不擇時(shí)隨機(jī)定投買入，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，是有可能大幅跑輸指數(shù)的。

本刊特約作者 劉婷文 謝粼/文

很多商業(yè)宣傳都有意無(wú)意地提到巴菲特推薦了指數(shù)定投的方式，再加上指數(shù)定投契合“不費(fèi)力就能賺錢”的心理，所以很容易就被投資者不假思索地接受。

可惜，這可能是個(gè)誤傳，巴菲特并沒(méi)有推薦過(guò)指數(shù)定投的方式。

比如，在1993年致股東的信中，巴菲特表示：當(dāng)一位投資者……愿意成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期股東時(shí)，他應(yīng)該分散化投資……通過(guò)周期性地購(gòu)買一只指數(shù)基金，他能夠戰(zhàn)勝職業(yè)投資者。

原文是By periodically investingin an index fund，把periodically翻譯成“定期地”、“周期地”都沒(méi)錯(cuò)，可是如果把這個(gè)詞翻譯成定投，可能就會(huì)誤導(dǎo)投資者。

類似的，在2008年、2013年的股東問(wèn)答和記者采訪中，巴菲特也只是推薦過(guò)定期地、分批買入。

定投的宣傳挺好，但實(shí)際上在操作過(guò)程中卻很難實(shí)現(xiàn)。所有的定投宣傳，都有“六字箴言”：不擇時(shí)，長(zhǎng)期投。

事實(shí)上，投資者是經(jīng)常需要用錢的，所以，會(huì)經(jīng)常面臨定投中斷的情況。

另外，不論時(shí)間的定投本身就值得商榷。為什么要在市場(chǎng)狂熱或者市場(chǎng)大幅上漲后繼續(xù)投資？這太荒謬了。

觀察下面四個(gè)“實(shí)驗(yàn)”，看看不同時(shí)間開(kāi)始定投的幾種情況收益的差別：

假設(shè)每期同樣的都投1000元，投資于博時(shí)裕富滬深300A，并且紅利再投入，投資期限為5年，申購(gòu)費(fèi)率為1.5%，基準(zhǔn)指數(shù)使用滬深300全收益指數(shù)，由東方財(cái)富的定投計(jì)算器來(lái)計(jì)算。

情況一，首次投資時(shí)間2008年8月1日，定投截止日2013年8月1日。這是類似“抄底抄在半山腰”的情況，是投資者經(jīng)常遇見(jiàn)的情況，結(jié)果怎么樣？滬深300全收益指數(shù)：-15.55%，指數(shù)基金定投：-14.73%，收益差不多。

情況二，首次投資時(shí)間2012年8月1日，定投截止日2017年8月1日。這種情況比較理想，投資者基本在底部區(qū)域開(kāi)始買入，最后停止定投的時(shí)間也比較理想，屬于“吃到了甘蔗最甜的一段”，最后的結(jié)果怎么樣？滬深300全收益指數(shù)：78.7%，指數(shù)基金定投：59.99%，差太多！

情況三，首次投資時(shí)間2009年8月1日，定投截止日2014年8月1日。這種情況投資者就比較倒霉，建倉(cāng)在頂點(diǎn)，結(jié)束在黎明前，滬深300全收益指數(shù)：-30.78%，指數(shù)基金定投：-7.99%，定投指數(shù)基金的收益大幅戰(zhàn)勝指數(shù)本身。

情況四，首次投資時(shí)間2008年8月1日，定投截止日2018年8月1日。投資者投資了十年，并且建倉(cāng)和停止建倉(cāng)的時(shí)間還算不錯(cuò)。結(jié)果呢？滬深300全收益指數(shù)：108.8%，指數(shù)基金定投：56.97%，定投指數(shù)基金的收益再次大幅輸于指數(shù)本身。

以上四種情況基本涵蓋了買在低點(diǎn)、買在半山腰、買在頂點(diǎn)和穿越兩輪市場(chǎng)周期的情況，滿足了不擇時(shí)、長(zhǎng)期堅(jiān)持的種種情況。從回溯的結(jié)果看，只有在牛市末期定投指數(shù)才有明顯的優(yōu)勢(shì)，也許要素考慮不完備，但是至少證明了一個(gè)問(wèn)題：即不擇時(shí)隨機(jī)定投買入，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，是有可能大幅跑輸指數(shù)的！

其實(shí)從邏輯推理上也不難預(yù)計(jì)到這種情況，由于指數(shù)模擬的是“永遠(yuǎn)滿倉(cāng)”的情況，因此，如果投資者在牛市初期買進(jìn)，由于初期買入的“少”，而指數(shù)是“滿倉(cāng)”，投資者跑輸指數(shù)的概率就加大，但是獲得絕對(duì)收益的概率在加大。反之，如果在牛市頂部區(qū)域買入，則跑贏指數(shù)的概率就加大，但是產(chǎn)生絕對(duì)虧損的概率也隨之加大。如果指數(shù)呈螺旋式上升，即使投資期限足夠長(zhǎng)，例如上例的十年期，則投資績(jī)效也可能不佳，原因在于熊市定投的虧損，至少部分抵消了投資者在底部“抄底”收集“籌碼”的收益。

好的策略還是要注重估值，注重統(tǒng)計(jì)規(guī)律，要在低估的時(shí)候大量分批買入，即使市場(chǎng)下跌，也還是要買；在市場(chǎng)大幅上漲后，停止定投甚至賣出，而不是一味強(qiáng)調(diào)“不擇時(shí)，長(zhǎng)期投”。

巴菲特強(qiáng)調(diào)的也是在低估這一“特定時(shí)期”到來(lái)的時(shí)候“分批買入”，而不是強(qiáng)調(diào)“定投”，指數(shù)定投，巴菲特沒(méi)有說(shuō)過(guò)!

作者劉婷文任職于中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院