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來(lái)源：廣證恒生 2015年1月1日到2016年12月21日期間，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組計(jì)劃經(jīng)并購(gòu)重組委審核的共有574例，其中有45例未能通過(guò)并購(gòu)重組委員會(huì)審核，占比7.83%。本文將對(duì)這45個(gè)未過(guò)審案例的原因進(jìn)行歸納與分析。 在這45例未通過(guò)案例中，有3例重組計(jì)劃標(biāo)的企業(yè)屬于新三板企業(yè)，分別是：圣萊達(dá)（002473.SZ）收購(gòu)祥云飛龍（837894.OC）的100%股權(quán)；通達(dá)股份（002560.SZ）收購(gòu)一方電氣（836067.OC）的80%股權(quán)；萬(wàn)家文化（600576.SH）收購(gòu)青雨傳媒（832698.OC）的100%股權(quán)。  二、不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中的相關(guān)條例統(tǒng)計(jì) 上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組計(jì)劃未通過(guò)并購(gòu)重組委員會(huì)審核的主要原因是不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中相關(guān)條例。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以看到，其中大部分公司是因?yàn)椴环瞎芾磙k法中的第四條，第十一條，第四十三條規(guī)定，分別達(dá)到了15次、15次和22次。以下是對(duì)這45次未通過(guò)案例做出的統(tǒng)計(jì)：  其中，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》主要條款第四條、第十一條、第四十三條具體規(guī)定為： 第四條：上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。 第十一條：上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說(shuō)明，并予以披露： (一)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定; (二)不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件; (三)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形; (四)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法; (五)有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形; (六)有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定; (七)有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。 第四十三條：上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定： (一)充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性; (二)上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告;被出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的，須經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師專(zhuān)項(xiàng)核查確認(rèn)，該保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者將通過(guò)本次交易予以消除; (三)上市公司及其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，但是，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案有助于消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外; (四)充分說(shuō)明并披露上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù); (五)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。 上市公司為促進(jìn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下，可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)的，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。 特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。 三、45宗未通過(guò)并購(gòu)重組委審核案例原因歸納與分析 根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中的相關(guān)條例，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。另外，上市公司應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性等要求。 根據(jù)并購(gòu)重組委公布的信息，45例上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組經(jīng)并購(gòu)重組委審核未通過(guò)的主要原因大致可以主要?dú)w結(jié)為以下三個(gè)大類(lèi)、九個(gè)小類(lèi)的原因：  3.1 原因一：上市公司在信息披露等方面存在瑕疵 上市公司在信息披露等方面存在瑕疵是重大重組方案未通過(guò)審核的一類(lèi)原因。其中主要包括上市公司信息披露不規(guī)范與上市公司違反公開(kāi)承諾。 3.1.1上市公司相關(guān)信息未披露 上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，要求有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。但是在實(shí)際中，很多上市公司披露的信息不夠完備，達(dá)不到并購(gòu)重組委的要求，由此導(dǎo)致審核不能獲得通過(guò)。 （1）案例詳情：相關(guān)協(xié)議未披露 審核會(huì)議屆次：2016年第44次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)常州天晟新材料股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的決定》 天晟新材（300169.SZ）在100%收購(gòu)上海德豐電子科技(集團(tuán))有限公司時(shí)，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)為：“2015年12月，上市公司實(shí)際控制人和董事長(zhǎng)吳海宙與本次交易對(duì)方簽署了關(guān)于約定本次重組期限的協(xié)議，申請(qǐng)人未披露上述協(xié)議，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條的規(guī)定?！?/p> （2）案例詳情：股東、關(guān)聯(lián)方相關(guān)信息未披露 審核會(huì)議屆次：2015年第113次 相關(guān)文件： 《關(guān)于不予核準(zhǔn)智度投資股份有限公司向上海易晉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的決定》 智度股份（000676.SZ）在收購(gòu)上海亦復(fù)信息技術(shù)有限公司、上海獵鷹網(wǎng)絡(luò)有限公司、北京掌匯天下科技有限公司、Spigot, Inc時(shí)并購(gòu)重組委給出的未通過(guò)審核的意見(jiàn)是：申請(qǐng)材料未能充分披露上市公司大股東關(guān)聯(lián)方拉薩智恒2015年6月、7月入股標(biāo)的資產(chǎn)獵鷹網(wǎng)絡(luò)的價(jià)格與本次交易（評(píng)估基準(zhǔn)日為2015年6月30日）作價(jià)存在重大差異的合理性。 3.1.2上市公司違反公開(kāi)承諾 上市公司違反公開(kāi)承諾，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條的相關(guān)規(guī)定。 案例詳情：萬(wàn)鴻集團(tuán)違反之前三個(gè)月內(nèi)不籌劃非公開(kāi)發(fā)行的承諾 審核會(huì)議屆次：2015年第113次 相關(guān)文件： 《關(guān)于不予核準(zhǔn)萬(wàn)鴻集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)重組及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的決定》 并購(gòu)重組委給出的未通過(guò)審核的意見(jiàn)是：“本次重組你公司違反公開(kāi)承諾?！?/p> 2015年4月23日公司萬(wàn)鴻集團(tuán)發(fā)布公告取消擬定增募資收購(gòu)苗木資產(chǎn)計(jì)劃，并承諾“三個(gè)月內(nèi)不再籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)”，同時(shí)公告稱(chēng)改為籌劃重大資產(chǎn)重組并申請(qǐng)繼續(xù)停牌。4月23日發(fā)布變更籌劃事項(xiàng)并承諾不再籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票之后不到20天，5月7日，公司公告披露了該重大資產(chǎn)重組方向：擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)能源服務(wù)行業(yè)公司的股權(quán)。7月16日，公司正式發(fā)布“借殼”預(yù)案。該預(yù)案由重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金三項(xiàng)子方案組成。置出資產(chǎn)的評(píng)估值為1.54億元，置入資產(chǎn)百川燃?xì)獾脑u(píng)估值為40.86億元，差額的39.32億元，萬(wàn)鴻集團(tuán)將以6.47元/股的價(jià)格向百川燃?xì)舛ㄏ虬l(fā)行6.08億股，同時(shí)擬以8.32元/股向?qū)嶋H控制人曹飛發(fā)行8500萬(wàn)股、向標(biāo)的公司控股股東百川資管發(fā)行2000萬(wàn)股，合計(jì)募集配套資金8.7億元，用于天然氣工程項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。但是，該重組方案包含了非公開(kāi)發(fā)行，違反了之前承諾的3個(gè)月內(nèi)不籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)。 2016年9月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定〉的決定》，根據(jù)此規(guī)定，將第十二條修改為：“上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的，上市公司應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組，并予以披露。新規(guī)將之前終止重大資產(chǎn)重組進(jìn)程的“冷淡期”由3個(gè)月縮短至1個(gè)月。 3.2 原因二：并購(gòu)重組委判定本次重大資產(chǎn)重組對(duì)對(duì)上市公司發(fā)展沒(méi)有積極作用 第二大類(lèi)原因是并購(gòu)重組委判定本次重大資產(chǎn)重組對(duì)對(duì)上市公司發(fā)展沒(méi)有積極作用、存在損害上市公司利益的可能，其中包括：（1）并購(gòu)重組委認(rèn)為標(biāo)的企業(yè)信息披露不符合要求；（2）標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、真實(shí)性、持續(xù)性不佳；（3）上市公司無(wú)法對(duì)標(biāo)的公司定價(jià)公允性做出合理解釋?zhuān)唬?）并購(gòu)目的不明確、實(shí)施可能性小。 3.2.1標(biāo)的企業(yè)的信息披露不符合要求 上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，要求有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏不光是上市公司有信息披露的要求，非上市公司同樣要對(duì)信息作出披露。 案例詳情：標(biāo)的公司的獨(dú)立性問(wèn)題未作充分披露 審核會(huì)議屆次：2015年第17次 相關(guān)文件： 《關(guān)于不予核準(zhǔn)河南通達(dá)電纜股份有限公司向常正卿等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的決定》 通達(dá)股份（002560.SZ）在收購(gòu)鄭州一方電氣有限公司80%股權(quán)時(shí)，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)為：“本次重組的標(biāo)的公司股東常正卿2009年4月14日向標(biāo)的公司增資4300萬(wàn)元，當(dāng)月18日標(biāo)的公司以“往來(lái)款”方式將同等金額款項(xiàng)無(wú)償借給常正卿，直至2014年5月收回。