新一年投資理財，你需要懂一點大類資產(chǎn)配置的常識

半夢書齋 2019-02-07

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又是一年拜年時!今年拜年，人們茶余飯后或許會談及搏擊股市的傷心事。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，整個2018年，A股的總市值蒸發(fā)了14.9萬億元，相對2017年底56.52萬億元的總市值規(guī)模，蒸發(fā)了26%。根據(jù)2018年底整個A股市場1.45億投資者計算，2018年A股投資者的人均虧損額約10萬元人民幣。如果10萬元人民幣在2018年年初用來買入國債基金，那么年底的收益在5%左右。

在此，需要申明的是，本文無意鼓動讀者“拋股票，買基金”，而是想分享一個大類資產(chǎn)配置的概念。如果說，各類股票投資策略是戰(zhàn)術謀劃的話，大類資產(chǎn)配置則是戰(zhàn)略布局，好的戰(zhàn)略布局能使投資勝算大大增強。

什么是大類資產(chǎn)配置？

提到可投資資產(chǎn)，很多人的第一反應是股票和債券。其實，在市場上，可投資資產(chǎn)的種類要豐富得多，一般分為權益、固定收益、另類投資和衍生品四大類，每個大類旗下又涵蓋若干子類。每一類資產(chǎn)的預期收益和風險特征存在巨大的差異。此外，各類資產(chǎn)收益率和風險之間也存在著不同程度的相關性。

所謂大類資產(chǎn)配置，就是在具體配置某個資產(chǎn)（股票或者債券）前，先將資金在各個大類資產(chǎn)之間合理配置。第二步，才考慮大類資產(chǎn)內(nèi)部的具體配置策略。

下面，我們來看一下主要的大類資產(chǎn)類型包括哪幾種：

權益類資產(chǎn)，指通過對目標企業(yè)的權益進行投資而形成的資產(chǎn)，主要包括直接投資和間接投資兩個部分。其中，直接投資主要是在二級市場上買賣股票，這里就不再贅述了。間接投資，則是通過投資股票型基金，借力基金經(jīng)理的專業(yè)能力，間接投資于權益類市場。同時，基金又可以分為主動型基金和被動型基金，在主動型基金中，基金經(jīng)理根據(jù)自己的專業(yè)能力，選出最具價值股票進行投資，故基金經(jīng)理的水平對于主動型基金的業(yè)績影響較大。而被動型基金主要是緊盯某個指數(shù)（國企指數(shù)、滬深300指數(shù)、中小盤指數(shù)），所以其表現(xiàn)與跟蹤的那類型的股票的總體表現(xiàn)息息相關。

固定收益類資產(chǎn)，通過對目標機構的債權進行投資而形成資產(chǎn)，主要包括直接投資、間接投資、其他固定投資工具等。其中直接投資是在二級市場上直接買賣債券，包括以利率風險為主要分析對象的利率債和以信用風險為主要關注對象的信用債。此外，投資者還可以通過投資債券基金的方式尋求收益。除了傳統(tǒng)的債券投資，近年來固定收益市場上還出現(xiàn)了很多新的固定投資工具供投資者選擇，包括：P2P、資產(chǎn)支持證券(ABS) 和可轉(zhuǎn)債等。

另類投資，是與傳統(tǒng)的股票和債券不同的一類投資產(chǎn)品的統(tǒng)稱，包括私募基金、對沖基金、房地產(chǎn)和大宗商品。其中私募基金主要是向高凈值客戶募集（100萬起，需通過合格投資者認證），用以投資一二級市場的優(yōu)質(zhì)標的，高風險高收益。對沖基金更是有錢人的游戲，通過一系列激進的對沖策略開展投資，每一次的輸贏往往非常大。索羅斯的量子基金，就屬于這一類，通過宏觀對沖策略，1997年狙擊泰銖一戰(zhàn)，賺得盆滿缽滿。在房地產(chǎn)投資領域，除了直接買房等方式，MBS（房屋抵押資產(chǎn)證券）和REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）等一些新的投資也逐步推出，給投資者更多的選擇。大宗商品，主要是對大宗商品的現(xiàn)貨和期貨進行投資，由于每一個大宗商品受到影響的因子千差萬別，由此也會派生出一系列的投資策略。

