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1月28日，汽車市場傳來一個令人振奮的消息： 權威人士透露，2019年會針對氫燃料電池汽車實施“十城千輛”推廣計劃。 君臨通過打探，確定這條消息基本屬實。 君記否？ 十年前，也就是2009年1月，科技部、財政部、發(fā)改委、工信部啟動了主要針對電動汽車的“十城千輛”工程。 通過財政補貼，計劃用3年的時間，每年發(fā)展10個城市，每個城市推出1000輛新能源汽車開展示范運行，力爭使全國新能源汽車的運營規(guī)模到2012年占到汽車市場份額的10%。 “十城千輛”是電動汽車發(fā)展史上極為重要的一個事件。 據(jù)說在剛開始制定計劃的時候，很多人以為是在十個城市，一共推出1000輛電動汽車。這種理解源自對電動汽車未來不確定性的憂慮。 而相關領導則非常有魄力：孩子們，乃們膽子太小了，我們是要每個城市至少1000輛！ “十城千輛”計劃調動了地方政府以及車企的積極性，加上接下來的一系列配套政策的實施，讓電動汽車快速從原本還相對混亂的新能源汽車市場跑出來，一騎絕塵。 此番關于氫燃料電池汽車“十城千輛”計劃的傳出無疑是對已經布局燃料電池的企業(yè)極大的鼓舞。 意味著國家以后會真金白銀往里投。 也意味著，燃料電池板塊具備了中長線機會。 今天聊聊燃料電池板塊的一家概念股公司，雪人股份。 強調一點，君臨介紹相關概念股，目的并非薦股，而是在大潮正式到來前讓君友看清這些公司的成色。 1 說到雪人股份，情況和雄韜股份還有點像。 在這一波秀的飛起之前，也熊了兩年多。簡直就是熊大熊二本熊。  雪人股份還要更慘一點，2018年幾乎不被人提及。 究其原因，很簡單，業(yè)績不給力。  數(shù)據(jù)來源：Choice 收入倒還說的過去，凈利潤，特別是扣非凈利潤就比較寒磣了。 雖然沒有像其他股票一樣虧的一塌糊涂，但他這個級別的凈利潤放在新三板也不能算好。 2016年和2017年，雪人股份研發(fā)費用資本化率為56.61%、29.55%，金額分別是7610.99萬、2967.48萬，要不是在財務上用點小心機，凈利潤只會更差。  數(shù)據(jù)來源：Choice 再看看經營活動產生的現(xiàn)金流。 都替他著急。 公司老板林汝捷還在2016年因為短線交易自家股票被福建證監(jiān)局出具警示函。 林汝捷其中一次買入的時點剛好是一波上漲的起點，可謂精準，但搞笑的是并沒有盈利，還被抓了現(xiàn)行。 也正是那一撥上漲之后，雪人股份開啟了兩年多的熊市。 不過即便是財務情況不咋地，即便是有違規(guī)買賣自家股票還賺不到錢的老板，雪人股份一度仍舊是很多人眼里的寵，因為總的來說股性不錯。 如果我們進一步回顧整個雪人股份的發(fā)展史，會發(fā)現(xiàn)這家公司就是奇葩與牛逼的結合體。 1988年，20歲的林汝捷高中畢業(yè)。 20歲高中畢業(yè)？ 算了算了不管了，反正他們自己是這么說的。 高中畢業(yè)后，林汝捷創(chuàng)立了一家小小的貿易公司，跟很多大胡建人一樣，經商的頭腦似乎是天生的。 兩年后林汝捷去了日本，經過4年的求學，在日本一家公司從事制冷技術工作， 1997年底，林汝捷回國，在另一家日本公司的中國工廠擔任廠長兼總經理，2000年3月創(chuàng)辦長樂雪人制冷設備有限公司。 由于林汝捷有多年在日本的經歷，剛建廠的時候受到部分反日人士的強烈抵制，后來不得不換地方。 此外，公司的股權混亂問題也持續(xù)了很久。 2011年雪人股份申請上市，人們看到他的招股書的時候都無語了。 10年時間，多達10次的股權交易，多次涉及股權代持，讓人看不懂這家公司到底什么路子。 更讓大家蒙圈的是，這家公司有兩個林汝捷，一個是老板林汝捷，另一個是后面來的高管，也叫林汝捷，擔任公司董事、副總、財務總監(jiān)等職位，也有部分股權。 光這倆人的名字就把很多人繞暈。  