檢測(cè)：華測(cè)檢測(cè)

科普一個(gè)行業(yè)，第三方檢測(cè)。海外巨頭包括SGS、Intertek、BV等。

在這份研報(bào)中，系統(tǒng)介紹了海外巨頭的成長史、業(yè)務(wù)對(duì)比與利潤率等情況，同時(shí)梳理了一遍國內(nèi)所有的檢測(cè)類上市公司，發(fā)現(xiàn)華測(cè)檢測(cè)最具“龍頭”象，過去兩年一直在跑馬圈地鋪規(guī)模，從2018年起將迎來利潤率的拐點(diǎn)。

（1）檢測(cè)企業(yè)的兩個(gè)重要行業(yè)特點(diǎn)：

①服務(wù)周期較短，因此能很快確認(rèn)收入，應(yīng)收賬款相對(duì)較少。2017年報(bào)顯示，華測(cè)檢測(cè)、迪安診斷等80%的應(yīng)收賬款都在1年內(nèi)，形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較低。如華測(cè)年報(bào)披露，公司下游的主要客戶是質(zhì)量監(jiān)督委員會(huì)、環(huán)境檢測(cè)局等政府部門，信用較好。 ②客戶碎片化，有一定的區(qū)域性。檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)行業(yè)的運(yùn)作模式需要客戶運(yùn)送樣品、或者實(shí)驗(yàn)室現(xiàn)場(chǎng)采樣，客戶往往會(huì)就近選擇實(shí)驗(yàn)室，形成以實(shí)驗(yàn)室為核心的業(yè)務(wù)模式。

（2）華測(cè)規(guī)模增，利潤率一直被壓制。

華測(cè)在2015-2017兩年里，持續(xù)發(fā)力擴(kuò)張，采取在不同地區(qū)設(shè)立實(shí)驗(yàn)室，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)建成了門類齊全、布局合理的實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。實(shí)驗(yàn)室數(shù)量從80多個(gè)增加到130多個(gè)。 但在業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展、收入高速增長同時(shí)，華測(cè)在過去幾年承受了較大利潤率壓力，也是之前股價(jià)一直被壓制的最重要原因。2013到2017年，公司營收從7.8億增長至21.2億，但同期凈利從1.5億沖高回落。

細(xì)分來看，凈利潤出現(xiàn)不穩(wěn)定的因素主要在三點(diǎn)： ①生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展很快，收入比重從2009年的17.1%增至2017年的48.1%。但生命科學(xué)檢測(cè)新建實(shí)驗(yàn)室較多，初期投入較大，2017年該業(yè)務(wù)毛利率42.74%，對(duì)整體業(yè)績形成拖累。 ②擴(kuò)規(guī)模的同時(shí)，新加坡POLY NDT和杭州華安檢測(cè)兩家子公司拖累業(yè)績，下游為石化等周期行業(yè)，在油價(jià)下跌、下游領(lǐng)域投資低迷情況下，2015-2016年均低于承諾。 ③近兩年新增實(shí)驗(yàn)室30多個(gè)。新增實(shí)驗(yàn)室需裝修、購進(jìn)器材、項(xiàng)目審批，產(chǎn)能無法立刻釋放；然而在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后，其折舊攤銷已計(jì)入營業(yè)成本。此消彼長下，公司盈利能力受壓制。

（3）拐點(diǎn)就在2018年，即將享受龍頭溢價(jià)？

但華測(cè)基本面今年以來出現(xiàn)了很多積極變化： ①首先是在2016-2017年進(jìn)行了全面的計(jì)提減值準(zhǔn)備。16年對(duì)商譽(yù)和應(yīng)收賬款計(jì)提了減值準(zhǔn)備8017萬，2017年進(jìn)一步計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備1162萬。2017年，公司合計(jì)資產(chǎn)減值損失5000多萬。占營收的2.6%，是檢測(cè)行業(yè)中除蘇交科以外最高的。 ②規(guī)模效應(yīng)即將釋放，2017年年報(bào)中明確提出2018年轉(zhuǎn)變管理理念，強(qiáng)調(diào)以利潤為導(dǎo)向。 ③申屠獻(xiàn)忠在行業(yè)巨頭SGS工作超20年，擔(dān)任公司新任總裁。近日也公告稱，申屠獻(xiàn)忠通過大宗交易增持公司股份200萬股，均價(jià)為5.17元；增持完成后累計(jì)持股210萬股，占公司總股本0.1267%。

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