來源：「債市觀察」（ID：bondreview）

作者：小債

2019年以來僅1個月的時間，信用債市場上已有15只債券發(fā)生實質(zhì)違約，涉及金額106億元。本以為天雷滾滾、爆雷不斷的狗年就此收官，沒想再添一雷。

國購?fù)顿Y有限公司（以下簡稱“國購?fù)顿Y”）2016年公開發(fā)行公司債券（第一期）（以下簡稱“16國購01”）應(yīng)于2019年2月1日支付2018年2月2日至2019年2月1日期間的利息及回售部分。

公司由于賬戶被查封、現(xiàn)金流短缺、籌融資渠道受限等原因，無法按時籌措資金用于償付本期債券的利息及回售本金，構(gòu)成實質(zhì)違約，同時根據(jù)交叉違約條款，“16國購債”亦違約。

“16國購01”違約涉及回售金額為人民幣44,692.43萬元（含利息），剩余部分兌息金額598.27萬元，本次利息及回售金額共計45,290.70萬元。

公告截圖

經(jīng)查詢，“16國購01”為5年期公司債，附第3年末公司上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行規(guī)模5億元，債券利率票面年利率7.2%，主承是英大證券。

募集資金用途擬全部用于補充營運資金和償還銀行借款。

“16國購01”在發(fā)行時為無擔保債券。2018年12月27日，國購?fù)顿Y控股股東、實際控制人袁啟宏以股權(quán)出質(zhì)的形式為本期債券提供質(zhì)押擔保。2019年1月19日，國購?fù)顿Y子公司國購產(chǎn)業(yè)控股有限公司出具擔保函，承諾對“16國購債”在擔保函規(guī)定的擔保期間及保證范圍內(nèi)提供不可撤銷的連帶責任保證。

小編發(fā)現(xiàn)，作為“16國購01”評級機構(gòu)的聯(lián)合信用早已看出端倪，自從2018年11月起連續(xù)三次下調(diào)其主體和債項評級，等級由 “AA” 一路下調(diào)到 “B”。

歷史評級變動

聯(lián)合評級表示，國購?fù)顿Y發(fā)行的“16國購債”將于2018年11月22日面臨回售。國購?fù)顿Y應(yīng)于2018年11月20日前將兌付資金劃入中國證券登記結(jié)算有限責任公司深圳分公司指定賬戶。截至2018年11月20日下午15:00，其尚未將回售資金足額劃付至指定賬戶，相關(guān)回售資金的支付情況存在不確定性。

最新公告顯示，為保障全體債券持有人利益，國購?fù)顿Y擬做如下安排： 繼續(xù)努力籌措資金，延期支付剩余回售款和利息，公司及其控股股東擬通過處置子公司股權(quán)及資產(chǎn)等方式繼續(xù)為公司債兌付籌集資金，爭取短期內(nèi)盡快確定資金到位時間。

國購?fù)顿Y成立于1993年，是安徽本土房地產(chǎn)開發(fā)商，為上市公司司爾特（002538.SZ）的母公司，主營業(yè)務(wù)為住宅地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)與銷售，商業(yè)物業(yè)管理及運營、化肥生產(chǎn)等等。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，截至2018 年6 月30 日，袁啟宏持有國購?fù)顿Y99.60%的股份，胡玉蘭持有公司0.40%的股份，二人系夫妻關(guān)系，共持有公司100.00%的股份。袁啟宏是公司的控股股東和實際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

根據(jù)2018年中報顯示，國購?fù)顿Y目前總資產(chǎn)471.12億元，凈資產(chǎn)116.32億元，總負債354.79億元，資產(chǎn)負債率75.31%。

2018年上半年，國購?fù)顿Y營業(yè)收入為33.29億元，同比減少26.04%；凈利潤為1.72億元，同比大幅下降41.75%。

凈利斷崖式大幅下滑4成，國購?fù)顿Y解釋稱，主要是因為交房面積較去年同期減少導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)的收入減少所致。

小編翻閱財報發(fā)現(xiàn)，果然2018年上半年竣工面積同比減少34.31%，同時新開工面積同比減少9.88%。

財報截圖

國購?fù)顿Y總負債354.79億元中，其中，流動負債合計206.06億元，非流動性負債148.73億元。有息債務(wù)179.72億元，占比超過50%。

截至目前，國購?fù)顿Y存續(xù)債券還有10只，除“16國購01”外，還有16國購02、16國購03、18國購01、18國購02、18國購03、18國購04、16國購債、17國購01、17國購03，合計余額為47.9億元，目前這10只債券均處于停牌狀態(tài)。

