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在美國(guó)共同基金逾60年的歷史上，只有三人能稱得上是真正的明星：彼得·林奇，比爾·米勒，還有就是今天我們文章的主角——約翰·內(nèi)夫。

生于1931年的約翰·內(nèi)夫，在他33歲時(shí)成為了先鋒溫莎基金的投資組合經(jīng)理，一待就是31年。從1964年6月至1995年12月，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，溫莎基金的累計(jì)回報(bào)率達(dá)到5546.40%，而同期標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)回報(bào)只有2229.70%。

在這30多年的時(shí)間內(nèi)，約翰·內(nèi)夫的基金有20年都跑贏了大市，他的投資準(zhǔn)則，就是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)那些大部分投資者都避之不及的低市盈率股票。內(nèi)夫曾稱：

“我在事業(yè)生涯中，曾被貼上幾個(gè)標(biāo)簽。在某些觀察家眼里，我是價(jià)值型投資人。其他一些觀察家稱我是逆向操作者。這是個(gè)相當(dāng)含糊的稱呼，意指性喜與人唱反調(diào)。我個(gè)人喜歡一個(gè)另類(lèi)的標(biāo)簽：低市盈率投資人。這個(gè)名詞簡(jiǎn)潔、準(zhǔn)確地描述了在我主持下溫莎的投資風(fēng)格。”

這是英為財(cái)情“投資大佬”系列第10篇原創(chuàng)。

約翰·內(nèi)夫

內(nèi)夫的經(jīng)典投資案例：花旗銀行和福特汽車(chē)

也就是說(shuō)，內(nèi)夫喜歡發(fā)掘那些被忽視的股票。內(nèi)夫往往會(huì)在《華爾街日?qǐng)?bào)》上搜尋創(chuàng)出新低的股票，還會(huì)尋找前一天收盤(pán)時(shí)表現(xiàn)最差的股票——跌幅從8%至30%（甚至以上）不等。他尋找的是具有適度增長(zhǎng)、穩(wěn)健收益、高股息和低市盈率的優(yōu)秀公司。

投資花旗銀行是內(nèi)夫低市盈率投資的經(jīng)典戰(zhàn)役。

1991年，花旗銀行共借出了超過(guò)130億美元的商業(yè)房地產(chǎn)貸款，其中近43%是不良貸款。隨著房屋抵押貸款的表現(xiàn)惡化，花旗銀行的這部分債務(wù)被主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降至“垃圾”級(jí)。

與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)以巴西、墨西哥、阿根廷為首的發(fā)展中國(guó)家債臺(tái)高筑，對(duì)工業(yè)化國(guó)家的欠款超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。在這部分債務(wù)當(dāng)中，大約有一半是由私有債權(quán)人所持有，以商業(yè)銀行為主——花旗銀行是最突出的一個(gè)。

商業(yè)房地產(chǎn)及海外不良貸款的雙重打擊之下，花旗陷入困境。在1990年至1992年的三年內(nèi)，花旗的信貸損失達(dá)到100多億美元，1991年稅后利潤(rùn)虧損9.14億美元。自然，投資者對(duì)花旗唯恐避之不及。

當(dāng)約翰·內(nèi)夫不這么認(rèn)為。他仔細(xì)權(quán)衡了花旗銀行的情況，認(rèn)為這是一個(gè)買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。他通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，影響花旗表現(xiàn)的主要是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)，而它的消費(fèi)者業(yè)務(wù)卻非常出色，其信用卡業(yè)務(wù)也在市場(chǎng)上占據(jù)著支配地位。

1991年年底，花旗股價(jià)一路下滑到8美元/股左右，內(nèi)夫卻買(mǎi)入了更多的花旗股票。最后的證明內(nèi)夫的判斷是正確的：經(jīng)過(guò)三年的復(fù)興計(jì)劃（1992年至1994年），花旗銀行迅速調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，恢復(fù)了資本實(shí)力。1995年，花旗銀行凈收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的35億美元，資本總額也上升到277億美元?；ㄆ煦y行的一級(jí)資本上升到192.4億美元，占總資產(chǎn)的11.9%。

花旗銀行不是個(gè)案。1984年，由于大量分析師認(rèn)為福特汽車(chē)的銷(xiāo)售開(kāi)始放緩，并紛紛給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，福特汽車(chē)的市盈率也跌至2.5的歷史低位。但內(nèi)夫無(wú)視了市場(chǎng)上的噪音，看到了福特汽車(chē)巨大的潛力：精益的管理、良好的成本控制以及前景甚好的新車(chē)型Taurus。內(nèi)夫開(kāi)始收購(gòu)已經(jīng)下跌至12美元/股的福特股票。在之后的三年內(nèi)，其股價(jià)反彈至50美元。

如何尋找被低估的優(yōu)質(zhì)股票？六大原則

內(nèi)夫認(rèn)為，在作出買(mǎi)入決策是，不能單單根據(jù)一個(gè)參數(shù)。“你需要調(diào)查一大堆數(shù)字和事實(shí)，確認(rèn)自己的觀點(diǎn)，或是判斷與之是否有出入。”這些參數(shù)包括：

1、低P/E比（低市盈率）

如此所述，內(nèi)夫不認(rèn)為自己是逆勢(shì)投資者或價(jià)值投資者，更傾向于稱自己為“低市盈率投資者”。

2、盈利增長(zhǎng)

基本盈利增長(zhǎng)在7%以上，但不能太高。長(zhǎng)期來(lái)看，增長(zhǎng)率過(guò)高（超過(guò)20%）的股票難以維持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。

3、穩(wěn)健、持續(xù)增長(zhǎng)的股息

內(nèi)夫認(rèn)為，強(qiáng)勁的股息通常被投資者所忽視，但它是我們擊敗市場(chǎng)的重要條件。

如果兩家公司均提供14%的預(yù)期回報(bào)，但A公司的盈利增長(zhǎng)率為14%但沒(méi)有股息，而B(niǎo)公司的增長(zhǎng)率為7%且有7%的股息，那么最好選擇B公司，因?yàn)楣上⑹沟梦磥?lái)收益更有把握。

4、與市盈率相比的總回報(bào)需高于平均水平

對(duì)于內(nèi)夫而言，其目標(biāo)股票的市盈率需要介乎市場(chǎng)平均水平的40%至60%之間。

他會(huì)把預(yù)期盈利增長(zhǎng)與股息收益率相加，并將其除以市盈率，從而尋找估值較低的優(yōu)質(zhì)股票。例如：

A股票：盈利增長(zhǎng)率= 10%/收益率= 5%/市盈率= 7.5

B股票：盈利增長(zhǎng)率= 10%/收益率= 5%/市盈率 = 15

在這兩只股票當(dāng)中，A股票的吸引力要更高。

5、周期性股票

如果沒(méi)有低市盈率來(lái)抵消其波動(dòng)性，則不會(huì)買(mǎi)入周期性股票。

6、堅(jiān)實(shí)的基本面

良好的現(xiàn)金流、穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表以及具有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)是內(nèi)夫評(píng)判一家公司基本面強(qiáng)勁與否的標(biāo)準(zhǔn)之一。

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