申請(qǐng)文件未充分披露上述事項(xiàng)的法律風(fēng)險(xiǎn)，以及上述事項(xiàng)對(duì)標(biāo)的公司獨(dú)立性的影響，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條的相關(guān)規(guī)定。” 3.2.2標(biāo)的企業(yè)盈利問(wèn)題 在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，標(biāo)的資產(chǎn)的歷史沿革、資產(chǎn)權(quán)屬也是監(jiān)管層關(guān)注的常規(guī)事項(xiàng)。上市公司提供的標(biāo)的公司的重要數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不完整，導(dǎo)致標(biāo)的公司盈利預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)性及評(píng)估參數(shù)預(yù)測(cè)合理性存在很大的不確定性，會(huì)導(dǎo)致審核不能通過(guò)。 （1）案例詳情：標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳 審核會(huì)議屆次：2016年第19次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)海南神農(nóng)基因科技股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的決定》 并購(gòu)重組委對(duì)海南神農(nóng)基因科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：神農(nóng)基因，300189.SZ）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案的審核意見(jiàn)為：申請(qǐng)材料顯示標(biāo)的公司預(yù)測(cè)2015-2019年持續(xù)虧損，本次交易不利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條規(guī)定。 今年以來(lái)，神農(nóng)基因的重組事項(xiàng)兩次過(guò)會(huì)，兩度被否，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)一樣。根據(jù)神農(nóng)基因第一次上會(huì)的重組方案，公司擬向黃培勁、塔牌集團(tuán)、孫敏華發(fā)行股份對(duì)價(jià)7億元，收購(gòu)波蓮基因61.52%股權(quán)。并購(gòu)重組委認(rèn)為，標(biāo)的公司波蓮基因預(yù)測(cè)2015-2019年持續(xù)虧損，不利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，因此此次重組未能獲得通過(guò)。之后，神農(nóng)基因根據(jù)審核意見(jiàn)對(duì)方案進(jìn)行了修改，第二份方案在對(duì)價(jià)、標(biāo)的、交易對(duì)方與之前一致，變更了對(duì)標(biāo)的未來(lái)幾年的盈利預(yù)測(cè)。但是并購(gòu)重組委仍以標(biāo)的盈利持續(xù)性存疑為由否決掉了這一版本的重組方案。 （2）案例詳情：標(biāo)的公司的真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力具有不可預(yù)測(cè)性。 審核會(huì)議屆次：2016年第81次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)浙江巨龍管業(yè)股份有限公司向上海哲安投資管理有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的決定》 巨龍管業(yè)（002619.SZ）在收購(gòu)北京拇指玩科技有限公司和杭州搜影科技有限公司時(shí)，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)為：申請(qǐng)材料關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)盈利能力的持續(xù)性與穩(wěn)定性披露不充分，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條第（一）款的規(guī)定。騰翔實(shí)業(yè)報(bào)告期內(nèi)連續(xù)虧損，且銷(xiāo)售進(jìn)度顯著低于預(yù)期，未來(lái)盈利能力具有較大不確定性。本次重組申請(qǐng)文件未充分披露本次交易后上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。 3.2.3標(biāo)的企業(yè)定價(jià)公允性無(wú)法合理解釋 在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，雖然大多數(shù)情況標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但標(biāo)的資產(chǎn)的估值是否合理也是監(jiān)管層關(guān)注的事項(xiàng)。如果估值水平高于同行業(yè)市盈率或可比交易估值倍數(shù)，上市公司也需要詳細(xì)說(shuō)明標(biāo)的資產(chǎn)估值產(chǎn)生溢價(jià)的原因。如果公允價(jià)值存在很大的差異，對(duì)于上市公司整體來(lái)說(shuō)是不公平的。 案例詳情：標(biāo)的公司本次交易作價(jià)與歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異合理性披露不充分 審核會(huì)議屆次：2016年第56次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)申科滑動(dòng)軸承股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的決定》 申科股份（002633.SZ）在100%收購(gòu)紫博藍(lán)網(wǎng)絡(luò)科技(北京)股份有限公司時(shí)，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)為：申請(qǐng)材料顯示，本次交易完成后上市公司實(shí)際控制人認(rèn)定依據(jù)披露不充分，標(biāo)的公司本次交易作價(jià)與歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異合理性披露不充分，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條的相關(guān)規(guī)定。 