你們到底是來上市的，還是來玩繞口令的？ 吐槽到此為止，我們講解公司不能老說人家槽點，具體業(yè)務才是關鍵。 雪人股份起家的產品是制冰設備及其配套系統(tǒng)。 包括制冰機、片冰機、管冰機、板冰機、冰蓄能設備和自動儲冰庫、送冰系統(tǒng)、PU保溫冰庫、螺旋空冷器等設備/系統(tǒng)。  雪人股份生產的某款片冰機 這些設備用途非常廣。 從遠洋捕撈、冷鏈物流、食品保鮮、商超陳列、滑雪場造雪、冰雕制冰、中央空調、礦井降溫等等，不一而足。 隨便去個超市都能找到下面的場景，這些碎冰一般都是由片冰機做成的。  在制冰設備領域，雪人股份2005年就已是國內扛把子，無論在工業(yè)領域還是在商業(yè)領域，對手都難以望其項背。 中國制冰機的出口也是靠雪人股份撐臺面，這給雪人股份在全球帶來知名度。 永輝超市（601933）、沃爾瑪、圣農發(fā)展（002299）、葛洲壩（600068）、中國水利水電、淮北礦業(yè)（600985）等巨頭都是雪人股份的客戶，而且他們在國內很難找到雪人股份的替代者，特別是在中高端領域。 2022北京冬奧會，雪人股份還將是設備擔當。 2 但是！ 成為行業(yè)第一的雪人股份比誰都愁，因為制冰機行業(yè)規(guī)模實在是太小了。  數(shù)據(jù)來源：觀研天下 市場預計，到2025年國內市場規(guī)模也不過25億左右。 注意，以上都是人民幣。 大家聽慣了動輒幾百億、上千億市場規(guī)模的行業(yè)，看到這種小的可憐的行業(yè)估計都無法適應。  數(shù)據(jù)來源：公司報告，君臨研究院整理 上表中的數(shù)據(jù)是雪人股份歷年制冰系統(tǒng)收入，市場份額真的不小。 可是即便全部吃下來又如何？蛋糕就這么大。 要么坐吃山空，要么外部拓展。 雪人股份選擇了后者。 2013年，雪人股份開始了多項外部并購和參股。 2013年6月，收購瑞典OPCON公司定向增發(fā)的10%股份，成為第二大股東； 2013年6月，收購杭州龍華51%股權，間接擁有機電設備安裝工程一級專業(yè)承包資質，進入中央空調領域； 2013年11月，收購國際著名壓縮機企業(yè)意大利萊富康螺桿壓縮機及活塞壓縮機業(yè)務的相關資產，獲得半封閉螺桿壓縮機的核心技術； 2014年2月，收購典OPCON公司定向增發(fā)的3000萬股的股份，持股比例達到17.21%，鞏固其第二大股東的地位； 2015年6月，收購OPCON最核心兩大子公司SRM和OES 100%的股權； 2015年8月，參股美國Concepts NREC,LLC公司，獲得離心式壓縮機技術； 2015年12月，收購四川佳運油氣100%股的股權，進入油氣行業(yè)； 2017年4月，參股加拿大水吉能，成為第一大股東。 所有的收購和參股都是有明確目的的。 雪人股份從2008年開始，就嘗試把業(yè)務拓展到上游的壓縮機。 光靠自己，道阻且長，最快捷的方式是找企業(yè)合作。 通過梳理全球的壓縮機企業(yè)，他找到了一家瑞典的SRM。 這家企業(yè)擁有超過110年的歷史，1934年發(fā)明了螺桿壓縮機，從此全球幾乎所有的螺桿壓縮機技術都來自SRM公司的專利授權。 發(fā)現(xiàn)了“上帝粒子”的歐洲原子研究委員會和制造了A380的空客，都甘愿給SRM送錢。 2010年，雪人股份就和SRM展開了合作。 SRM的母公司是OPCON，為了獲得SRM的核心技術，雪人股份先是低調合作，然后兩次收購OPCON的股份，再然后成立合資企業(yè)，繼而全面收購OPCON在壓縮機領域的資產、技術、品牌。 除了SRM，還包括OES，這家公司是全球螺桿膨脹發(fā)電機技術的創(chuàng)始者。 小心機真的是玩的溜啊。 擁有了OPCON的核心資產，就意味著站在了全球螺桿壓縮機的頂端。 但是雪人股份的野心并不局限于此，他把目光又瞄向了壓縮機領域的另一尊大神，美國Concepts NREC,LLC公司。 