春節(jié)長假期間讀了陶博士推薦的《構(gòu)建量化動量選股系統(tǒng)的實用指南》一書，有學(xué)友說這本書有點晦澀難懂，的確，這是一本實證性的研究著作，也可能是與翻譯有關(guān)，有些概念讓人有點迷糊，不過總體的思路還是看得明白的。  

作為強(qiáng)勢股投資的兩個重要驅(qū)動力，動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，前者指的是趨勢的延續(xù)，后者是趨勢的反轉(zhuǎn)，這是我們經(jīng)常遇到的兩個重要概念。強(qiáng)者恒強(qiáng)和否極泰來，講的實際上是趨勢的延續(xù)和反轉(zhuǎn)。我們很多人都是趨勢追蹤者，無論是大盤還是個股，趨勢為王；但是，一些投資大佬，比如索羅斯等則喜歡捕捉大的趨勢轉(zhuǎn)折點，陶博士則同時將這兩種驅(qū)動策略納入囊中。前期我曾經(jīng)寫過一篇東西（鏈接：簡析月線反轉(zhuǎn)3.0的背后邏輯）談到過動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的辯證關(guān)系。

而目前我們閱讀的這本書，就是從實證角度來考察動量（MOMENTUM）投資策略的優(yōu)勢和可行性。根據(jù)我自己的理解，分幾個部分來和各位分享一些讀書心得。

一，動量投資的基本概念

動量投資或選股指的是以過去的回報來預(yù)測未來回報的一種策略。即當(dāng)

一只股票上一年表現(xiàn)比較好時，其未來的表現(xiàn)也會相對較好。換言之，過去的贏家往往是未來的贏家，過去的輸家往往是未來的輸家。從實證樣本數(shù)據(jù)看，這種效應(yīng)似乎存在了200年之久，而且在各類資產(chǎn)中都發(fā)現(xiàn)了這種效應(yīng)，如大宗商品、貨幣升值是債券。

動量投資或動量選股，更多關(guān)注的是價格本身，而非基本面，相對而言，動量與價值不太相關(guān)。

二，動量投資的有效性

   理解動量投資的理論基礎(chǔ)是行為金融學(xué)原理。行為金融學(xué)研究的領(lǐng)域有兩大塊：其一是有限套利，其二是心理學(xué)。核心是行為偏差和錯誤定價。考察的因素包括投資者心理、市場情緒、行為反饋等方面。

動量投資奏效，是因為相對強(qiáng)勢指標(biāo)代表的是市場中的系統(tǒng)性預(yù)期誤差，其向均值回歸有利于動量投資者。

     價值投資和動量投資的核心邏輯，其實都是基于行為偏差所產(chǎn)生的錯誤定價。前者是因為對糟糕的基本面“反應(yīng)過度”而出現(xiàn)的低價所帶來的超額收益，而動量投資則相反，其行為假設(shè)前提，是基于投資者對強(qiáng)勢相對表現(xiàn)所釋放的利好信息“反應(yīng)不足”。

在反應(yīng)不足的情況下，人們在新的證據(jù)基礎(chǔ)上更新觀點的速度太慢，這可能是由系統(tǒng)的行為偏差和/或人類的認(rèn)知能力有限導(dǎo)致的。例如，當(dāng)一家公司發(fā)布利多的業(yè)績報告時，投資者不太確信這種高收益是否會曇花一現(xiàn)而沒有持續(xù)性。這容易導(dǎo)致投資者對強(qiáng)勢的收益信息反應(yīng)不足，并低估了近期收益的信息含量。因為過于悲觀，即便信息表明股價可能仍遭低估，他們也不會抬高股價。只有隨著時間的推移，價格才能上漲到完全反映基本面信息的地步，這種行為就是動量投資。

三，動量投資既非價值投資，也非成長股投資

該書花了很多篇幅來闡述動量投資與價值投資及成長股投資的差異，這

里不想重復(fù)。我不能武斷地說動量投資等同于歐奈爾的強(qiáng)勢股投資，但確有很多相似之處，或者說基本原理是差不多的，兩者的核心就是股價強(qiáng)度。

       衡量股價強(qiáng)勢的標(biāo)準(zhǔn)有兩個，其一是時間序列動量（絕對動量），根據(jù)股票以往的收益率計算，與其他股票的收益率無關(guān)；其二是橫截面動量（或相對動量），根據(jù)股票相對于其他股票的表現(xiàn)來計算。這里有點繞吧。其實，我們經(jīng)常用的一年新高、接近一年新高、第二階段、處于上升通道等，實際上指的是絕對動量；而RPS排序（相對強(qiáng)度指標(biāo)RS），實際上相當(dāng)于相對動量，不知道我這種理解對不對。

我們可以同時運用這兩種動量元素制定動量策略。但我們會選擇兩種動量重疊的股票進(jìn)行投資。

看完本書后，似乎可以發(fā)現(xiàn)，歐奈爾和陶博士的很多思路都在這里得到了印證，只是本書撇開了業(yè)績等基本面因子的權(quán)重。 

四，動量投資的表現(xiàn)

動量投資策略的超額預(yù)期收益，是投資者行為偏差和有限套利綜合導(dǎo)致的，這合理的支持了長期可持續(xù)表現(xiàn)的論點，這是一種投資策略所必須具備的。

通過統(tǒng)計美股1927—2014年期間87年的長期投資復(fù)合收益率發(fā)現(xiàn)，動量投資的收益遠(yuǎn)高于價值投資和成長股投資的收益，動量股的表現(xiàn)大幅高于價值股、成長股和大盤。動量股組合的復(fù)合年均增長率為16.85%，價值股為12.41%，而成長股組合僅為8.7%。

（未完待續(xù)）