在考慮標(biāo)的公司交易作價(jià)與歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異合理性時(shí)，有以下幾方面的內(nèi)容可以作為參考重點(diǎn)關(guān)注：①交易標(biāo)的本次交易價(jià)格與歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異較大的原因；②估值依據(jù)選取的合理性；③是否考慮影響估值的風(fēng)險(xiǎn)因素；④詳細(xì)披露影響估值和定價(jià)的因素。 3.2.4并購(gòu)目的不明確、實(shí)施可能性小 監(jiān)管層關(guān)注上市公司完成產(chǎn)業(yè)并購(gòu)后是否有完善的配套整合方案，以確保并購(gòu)交易能夠?yàn)樯鲜泄緦?shí)現(xiàn)預(yù)期的效益。監(jiān)管層關(guān)注上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的根本目的，不管是橫向并購(gòu)還是縱向并購(gòu)，不管是為了獲得協(xié)同效應(yīng)還是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，上市公司均需要說(shuō)明并購(gòu)的目的，并且考慮項(xiàng)目實(shí)施的可能性。 案例詳情：并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施不確定性大，并購(gòu)計(jì)劃不成功上市公司相關(guān)成本過(guò)高。 審核會(huì)議屆次：2016年第113次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)智度投資股份有限公司向上海易晉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的決定》 智度股份（000676.SZ）在100%并購(gòu)上海亦復(fù)信息技術(shù)有限公司、上海獵鷹網(wǎng)絡(luò)有限公司、北京掌匯天下科技有限公司、Spigot, Inc.時(shí)，并購(gòu)重組委給出的審核意見(jiàn)第二條為：申請(qǐng)材料未能充分披露募投項(xiàng)目實(shí)施的可行性。智度股份的并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施存在很大的不確定性，這對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)可能意味著并購(gòu)計(jì)劃失敗時(shí)付出相關(guān)成本過(guò)高。 3.3 原因三：不符合相關(guān)政策法規(guī) 根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條第一要點(diǎn)規(guī)定，上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定做出披露。 3.3.1不符合國(guó)家法律和相關(guān)行政法規(guī)的規(guī)定 案例詳情：報(bào)告期內(nèi)受到環(huán)保、稅務(wù)、國(guó)土、工商、消防、物價(jià)等部門(mén)的多項(xiàng)行政處罰 審核會(huì)議屆次：2015年第29次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)天壕節(jié)能科技股份有限公司向西藏瑞嘉創(chuàng)新投資有限公司等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的批復(fù)》 并購(gòu)重組委對(duì)天壕節(jié)能科技股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案的審核意見(jiàn)為：本次重組的標(biāo)的公司目前存在大量股權(quán)代持情形，報(bào)告期內(nèi)受到環(huán)保、稅務(wù)、國(guó)土、工商、消防、物價(jià)等部門(mén)的多項(xiàng)行政處罰，申請(qǐng)文件未充分說(shuō)明并披露本次交易有利于上市公司保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)、有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條第（七）項(xiàng)、第四十三條第一款第（一）項(xiàng)的相關(guān)規(guī)定。 3.3.2不符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于重組上市（“借殼上市”）的規(guī)定 對(duì)于上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組來(lái)說(shuō)，若是構(gòu)成借殼，并購(gòu)重組委檢查的重點(diǎn)主要是出于以下原因考慮：其一是借殼上市的限售期較一般的重大資產(chǎn)重組的時(shí)間長(zhǎng)，上市公司是否會(huì)為了避免長(zhǎng)的限售期而壓低相關(guān)指標(biāo)以不達(dá)到借殼上市的底線標(biāo)準(zhǔn)。還有一個(gè)重要的原因是創(chuàng)業(yè)板禁止“借殼”上市。 （1）案例詳情：申科股份案例被認(rèn)定為規(guī)避“借殼”上市 審核會(huì)議屆次：2016年第56次 相關(guān)文件： 《申科滑動(dòng)軸承股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》 《申科滑動(dòng)軸承股份有限公司關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并配套募集資金暨關(guān)聯(lián)交易之并購(gòu)重組委審核意見(jiàn)的回復(fù)》 《關(guān)于不予核準(zhǔn)申科滑動(dòng)軸承股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的決定》 本次方案詳情為申科股份擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)紫博藍(lán)100%股權(quán)，初步交易定價(jià)為 210,000 萬(wàn)元，本次交易完成后紫博藍(lán)將成為上市公司的全資子公司。為提高本次重組績(jī)效，增強(qiáng)重組完成后上市公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，上市公司擬向華創(chuàng)易盛等5名符合條件的特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金，總金額不超過(guò) 210,000 萬(wàn)元。 