這是美國著名的軍工企業(yè)，在航空發(fā)動機、渦輪機領域有著深厚的技術積累，該公司的離心式壓縮機技術獨步天下。 雪人股份參股了他。 再加上收購的意大利萊富康，雪人股份在壓縮機領域擁有了全球頂尖的技術和資產。 收購的兩家中國企業(yè)杭州龍華和佳運油氣，一個涉及中央空調，一個涉及油氣，都是壓縮機的下游。 除此之外，雪人股份還收購了意大利薩諾帝（ZANOTTI）廣州公司60%股權。 薩諾帝的冷凍冷藏車制冷機組全球領先，在冷藏車用冷機和藥品物流領域具有絕對優(yōu)勢。 這些布局讓雪人股份在制冷產品領域，從上游到下游都有所涉及，特別是在冷鏈產業(yè)實現(xiàn)了從儲藏設備到配送設備的全覆蓋。 而市場預計，未來3-5年，中國冷鏈物流市場規(guī)模將達到恐怖的4700億，足夠雪人股份吃肥。  數(shù)據(jù)來源：公司報告，君臨研究院整理 正是這些外部擴展，讓雪人股份的收入得以持續(xù)增長。當然也正是不斷的前期投入，讓雪人股份的現(xiàn)金流和凈利率不好看。 與此同時，制冰系統(tǒng)相關收入在降低，所占比例下降的更快。  數(shù)據(jù)來源：公司報告，君臨研究院整理 至關重要的壓縮機業(yè)務，隨著整合的進一步深入，正在快速增長。 2018年上半年，壓縮機業(yè)務繼續(xù)同比增長超過30%。 需要特別說明的是，不要看雪人股份有這么多的并購行為，他的商譽最高時不過“4.57”億，現(xiàn)在存留的商譽4.13億。 近期因為商譽引發(fā)的雷讓人驚掉下巴，相比較而言，雪人股份買公司很能精打細算。 3 說了這么多，雪人股份跟燃料電池有啥關系？ 別急。 燃料電池汽車的空氣供應系統(tǒng)由空氣過濾器、空壓機、電機、中冷器、增濕器和膨脹機等組成，這里的空壓機全稱叫做空氣壓縮機。 這不就來了嗎。 空壓機的作用是為燃料電池的陰極提供空氣（氧氣），通過對空氣進行增壓，可以提高燃料電池的功率密度和效率，減小燃料電池系統(tǒng)的尺寸。 這是燃料電池汽車非常重要的一個零部件。  由于得天獨厚的優(yōu)勢，OPCON早在上世紀90年代就發(fā)明了燃料電池汽車的供氧系統(tǒng)。 并創(chuàng)立OPCON Autorotor品牌。 OPCON Autorotor的某款空壓機 曾經全球85%的燃料電池系統(tǒng)的企業(yè)所用的空壓機，都是OPCON Autorotor 雙螺桿式燃料電池汽車空壓機（核心技術來自SRM）。 從1992年起就為巴拉德供貨，通用、豐田、奔馳、本田等汽車企業(yè)，也都離不了OPCON Autorotor。 至今仍舊有50%的相關企業(yè)采用OPCON Autorotor。 目前OPCON Autorotor 螺桿式燃料電池汽車空壓機壽命可達6000小時。 無論是對核心技術還是積累的近30年的經驗和數(shù)據(jù)，OPCON Autorotor都碾壓任何對手。 此外，OPCON Autorotor還發(fā)明了氫循環(huán)泵，同樣是燃料電池汽車的重要部件。 收購OPCON，也就意味著雪人股份已經成為國內燃料電池汽車空壓機領域的絕對龍頭，再往大了說，是燃料電池汽車空氣供應系統(tǒng)的絕對龍頭。 僅僅是這一項優(yōu)勢，一旦燃料電池汽車起來，就足夠雪人股份風光一陣。 但雪人股份的志向要遠大的多。 這就要說說前面提到的，他在2017年4月參股的加拿大Hydrogenics（代碼：HYGS），中文名水吉能。 水吉能在1948年就已經是全球氫能領域的龍頭。 現(xiàn)在號稱是全球燃料電池汽車領域唯一的一站式方案供應商。 從電解水制氫到設計、建設加氫站，從質子交換膜到燃料電池堆，這家公司都OK。 2017年達沃斯論壇，水吉能還和寶馬、豐田、本田、皇家殼牌、法國液化空氣集團、林德集團等汽車、能源界巨頭聯(lián)合成立了國際氫能委員會，江湖地位可見一斑。 