衍生品，在基礎資產(chǎn)上派生出來的金融產(chǎn)品，包括遠期/期貨，互換和期權。在屬性上，衍生品是一把雙刃劍。保守機構利用衍生品對沖風險，而投機者也可以通過衍生品投資，承擔極高的風險，以期博取高昂的收益。2018年底，中石化旗下的聯(lián)合石化在石油期貨投資上出現(xiàn)大額虧損，聯(lián)合石化的總經(jīng)理和黨委書記雙雙被停職，雖然具體虧損額度一直沒有被披露，但是，隨后兩天，中石化在A股和港股兩個市場蒸發(fā)掉681億元市值。1995年，具有233年歷史、在全球范圍內(nèi)掌控270多億英鎊資產(chǎn)的巴林銀行，在一個交易員的違規(guī)衍生品投機操作中，轟然倒地。由于衍生品交易中高杠桿的特性，如何制定交易策略，如何去控制市場風險和操作風險成為衍生品投資需要注意的問題。

為什么要進行大類資產(chǎn)配置？

有人會說，投資不就是各類資產(chǎn)低買高賣，賺取差價嗎？為什么要首先對大類資產(chǎn)進行配置，然后再在大類里面考慮具體資產(chǎn)配置策略呢？

下面，讓我們從一張大類資產(chǎn)市場趨勢圖說起。假設在2013年底，我們在各個大類資產(chǎn)指數(shù)上分別投資了1元錢，下圖顯示了隨后的各年年底，我們在各類資產(chǎn)上的收益情況（在此，之所以選擇大類資產(chǎn)指數(shù)，是因為大類資產(chǎn)的指數(shù)代表各個大類資產(chǎn)在當期的平均表現(xiàn)）。

具體來看2015年，趕上一波大牛市，對于股權類資產(chǎn)，即使在年中的時候股指已經(jīng)觸頂下滑，在2015年年底的各股權類資產(chǎn)的收益仍然是50%以上，而對于成長性較高的中小板和創(chuàng)業(yè)板，當初1元的投資已經(jīng)漲到2元，持有期收益率達到100%。隨后的三年中，股權市場進入振蕩下滑期，到了2018年底，如果投資的是大盤股和中小盤，當年1元的投資，2018年年底的價值分別為1.3元和1.2元，五年的復合收益率（年化）僅5.2% 和 3.7%。如果，一直持有創(chuàng)業(yè)板股票，在2018年底，當初1元的投資只剩下0.95元了，投資收益為負。

相對股權類資產(chǎn)價值的劇烈波動，債權類資產(chǎn)和黃金價值增長相對穩(wěn)定，如果2013年年底分別投資1元在債權資產(chǎn)和黃金，到了2018年底，投資價值為1.32元和1.2元。五年的復合收益率（年化）達到5.67% 和 3.7%。

根據(jù)統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)，2017年北京市商品房平均售價3.41萬元/平米，較2013年的1.78萬元/平米，同比增長了90%，年化復合增長率為17.5%。很多人的印象中，這些年北京市的房價增長要更快一些，主要是因為，該數(shù)據(jù)是對全北京市的房價進行統(tǒng)計，包括石景山、順義、密云、平谷等遠郊縣的數(shù)據(jù)，進而對于北京市的平均房價增長水平有一定的平滑作用。另一方面，房貸的杠桿作用也使得人們對于房價的增長有偏高的感知，如三成首付，使得購房人可以用3元錢購買到10元錢的房子，3.33倍的杠桿，使得房價僅增長10%，即1元，購房人可以感知到的投資收益率為1元增長/3元購房款＝33.3%。

綜上所述，每類資產(chǎn)都有自己的周期和特點，相對于某個具體的選股/擇時策略，根據(jù)經(jīng)濟形勢，審時度勢地選擇大類資產(chǎn)類型進行配置，對于投資組合的收益的影響要更加重要。如2018年，股票型基金的最高收益率僅4.04%，也就意味著無論如何配置這些基金組合，也無法取得超過4.04%的收益，而且很大情況下要遭遇到虧損。但是，如果能夠在大類資產(chǎn)配置時，根據(jù)經(jīng)濟情況，審時度勢地減少在股票類資產(chǎn)的配置規(guī)模，轉(zhuǎn)而配置一些更加保守的資產(chǎn)類型（債權/黃金），更加容易取得較好的投資回報。