2016年2月26日，申科股份原實(shí)際控制人將其13.76%的股權(quán)作價(jià)7.5億元轉(zhuǎn)讓給華創(chuàng)易盛。同年3月25日，申科股份作價(jià)21億元收購(gòu)紫博藍(lán)100%股權(quán)，同時(shí)向華創(chuàng)易盛等五名對(duì)象募集配套資金不超過(guò)21億元。上述交易完成后，華創(chuàng)易盛將成為上市公司第一大股東。 2016年7月15日，申科股份發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)之回復(fù)》的公告。公告稱(chēng)證監(jiān)會(huì)要求申科股份結(jié)合相關(guān)方背景及投資意圖，補(bǔ)充披露華創(chuàng)易盛高價(jià)受讓上市公司股權(quán)并擬參與募集配套資金、樊暉擬參與募集配套資金的原因及合理性，是否特意為本次交易設(shè)計(jì)的相關(guān)安排，上述各項(xiàng)交易是否為一攬子交易，是否存在其他協(xié)議或安排，是否存在規(guī)避重組上市監(jiān)管的情形說(shuō)明。 申科股份對(duì)反饋意見(jiàn)的回應(yīng)為：華創(chuàng)易盛在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議進(jìn)程中，已經(jīng)確定了對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的策略，其披露了未來(lái)不排除通過(guò)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票及/或通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場(chǎng)增持等方式繼續(xù)增持上市公司股份；華創(chuàng)易盛當(dāng)時(shí)已有意愿在未來(lái)重組方案確定后，若需要募集配套資金，華創(chuàng)易盛愿意參與認(rèn)購(gòu)。除已經(jīng)披露的協(xié)議及其安排外，上述各方之間不存在其他協(xié)議或者安排，不存在規(guī)避重組上市監(jiān)管的情形。 并購(gòu)重組委對(duì)申科股份（002633.SZ）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)的審核意見(jiàn)為：“申請(qǐng)材料顯示，本次交易完成后上市公司實(shí)際控制人認(rèn)定依據(jù)披露不充分，標(biāo)的公司本次交易作價(jià)與歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)差異合理性披露不充分，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條的相關(guān)規(guī)定?！?/p> （2）案例詳情：民生財(cái)富、三江電子“借殼”民生控股上市被否 審核會(huì)議屆次：2015年第112次 相關(guān)文件：《關(guān)于不予核準(zhǔn)民生控股股份有限公司重大資產(chǎn)重組的決定》 并購(gòu)重組委對(duì)民生控股股份有限公司（000416.SZ）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)方案的審核意見(jiàn)為：“2015年6月民生控股收購(gòu)民生財(cái)富100%股權(quán)，本次交易民生控股擬收購(gòu)三江電子100%股權(quán)。民生控股累計(jì)向上市公司實(shí)際控制人盧志強(qiáng)及其關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)占上市公司2008年末資產(chǎn)總額的107.87%，方案已構(gòu)成借殼上市。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，民生財(cái)富和三江電子均應(yīng)滿足借殼上市條件，應(yīng)當(dāng)符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。從申請(qǐng)材料顯示，民生財(cái)富2014年3月成立，未滿3年，2014年和2015年1-6月凈利潤(rùn)分別為31.62萬(wàn)元和259.77萬(wàn)元，不符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條和第三十三條的規(guī)定?！?/p> 結(jié)語(yǔ) 實(shí)施重大資產(chǎn)重組是一個(gè)較為復(fù)雜的流程，不僅因?yàn)閷?duì)其造成影響的因素有很多，而且政策層面的態(tài)度趨嚴(yán)也對(duì)并購(gòu)重組的規(guī)范性與合理性提出了更高的要求。根據(jù)以上的總結(jié)分析，我們可以看出，45宗案例被否的原因主要是不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》主要條款的第四條、第十一條以及第四十三條。證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司重組的監(jiān)管在不斷地加強(qiáng)，所以很多并購(gòu)案例會(huì)出現(xiàn)調(diào)整和中止的情況。 上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的目的是實(shí)現(xiàn)上市公司與標(biāo)的企業(yè)的雙贏，爭(zhēng)取一個(gè)對(duì)雙方都有益的結(jié)果。但事實(shí)上并購(gòu)失敗的案例仍然不在少數(shù)。公司在計(jì)劃重大資產(chǎn)重組之前應(yīng)該做好充分準(zhǔn)備，對(duì)于重組過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)及時(shí)處理好，相關(guān)信息應(yīng)當(dāng)充分披露，股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰，盈利預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)具有可實(shí)現(xiàn)性等。另外，已獲審核通過(guò)的公司也不可放松，因?yàn)榇嬖凇罢倩刂貙彙钡目赡?。?shí)施重大重組計(jì)劃是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在前期做好充分的準(zhǔn)備工作才能成功。權(quán)問(wèn)題，敬請(qǐng)第一時(shí)間后臺(tái)聯(lián)系我們。 |
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