì)想：“我在8塊錢、3倍市盈率的時(shí)候沒(méi)有買，現(xiàn)在都高到10塊錢、四五倍市盈率了，現(xiàn)在買，我不吃虧了嗎？”

這種“吃虧了”的心態(tài)就是低點(diǎn)錨定。

低點(diǎn)錨定的心態(tài)和高點(diǎn)錨定的心態(tài)一樣危害很多，并且危害性幾乎和高點(diǎn)錨定完全對(duì)應(yīng)，因此低點(diǎn)錨定的危害也有三個(gè)：

第一個(gè)，也是把投資期限短期化了。

低點(diǎn)錨定的心理一旦形成，所關(guān)注的就是價(jià)格、趨勢(shì)，而不是價(jià)值，不是將來(lái)的收益空間。

實(shí)際上就是把投資短期化了。

第二個(gè)，就是讓你的決策更猶豫。

高點(diǎn)錨定的第二個(gè)缺點(diǎn)就是容易使人痛苦，而低點(diǎn)錨定在這一點(diǎn)上稍有不同，因?yàn)樵诘忘c(diǎn)的時(shí)候沒(méi)有買，意味著你的倉(cāng)位比較輕，意味著你手里抓著一把現(xiàn)金。

股票少現(xiàn)金多，也就意味著上漲的過(guò)程中沒(méi)賺錢、或者賺的少，但是，也同時(shí)意味著你的本金沒(méi)有損失。

遺憾點(diǎn)在于，賺的少或者是沒(méi)有賺，這就不會(huì)像下跌讓市值縮水那樣痛苦。

低點(diǎn)錨定會(huì)讓人處于一種猶豫之中：我到底是買呢還是不買呢？我8元的時(shí)候沒(méi)買，這時(shí)候我買完之后是拐頭又開往下跌、還是繼續(xù)往上漲？

這樣就增加決策的猶豫性。

第三點(diǎn)，就是擾亂決策。

從低往高走的過(guò)程有兩個(gè)可能，再跌回去，或一路漲上去。

但趨勢(shì)是不可預(yù)測(cè)的，到底是跌下去還是漲上去，短期無(wú)法預(yù)測(cè)，而低點(diǎn)錨定心理則容易使投資者猶豫不決，釀成低位不買的悲劇。

其實(shí)，標(biāo)的有投資價(jià)值了而你因?yàn)閾?dān)心股市繼續(xù)下跌猶豫著不買，這本身就是對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)作了一種選擇，本質(zhì)上這是一種投機(jī)行為。

我有一位朋友，是一位老股民，比我入市要早的多。有一次，他非常遺憾地、也是非常痛苦地告訴我：我是經(jīng)歷過(guò)股市下跌到998點(diǎn)的人，我當(dāng)時(shí)就認(rèn)為那是比較低的區(qū)域，但有人說(shuō)有可能會(huì)跌到800點(diǎn)、700點(diǎn)，這就意味著我買入了，可能還會(huì)有10%甚至20%的市失，于是我想再等等，結(jié)果沒(méi)想到大盤歪歪斜斜地漲破了1000點(diǎn)、漲到了1300點(diǎn)——這時(shí)候，按道理我也應(yīng)該買，但我沒(méi)有買，我還在猶豫：上漲到1000點(diǎn)時(shí)我都沒(méi)有買，現(xiàn)在都漲到1300點(diǎn)了，我怎么再買呢？我要是買了不就更虧了嗎？

老是有這么一個(gè)低點(diǎn)錨定心理，后來(lái)不僅錯(cuò)失了1300，還錯(cuò)失了1500點(diǎn)、2000點(diǎn)，直到6000點(diǎn)！

一輪歷史上最強(qiáng)大的、最波瀾壯闊的大牛市行情、瘋牛市行情，就這樣被我的朋友完整地錯(cuò)失了。

低點(diǎn)錨定和高點(diǎn)錨定一樣，很容易在投資者那里造成重大的悲劇。

講到這里，我們可以發(fā)現(xiàn)兩點(diǎn)：

（1）高點(diǎn)錨定是發(fā)生在從高點(diǎn)往下跌的過(guò)程中，而低點(diǎn)錨定是發(fā)生在從底部往上漲的過(guò)程中，也就是說(shuō)它們之間發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)完全相反；

