紅刊財經(jīng) 史鵬飛

隨著股指期貨“松綁”，已經(jīng)從低潮期走出來的量化投資行業(yè)，其競爭將會更加敏感而激烈。樂觀地說，在未來三年或者稍微再長一點的時間里，國內(nèi)市場很可能就會出現(xiàn)擁有超強的策略和技術(shù)壟斷優(yōu)勢的量化基金團隊，就像現(xiàn)在那些在美國市場的大型量化對沖基金一樣。

傳了半年多的股指期貨“松綁”的消息在最近得到了實錘，對該消息為敏感的量化私募都宣稱“迎來了直接利好”。但九坤投資總經(jīng)理王琛在接受《紅周刊》專訪時表示，這同樣也是一個新挑戰(zhàn)，量化基金也需要對策略進行較大調(diào)整。

他認為，接下來量化基金會面對一個好的但競爭激烈的新階段，因此公司的定位是“要比過去更快地迭代、創(chuàng)新，更高效地實施團隊協(xié)作。如果說前兩年是量化低潮期，之后的量化競爭將會加速。對公司來說這會是不同的節(jié)奏”。

股指期貨“松綁” 釋放兩重利好

《紅周刊》：從2017年開始，監(jiān)管層在不斷地“松綁”股指期貨，對于新的“松綁”措施，您怎么看？

王?。哼@對量化投資基金來說肯定是個好事，但我們還是會等一等再做針對性的調(diào)整。雖然我是比較樂觀的，但發(fā)生實質(zhì)性影響還是需要時間的。

股指期貨的“松綁”主要有兩個意義：一個是釋放了監(jiān)管方面的利好訊息，即對金融衍生品工具的正向看法；一個是股指期貨無論是作為重要對沖工具，還是作為關(guān)聯(lián)股票市場的杠桿投資工具，都有助于國內(nèi)量化投資基金的業(yè)績和容量的改善。

《紅周刊》：在“松綁”之后，降低保證金比例會釋放出部分資金，這些資金會帶來哪些好處？

王?。航档捅ＷC金比例可以提高量化產(chǎn)品的資金利用率，從而有助于提高收益率。比如量化對沖策略產(chǎn)品——買入一攬子股票，并放空等市值的股指期貨，去賺對沖貝塔之后的剩下的阿爾法收益。因為量化對沖屬于穩(wěn)健型策略，收益風(fēng)險比高，但2016年之后收益率一直都不高，降低保證金比例后會增加這部分的可用倉位，并將極大提升投資該類型策略的性價比。

打個比方，在降低保證金比例前，一個基金產(chǎn)品有100萬元，我可能要拿出30萬元放在期貨賬號里面，才可以放空股指期貨，剩下的70萬元用來買股票頭寸——相當于最高只能開70%的倉位。保證金降下來以后，只需要放15萬元在期貨賬號作為保證金，這樣多頭方面就可以開到85%的倉位。這樣在策略不變的情況下就可以獲得更高的收益率。

《紅周刊》：你們會在新環(huán)境下向某些特定的策略傾斜嗎？

王?。含F(xiàn)在我們認為股指“松綁”對于未來量化對沖、CTA策略是利好，但產(chǎn)品層面我們不會提前調(diào)整，更多地還是等市場逐步消化（利好）后，視市場情況和策略本身需要進行調(diào)整。

分散是免費的午餐

《紅周刊》：在你們的交易策略里，交易著400多只股票，這就是你們覆蓋的股票基數(shù)嗎？

王?。何覀兘灰椎墓善睌?shù)量超過400只，但我們用量化方法研究股票范圍更大。量化用數(shù)據(jù)和程序進行股票研究的優(yōu)勢就是可以覆蓋更多投資標的。這樣做，第一可以充分借鑒跨品種、跨市場的一些信息；第二可以充分分散投資風(fēng)險、增加策略容量。

對交易來說，分散投資從而降低風(fēng)險是免費午餐。

《紅周刊》：你們選擇的股票需要首先滿足什么條件，然后才進入你們的視野范圍？

王?。何覀冞x股參考兩大條件，第一個條件是流動性。流動性會考慮兩個方面：一是市場成交活躍程度，用一些標準(比如過去20天日均成交額)選出流動性排名靠前的品種，這些標的就是我們的選股范圍。二是謹防出現(xiàn)一些股票有流動性的陷阱，例如某個公司短期成交量很大，有可能是因為發(fā)生負面新聞，反而要規(guī)避接下來可能的連續(xù)停牌。

第二個條件是市場價格有效性。一般情況下，對于機構(gòu)參與較少的品種，研究預(yù)測的能力就會更強——因為交易參與度越小，其價格的有效性就會越差，我們（利用這種定價錯誤）去交易的時候才會有利潤空間。如果所有的機構(gòu)都在配置這只股票，它的定價就很難有利潤空間給到你。

《紅周刊》：在您的策略執(zhí)行過程中，有沒有印象特別深刻的某一只股票？

王?。何覀兒苌贂为毧茨骋恢还善钡氖找??？赡軐ξ覀兊慕灰讍T來說會有一些所謂的“印象深刻”的股票，比如事后去翻看交易記錄，當天買入最多的股票賺了很多，這可能讓人覺得似乎做了多么準確的預(yù)測，但在別的日子里可能這種交易就是錯誤的。實際上，由于會分散到幾百只股票上交易，每筆投資的盈虧其實對于總資金是非常小的了。