其中一年內(nèi)到期債券1只，債務(wù)余額5億元；1-3年內(nèi)到期債券5只，債務(wù)余額31億元；3-5年內(nèi)到期債券4只，債務(wù)余額11.9億元，可見其中短期償債壓力較大，最近的一只到期債券為16國購02，付息及回售行權(quán)日為3月17日。

存續(xù)債券到期分布

國購?fù)顿Y現(xiàn)金流量表顯示，截至2018 年6 月30 日，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.99億元，投資活動現(xiàn)金流-3.51億元，籌資活動現(xiàn)金流0.11億元。

自從2014年起，國購?fù)顿Y投資活動現(xiàn)金流一直為負數(shù)，這與其一路擴張并購、買買買的節(jié)奏分不開的。

2013年國購?fù)顿Y收購了安徽本土知名房地產(chǎn)企業(yè)藍鼎置地；2016年又16億收購司爾特（002538.SZ）股權(quán)；2017年，子公司國購產(chǎn)業(yè)又擬認購安凱客車增發(fā)股份5154.64萬股，獲其6.64%的股份，耗資約3.5億元。

值得一提的是，上市公司司爾特的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)化肥的，一個房地產(chǎn)開發(fā)商竟然跨界并購了一家化肥公司，實在是腦洞大開。國購?fù)顿Y收購后合并范圍新增化肥生產(chǎn)業(yè)務(wù)，司爾特為其發(fā)展大農(nóng)業(yè)和大健康產(chǎn)業(yè)的重要平臺。

回顧2018年，國購?fù)顿Y自身盈利能力欠佳，負債壓力山大，現(xiàn)金流量吃緊，手中持有貨幣資金26.29億元，其中6.82億元使用受限，按說還有不到20億的資金可用，但面對4.5億元的到期債務(wù)還是硬生生的違約了，再看看后面的償債洪峰只能瑟瑟發(fā)抖了。

資產(chǎn)受限情況

截至6月30日，國購?fù)顿Y已獲得中國建設(shè)銀行、東方資產(chǎn)等多家金融機構(gòu)共計221億元的授信額度，已使用164億元，剩余授信額度為57億元；對外擔保余額合計為 25.61 億元。

目前，國購?fù)顿Y由于債務(wù)違約等問題引發(fā)信用風險，債權(quán)人采取訴訟等方式對其及子公司股權(quán)、資產(chǎn)及銀行賬戶被查封、扣押或凍結(jié)，導(dǎo)致其身陷債務(wù)危機。

股權(quán)被凍結(jié)情況

由于民生銀行2.2億借款違約和華融渝英1.5億借款違約，國購?fù)顿Y及子公司被法院查封兩處資產(chǎn)，涉及賬面價值共計27.5億元。

資產(chǎn)被查封情況

據(jù)統(tǒng)計，目前國購?fù)顿Y及其子公司等7家單位，其銀行賬戶凍結(jié)金額總計達到了2.7億元。

2018年12月9日，國購?fù)顿Y已被列入“被執(zhí)行人”名單。

這幾年，國購?fù)顿Y其實表面上過得很風光，連續(xù)四年榮獲“中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500 強”，2018年在100 強中名列第69 位；2018 年8 月29 日全國工商聯(lián)發(fā)布2018 年中國民營企業(yè)500 強榜單，名列355 位；并榮獲“2018 年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)運營效率10 強”以及“2018 中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)商業(yè)地產(chǎn)綜合實力50 強”等稱號。

值得注意的是，作為國購?fù)顿Y實際控制人，袁啟宏為十一屆安徽省人大代表，省工商聯(lián)直屬商會常務(wù)副會長，合肥市蜀山區(qū)政協(xié)副主席。

但是，頭頂諸多榮譽和光環(huán)的國購?fù)顿Y還是在這個寒冬陷入債務(wù)危機，這與房地產(chǎn)市場波動及信貸環(huán)境變化有關(guān)，亦與企業(yè)自身的“抗寒能力”有關(guān)。

就在一線房企萬科等都在吶喊要“活下去”的時候，作為具有區(qū)域化局限性的中小房地產(chǎn)開發(fā)商更面臨嚴酷的挑戰(zhàn)和考驗。

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