（2）低點(diǎn)錨定和高點(diǎn)錨定的心理，從本質(zhì)上看都是一樣的，錯(cuò)誤發(fā)生的邏輯也是一樣的——都是盯的點(diǎn)位、股價(jià)，而不是盯的估值、投資價(jià)值，所以說(shuō)高點(diǎn)錨定和低點(diǎn)錨定產(chǎn)生的根源都是投機(jī)思想，要么貪婪、要么恐懼的的投機(jī)思想在內(nèi)心深處作祟，才形成了高點(diǎn)錨定心理和低點(diǎn)錨定心理。

很顯然，高點(diǎn)錨定和低點(diǎn)錨定都是投資者必須要戒除的兩種錯(cuò)誤心理，給我們的啟示主要有三點(diǎn)：

一是投資者一定要建立起估值思維。

股市到底是高了還是低了，到底能不能買，不在于高點(diǎn)或低點(diǎn)在哪里，而在于你對(duì)價(jià)值的判斷，在于你對(duì)估值的計(jì)算，而且價(jià)值就體現(xiàn)在估值上。

同樣一只股票，估值越低，其投資價(jià)值就越大；估值越高，其投資價(jià)值就越小。

如果你有估值思想的話，你就會(huì)淡化點(diǎn)位對(duì)你的擾亂和影響，或者說(shuō)是淡化股價(jià)對(duì)你的擾亂和影響。

同樣一只股票，30元錢，你說(shuō)是貴了還是便宜了呢？

如果這樣問(wèn)，實(shí)在沒(méi)法回答，因?yàn)椴煌臅r(shí)段、不同的時(shí)期，同樣是30元，其價(jià)值是不一樣的。

舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子：3年前，股災(zāi)期間，中國(guó)平安的股價(jià)曾經(jīng)殺到每股30元以下，達(dá)到了25元左右，那個(gè)時(shí)候我們認(rèn)為它是便宜的，究其原因就是股價(jià)跌穿了內(nèi)含價(jià)值（當(dāng)時(shí)的內(nèi)含價(jià)值是30元左右），因此我們認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的中國(guó)平安是值得投資的。3年之后的現(xiàn)在，中國(guó)平安又一度從80元跌破70元、60元，甚至是跌到了55元上下的價(jià)位上。這個(gè)價(jià)格，單從絕對(duì)值看，比當(dāng)年的30元、25元要多出一倍，價(jià)格好像是高了。但是拋棄股價(jià)框架、切入估值思維的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)55元的中國(guó)平安和今年底的內(nèi)含價(jià)值基本上是重合的，也就是說(shuō)現(xiàn)在的55元和當(dāng)年的25元，在估值上幾乎是一樣的，投資價(jià)值是完全相近的——現(xiàn)在的60元、55元就相當(dāng)于當(dāng)年的30元、25元，反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)年的30元、25元就相當(dāng)于今天的60元、55元。

如果有低點(diǎn)錨定心理的話，你就會(huì)認(rèn)為30元的中國(guó)平安我沒(méi)買，現(xiàn)在都漲到60來(lái)元了，還能買嗎？

這種觀點(diǎn)，猛一聽好像很有道理，但你把低點(diǎn)錨定心理分析透了、把估值分析透了，就會(huì)發(fā)現(xiàn)二者之間是可以劃等號(hào)的，在投資價(jià)值上也是可以劃等號(hào)的。

一句話，如果建立起估值思維，投資者就能很輕松地克服掉低點(diǎn)錨定心理或高點(diǎn)錨定心理。

二是投資一定要回歸到最簡(jiǎn)單的本質(zhì)上來(lái)。

股市投資的本質(zhì)就是買股票相當(dāng)于買企業(yè)，而這個(gè)企業(yè)值不值得買，就要看估值和品質(zhì)兩大因素：品質(zhì)好，估值低，就值得買；品質(zhì)差，估值高，那就不值得買，手中持有的，就應(yīng)該賣掉。

把投資回歸到購(gòu)買和持有好企業(yè)的本質(zhì)上來(lái)，股市短期內(nèi)的漲漲跌跌就不會(huì)影響到投資心理，就不會(huì)影響到投資決策，更不會(huì)影響到具體操作。