長期而言，模型選出的最看好的那些股票，它們收益表現(xiàn)會明顯好于它所不看好的股票——這就是量化的魅力——并不精確地要求每次“擲色子”都要得到正確結(jié)果，而是要求在很多投擲后在統(tǒng)計上獲得總體的正確。所謂“色子”就是市場上充滿大量噪音交易后產(chǎn)生的價格。當歷史統(tǒng)計結(jié)果告訴我預(yù)測準確性的時候，那么長期堅持、多次重復(fù)地利用這個模型做類似的預(yù)測，就可以獲得符合預(yù)期的回報。

《紅周刊》：您預(yù)計未來量化策略迭代的速度會越來越快，在這個過程中，是否存在一些個股是“不變”的?？停咳绻械脑?，除了流動性上的優(yōu)勢之外，其他因子的屬性是怎樣的？

王琛：策略迭代跟個股選擇是兩個維度的東西，迭代的是策略的idea，而交易哪些股票只是結(jié)果。

流動性是交易策略的朋友，沒有流動性的交易品種就不能承載太多的交易資金。除此之外，波動大的股票收益空間可能會更大，更可能被量化策略所關(guān)注。

《紅周刊》：在2016至2017年的行情中，A股經(jīng)歷了由中小創(chuàng)切換到藍籌白馬的結(jié)構(gòu)性行情。你們會注意這種風(fēng)格切換嗎，在策略上是否進行新的調(diào)適？

王?。菏袌鲲L(fēng)格變化其實非常常見。我們以穩(wěn)健為首要目標，因此更傾向于不對風(fēng)格變化做預(yù)判，去賺因子本身能賺到的錢。比如可以通過在對沖時保持風(fēng)格中性，從而實現(xiàn)對市場快速風(fēng)格切換的“免疫”。

中國未來兩年可能出現(xiàn)類似美國的對沖基金

《紅周刊》：您覺得目前量化投資在中國的發(fā)展過程中有哪些瓶頸？

王?。何矣X得現(xiàn)在中國量化交易最大的瓶頸是數(shù)據(jù)。美國現(xiàn)在有很多能夠提供各類結(jié)構(gòu)化、非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的提供商，上到天氣預(yù)報、衛(wèi)星照片，下到網(wǎng)絡(luò)、媒體上的只言片語，幾乎你能想象到的數(shù)據(jù)都有專門的公司在做，形成了完整的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈，不止服務(wù)于投資、也對別的行業(yè)發(fā)揮出越來越多的作用。這方面中國還有較長的路要走。量化是基于信息和數(shù)據(jù)的投資方法，數(shù)據(jù)太少會使決策的維度就會受限。

除此之外，一個監(jiān)管規(guī)則更加公平穩(wěn)定、交易品種流動性充足的證券市場，也會有利于量化投資的發(fā)展。

《紅周刊》：除以上您提到的這些，國內(nèi)市場還有哪些值得改進或值得期待的地方？

王琛：我最期待的是國內(nèi)市場未來有更多衍生品上市，比如更多的股指期貨和期權(quán)、國債期貨、ETF和個股期權(quán)等。這可以豐富量化投資和風(fēng)險對沖的工具，也可以對中國多頭為主市場下的巨幅波動率有抑制作用。

當然從美國的經(jīng)驗來看，衍生品尤其是場外衍生品是把雙刃劍，其發(fā)展也需要在相對透明的監(jiān)管環(huán)境下可控地推進。

《紅周刊》：您怎么看未來兩年量化投資領(lǐng)域的競爭趨勢？

王琛：現(xiàn)在國內(nèi)量化行業(yè)已經(jīng)進入到一個充分競爭并且相對透明的階段。如果說量化基金在2015年9月份之前靠“一招鮮”就能過的不錯，那最近兩年的“苦日子”已經(jīng)逼著量化機構(gòu)紛紛長出“三頭六臂”，排名比較靠前的至少有2-3套不同的策略和產(chǎn)品線。即使做同一類策略，不同機構(gòu)也因為特長、背景不同逐漸積累出各自不同的“殺手锏”。

另外，越來越多的量化私募，從個人交易員獨立交易或小作坊式的交易模式在往團隊交易模式進行轉(zhuǎn)型。資金方也會更關(guān)注量化團隊有什么樣獨特的競爭力，來保證未來交易策略持續(xù)的有效性。

隨著股指期貨“松綁”，已經(jīng)從低潮期走出來的量化投資行業(yè)，其競爭將會更加敏感而激烈。樂觀地說，在未來三年或者稍微再長一點的時間里，國內(nèi)市場很可能就會出現(xiàn)擁有超強的策略和技術(shù)壟斷優(yōu)勢的量化基金團隊，就像現(xiàn)在那些在美國市場的大型量化對沖基金一樣。

人物簡介：王琛，2012年開始在國內(nèi)進行量化投資，目前旗下管理總計約70支產(chǎn)品，最早成立的私募產(chǎn)品從2015年底運作至今。公司管理的私募基金，除2只指數(shù)增強型產(chǎn)品收益為負外，其余產(chǎn)品均為正收益。