成為水吉能第一大股東之后，雪人股份還與之簽訂協(xié)議，共同開發(fā)中國市場。 雪人股份基于水吉能技術研發(fā)的燃料電池堆 現(xiàn)在，依托OPCON和水吉能的技術，雪人股份在燃料電池汽車領域的布局已經確定了兩個板塊： 氫氣制取與加氫站建設運營相關設備，包括水電解制氫設備、氫氣加注設備、氫氣冷卻設備、氫氣液化設備、氫氣壓縮設備等； 氫燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)集成，包括燃料電池電堆、燃料電池空壓機以及氫氣循環(huán)泵等。 他和雄韜股份一樣，業(yè)務幾乎覆蓋燃料電池全產業(yè)鏈。 雄韜股份拿下的是國內優(yōu)秀企業(yè)的技術，雪人股份拿下的是國際優(yōu)秀企業(yè)的技術。 如果兩家公司都能順利發(fā)展，將來有望在國內展開激烈的斗法。 從進度上看，雪人股份已經組建了燃料電池空壓機及氫氣循環(huán)泵的量產生產線，也已經向宇通客車（600066）、東風汽車（600006）、金華青年曼汽車、武漢泰歌氫能汽車、廈門金旅、廈門金龍、一汽解放等21家企業(yè)提供空壓機以及“氫燃料客車”與“氫燃料物流車”的燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)。 其中2款氫能源車型已經申報工信部《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，預計2月批復。還有10余款正在排隊。 雪人股份的氫燃料電池發(fā)動機項目去年10月還被列入工信部“2018年工業(yè)強基工程重點產品和工藝示范應用推進計劃”，這是認可，也是機會。 此外，去年8月，雪人和河南新鄉(xiāng)簽訂協(xié)議，建設新能源產業(yè)園，未來會生產空壓機、氫氣泵和熱泵等。 不過這個項目尚無進展。 4 可以看出，雪人股份目前有兩條路線，一條是冷鏈產業(yè)鏈，一條是燃料電池產業(yè)鏈。 而這兩條路線最核心的東西都是壓縮機。 在燃料電池領域，雖然雪人股份是全產業(yè)鏈布局，但是毫無疑問，目前他手里最好的牌，也是最有可能率先產生收益的是空壓機，這個東西是現(xiàn)成的。 但是君臨對雪人股份同樣也有憂慮，跟雄韜的情況類似，也是錢的問題。 這是雪人股份一直沒有處理好的問題，以后會需要更多的錢，能撐得住嗎？ 這些年，雪人股份打的頗有章法，先是產業(yè)升級，然后掌握核心技術，然后布局未來。 而且也取得了實質進展，這表明公司處在向上的趨勢。 不過，也只有解決好經營的問題，才能讓這種趨勢長期保持。 最后想說一點， 古詩有云“草色遙看近卻無”，對于燃料電池行業(yè)而言又何嘗不是？ 當我們作為旁觀者，會發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)星星點點的布局已經有了，如果近距離觀察，也會發(fā)現(xiàn)大多還是概念。 但是滿園的蒼翠不就是從這個時候開始的嗎？ 5 讀到這里，也許您會想，“這家公司我能投嗎”？ 這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業(yè)績確定性、業(yè)務競爭格局進行更深入的考察。 波譎云詭的投資市場上，信息繁雜，雷區(qū)遍布，您需要更縝密的分析。 我們秉持價值投資理念，不斷深入，精挑細選，做了大量枯燥并耗費精力的工作，只希望更多用戶能及時識別潛藏的機會和風險，穿越牛熊。 如今的君臨，已聚集了一支專業(yè)和經驗豐富的分析師團隊，從3500家公司中精選出30家具有潛力的優(yōu)質標的，并做長期跟蹤。 縱然是股神巴菲特，也需要借助《標普手冊》和分析師芒格的力量。 我們希望成為您的芒格，并著力打造中國版的《標普手冊》，幫您看懂成長股。 |
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