把關(guān)注的焦點(diǎn)放在企業(yè)的估值和品質(zhì)上，其一時(shí)之間的漲跌，即所謂的高點(diǎn)或低點(diǎn)，對(duì)你還會(huì)有什么影響呢？

三是投資認(rèn)知的終極還是認(rèn)清和牢記投資的本源問(wèn)題。

也就是我們以前常說(shuō)的：投資者最重要的一件事情，就是在投資的過(guò)程中一定要看透市場(chǎng)、看透投資、看透投資者自身。

明白股市是什么樣的？

股市的波動(dòng)是自然的，股市的波動(dòng)就和人的天性一樣是自然存在的。

明白投資是什么？

投資就是犧牲現(xiàn)在的購(gòu)買力和現(xiàn)在的享受，來(lái)培育將來(lái)的購(gòu)買力、將來(lái)的享受，讓將來(lái)過(guò)得更好。

投資者自身也要看透。

逐利避害是人的本性。

植物的根總是要往土地最肥沃的地方扎，葉子總是往陽(yáng)光最多的地方伸，這是大自然的本性，也是我們的人性。

但是一定要克服人性和投資的規(guī)律相沖突的地方。

你得明白投資和人性哪個(gè)地方在沖突？

投資需要具有價(jià)值、下跌最狠、最具有投資價(jià)值的時(shí)候買入，而人性是厭惡虧損的——這一點(diǎn)猛一看，雙方是沖突的——在發(fā)生沖突的時(shí)候，要拋棄趨利避害的天性，遵循投資的基本規(guī)律。

你不能因?yàn)橐粫r(shí)的痛苦而讓一些好的投資機(jī)遇白白流失——關(guān)于這一點(diǎn)，我自己也很有體會(huì)：在幾次股災(zāi)中，在幾次市場(chǎng)人心惶惶的時(shí)候，你說(shuō)我自己沒(méi)有感覺到害怕，沒(méi)有受到外觀環(huán)境的影響，顯然是不現(xiàn)實(shí)的，但每當(dāng)這時(shí)我總是能克服掉自己的恐慌心理，讓理性主導(dǎo)我的思想和情緒——我堅(jiān)信我的價(jià)值判斷，我堅(jiān)信投資的基本規(guī)律，我堅(jiān)信股票越跌越有投資價(jià)值，而不是相反。

所以我在股市里投資的這十幾年的經(jīng)驗(yàn)體會(huì)就是：我每次在市場(chǎng)的恐慌中、在自己內(nèi)心的恐慌中大膽買入的股票，最后80%的情況都取得了非常好的投資結(jié)果。

說(shuō)來(lái)說(shuō)去，投資是一件非常逆人性的事情。

高點(diǎn)錨定心理和低點(diǎn)錨定心理的產(chǎn)生是必然的、符合人性的，但它們統(tǒng)統(tǒng)都是錯(cuò)誤的。

我們投資就要克服掉這些錯(cuò)誤的天性、與投資規(guī)律相沖突的天性——只有這樣，投資者才能逐漸地成熟，才能讓自己的投資走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

在最近市場(chǎng)的上躥下跳中，我不去分析市場(chǎng)、分析股票，反而在這里絮絮叨叨大談什么高點(diǎn)錨定、低點(diǎn)錨定，目的與意義何在？

其實(shí)，很簡(jiǎn)單——當(dāng)市場(chǎng)從高點(diǎn)往低點(diǎn)下落的時(shí)候，經(jīng)常有人問(wèn)我：騰騰爸，股市是不是走熊了啊，現(xiàn)在的股票還能買嗎？

而當(dāng)市場(chǎng)從低點(diǎn)開始往高點(diǎn)反彈時(shí)，又總會(huì)有人問(wèn)我：騰騰爸，你看這兩天上漲這么快，某某股票我還能買嗎？

每每遇到這樣的詢問(wèn)，我總是感覺一句話兩句話說(shuō)不清——今天索性寫下這篇文章：我認(rèn)為，搞懂了高點(diǎn)錨定心理和低點(diǎn)錨定心理后，上邊的兩類疑問(wèn)，就會(huì)非常好回答了。

全文完。